Поиск

👉 Астра (ASTR). Пора на взлет?

Это 9 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

Друзья, сегодня у нас на разборе представитель IT-сектора - компания Астра. Компания-роста, IT-импортозамещение, лидер рынка, но что стоит за всеми этими лозунгами? Давайте разбираться. Астра показывает хорошую динамику, подтверждая статус быстрорастущей компании:

▪️ Отгрузки, важнейший индикатор будущего признания выручки, выросли на 27% г/г, достигнув 7,3 млрд руб;

▪️ Выручка за 6 месяцев 2026 г. увеличилась на 17% и составила 7,8 млрд руб, против 6,6 млрд годом ранее. Особенно впечатляет 2 квартал, где рост выручки составил 47%!

▪️ Компания замедляет темпы роста расходов. Если в 1 квартале операционные расходы выросли на 22%, то во 2 квартале на 10%;

▪️ В том числе благодаря контролю над костами, cкорректированная EBITDA выросла на 40% до 1,78 млрд руб;

▪️ Скорректированная чистая прибыль выросла почти вдвое, достигнув 1,18 млрд руб.

📈 Выглядит все вполне неплохо. Менеджмент сохраняет ориентир по росту чистой прибыли на 40% по итогам всего 2026 г., важно помнить, что исторически 70% продаж Астры приходится на второе полугодие.

👍 Астра - это уже давно не только операционная система, компания активно развивает экосистему, в которую входит система управления базами данных, виртуализация, резервное копирование. Выручка от продуктов экосистемы выросла на 20%, а от сопровождения на 25%. Также Астра делает ставку на ИИ и международную экспансию, выходя на рынки Лаоса и Мьянмы.

🤔 Казалось бы, отличные результаты, но что с долгом? Чистый долг подрос до 2,84 млрд руб. Чистый долг/EBITDA составляет 0,38 это комфортный уровень, компания может спокойно занимать дальше. Недавно выпустили ЦФА на 500 млн руб.

💰 А теперь перейдем к оценке. P/E эмитента составляет около 6,5, а EV/EBITDA 5,38. Если мы посмотрим на исторические мультипликаторы Астры, то P/E был на уровне 15-23, а EV/EBITDA на уровне 14-24, за исключением 2025 г., когда значение составило 6,67. Текущие мультипликаторы выглядят недорого для IT-компании, растущей на 30-40% в год с рентабельностью по EBITDA более 40% и ROE более 60%.

🤔 Почему котировки снижались? Инвесторы могут опасаться, что эффект импортозамещения исчерпан, госсектор преимущественно уже перешел на отечественное ПО, а в коммерческом секторе рост будет тяжелым. Давит и общая рыночная конъюнктура. В условиях высоких ставок ЦБ весь рынок акций переоценился вниз, в том числе и растущие IT-компании.

👉 Итог: Нам не нравится 2 основные вещи - ощутимое ухудшение свободного денежного потока и конец льгот по налогам в 2030 г. Учитывая тенденцию на рост налоговой нагрузки в России, вероятнее всего налоговая ставка вырастет. Сейчас ставка для Астры составляет 5% вместо 25%. Представляете эффект для компании, если ставка будет 25%?

Из плюсов работает программа обратного выкупа акций, что поддерживает котировки. Ну и не забываем, что главное событие для Астры - это 4 квартал. Именно там формируется основной денежный поток.

Со своей стороны мы не добавляем бумагу в долгосрочный портфель, будем следить за изменением FCF и оценивать динамику дефицита бюджета в стране, чтобы своевременно определить рост или снижение рисков для эмитента по изменению налоговой нагрузки.

Не является Индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

комментариев

Страховщики и НКР: почему решение ЦБ читает не с того конца

Новость про рейтинговое агентство НКР и страховщиков последние дни пересказывают на всех лады. Я полезла посмотреть, откуда она растет, и открыла не пересказы, а сам документ регулятора.
Решение Совета директоров Банка России принято 28 октября 2026 года, страница на сайте обновлена 5 ноября. Шестого ноября о нем написало само агентство , а девятого сообщения появилось в ленте Центра раскрытия корпоративной информации. Это сообщение рейтингового агентства, не комментарий ЦБ. Разница существенная.
Решение принято во время исполнения абз. 7 п. 1.4 Указания Банка России от 29.06.2026 № 7402-У, а это Указание о требованиях к квалифицированному инвестору, так оно и называется. Про доступ неквалов в возможности нет ни слова.О том, что облигации с каким рейтингом считываются, когда физлицо идет за статусом квала. Если вы где-то прочли иначе, вернитесь к тексту решения.
Планки такие. Для обычной облигаций А+ в любом из четырех агентств, включая А+.ru в НКР (п. 1.1 решения). Для ипотечных облигаций и части облигаций специализированных обществ ААА (п. 1.2). И вот тут смешно: ровно те же А+ и ААА стояли в прежнем положении от 26 декабря 2025 года, которое теперь замедлено (п. 4). Старое место под Указание № 7060-У, новое под № 7402-У. По сути, перевыпустили под новое Указание.
Что поменялось на самом деле, в п. 2 для НКР Появилась строка о рейтинге страховых организаций. В декабрьском периоде в Н КР наблюдались рейтинги банков, нефинансовых компаний и долговых обязательств, страховщиков там не было. На практике облигация страховщика с рейтингом НКР от А+.ru и выше теперь может зачитываться при получении требования квала. И всё.
Решение о цифровых активах не касается, есть только облигации. Для ЦФА действует отдельное решение от 27.03.2026 по Указанию № 7176-У У НКР в нем тоже банки, нефинансовые компании и долговые обязательства, страховщиков в списке нет. Пороги другие: АА- и А+ в зависимости от вида ЦФА (п. 1.1 и 1.2).
Страховщики сейчас в основном покупают, а не держат. По данным Мосбиржи, которые приводят Ведомости, за девять месяцев 2026 года нетто-покупки обязательных облигаций страховщиками составили чуть больше 1,06 трлн рублей, на 29% больше, чем годом ранее, доля среди покупателей 16,5%
Живой пример нашелся только среди ЦФА. СберСтрахование в июне 2025 года готовило третий выпуск на 500 штук по 50 тысяч рублей. Выплата зависела от запуска грузового корабля «Прогресс МС-31», который можно было купить только квалифицированным инвесторам Согласно описанию, такие ЦФА предъявляют требования к страховщику.
В классических облигациях картина скучнее. Серия 02 РЕСО-Гарантии досрочно погашена еще в 2019 году, выпуск ВСК 001P-01 числится погашенным. Действующих выпусков облигаций страховщиков я не нашла Судя по этому, новая строка ЦБ пока работает вхолостую.
Теперь представьте худшее: страховщик не дожил до погашения. Банкротство страховых организаций идет по главе IX 127-ФЗ, и ст. 184.10 устроена хитро, третью очередь она режет еще на пять ступеней. Первыми идут требования по обязательному страхованию. За ними страхование жизни и прочее личное, потом ответственность за вред жизни и здоровью. Четвертыми стоят ответственность за вред чужому имуществу и страхование имущества. Облигационер страхователем не является, поэтому по букве закона он ждет вместе с иными кредиторами на пятой ступени (п. 3). Субординированные займы отодвинуты еще дальше, после всех (п. 4). Практики по облигационерам страховщиков я не нашла, так что опираюсь на текст нормы.
На Смартлабе 6 ноября вышла новость со ссылкой на релиз НКР агентство написало про регулирование доступа неквалов. Я открыла само решение ЦБ от 28.10.2026 (https://www.cbr.ru/rbr/dir_decisions/rsd_2026-10-28_55_01/ ): оно про ценз квалифицированного инвестора. Других решений по рейтингам за ту дату нет. Похоже, в релизе просто перепутали квалов и неквалов.
И читайте решения ЦБ до конца. В заголовках чаще всего написано то, что кому-то хотелось увидеть.
Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.
Разбираю такие кейсы на своих ресурсах:
TG (дефолты и инвестиции): https://t.me/tatyanapravo_invest
VK (дефолты и инвестиции): https://vk.com/tatyanapravo_inves

комментариев

"Да мне плевать на этот закон": что Антифрод 3.0 принесёт акционерам, держателям облигаций и ЦФА

Ранее я писала про хостинг и вход на сайты в этом проекте: https://smart-lab.ru/blog/1357925.php. После него в личные сообщении пишут, привожу дословно:

