Во всем мире акции разработчиков (да и IT-игроков в целом) торгуются с высокими мультипликаторами — это своего рода премия за потенциально успешные продукты. Российские компании — не исключение. И чтобы разобраться, какие компании стоят внимания инвестора, аналитики Market Power сделали экспресс-обзор отрасли. Как всегда, начнем от по порядку — с наиболее интересных бумаг.

Аренадата

Наш фаворит в секторе. Компания имеет самую диверсифицированную

продуктовую линейку в своем сегменте, и ее товар пользуется спросом у многих заказчиков.

Темпы роста Аренадаты высокие и сопоставимы с Астрой и Позитивом, а рентабельность и дивдоходность у нее выше. При этом акции ее торгуются дешевле их среднего мультипликатора. Кроме того, у Аренадаты высокая доля возобновляемой выручки (70%), что говорит о стабильности и высокой прогнозируемости денежных потоков.

Кстати о дивидендах. Доходность выплат у компании высокая относительно других IT-компаний, и текущая цена позволяет зафиксировать ее. При этом FCF Аренадаты растет быстрее, чем у того же Диасофта. Таким образом, мы получаем быстрорастущего игрока, способного генерировать дивдоходность около 10% в 2025 году и более 13% в последующие периоды.

Конечно, риски у нее тоже есть. Например, стоит отметить риск потенциального размытия доли миноритариев на 14%. Дело в том, что еще в рамках IPO были выпущены “префы” в размере 14% от текущего количества обыкновенных акций. И в 2026 году они будут сконвертированы в “обычку” и будут переданы ключевым сотрудникам компании и “минорам”, которые купили бумаги на IPO. Но произойдет это только в том случае, если будет выполнен некий KPI, который не раскрывается.

Мы закладываем этот риск в полной мере, однако все равно считаем, что акции компании фундаментально недооценены и являются инвестиционно привлекательными.

Астра

Планы у компании довольно амбициозные: утроить прибыль за ближайшие два года, сохранить лидерство в разработке ОС и нарастить выручку от инфраструктурного ПО до 50% к 2030 году.

У Астры, помимо прочего, есть один большой плюс: разработчики ОС имеют преимущество в сфере разработки инфраструктурного ПО перед специализированными разработчиками. Одним из основных критериев бесперебойной и качественной работы инфраструктурного ПО является совместимость с ОС, на которую оно установлено. Астра, чьим основным продуктом и является ОС собственной разработки, может это гарантировать.

При этом темпы роста и рентабельность Астры сопоставимы с показателями Аренадаты, а дивдоходность меньше. Да и бумаги компании стоят дороже.

Позитив

Топ-2 на рынке кибербезопасности по итогам 2024 года, и мы ожидаем, что выйдет на первое место в 2025 году.

У компании неплохие конкурентные преимущества и качественная продуктовая линейка. Однако мы считаем, что темпы роста отгрузок компании в среднесрочном периоде будут ниже, чем закладывают рынок и компания.

За 3 квартал прошлого года отчет Позитива оказался ниже ожиданий, и компания снизила свой прогноз по отгрузкам на 2024 год с ₽40-50 млрд до ₽30-36 млрд. Вероятно, что спрос на продукцию разработчика слабый и может привести к снижению диапазона прогноза отгрузок на 2025 год. А это, в свою очередь, приведет к значительному падению денежных потоков во все оставшиеся прогнозные периоды, что снижает справедливую оценку Позитива.

А еще у Позитива есть риск размытия доли миноритариев за счет допэмиссий в рамках долгосрочной программы мотивации ключевых сотрудников.

Исходя из этого, мы негативно смотрим на перспективу инвестирования в акции компании.

Диасофт

Здесь перспектив мало. У компании самые низкие темпы роста среди остальных участников обзора при отсутствии выдающейся рентабельности по EBITDAC (показатель EBITDA, скорректированный на капитализированные расходы).

Также у компании есть и другие риски: конкуренция в основном сегменте разработки банковского ПО, отмена налоговых льгот и возможный переход крупных банков на собственные системы.

Мы также негативно смотрим на перспективу инвестирования в акции Диасофта.