Поиск

Европлан - сделка с Альфой и риск делистинга

Лизинговый рынок продолжает сжиматься. Высокая ключевая ставка, слабая инвестиционная активность МСБ и рост просрочек формируют давление на сектор. На этом фоне один из крупнейших независимых игроков рынка в лице Европлана оказался в центре крупной корпоративной перестройки. У меня на столе история, которая не оставляет равнодушными тех, кто зашел на IPO по 875 рублей за акцию.

🚗 Итак, лизинговый спрос остается слабым, стоимость фондирования высокая, растут резервы под проблемных клиентов. Даже при сохранении масштабов бизнеса рентабельность сектора в 2025-2026 годах будет под давлением. Смотреть текущие цифры в отчетах - это как смотреть в зеркало заднего вида. Лучше подумаем о будущем компаний.

В конце 2025 года Альфа-Банк выкупил у SFI 87,5% акций Европлана. Цена сделки - около 50,8 млрд рублей с учетом предварительных дивидендных выплат. Параллельно запущена обязательная оферта миноритариям по 677,9 рубля за акцию, что формирует заметную премию к рынку и стимулирует сдачу бумаг.

Официальная легенда
▪️ Максимальная цена, по которой Альфа‑Банк и его аффилированные лица приобретали акции Европлана в течение шести месяцев, составила 677,90 рубля.
▪️ Средневзвешенная цена одной акции за тот же период, рассчитанная по итогам торгов, равнялась 580,60 рубля.

Для Альфы это логичное усиление: группа получает огромную платформу автолизинга и доступ к клиентской базе. К тому же у них был свой лизинг. Ключевой момент заключается в выкупе. Согласно ст. 84.7 ФЗ «Об акционерных обществах», при превышении порога 95% владения появляется право на принудительный выкуп оставшихся акций. Если оферта будет успешной и Альфа доберет недостающий пакет, вероятность делистинга Европлана резко возрастает, снижая интерес к компании.

🏦 Пару слов о материнской компании
Продажа Европлана фактически лишает холдинг ЭсЭфАй ключевого операционного ядра. После крупных дивидендных выплат у SFI остаются активы со спорным профилем роста: страховой бизнес ВСК и проблемная доля в М.Видео, где долговая нагрузка и слабая маржинальность пока не дают перспективы жить нормально. Складывается ощущение, что стратегия владельцев ушла в сторону монетизации активов и вывода капитала, а не развития бизнеса.

Обе истории не выглядят привлекательно. Разовые дивиденды у ЭсЭфАй были велики, но толку-то с того? Волатильность в котировках еще может остаться, а вот откуда возьмутся новые дивиденды? У Европлана же цена на рынке под выкуп уже хуже, чем просто пересидеть в LQDT, получив больше, чем апсайд от выкупа.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Ставь лайк, поддержи автора и получи плюс к карме

Европлан. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #LEAS
Текущая цена: 546
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: Лизинг и шеринг
Сайт: https://europlan.ru/investor

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 10
P\BV - 1.4
P\S - 1.56
ROE - 14%
Акт.\Обяз. - 1.26

Что нравится:

✔️чистый непроцентный доход вырос на 15.5% к/к (4.5 → 5.2 млрд);
✔️снижение чистого долга на 13.6% к/к (162.7 → 140.6 млрд);
✔️рост чистой прибыли в 2.1 раза к/к (0.5 → 1.1 млрд).

Что не нравится:

✔️чистый процентный доход снизился на 9.4% к/к (5.6 → 5.1 млрд);
✔️чистый инвестиции в лизинг снизились на 9.2% к/к (201.9 → 183.2 млрд);
✔️свободный денежный поток уменьшился на 18.7% к/к (26.9 → 21.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (может быть и меньше в случае, если средств потребуются на наращивание портфеля.

По данным сайта Доход за 4 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 5 руб (ДД 0.92% от текущей цены).

Мой итог:

Продолжается снижение лизингового портфеля, как и продолжает снижаться чистый процентный доход. За 9 месяцев ЧПД уменьшился на 8.7% г/г (18.6 → 17 млрд). Объем новых сделок за те же 9 месяцев снизились на 61.7% г/г (184.7 → 70.7 млрд). Хотя здесь можно отметить, что 3 квартал по объему выше двух предыдущих (27.3 млрд против 21.7 млрд в 1 и 2 квартале). Приятный факт, но далеко идущих выводов пока делать не стоит. Надо смотреть дальнейшую динамику.
Количество сделок после обвала в 1 квартале начало постепенно наращиваться (+19.6% к/к, 6765 → 8094 шт).