«Да мне плевать на этот проект закона. Лучше покажите риски этого проекта, ID 171465, Антифрод 3.0, на предмет воздействия эмитента, а также негативного (а может положительного) воздействия на акционеров, владельцев облигаций и ЦФА (...) Но как коснётся меня? Вот если коснётся меня, то буду голосовать!»
Вопрос верный, отвечаю письменно.
Сначала главное. Прямого плюса или минуса для акционеров, облигационеров и держателей ЦФА в проекте нет. Слов «облигации», «ЦФА», «дефолт», «эмитент» в тексте нет. Слово «акции» встречается один раз, в определении российского юридического лица в ч. 10.1 ст. 8 Федерального закона от 27.07.2006 № 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации» (далее 149-ФЗ): контроль через более 50% голосующих акций. К правам акционеров это отношения не имеет. А сам закон гораздо шире. По пояснительной записке это третий пакет мер против преступлений с использованием информационных технологий, он меняет девять законодательных актов. Эмитенты попадают под него так же, как любая компания, у которой есть сайт, личный кабинет и телефонные номера.
Дальше цепочка, которую можно проверить по тексту: норма бьёт по инфраструктуре эмитента или площадки, а через неё достаёт инвестора. Всё, что идёт после слов «вывод», это мой анализ, а не текст проекта.
Текст проекта: https://regulation.gov.ru/projects/171465/
Обсуждение идёт с 30 сентября по 15 октября 2026 года. Если закон примут, он целиком вступит в силу с 1 марта 2028 года (ст. 10 проекта).
Минусы, где держатель может пострадать косвенно
🔐 Личный кабинет
В проекте (ст. 5 проекта, изменения в 149-ФЗ): новая ч. 10 ст. 8 149-ФЗ. Если доступ к информации на сайте, в информационной системе или программе дают только прошедшим авторизацию, владелец обязан авторизовать по ч. 10.1 и хранить сведения о регистрациях и входах три года. Российский владелец выбирает из четырёх способов: номер мобильного, Госуслуги, единая биометрическая система или иная российская система авторизации (п. 4 ч. 10.1). Иностранный только по номеру (ч. 10.1-1).
Вывод. Кабинет инвестора у эмитента, регистратора, брокера или оператора платформы ЦФА подходит под это условие, исключения для финансового рынка в части 10 нет. Если площадка выберет вход по номеру телефона, смена номера может оставить держателя без доступа к выплатам и корпоративным действиям. Подойдёт ли привычный вход по логину и паролю под п. 4 ч. 10.1, из текста не видно.
🖥 Отключение сервера
В проекте (ст. 5 проекта, изменения в 149-ФЗ): новая ч. 12 ст. 10.2-1 149-ФЗ. Хостер обязан прекратить предоставление вычислительной мощности по запросу органа, ведущего оперативно-разыскную деятельность, или организации из п. 2 ч. 2 ст. 5 Федерального закона от 26.07.2017 № 187-ФЗ «О безопасности критической информационной инфраструктуры Российской Федерации», если нужно противодействовать компьютерным атакам. Суда, срока, уведомления клиента и порядка восстановления в норме нет.
Вывод. Сайт раскрытия информации и кабинет инвестора где-то размещены. Остановка мощности без срока и порядка возврата на время оставит инвесторов без доступа.
📞 Номера компании
В проекте (ст. 7 проекта, изменения в Федеральный закон от 01.04.2025 № 41-ФЗ «О создании государственной информационной системы противодействия правонарушениям, совершаемым с использованием информационных и коммуникационных технологий, и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», далее 41-ФЗ): новый п. 4.1 ч. 10 ст. 1 41-ФЗ. После сигнала от органа безопасности или МВД оператор связи прекращает услуги не только по одному номеру, а по всем номерам, выделенным тому же абоненту или предоставленным в пользование его абонентами-юрлицами. Исключения установит Правительство.
Вывод. У компании номера обычно на одном договоре: горячая линия, СМС-подтверждения, мобильные сотрудников. Один номер в сведениях, и под удар могут попасть все. Какие исключения напишет Правительство, неизвестно.
🗂 Персональные данные и Банк России
В проекте (ст. 6 проекта, изменения в Федеральный закон от 27.07.2006 № 152-ФЗ «О персональных данных», далее 152-ФЗ): ст. 9 152-ФЗ допускает давать и отзывать согласие через Госуслуги, а сведения о согласиях оператор передаёт в ЕСИА по правилам Правительства. «В банковской сфере и иных сферах финансового рынка» порядок согласуется с Банком России. Кроме того, новая ч. 2.2 ст. 4 152-ФЗ даёт Банку России право определять для каждой цели обработки по п. 1, 5 и 7 ч. 1 ст. 6 152-ФЗ состав данных и действия с ними.
Вывод. Эмитенты облигаций и ЦФА в тексте не названы, и что входит в «иные сферы финансового рынка», проект не определяет. Но если Банк России воспользуется правом из ч. 2.2, он может сузить, какие данные держателей и на каком основании собирают регистраторы, брокеры, депозитарии и платформы. Для площадок это новая нагрузка, и платить за неё в итоге могут (будут) клиенты.
Плюсы, их тоже стоит назвать
Контроль над своими данными
В проекте (ст. 6 проекта, изменения в 152-ФЗ): ч. 7.1 ст. 14 и ч. 1.1 ст. 17 152-ФЗ. Зарегистрированный в ЕСИА гражданин получает через Госуслуги информацию о том, кто обрабатывает его данные по согласию, и может пожаловаться в Роскомнадзор. Новая ч. 2.1 ст. 18 152-ФЗ: оператор не вправе требовать согласие там, где закон или акт по ч. 2.1 и 2.2 ст. 4 152-ФЗ его не предусматривает.
Вывод. Для частного инвестора это выигрыш: меньше лишних согласий при открытии счёта или входе на платформу, больше видимости. Но Правительство само определит состав, порядок и случаи, и когда эти правила появятся, неизвестно.
Меньше мошенничества вокруг инвестиций
В пояснительной записке: преступления с использованием информационных технологий в среднем сократились на 12%, а по данным Генпрокуратуры за 1 квартал 2026 года преступления с использованием средств мобильной связи снизились на 44,05%.
Вывод. Среди жертв телефонных и сайтовых схем много инвесторов: поддельные брокеры, «службы безопасности», фишинговые кабинеты. Если логика проекта сработает, они получат пользу. Но связь с рынком ценных бумаг в записке не названа, это моя оценка.
Чего в проекте нет
Нет ни одной нормы про дефолт, банкротство эмитента, права держателей или раскрытие информации. Записка заявляет, что реализация проекта не повлечёт негативных последствий для бизнеса. Мои выводы выше этому утверждению противоречат: по тексту видно, что обязанности и риски у компаний появятся.
Что можно сделать уже сейчас и независимо от судьбы проекта:
Проверить, какой номер привязан к кабинетам у брокера, регистратора, депозитария и платформы ЦФА, и обновить, если нужно.Не опираться только на сайт эмитента: события раскрываются и на странице эмитента у аккредитованного агентства, например https://www.e-disclosure.ru/Сохранять выписки и подтверждения операций, а не только смотреть их в кабинете.Вести свою таблицу по бумагам: выпуск, даты покупки, суммы, реквизиты.Право на выплату по бумаге существует независимо от того, открывается ли кабинет, а вот доказывать его без выписок будет труднее.
Если хотите высказаться
До 15 октября 2026 года можно проголосовать на портале (за или против, решайте сами) и оставить комментарий к конкретной норме:
Открыть карточку: https://regulation.gov.ru/projects/171465/Войти через Госуслуги.Поставить оценку проекту.Написать комментарий к норме. Письменно: 123112, г. Москва, Пресненская наб., д. 10, стр. 2, эл. почта e.simonyants@digital.gov.ru (дополнительный адрес из паспорта проекта), телефон 8(495) 771-80-00, 48919.Общее «я против» разработчик может пропустить, а вопрос к норме обязан рассмотреть: п. 20 Правил, утверждённых Постановлением Правительства РФ от 25.08.2012 № 851, https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_131481/. Например: какой срок и порядок восстановления доступа после запроса по ч. 12 ст. 10.2-1 149-ФЗ?
Вопрос не в том, касается ли вас этот закон, а в том, в какой день вы это заметите.
Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.
Веду такие кейсы

комментариев

«Скованные одной цепью» Трасса ГСМ: ФНС направила заявление о банкротстве и Евротранс

В карточке ООО «Трасса ГСМ» на Федресурсе (ЕФРСБ) размещено сообщение уполномоченного органа: Межрайонная ИФНС России № 20 по Саратовской области направила в Арбитражный суд Московской области заявление о признании должника несостоятельным (банкротом). Запись датирована 23 октября 2026 года. Дословно текст сообщения приводит. Суммы требований ФНС в сообщении нет, это же отмечают Ведомости . Закон требует опубликовать такое уведомление в течение пяти рабочих дней с даты направления заявления в суд (п. 7 ст. 41 127-ФЗ , срок соблюден.

Что сообщают суды и СМИ
Заявление судом пока не зарегистрировано (Прайм со ссылкой на РИА Новости) . Карточки дела в КАДе на 26 октября нет (Право.ру) .

По данным Ведомостей, 96% долей в Трасса ГСМ принадлежит ПАО «ЕвроТранс», еще 4% напрямую контролирует совладелец группы. Выручка по РСБУ за 2025 год 107,8 млрд рублей (данные СПАРК), то есть это основная сбытовая структура группы.
В октябре АС города Москвы по делу № А40-151317/2026 солидарно взыскал с ЕвроТранса и Трасса ГСМ 4,3 млрд рублей по договору поставки нефтепродуктов (3,8 млрд долга и около 500 млн штрафа) в пользу структуры «Зарубежнефти» и обратил взыскание на заложенное топливо

Банкротство самого ЕвроТранса идет отдельно: заявление Сбербанка (дело № А41-105936/2026) принято, заседание 12 ноября, есть и второе заявление (№ А41-105787/2026), там же . Юрлица разные, дела разные, реестры разные.
Где мы по срокам
Определение о принятии заявления судья выносит не позднее пяти дней с поступления (п. 2 ст. 42) . Заседание по обоснованности проводят не раньше чем через 15 и не позже чем через 30 дней после этого определения (там же, п. 6).
Потом либо наблюдение, либо отказ: заявление оставят без рассмотрения или прекратят дело, например, если должник погасил долг к заседанию (п. 3 ст. 48) . Но интуиция мне подсказывает что может не может быть оплата-полное погашение...
Заявления других кредиторов, поступившие до заседания, суд рассмотрит как заявления о вступлении в дело (п. 8 ст. 42) . Исход не предрешен. Ждать до заседания при этом нечего.
Почему дата принятия заявления важнее даты подачи
Текущими закон называет платежи, возникшие после даты принятия заявления судом (п. 1 ст. 5) . В реестр они не включаются, а их получатели лицами, участвующими в деле, не становятся (там же, п. 2). Все, что возникло раньше, идет в реестр и встает в очередь. Пока суд заявление не принял, отгрузка в кредит и аренда за текущий месяц остаются на стороне «до», как и аванс на топливной карте. Дебиторка к такому должнику быстро превращается в токсичный актив, поэтому поставщикам сейчас разумны предоплата, короткие сроки и обеспечение. Клиентам с топливными картами пополнять баланс «про запас» не стоит, остаток на дату лучше зафиксировать выпиской из личного кабинета. Конституционный суд признавал п. 1 ст. 5 частично не соответствующим Конституции: постановление № 28-П и постановление № 11-П . Нестандартные случаи проверяйте по ним.
Сроки после введения наблюдения
Требование надо заявить в течение 30 календарных дней с даты публикации сообщения о введении наблюдения, иначе голоса на первом собрании кредиторов не будет (п. 1 ст. 71) . Требование подается в суд в электронном виде, копии уходят должнику и временному управляющему, с документами. Рассматривает его судья единолично и без заседания, по истечении еще 30 дней после окончания срока предъявления, и возражения должны поступить до этого момента (п. 2-3 ст. 71, ссылка та же). Опоздали: требование не пропадет, его рассмотрят после введения следующей процедуры (п. 7 ст. 71, ссылка та же), но первое собрание, которое выбирает эту процедуру, пройдет без вас.
В конкурсном производстве реестр закрывается через два месяца после публикации о признании должника банкротом (п. 1 ст. 142) . Позже заявленное требование погашается только из имущества, оставшегося после реестровых кредиторов (п. 4 ст. 142, ссылка та же). Срок восстанавливают при уважительных причинах. Если к закрытию реестра нет судебного акта, без которого долг не подтвердить, требования, поданные в течение шести месяцев, считаются заявленными вовремя (там же).
Что меняется с введением наблюдения
Денежные требования предъявляются только в порядке закона о банкротстве. По вашему ходатайству приостанавливаются дела о взыскании денег, приостанавливается исполнение по имущественным взысканиям, аресты снимаются, с исключениями вроде зарплаты и вреда здоровью (п. 1 ст. 63) . Срок исполнения обязательств, возникших до принятия заявления, для участия в деле считается наступившим (там же, п. 3). Неустойки по реестровым долгам не начисляются, зато на сумму требования конкурсного кредитора идут проценты по ставке рефинансирования на дату введения наблюдения: в реестр они не входят и голосов не дают (там же, п. 4). Зачет, нарушающий очередность, запрещен.
Документы для требования
Пакет лучше собрать заранее, 30 дней проходят быстро.
Расчет долга: основной долг и пени отдельными строками на дату введения наблюдения, у каждой суммы дата возникновения обязательства.Договор с приложениями и допсоглашениями. Сверьте, кто ваш контрагент: в деле одного юрлица группы требование к другому не заявить. По солидарным обязательствам требования можно заявлять в обоих делах (ст. 323 ГК РФ)
Первичка, подписанная обеими сторонами: УПД, накладные, акты, транспортные документы, квитанции ЭДО.Платежные поручения и выписки по авансам и топливным картам. Акт сверки или переписка, где должник признает долг.Судебные акты с отметкой о вступлении в силу и исполнительные листы. Отдельно сведения об исполнительных производствах, которые придется приостановить.Документы по обеспечению: залог и поручительство. У залоговых требований свои правила, это отдельный разбор.Квитанции об отправке копий должнику и временному управляющему, доверенность представителя.Платежи, которые вы получили до банкротства
Управляющий может оспорить платеж по старому долгу, сделанный после принятия заявления или за месяц до него (п. 2 ст. 61.3). За полгода до принятия заявления платеж оспорим, если он изменил очередность расчетов или погасил долг досрочно при просрочках перед другими кредиторами, либо если вы знали о признаках неплатежеспособности (п. 3 ст. 61.3, ссылка та же). Презумпция осведомленности действует для заинтересованных лиц, обычному контрагенту осведомленность придется доказывать. Но публичные сведения о дефолтах и исках группы с весны 2026 года очень удобны для такого довода, и я бы ждала именно этой линии. Подозрительные сделки: год для неравноценных и три года для сделок с целью причинить вред кредиторам (ст. 61.2)
Защита есть. Сделки в обычной хозяйственной деятельности до одного процента активов должника не оспариваются по ст. 61.3 и п. 1 ст. 61.2 (п. 2 ст. 61.4). Платеж за товар, который должник получил сразу после заключения договора на равноценных условиях, оспаривается только как сделка с целью причинить вред (п. 3 ст. 61.4, ссылка та же). Что собрать заранее: историю расчетов за прошлые периоды, график платежей из договора, переписку о сроках, подтверждение, что вы проверяли контрагента. Отступное или зачет в пользу отдельного кредитора без юриста сейчас лучше не подписывать: такие соглашения оспариваются как предпочтение.
Для держателей облигаций ЕвроТранса
Это другой реестр. Если интересы владельцев в деле представляет ПВО или депозитарий, суд указывает общий размер их требований, а по возражению временного управляющего индивидуальные требования владельцев такого выпуска исключаются из реестра (п. 4 ст. 71) . Рознице стоит иметь на руках выписку по депо и решение о выпуске уже сейчас.
Где следить
В ЕФРСБ https://fedresurs.ru/ и в Картотеке арбитражных дел https://kad.arbitr.ru/ по названию и ИНН должника: там появятся номер дела, дата заседания, определение о принятии и затем сообщение о введении наблюдения, с которого начинается отсчет 30 дней.
Разбираю такие кейсы на своих ресурсах

комментариев

Повышенные пошлины задним числом: почему инвесторам пора проверять отчетность импортеров

С января 2023 года у импортёров была удобная опора: письмо ФТС. Теперь её выбили.

Было. 26.01.2023 ФТС в письме № 05-15/04169 разъяснила: если товар из перечня постановления Правительства РФ от 07.12.2022 № 2240 уже получил статус товара ЕАЭС в другой стране Союза, при ввозе в Россию повышенные пошлины доплачивать не нужно: На этом строились схемы. Купили в Казахстане, Армении или Белоруссии, оформили там, привезли к нам.
Стало. В апреле 2026 года Forbes сообщил, что таможня начала доначислять повышенные пошлины на такие товары: По версии НПП «Атамекен», практика сложилась ещё с конца 2025 годаСпустя несколько дней ФТС публично ответила: решает страна происхождения, а не то, где товар оформили.

28 октября 2026 года практика получила судебную печать. АС Московской области по делу № А41-41366/2026 поддержал Домодедовскую таможню против ООО «Алькор и Ко», которое управляет сетью «Лэтуаль»Компания ввозила европейскую косметику и парфюмерию через Казахстан, Армению и Белоруссию и ссылалась именно на то самое письмо ФТС.
Что ответил суд:
статус товара ЕАЭС и страна происхождения разные вещи, повышенная ставка зависит от второго;письмо ФТС названо мнением должностного лица, а не нормативным актом и не официальным разъяснением;ставку применяют на дату ввоза в Россию, риск смены регулирования импортёр должен был заложить в договоры;одну уступку таможня получила в пересчёте: количество и вес товара в одном из расчётов не подтверждены, сумму пересчитают.Это решение первой инстанции. По данным pravo.ru, ранее аналогичный спор разрешили в пользу импортёра, но номера дела в публикации нет. Эксперты, на которых ссылается издание, отмечают, что суд не объяснил, какие именно нормы позволяют взимать повышенные пошлины с товаров, уже выпущенных в свободное обращение в Союзе. Единой практики пока нет.
2 ноября 2026 года Большая коллегия Суда ЕАЭС рассмотрит заявление Казахстана в лице «Атамекен» о разъяснении права Союза по этому вопросу. Это отдельное производство, а не пересмотр дела «Лэтуаль».
Риск шире косметики. По обзору ТКС, под постановление попадают и одежда, продовольствие, напитки.

Где тут инвестор.Пошлину платит импортёр, но доначисление приходит за уже ввезённые партии, то есть бьёт по прошлым периодам. Для компании, которая занимает через облигации или ЦФА, это условное обязательство, которое может появиться в отчётности задним числом. Это моё рассуждение о механизме, а не утверждение о конкретной бумаге.
Пример, на котором удобно показать, куда смотреть. Берём «Золотое Яблоко»: это крупнейший бьюти-ритейлер, по данным компании, выручка за 2025 год составила 205,1 млрд рублей, а 8 июня 2026 года компания объявила повторный выпуск собственных ЦФА на 1,5 млрд рублей на платформе «А-Токен». Сразу оговорюсь: данных о доначислениях пошлин у этой компании и о ввозе её товаров через ЕАЭС у меня нет. Беру её как пример эмитента из той же товарной категории, что и в деле «Лэтуаль», не более. Утверждать риск или его отсутствие нельзя без раскрытия самого эмитента.
Что проверить держателю бумаг любого ритейлера, который ввозит товары из перечня постановления № 2240:
отчётность и решение о выпуске: есть ли пояснения про таможенные споры и условные обязательства;картотеку арбитражных дел https://kad.arbitr.ru: нет ли дел эмитента с таможенными органами.Пошлину платит компания, а последствия делят с ней те, кто дал ей в долг.
Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.
Права владельца облигаций и ЦФА начинаются с того, что вы знаете, что написано в раскрытии эмитента.

комментариев

Новая налоговая ловушка от Минфина

В потоке работы наткнулась на проект закона, и он меня сильно зацепил. Минфин внёс на федеральный портал поправки в НК РФ о том, как обжаловать решения налоговых органов. Касается это всех: юристов, экономистов, инвесторов, пенсионеров, предпринимателей, самозанятых и т.д… Да что там, любого, кому хоть раз приходило письмо из налоговой. В проекте так и сказано: «Каждое лицо имеет право обжаловать ненормативные правовые акты налоговых органов» (п. 1 ст. 137). Именно поэтому я решила отложить срочные дела и поделиться с вами этой «великолепной» новостью)
Сразу оговорюсь: это проект, не закон. На карточке сейчас этап оценки регулирующего воздействия, по тексту вступить он должен с 1 января 2029 года. Карточка, ID 172426 Пока проект… но проекты очень быстро превращаются в законы
Что предлагают, ниже.