Чистый непроцентный доход вырос, как и в прошлом отчетном периоде. Во 2 квартале прирост по процентам выше, но в абсолютных значениях (705 млн против 686 млн). Тоже факт в копилку позитива.
Как и уменьшение чистого долга, которое произошло, в первую очередь на фоне снижения долга по займам (143.5 → 117.6 млрд).

Чистая прибыль выросла за квартал за счет небольшого роста общего дохода, уменьшение расходов на резервы (6.9 → 6.5 млрд) и снижение расходов на персонал (2 → 1.8 млрд). Но за 9 месяцев ситуация аховая, конечно (-73.9% г/г, 11.3 → 2.9 млрд).
NIM снова опустился ниже 10, пусть и формально (9.9%). В прошлом квартале показатель был равен 10.2%. Стоимость риска продолжает рост (7.8 → 9.2%).

Однозначно для Европлана снижение ключевой ставки позитив, но пока ставка еще недостаточно низкая, чтобы зависимый от лизинга бизнеса начал расправлять плечи. Компания могла бы стать безусловно интересной ставкой на ослабление ДКП, если бы не продажа ЭсЭфАй своей мажоритарной доли в компании Альфа-Банку.

Такая сделка добавляет неопределенности дальнейшему будущему Европлана. С одной стороны, Альфа-банк может значительно увеличить объем финансирования компания, снизить стоимость фондирования, а также предоставить доступ к клиентской базе банка. Но с другой стороны, у Альфы есть собственный лизинговый бизнес и как-будто в дальнейшем напрашивается объединение двух лизинговых структур. Есть риск, что Европлан в будущем ожидает делистинг. И хоть глава Альфа-банка заявил о планах сохранения публичного статуса приобретенной лизинговой компании, а топ-менеджмент Европлана утверждает, что планирует сохранить свои акции и не продавать их банку в случае оферты, но по словам финдиректора Анатолия Аминова вариант с делистингом отметать не стоит: "Если остается во free-float меньше 5%, то, как бы, возникает возможность делистинга. Поэтому все сильно будет зависеть от того, как много инвесторов решит принести акции в рамках обязательной оферты".

Акций компаний нет в моем портфеле. И с учетом имеющейся неопределенности с ее будущем приобретение их не рассматриваю. Расчетная справедливая цена - 788 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

​​​💡SFI. Отчет за 2024 год.

Посмотрел онлайн-презентацию результатов SFI за 2024 год. В ней приняли участие заместитель генерального директора SFI Олег Андриянкин и IR-директор Антон Гольцман.
За компанией слежу с прошлого года.
Компания владеет такими активами : Европлан (87,5%), Страховой дом ВСК (49%) и М.Видео-Эльдорадо (10%).

🍏Европлан. Чистая прибыль за 2024 год – 14,9 млрд рублей. Заплатили дивиденды – 9 млрд.
Плюс получили средства от IPO.

🍏ВСК. Страховая компания.
Чистая прибыль – 11,1 млрд. Доля SFI - 49%.

💡Итоги холдинга за 2024 год.
Операционный доход – 43,3 млрд рублей.
Прибыль на акцию - 435 р.
Чистая прибыль – 22,9 млрд. +18%.
Активы – 353,9 млрд. +13%.
Дивиденды будут стараться выплачивать в полном объеме. По див политике – 75% от чистой прибыли.
Финальный дивиденд возможен, но в принципе уже за 2024 год все выплатили.

Будущие дивиденды.
Если Европлан принесет SFI около 10 млрд руб, а ВСК - 2 млрд руб. Размер выплаты составит около 240 руб. на акцию. Это около 16% дивидендной доходности к текущей цене. Неплохо, если конечно не будет сюрпризов.

Имеет смысл обращать внимание на отчеты по РСБУ. Чистая прибыль по МСФО и РСБУ не сильно отличаются.
Полностью погасили долг компании– 10,7 млрд. Долговая нагрузка будет оставаться околонулевой. 👍
АКРА уже пересмотрела кредитный рейтинг компании. 👍
В этом году речь про IPO ВСК не идет.
Дисконт по холдингу – 15-20%. В планах растить капитализацию дочерних компаний и оставаться эффективными.
М.Видео. Допэмиссия не состоялась, но SFI планирует и дальше поддерживать компанию.

Отчет позитивный. Продолжаю наблюдать за компанией, акции в портфеле продолжаю держать.

$SFIN $LEAS $MVID
#отчет #30letniy_pensioner
#sfi #европлан #мвидео

Будущие дивиденды.

​💡Часть 2.