Год превращается в три месяца
П. 3 ст. 139 проекта: жалоба на вступившее в силу решение по проверке, не обжалованное в апелляции, «может быть подана в течение трех месяцев со дня вынесения обжалуемого решения». В п. 1 общий срок тоже три месяца, но от дня, когда лицо «узнало или должно было узнать о нарушении своих прав». Сейчас в обоих случаях действует год, п. 3 ст. 139 НК РФ в действующей редакции
Что это меняет: времени на подготовку в четыре раза меньше. Квартал вместо года. Жалоба, поданная позже срока без ходатайства о восстановлении, по ст. 139.2 проекта остаётся без рассмотрения. Восстановить срок по уважительной причине можно и сейчас, проект это сохраняет (п. 5 ст. 139).

Документы, которых не было на проверке
Самое острое место, п. 7 ст. 141.1 проекта. Принёс к жалобе новые документы? Орган оценит, почему ты не отдал их раньше. Причина неуважительная: орган «принимает решение по жалобе, исходя из документов, представленных в ходе проведения налоговой проверки», а всё, что принесено с жалобой, остаётся за бортом. Причина уважительная: документы уходят в инспекцию, вынесшую решение, на контрольные мероприятия до двух месяцев. Срок рассмотрения жалобы тогда, по п. 10, считается с момента получения мотивированного заключения инспекции, а не с даты подачи.
Отдельная новинка: п. 2.2 ст. 93.1 даёт инспекции право истребовать документы «у располагающих такими документами (информацией) лиц» уже на стадии жалобы.
Чем рискуешь: всем, что не отдал на проверке. Причину непредставления лучше описать в самой жалобе.

Сколько ждать и куда дальше
Ждать предлагают так: по п. 9 ст. 141.1 решение по жалобе на решение проверки принимается «в течение двух месяцев со дня получения жалобы», с продлением на один месяц, остальные жалобы рассматриваются за один месяц. Сейчас на жалобу по проверке отводится месяц, на остальные 15 рабочих дней (п. 6 ст. 140 НК РФ, данные на 24.08.2026)
Что на выходе: ждать ответа придётся дольше. Нет решения в срок, акт можно обжаловать в суд (п. 4 ст. 138). Жалоба подаётся через инспекцию, вынесшую решение, и та обязана передать её за три дня (п. 1 ст. 138).

Решения по жалобам выложат в открытый доступ
Решение, по п. 3 ст. 142, «подлежит опубликованию в полном объеме» на сайте ФНС через 15 календарных дней, но не позднее месяца. Возражения против публикации можно подать «в течение периода рассмотрения жалобы и после него»: тогда публикуют правовую позицию без сведений, идентифицирующих заявителя.
Чем это важно: если не хочешь, чтобы твой спор лежал в открытом доступе, заявляй возражение сразу вместе с жалобой.

Как высказаться
На карточке проекта есть оценка (палец вверх и вниз) и кнопка «Подписаться».
До 2029 года действуют нынешние правила, и только если проект примут.

комментариев

Индексация против инфляции. Почему советы из чатов обнуляют вашу котлету в банкротстве

Знакомая мантра из чатов: «Зачем платить юристу и госпошлину, если контора все равно идет в банкротство? Встанем в реестр потом, бесплатно, через ПВО или по выписке из депо». Звучит экономно. Только инфляция все это время работает без выходных.
Между дефолтом по купону и введением наблюдения проходит время. Иногда немало. Эмитент обещает закрыть кассовый разрыв, платит крохи, а ваши деньги превращаются в фантики.
У тех, кто сразу пошел в суд и получил решение о взыскании с эмитента или поручителя, появляется рычаг: индексация присужденных сумм (ст. 208 ГПК РФ, ст. 183 АПК РФ). Закон позволяет пересчитать просуженный долг по индексу потребительских цен. Конституционный Суд объяснил, что это не штраф и не мера ответственности, вину доказывать не нужно: так компенсируют инфляцию. Из чего состоит долг, тоже неважно. Индексируется все, что записал суд: номинал вместе с купонами и неустойкой.
Заявились в реестр напрямую по облигациям или ЦФА, без решения суда? Индексировать нечего. В реестр встанут номинал и купоны в рублях на дату введения процедуры.

Раньше суды отказывали в индексации, едва увидев слово «банкротство». Верховный Суд поставил точку. В определении от 22.10.2024 № 18-КГ24-242-К4 он отменил отказы трех инстанций, индексация считается со дня решения до дня введения первой процедуры банкротства, дальше вступают мораторные проценты
Для эмитентов-юрлиц подход тот же, это подтверждает дело А66-12825/2019

Формула такая. Присужденную сумму умножают на индексы потребительских цен с месяца вынесения решения, из итога вычитают первоначальный долг. Дефляционные месяцы из расчета не выбрасывают, индексы перемножают, а не складывают
Заявление подается в тот же суд, который вынес решение. Срок, год со дня исполнения судебного акта, при пропуске по уважительной причине его восстанавливают.
Теперь ловушка, из-за которой индексацию нельзя откладывать. В банкротстве требование об индексации попадает в реестр только на основании отдельного вступившего в силу судебного акта об индексации.
Выходит два шага. Сначала определение об индексации от суда, который присудил долг. Потом заявление в деле о банкротстве.
А у реестра есть крышка. По п. 1 ст. 142 Федерального закона от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» он закрывается через два месяца после публикации сведений о признании должника банкротом и открытии конкурсного производства. Требования, заявленные позже, по п. 4 ст. 142 127-ФЗ удовлетворяются только после реестровых кредиторов и только из того, что останется. Опоздали с индексацией, и она рискует оказаться за реестром.
Без иллюзий, сумма индексации не упадет на брокерский счет завтра.Она встанет в реестр в третью очередь вместе с основным долгом. Зато растет размер вашего требования, а с ним и ваша доля при распределении конкурсной массы.
Если у вас есть решение суда по облигациям или ЦФА, держите перед глазами две даты, когда решение вступило в силу и когда в отношении эмитента введено наблюдение. От них зависит все остальное. Решения нет, считать нечего. Решение есть, индексация идет от месяца решения до даты введения наблюдения, и заявление нужно успеть подать до закрытия реестра.
Ошибиться здесь проще, чем кажется. Цепные индексы перемножают, а не складывают, дефляционные месяцы из расчета не выбрасывают, а суд и срок определяются по нормам, которые разобраны выше.
Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.
Веду такие кейсы

комментариев

Часы по ЕвроТрансу затикают 12 ноября. Инструкция для владельцев облигаций и ЦФА без розовых очков

Мне последние дни пишут про ЕвроТранс одно и то же. Что за движуха в карточке дела, банкрот ли он уже, что делать, какие бумаги нужны. Отвечаю одним постом, чтобы не повторять всем по кругу.
Что в деле А41-105936/2026 на 6 ноября. Сбербанк подал заявление 12.10, суд принял его 13.10 и назначил заседание по обоснованности на 12.11.2026 в 12:50, зал 710. Альфамонолит просит объединить свое заявление с этим делом. СРО 02.11 подала кандидатуру управляющего. АК Барс 03.11 попросил привлечь его третьим лицом. Прокуратура области 27.10 приложила дополнение, информации по данному вопросу пока нет, поэтому гадать не буду.
Банкрот ли он? Пока нет. 12.11 суд проверит, обоснованы ли заявления. Если да, введет наблюдение, и вот с этого момента начинают тикать часы. До этой даты подавать заявление в реестр рано, суд его не примет. А признание банкротом и конкурсное производство случатся позже, через месяцы.
Один клиент спросил: «Татьяна, когда будете банкротить ЕвроТранс?» Банкротить уже есть кому, у Сбербанка и Альфамонолита с этим все в порядке. Наша с вами задача другая: вовремя встать в очередь.
Что собрать, если у вас облигации:
паспорт, ИНН, СНИЛС и контакты;выписка по счету депо с кодом выпуска (ISIN), датой и количеством бумаг, а после введения наблюдения свежая выписка на эту дату;договор с брокером или депозитарием, документ о покупке и платеж;расчет: остаток номинала, купоны и накопленный купонный доход на дату введения наблюдения.Отдельно посмотрите в решении о выпуске, есть ли у вашего выпуска представитель владельцев облигаций (ПВО). Если есть, требование владельцев заявляет он, а индивидуальное требование по возражению управляющего могут исключить. ПВО бывает не у всех выпусков, поэтому у разных серий ЕвроТранса картина может отличаться.
Что собрать, если у вас ЦФА:
паспорт, ИНН, СНИЛС и контакты;выписка оператора платформы о том, что бумаги числятся за вами, и решение о выпуске;договор на приобретение ЦФА и платеж;расчет суммы: основной долг и все, что причитается по условиям выпуска.У ЦФА и «народных» облигаций ПВО, как правило, нет, и ждать его не нужно. Те самые ждуны, которым «сказали ждать ПВО», рискуют просто проспать срок. Заявлять требование вы будете сами, или через юриста, решение за вами.

комментариев

До «Одиссеи капитала» — ровно месяц. Вы уже в списке?

Через месяц в Санкт-Петербурге стартует XXIV Российский облигационный конгресс, и его тема — «Одиссея капитала» — звучит как приглашение в путь. Одно решение — и вы в этом плавании. Вот только места в команде ограничены.

Программа конгресса обещает быть эпической: два дня официальных сессий, десятки спикеров, более 1000 участников и неформальные вечеринки, от которых сложно отказаться.

В официальной части:
🔤Пленарное заседание: российский рынок капитала — время решений
🔤Корпоративные облигации: качество как новая доходность
🔤Макроэкономика. Новые ориентиры
🔤Ставка на облигации: сценарии для эмитентов и инвесторов
🔤Портфельное управление: в поисках эффективных решений
🔤Регионы на долговом рынке: возможности и ограничения
🔤Сукук, ЦФА и криптоактивы

🗣 В числе спикеров:
Константин Вышковский, заместитель председателя ВЭБ.PФ; Михаил Автухов, заместитель председателя правления Совкомбанка; Денис Шулаков, Первый Вице-Президент, глава Блока рынков капитала, Газпромбанк; Эдуард Иссопов, председатель правления МТС-Банка; Виктор Гудков, исполнительный директор управления рынков капитала Сбербанка; Алексей Кузнецов, вице-президент, БК Регион и многие другие.

❗️А неформальная программа настолько насыщенная, что занимает 4 дня!
2 декабря — Pre-party от ПКО ПКБ в стиле рок-н-ролл в клубе Ibiza.
3 декабря — «Cbonds Питерский вечер» в ресторане «Альпенхаус» с хедлайнером — группой «Сурганова и оркестр».
4 декабря — Гала-ужин в Loft-Hall с церемонией Cbonds Awards 2026 и выступлением КняZz.
5 декабря — на выбор: Кубок Чемпиона Cbonds по паделу или авторская экскурсия «300 лет вокруг Карповки» от основателя Cbonds.

➡️Регистрация

До встречи в Питере! ⏱

комментариев

Индексация против инфляции. Почему советы из чатов обнуляют вашу котлету в банкротстве

Знакомая мантра из чатов: "Зачем платить юристу и госпошлину, если контора все равно идет в банкротство? Встанем в реестр потом, бесплатно, через ПВО или по выписке из депо". Звучит экономно. Только инфляция все это время работает без выходных.
Между дефолтом по купону и введением наблюдения проходит время. Иногда немало. Эмитент обещает закрыть кассовый разрыв, платит крохи, а ваши деньги превращаются в фантики.
У тех, кто сразу пошел в суд и получил решение о взыскании с эмитента или поручителя, появляется рычаг: индексация присужденных сумм (ст. 208 ГПК РФ, ст. 183 АПК РФ). Закон позволяет пересчитать просуженный долг по индексу потребительских цен. Конституционный Суд объяснил, что это не штраф и не мера ответственности, вину доказывать не нужно: так компенсируют инфляцию. Из чего состоит долг, тоже неважно. Индексируется все, что записал суд: номинал вместе с купонами и неустойкой.
Заявились в реестр напрямую по облигациям или ЦФА, без решения суда? Индексировать нечего. В реестр встанут номинал и купоны в рублях на дату введения процедуры.

Раньше суды отказывали в индексации, едва увидев слово «банкротство». Верховный Суд поставил точку. В определении от 22.10.2024 № 18-КГ24-242-К4 он отменил отказы трех инстанций, индексация считается со дня решения до дня введения первой процедуры банкротства, дальше вступают мораторные проценты
Для эмитентов-юрлиц подход тот же, это подтверждает дело А66-12825/2019
Формула такая. Присужденную сумму умножают на индексы потребительских цен с месяца вынесения решения, из итога вычитают первоначальный долг. Дефляционные месяцы из расчета не выбрасывают, индексы перемножают, а не складывают
Заявление подается в тот же суд, который вынес решение. Срок, год со дня исполнения судебного акта, при пропуске по уважительной причине его восстанавливают.
Теперь ловушка, из-за которой индексацию нельзя откладывать. В банкротстве требование об индексации попадает в реестр только на основании отдельного вступившего в силу судебного акта об индексации.
Выходит два шага. Сначала определение об индексации от суда, который присудил долг. Потом заявление в деле о банкротстве.
А у реестра есть крышка. По п. 1 ст. 142 Федерального закона от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» он закрывается через два месяца после публикации сведений о признании должника банкротом и открытии конкурсного производства. Требования, заявленные позже, по п. 4 ст. 142 127-ФЗ удовлетворяются только после реестровых кредиторов и только из того, что останется. Опоздали с индексацией, и она рискует оказаться за реестром.
Без иллюзий, сумма индексации не упадет на брокерский счет завтра. Она встанет в реестр в третью очередь вместе с основным долгом. Зато растет размер вашего требования, а с ним и ваша доля при распределении конкурсной массы.
Если у вас есть решение суда по облигациям или ЦФА, держите перед глазами две даты, когда решение вступило в силу и когда в отношении эмитента введено наблюдение. От них зависит все остальное. Решения нет, считать нечего. Решение есть, индексация идет от месяца решения до даты введения наблюдения, и заявление нужно успеть подать до закрытия реестра.
Ошибиться здесь проще, чем кажется. Цепные индексы перемножают, а не складывают, дефляционные месяцы из расчета не выбрасывают, а суд и срок определяются по нормам, которые разобраны выше.
Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.

комментариев

«САМОЛЁТ» спасают, ЛСР обвалился, а МГКЛ ушел в дефолт: главное

Неделя выдалась без геополитики и макроэкономики — зато просто град новостей от компаний. Кто-то порадовал сильными отчётами, кто-то разочаровал, а кто-то и вовсе ушёл в дефолт. Разбираем всё по порядку.

Макроэкономика: инфляция снижается. За неделю с 20 по 26 октября цены выросли на 0,08% (было +0,05%). Годовая инфляция: 7,11% (было 7,15% неделей ранее).
Комментарий: инфляция потихоньку замедляется. Но до цели ЦБ (4%) всё ещё далеко.

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

1. ЛСР: продажи падают, но акции взлетели на 30%. Операционные результаты за 9 месяцев 2026:
Показатель Значение Динамика
Новые контракты 105 млрд руб. –2% г/г
Продажи (натурально) 372 тыс. кв. м –7% г/г
III квартал (деньги) 37 млрд руб. –5% г/г
III квартал (натурально) 130 тыс. кв. м –11% г/г
По регионам:
Москва: –17% (деньги), –23% (натурально) — главный фактор давления
Санкт-Петербург: +19% (деньги), +6% (натурально) — частично компенсирует
Комментарий: результаты негативные. Московский рынок продолжает падать. Питер спасает, но не полностью.

2. ЛСР: обратный выкуп по 675 рублей — акции взлетели на 30%
Совет директоров определил цену выкупа акций: 675 руб. за бумагу.
Параметры выкупа:
До 5,15 млн акций
Сумма: ~3,5 млрд руб.
Доля free float: ~33%
Приём заявок: 18 ноября – 17 декабря 2026
Реакция рынка: акции в моменте взлетели более чем на 30%. По итогам недели котировка — 722 руб. (выше цены выкупа).
Комментарий: цена выкупа (675 руб.) ниже текущей рыночной (722 руб.). На фоне слабых операционных результатов и общего негатива в секторе застройщиков текущая оценка выглядит завышенной.
Вердикт: выкуп поддержал акции, но фундаментально ситуация в компании слабая.

3. «ФОСАГРО»: неоднозначный расчет, долг растет
Результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 164,7 млрд руб. +15% г/г, +10% кв/кв
Скорр. EBITDA 46,3 млрд руб. –5% г/г, +26% кв/кв
Рентабельность EBITDA 28,1% –6,1 п.п. г/г
Скорр. чистая прибыль 23,5 млрд руб. –15% г/г, +80% кв/кв
⚠️ Тревожные сигналы:
Свободный денежный поток: –34,6 млрд руб. (было +10,5 млрд во II квартале)
Чистый долг: 359,2 млрд руб. (+16% кв/кв)
Чистый долг/EBITDA: 2,5x (было 2,1x)
За 9 месяцев:
Выручка: +1% (до 446,1 млрд)
EBITDA: –34% (до 108,7 млрд)
Чистая прибыль: –49% (до 45,7 млрд)
Свободный денежный поток: –18,7 млрд (было +59 млрд)
Комментарий: результаты неоднозначные. Квартал лучше предыдущего, но свободный денежный поток отрицательный, а долговая нагрузка растёт. Это ключевой риск для дивидендов.

4. Мосгорломбард (МГКЛ): двойной удар
Две новости, и обе негативные:
1️⃣ 26 октября ФНС приостановила операции по счетам ПАО «МГКЛ» и ещё 8 дочерних компаний из-за налоговых задолженностей.
2️⃣ Первый технический дефолт при выплате 21-го купона облигаций серии 001Р-07 на сумму 24,66 млн руб.
НРА присвоило статус «под наблюдением» кредитному рейтингу МГКЛ (уровень BB|ru|).
Комментарий: пока слишком мало информации о суммах претензий ФНС. Но это однозначная порция негатива на рынок корпоративных облигаций, который и так не может «вздохнуть» после «Самолёта».

5. ДОМ.РФ: прибыль +39%, ROE 23,6%
Результаты по МСФО за 9 месяцев 2026:
Показатель Значение Динамика
Чистая прибыль 86 млрд руб. +39% г/г
ROE 23,6% —
Чистый процентный доход 136 млрд руб. +31% г/г
Чистый комиссионный доход 35 млрд руб. +30% г/г
CIR 24,3% (было 27,9%)
III квартал отдельно: чистая прибыль 29 млрд руб. (+25% г/г).
Комментарий: хорошие результаты. Драйверы — рост кредитного портфеля, расширение маржи и развитие комиссионного бизнеса. Один из лучших кейсов недели.

6. X5: выручка +13%, прогноз подтвержден
Результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 1 311 млрд руб. +13,0% г/г
LfL-продажи — +7,4%
Скорр. EBITDA 87,4 млрд руб. +17,9% г/г
Рентабельность EBITDA 6,7% +0,3 п.п.
Чистая прибыль 29,3 млрд руб. +3,8% г/г
Чистый долг/EBITDA 1,20x —
Прогноз на 2026 год подтверждён: рост выручки ~12%, рентабельность EBITDA ~6%.
Комментарий: позитивно. Рост рентабельности компенсировал увеличение процентных расходов. Прогноз подтверждён, хоть и по нижней границе.

7. VK: выручка +21%, но долг растет
Результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 47 млрд руб. +21% г/г
Соцплатформы — +28% г/г (ускорение!)
Скорр. EBITDA 6,2 млрд руб. +22% г/г
Рентабельность 13,2% без изменений г/г
Чистый долг/EBITDA 2,7x (было 2,3x)
Комментарий: позитивно за счёт ускорения роста в ключевом сегменте. Но рентабельность сегмента снизилась на 4,2 п.п. (до 15,7%) из-за инвестиций в видеосервисы и MAX. Долговая нагрузка растёт.

8. «ЯНДЕКС»: замедление роста, прогноз отозван
Результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 411 млрд руб. +12% г/г
Поиск и ИИ — +4% (замедление!)
Райдтех — +11%
Электронная коммерция — +10%
Плюс и развлечения — +36%
Финсервисы — +49%
Скорр. EBITDA 87,8 млрд руб. +12% г/г
Скорр. чистая прибыль 45,9 млрд руб. +2% г/г

⚠️ Компания отозвала прогноз на 2026 год.
Комментарий: нейтрально. Замедление в ключевых сегментах (Поиск, Райдтех) частично связано с разовыми факторами. Новые направления растут быстро. Но отзыв прогноза — тревожный сигнал.

9. СБЕР: прибыль +13,9%, ROE 23,5%
Результаты по МСФО за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Чистая прибыль 510,8 млрд руб. +13,9% г/г
ROE 23,5% —
Чистый процентный доход 1 107 млрд руб. +24,0% г/г
ЧПМ 6,7% (было 6,2%)
Чистый комиссионный доход 212,3 млрд руб. –1,9% г/г
CIR 29,4% —
За 9 месяцев: чистая прибыль 1 529,9 млрд руб. (+17,0%), ROE 24,0%.
Комментарий: очень хорошие результаты, соответствующие консенсусу. Плюсы: рост процентного дохода, высокая маржа, снижение стоимости риска. Минус: давление на качество кредитного портфеля (особенно корпоративного).

10. FIX PRICE: выручка +9,1%, но прибыль
Операционные результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 86,8 млрд руб. +9,1% г/г
LfL-продажи — +5,3%
Скорр. EBITDA 11,6 млрд руб. +15,9% г/г
Чистая прибыль 2,1 млрд руб. –15,1% г/г
Чистый долг/EBITDA 0,3x —
Комментарий: умеренно позитивно. Выручка и LfL ускоряются, EBITDA растёт. Падение чистой прибыли — из-за разового убытка по курсовым разницам (1,1 млрд руб.). Долговая нагрузка минимальная.

11. «ТАТНЕФТЬ»: прибыль +186%!
Результаты по РСБУ за 9 месяцев 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 1 331,4 млрд руб. +28% г/г
Операционная прибыль 480,3 млрд руб. +220% г/г
Операционная рентабельность 36,1% (было 14,4%)
Чистая прибыль 299,3 млрд руб. +186% г/г
III квартал отдельно: чистая прибыль 146,3 млрд руб.
Потенциальный дивиденд: при выплате 50% от чистой прибыли — 31,4 руб. на акцию за III квартал (доходность 4,9%).
Комментарий: сильные результаты. Татнефть — один из главных бенефициаров высоких цен на нефть. Ждём МСФО для полной картины.

12. НМТП: провал в III квартале
Результаты за 9 месяцев 2026:
Показатель Значение Динамика
Выручка 51,6 млрд руб. –8,3% г/г
EBITDA 33,0 млрд руб. –19,4% г/г
Чистая прибыль 28,8 млрд руб. –9,6% г/г
III квартал отдельно — катастрофа:
Выручка: –32,3% (до 11,9 млрд)
EBITDA: –49,0% (до 5,6 млрд)
Чистая прибыль: –47,1% (до 5,4 млрд)
Комментарий: негативно, но ожидаемо. Причина — сложная ситуация в Чёрном море (ограничения судоходства, риски для инфраструктуры).

13. OZON: рекордный квартал!
Результаты за III квартал 2026:
Показатель Значение Динамика
Оборот (GMV) 1 560 млрд руб. +42% г/г
Заказы — +76% г/г
Активные покупатели 73,5 млн +17% г/г
Выручка 421 млрд руб. +63% г/г
Скорр. EBITDA 93 млрд руб. +124% г/г
Рентабельность EBITDA 6,0% +2,2 п.п. (рекорд!)
Чистая прибыль 3,7 млрд руб. +25% г/г
⚠️ Ozon отразил 30,1 млрд руб. резервов по убыткам из-за атак БПЛА на логистические объекты (август).
Комментарий: результаты значительно превысили консенсус (+6% по обороту, +50% по EBITDA). Платформа устойчива к событиям. Рекордная рентабельность — важный сигнал.

14. «ЗАЙМЕР»: ДИВИДЕНДЫ 100% ОТ ПРИБЫЛИ
Совет директоров рекомендовал направить на дивиденды за III квартал 714 млн руб. (7,14 руб. на акцию). Реестр: 13 декабря (при одобрении 2 декабря).
Доходность: 5,4%.
Комментарий: компания платит 100% от чистой прибыли третий квартал подряд. Чистая прибыль выросла на 48% кв/кв. Приятный бонус для акционеров.

15. «Норникель»: Производство выросло, прогноз подтвержден
Операционные результаты за III квартал 2026:
Металл Производство Динамика кв/кв
Никель 61,1 тыс. т +41%
Медь 108,7 тыс. т +4%
Палладий 736 тыс. унций +25%
Платина 192 тыс. унций +32%
За 9 месяцев: никель +4% (до 146,1 тыс. т), медь –0,5% (до 311,8 тыс. т), палладий –4%, платина –2%.
Прогноз на 2026 год подтверждён. Выполнение: 74–79% от годового плана.
Комментарий: нейтрально. Объёмы соответствуют прогнозам, стабильны в годовом сравнении.

16. ФНС идет на банкротство «ЕВРОТРАНСА»
ФНС направила в суд заявление о признании банкротом сбытовой структуры «ЕвроТранса». Что уже произошло:
Компания ушла в фактический дефолт по всему массиву публичного долга (10 выпусков биржевых и «зелёных» бондов)С середины июля перестала раскрывать информацию о выкупе «народных» облигаций«Финуслуги» сообщали о неисполнении заявок на выкуп с 10 июляПросрочка по ЦФА: 3,3 млрд руб.Мажоритарные акционеры задержаны и арестованы по делу о хищении топлива Комментарий: ситуация с «ЕвроТрансом» — грустная картина. Заявление ФНС уже мало что меняет, но усиливает негатив на рынке высокодоходных облигаций.

17. «САМОЛЁТ»: банки нашли решение!
Главная новость недели — наконец-то проясняется ситуация с «Самолётом».
Что сказали кредиторы:
Сбер (Тарас Скворцов): «Основные банки-кредиторы достигли договорённости по комплексной программе выхода компании из текущего положения. Большого риска на резервы в IV квартале со стороны этого клиента Сбер не видит».
ВТБ (Дмитрий Пьянов): «Задолженность может быть урегулирована в рамках нового механизма комплексной санации».
Что это значит? Новый закон (ст. 31.1 127-ФЗ) позволяет крупным кредиторам запустить досудебную санацию. Ключевой момент: конвертации долга в акции не будет (из-за нового регулирования с 1 апреля 2027 года, «штрафующего» банки за такие вложения).
Комментарий:
✅ Для акционеров — плюс: не будет допэмиссии и «разводнения» капитала❌ Для держателей облигаций — минус: санация будет заключаться в реструктуризации долгаВердикт: решение найдено. Это лучше, чем дефолт. Но облигационеры пострадают.

ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ

Компания Событие Итог
📉 Инфляция 7,11%, замедляется
🏗️ ЛСР Продажи падают, но выкуп по 675 руб. поднял акции на 30%
🧪 ФосАгро Квартал лучше, но долг растёт, FCF отрицательный
🚨 МГКЛ Техдефолт + блокировка счетов ФНС
🟢 ДОМ.РФ Прибыль +39%, ROE 23,6%
🟢 X5 Выручка +13%, прогноз подтверждён
🟡 VK Выручка +21%, но долг растёт
🟡 Яндекс Замедление роста, прогноз отозван
🟢 Сбер Прибыль +13,9%, ROE 23,5%
🟡 Fix Price Выручка +9,1%, прибыль упала из-за курсовых разниц
🟢 Татнефть Прибыль +186%, потенциальный дивиденд 4,9%
🔴 НМТП Провал в III квартале (–49% EBITDA)
🟢 Ozon Рекордный квартал, EBITDA +124%
🟢 Займер Дивиденды 100% от прибыли (5,4%)
🟡 Норникель Производство выросло, прогноз подтверждён
🚨 ЕвроТранс ФНС идёт на банкротство
🟡 Самолёт Банки нашли решение (санация без конвертации в акции)

Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ

комментариев

Как «Группа Астра» управляет ликвидностью при сезонной выручке

Последние несколько лет производители софта из-за высоких ставок и сезонности особенно внимательно управляют денежными потоками. Наша CFO Елена Бородкина в колонке для Cnews рассказала, как «Группа Астра» работает с ликвидностью.

⭐️ Бизнес-контекст

· Около половины нашей годовой выручки может приходиться на IV квартал, а расходы в течение года распределяются почти равномерно. Поэтому мы всегда держим на счетах запас денег, чтобы не допускать кассовых разрывов.
· Из-за высоких ставок клиенты пока откладывают IT-закупки, поэтому мы пересмотрели подход к бюджету: в этом году ограничили среднеквартальный темп роста расходов 10% г/г. Выручка компании, по нашим ожиданиям, будет расти быстрее.

⭐️ Куда размещаем свободные деньги

Когда внедряли IT-продукты в $VTBR, менеджеры из брокера банка рассказывали, что «сезонные» IT-компании часто используют короткие биржевые инструменты: РЕПО, БПИФы денежного рынка, облигации с привязкой к «ключу», свопы.

Мы изучаем брокерские инструменты, но пока выбираем классические варианты. В выборе придерживаемся трех ключевых принципов: гибкость управления, короткие сроки и минимальные риски.

На практике это выглядит так:

· Ежедневно на счетах остается около 1 млрд рублей свободных средств. Чтобы деньги и оставались под рукой, мы размещаем их в овернайтах и на коротких банковских депозитах. Доходность таких инструментов обычно близка к ключевой ставке.
· Дополнительным инструментом управления ликвидностью для нас стал выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА): они помогают закрывать потребности в финансировании текущей деятельности в течение года.

В целом, стараемся управлять ликвидностью так, чтобы преимущественно работать за счет своих средств. Для этого, кроме прочего, внимательно следим, чтобы клиенты платили вовремя.

Колонка полностью: https://www.cnews.ru/articles/2026-10-08_sezonnaya_vyruchka_i_vysokie_stavki

❤️ Ваша #ASTR

комментариев

«Эксперт РА» приглашает обсудить будущее облигационного рынка на форуме 21 октября

21 октября 2026 года в Москве состоится VII ежегодный форум «Будущее облигационного рынка», организованный рейтинговым агентством «Эксперт РА» и аналитической компанией «Эксперт Бизнес-Решения».

Почему рынок корпоративных облигаций растет быстрее банковских кредитов? В чем секрет его привлекательности? Сколько стоят деньги и сколько в рынке денег? Что востребовано у розничных инвесторов и институционалов? Как рыночные условия влияют на стратегии эмитентов разных эшелонов? Эти и другие вопросы обсудят на форуме лидеры рынка.

Мероприятие соберет более 700 участников, определяющих будущее облигационного рынка: крупнейшие российские банки, корпоративные заемщики и эмитенты облигаций, акций, ЦФА, организаторы выпусков, инвесторы, представители инфраструктуры рынка, СМИ.

В программе:
· Пленарное заседание: Что делать, когда риски растут, а ставки не снижаются?
· Тематические секции:
o Инвестгрейд: испытание дорогими деньгами
o Перспективные эмитенты и рынки
o Особенности коммуникации с инвесторами
o Финансирование растущего бизнеса
o Макро-сессия
· Церемония награждения лидеров облигационного рынка, лучших IR, призеров Конкурса аналитических эссе
· Вечерняя программа «Голос рынка»

Программа и регистрация: https://event.expert-business.ru/bonds2026/
Дата и место проведения: 21 октября 2026 года, The Carlton, Moscow

комментариев

Что будет со ставкой, рублём и инвестициями в 2027 году?

Вчера побывал на форуме СберИнвестиций “Настоящее - будущее”. Говорили о многом - о настоящем (высокие ставки душат инвестиции, прибыль фондового рынка держится на пяти компаниях, а кредитование может не ожить даже после снижения ставки ЦБ) и о будущем (ИИ заменяет личного инвестсоветника, крипта и ЦФА ищут своё место в портфелях)…

Сегодня не буду делать большой текст, просто дам цитаты из панели "Макровзгляд и стратегия для инвесторов" с небольшими комментариями - отобрал самое яркое, на мой взгляд. Расшифровывал по записи.

Топ-10 цитат

СОФЬЯ ДОНЕЦ, Т-Инвестиции:

- "На этом рынке легко заработать, но сложно не потерять". Хорошая фраза о соблазне искать доходность 30%, когда консервативные инструменты уже дают привлекательный результат.
- "Экономика у нас сейчас имеет форму лебедь, рак и щука". Потребление держится, инвестиции падают, отдельные отрасли растут, другие стагнируют. Продолжение мысли: "Все знают, чем закончилась басня - ничем"...
- "Прибыль компаний индекса Мосбиржи выросла на 50%, но почти весь прирост приходится на пять компаний". Четыре сырьевых компании и Сбер. Остальные в совокупности почти не показали роста прибыли.
- "Кредит - это всегда заимствование из завтра". Объяснение того, почему регуляторная политика всё сильнее ограничивает кредитную экспансию.

ТАРАС СКВОРЦОВ, Сбербанк:

- "60% операционной прибыли компании отдают сотрудникам, ещё 40% - банкам". Фактически всё съедают зарплаты и проценты, на инвестиции ничего не остаётся, как-то так…
- "Даже если будет ставка 7%, у банков всё равно будет очень мало аппетита к кредитованию". Контринтуитивный тезис: высокая ставка - не единственная причина дорогого и ограниченного кредита. Скворцов указывает на жёсткие требования к банковскому капиталу.
- "Деньги уходят с депозитов на финансовый рынок, но точно не в акции". По наблюдениям, клиенты переходят преимущественно в государственные, корпоративные и валютные облигации. Вот такой вот инвестиционный спрос.

ОЛЕГ ВЬЮГИН, экономист, профессор НИУ ВШЭ:

- О ставке - "Идеально процентов семь. Это просто то, что доктор прописал для нормальной экономики". Такая ставка нужна для оживления инвестиций. Однако, Олег Вячеславович заметил, что российский бизнес “был бы рад и 10%”.
- Серьёзное ослабление рубля возможно, только если экономика вернётся к росту 4–5%" - не дословная цитата, суть. И далее - пока инвестиции и импорт подавлены - спрос на валюту ограничен, а оживление экономики способно его увеличить.
- До февраля со ставкой лучше не суетиться - тоже суть. Вьюгин предлагает выдержать паузу до первого квартала 2027 года, чтобы оценить исполнение бюджета, и только затем принимать решение.

Выводы макропанели

- В 2027 году инвестору придётся выбирать между терпением и азартом, причём первое может быть куда прибыльнее второго.

- Ставка будет медленно искать дорогу вниз, рубль - зависеть от того, насколько оживёт экономика, а фондовый рынок - доказывать, что способен зарабатывать не только за счёт пяти компаний из индекса.

- Даже дешёвые деньги сами по себе не заставят бизнес инвестировать, банки кредитовать, а акции расти. Для этого экономике нужен двигатель, а пока мы больше обсуждаем, когда отпустят тормоза. Надо следить внимательно за тем, кто первым нажмёт на газ!

#форум
https://t.me/ifitpro

комментариев

🏠 Глеб Шурпик: «В недвижимости не нужно ждать вау-эффекта от одного решения»

CFO GloraX Глеб Шурпик в интервью рассказал, как девелоперам сохранить успешную финансовую модель. Публикуем главные тезисы:

🏆GloraX регулярно демонстрирует рост прибыли в условиях, когда рынку девелопмента очень непросто. Секрет в точном расчете:
✅ Каждый девелопер должен ежедневно работать над эффективностью, иметь технологическую карту приобретения проектов и понятные механизмы оценки рисков.
✅ Финансовую модель каждого проекта важно просчитывать здесь и сейчас, отыграть расхождения позже будет практически невозможно.
✅ Мы контролируем затраты во всех сферах от приобретения участков до накладных расходов, и оцифровываем многие процессы, что положительно влияет на скорость принятия решений и себестоимость строительства.

🏠GloraX строит в регионах уже несколько лет, эта бизнес-модель эффективна:
✅ В регионах стоимость земли ниже, при этом time-to-market в 2–2,5 раза короче, чем в Москве или Санкт-Петербурге, а значит расходы и проценты меньше.
✅ Есть большой запрос на проекты комплексного развития территорий, а они в свою очередь служат узнаваемости бренда, что влияет на рост продаж.
✅ Условия ипотеки в регионах более приемлемые и с точки зрения среднего чека, и по критериям доступности. Так было после 2024 года, так есть и сейчас.

💰Эффективно управляем долгом:
✅ Мы последовательно улучшаем кредитные рейтинги.
✅ Привлекаем в том числе зеленые облигации, что снижает стоимость заимствования.
✅ Диверсифицируем источники финансирования, управляя ликвидностью.
✅ Одними из первых выпустили и используем ЦФА.

«Сейчас играют роль и продукт, и технология продаж, и внимательность к стройке, и к финансам, расходам, репутации, к дедлайну. Девелопер должен становиться максимально педантичным. А когда море успокоится, корабли, оставшиеся на плаву, смогут высоко поднять стяг.»

💡 Читайте полный текст интервью по ссылке

#GloraX #GloraX_СМИ #финансы #инвестиции #недвижимость #строительство #девелопмент $GLRX $RU000A10ATR2 $RU000A10B9Q9 $RU000A10E655

комментариев

📺 Cbonds Weekly News — 267-й выпуск вышел в эфир!

В этот раз мы обсудили динамику рынка ЦФА, выяснили, с чем связан рост внимания к дефолтам «Евротранса», разобрались в возможных последствиях делистинга ПИКа, а также рассказали о главных событиях на рынке криптовалют.

Кроме того, мы представили традиционный дайджест предстоящих облигационных размещений.

📣 Спикерами выпуска стали:
• Александр Бударин, руководитель отдела долговых рынков России и СНГ, Cbonds
• Ольга Штепа, руководитель отдела товарных рынков, Cbonds
• Дмитрий Адамидов, независимый эксперт

👉 Предпочтительную платформу для просмотра удобно выбрать на странице СбондсТВ, где доступны все наши видеоматериалы.

📌 Подписывайтесь на наш канал в ВК и Youtube!

комментариев

Что от нас скрывает МГКЛ? И какие риски на себя мы берем?

В первых числах сентября облигации МГКЛ #MGKL устроили инвесторам аттракцион неслыханной щедрости: отдельные выпуски внутри дня теряли почти 30%, а доходность взлетала к 40% годовых. Спустя три недели ситуация не улучшилась — средняя доходность к погашению превышает 50%.

Те, кто давно следит за моими сделками, знают: моя публичная облигационная стратегия далека от консервативной, и в ней много ВДО. Этот эмитент у меня тоже есть — выпуск 1Р-05 $RU000A107UB5 с минимальной долей чуть больше 1%.

Последнее увеличение позиции я сделал по 632,50 рубля. Средний убыток с учетом ранее полученных купонов — минус 1,6%. Вполне комфортно при всей неопределенности вокруг МГКЛ.

Что же подорвало доверие к бумагам компании?

Спусковым крючком стало обращение Ассоциации владельцев облигаций в ЦБ с просьбой проверить качество аудита.

Главный вопрос — к сделкам по покупке других компаний и огромному гудвиллу на балансе. Простыми словами: компания покупает бизнес дороже стоимости его чистых активов, а разницу записывает как гудвилл.

На балансе МГКЛ — 2,28 млрд рублей гудвилла, что почти равно всему собственному капиталу группы. Он сформировался из трёх покупок:

• «Звезда» (гудвилл 764 млн ₽) — компания с налоговыми долгами на 319 млн ₽, заблокированными счетами и заявлением ФНС о банкротстве.

• «Технотренд» (гудвилл 319 млн ₽) — тоже налоговые долги, блокировка счетов, заявление ФНС о банкротстве.

• «Ломбард Аквамарин» (гудвилл 973 млн ₽) — куплен за 941 млн ₽ при отрицательных чистых активах (минус 32 млн ₽).

Что с рейтингом: «Эксперт РА» сначала понизил рейтинг с ruBB до ruBB-, а в сентябре 2026 года — ещё ниже, до ruB. После этого МГКЛ расторгла договор с агентством по собственной инициативе, и рейтинг был отозван.

Всего в обращении у эмитента восемь выпусков биржевых облигаций общим объёмом 3,85 млрд рублей. Публичный долг вместе с ЦФА, по данным Cbonds, — 5,9 млрд рублей.

До конца 2028 года нет ни одного погашения крупнее 250 млн рублей. Основной долговой пик — 2029–2031 годы, когда нужно вернуть около 5 млрд рублей.

Операционно бизнес выглядит бодро: За первое полугодие по МСФО: выручка выросла в 2,7 раза, до 27 млрд рублей; EBITDA прибавила 63%, до 1,81 млрд рублей; чистая прибыль выросла на 34%, до 553 млн рублей.

То есть проблема не в том, что компания перестала зарабатывать или платить по облигациям, — проблема в качестве активов, прозрачности сделок и доверии к отчётности.

По заявлению компании: все показатели отчётности, включая гудвилл, рассчитаны по МСФО и проверены аудитором.

Покупки были экономически оправданны: товарные запасы, клиентские базы, расширение розничной сети. А заявления о банкротстве отдельных дочерних компаний ещё не значит, что банкротство действительно состоится.

События, за которыми стоит следить:

• После 30 сентября инсайдеры МГКЛ снова смогут торговать своими бумагами. Начнут продавать — плохой сигнал. Мораторий продлят — тоже тревожно: значит, ЦБ что-то увидел.

• Обновление рейтинга: НРА (BB|ru|) — умеренный уровень кредитного риска, но присвоен ещё в ноябре 2025 года, до всей истории с обвалом и письмом в ЦБ.

• Погашение 1Р-01 — 29 декабря 2026. Это первый реальный тест платёжеспособности после скандала.

• Тест на обесценение — 31 декабря 2026. Если гудвилл обесценится, собственный капитал группы может стать резко отрицательным — это изменит всю картину платёжеспособности.

Что по итогу: Рынок заложил огромную премию за риск, и не без причин: отрицательный чистый капитал, непрозрачные сделки, возможное обесценение гудвилла, налоговые проблемы дочек и отсутствие рейтинга после отзыва.

Если ЦБ всё-таки проверит аудит и гудвилл обесценится — компания может потерять почти весь капитал, и это станет реальной угрозой для держателей бондов.

В следующих постах разберём ситуацию в КЛВЗ, Эталоне, БалтЛизинге. Также пишите в комментариях, каких эмитентов разобрать дальше. Постараюсь найти время и на них.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментарий

Представляем новый выпуск бюллетеня по ЦФА от Cbonds за август

🔴 Cbonds представил линейку из шести индексов, отражающих объем ЦФА в обращении по рынку в целом и по отдельным ОИС. В расчет включаются только находящиеся в обращении выпуски, без погашенных и аннулированных ЦФА.

🔴 После максимального значения, зафиксированного в июле, рынок ЦФА скорректировался: совокупный объем активов в обращении снизился до 604.6 млрд руб., что на 6.9% меньше показателя предыдущего месяца. В июле объем рынка достиг рекордных за весь период наблюдений 649.6 млрд руб.

🔴 При этом более долгосрочная динамика рынка остается положительной: с начала 2026 года объем ЦФА в обращении увеличился на 31.3%, а по сравнению с августом 2025 года — в 2.4 раза.

👉 Полную версию материала можно изучить здесь.

📌 Раздел по ЦФА на Cbonds – здесь.

комментариев

Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?

Начинаю серию постов о эмитентах, вызывающих у рынка сомнения в способности расплатиться по долгам. Обсудим причины распродаж и то, почему паника захватывает компании, которые не так плохи, как кажется спекулятивно настроенным участникам.

Поделюсь мыслями о сроках сложных периодов для каждого эмитента — и о том, как по итогам их прохождения понять, стоит ли наращивать позицию в его облигациях.

Статистика тревожная: с начала 2026 года на российском рынке корпоративных облигаций произошло 507 дефолтов и технических дефолтов — почти вдвое больше, чем за весь прошлый год. 430 из них — фактические дефолты, общий объём неисполненных обязательств — 11,2 млрд рублей. Основная часть — купоны и погашения.

Корень проблемы — затянувшийся период высоких ставок. Ключевая ставка ЦБ — 14%, и даже после её снижения новое финансирование для небольших и слабых заёмщиков остаётся дорогим. Особенно уязвимы компании с малым запасом денег и крупными погашениями: старые облигации выпускались при дешёвых деньгах, а перекредитоваться на сопоставимых условиях уже невозможно.

Результат — кассовые разрывы, задержки купонов и случаи, когда компания исправно обслуживала долг, но не смогла вернуть его при погашении.

В ближайшие месяцы рынок продолжит жёстко разделять качественных заёмщиков и компании, платящие повышенный купон именно за высокий риск дефолта. Самое время и нам сделать ребалансировку, чтобы минимизировать несопоставимые с собственной стратегией риски.

Почему я не спешу продавать облигации Полипласт?

В портфеле — два выпуска: рублёвый П02-БО-16 $RU000A10F7V9 и короткий долларовый П02-БО-03 $RU000A10B4J5 на пять месяцев. Доля от капитала — 6,6%.

Весомых причин для продажи я не вижу, хоть у компании и есть впереди сложные моменты. От того, как она их пройдёт, зависит, увидим мы обратно свои отданные в долг деньги с премией или же останемся с фантиками на руках.

Отчётность операционно хорошая, более подробно мы ее разбирали в первых числах сентября: выручка и прибыль растут. Но чистый долг за год вырос почти на 60%, до 275 млрд рублей, чистый долг/EBITDA — около 4x. За 1П26 операционный поток — 18,5 млрд, инвестиции — 22 млрд. Даже хороший денежный поток не покрывает капекс — вот главная уязвимость.

Компания строит новые мощности ради будущей EBITDA, но пока инвестиции финансируются кредитами и облигациями. Отсюда сильная зависимость от рефинансирования.

В подтверждении этому: Две недели назад — очередной дуплет, 21 сентября: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 до $25 млн. По данным Cbonds, публичный долг с ЦФА — около 22,3 млрд рублей, $164 млн и 1 млрд юаней.

Само по себе это не плохо, но когда эмитент постоянно выводит новые бумаги, он конкурирует за деньги со своей же вторичкой. Чтобы старые выпуски оставались интересны, их доходности подтягиваются вверх — за счёт снижения цены.

Пик погашений: придется на январь–май 2027 года: 25–27 млрд рублей только по облигациям. Плюс до середины 2027 года — около 98 млрд рублей банковских кредитов. Именно поэтому длинные выпуски 2028–2029 годов торгуются с большой скидкой: рынок не верит, что до них дойдёт спокойно без прохождения пика 2027 года.

Если держите бумаги с офертой в ближайшие месяцы — следите за решением ЦБ по ставке 23 октября и продлением банковских линий по «Хромпику» и «Полипласт Новомосковску». Это ключевые заводы группы, на которых сконцентрирована основная инвестиционная программа.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

Cbonds Review №3/2026: «Альтернативные инвестиции»

С радостью представляем новый выпуск журнала Cbonds Review — свежий номер уже▶️доступен читателям на сайте.

📍Для любителей мобильной версии — полистать ее можно здесь.

Третий номер Cbonds Review выходит в сентябре — традиционное время возвращения к активному деловому сезону и поиска новых инвестиционных идей. Поэтому темой этого выпуска мы выбрали альтернативные инвестиции — всё то, что находится за пределами привычной пары «акции и облигации».

🧊Именно эту идею мы постарались передать и на обложке номера. Над водой — хорошо знакомая инвестору вершина айсберга — традиционные инструменты. Но значительная его часть скрыта под поверхностью. Там — недвижимость, золото и другие драгоценные металлы, предметы искусства и прочие необычные активы, способные дополнить классический портфель. В этом номере мы рассматриваем разные грани альтернативных инвестиций и пытаемся разобраться, где сегодня инвесторы ищут новые возможности. Впрочем, инвестиционные альтернативы — не единственная тема выпуска.

💬 Еще один большой сюжет номера — искусственный интеллект в финансовой сфере. За круглым столом Cbonds Review представители рынка обсудили, как ИИ уже меняет работу финансовых компаний, какие задачи ему готовы доверить и где пока проходит граница между технологическими возможностями и ответственностью человека.

🇨🇳🇮🇳А в рубрике BondStyle мы предлагаем ненадолго оставить графики, котировки и инвестиционные стратегии и отправиться в путешествие. На этот раз — в Китай и Индию. Финансисты делятся личным опытом поездок, учебы и работы в этих странах и рассказывают о них по ту сторону цифр: через людей, традиции, деловую культуру и собственные впечатления. Айсберг на нашей обложке — хороший повод вспомнить: самое интересное не всегда находится на поверхности. Иногда, чтобы увидеть новые возможности, достаточно посмотреть немного глубже.

В числе авторов и героев публикаций: Александр Исаков, Марина Чекурова, Вячеслав Бердников, Дарья Тарасенко, Дмитрий Грицкевич, Диана Одинцова, Евгений Суворов, Мурад Агаев и др.

✅Электронная версия журнала

Приятного чтения!

комментариев