Вы за Россию или против?
4:19:
СОЮЗНИКИ КИЕВА СЧИТАЮТ, ЧТО КОНФЛИКТ НЕ ПРЕКРАТИТСЯ И В 2027 ГОДУ ПОСЛЕ ВИЗИТА КУШНЕРА И УИТКОФФА В МОСКВУ — BBG.
4:20:
В Киеве начали вывозить документы госорганов, а чиновникам рекомендовали подготовить родственников к эвакуации — РИА Новости.
Итог:
Кто принимает инвестиционные решения против победы России, тот потеряет свои деньги.
Посты по ключевым словам
Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
«Лесенка» ИИС — это способ последовательно открывать и закрывать счета ИИС-3, чтобы выжать максимум налоговых вычетов. Идея в том, чтобы закрывать счёт по истечении минимального срока ИИС и сразу открывать новый.
Главный вопрос: действительно ли такой метод позволяет получить максимальную налоговую выгоду или достаточно одного счета? Давайте разбираться.
Когда одного счёта достаточно?
Если ваша главная цель — максимизировать возврат налога, то один счёт выгоднее для вычета на взносы (тип А). Каждый год вы можете заявлять возврат НДФЛ с суммы до 400 000 рублей. При ставке 13% это до 52 000 рублей, при 22% — до 88 000 рублей.
И при этом параллельно работает вычет на доход (тип Б): при закрытии счёта прибыль в пределах 30 млн рублей освобождается от НДФЛ. То есть вы получаете обе льготы сразу.
Главный минус — деньги «заперты». Пока не истечёт минимальный срок (5 лет для счетов 2024–2026 годов, позже будет больше), вывести средства без потери льгот не получится. А если деньги понадобятся срочно — придётся вернуть все полученные вычеты и ещё заплатить пени.
Из актуального:
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• Как продать бумаги через год и не платить налог? Разбираю ЛДВ-РИИ
• Что купить на 3–5 лет и не платить налог? Подборка длинных облигаций
Три ИИС-3 оправданы, если у вас есть конкретные планы по выводу частей капитала в разные годы и вы готовы пожертвовать частью вычета на взносы ради этой гибкости. Компромиссный вариант: один счёт — для вычета на взносы, другие — только для вычета на доход.
Но есть нюанс. Если вы закроете один из нескольких счетов, по правилу из Налогового кодекса (подп. 2 п. 2 ст. 219.2 НК РФ) вы потеряете право на вычет на взносы по всем остальным счетам, открытым в том же году — начиная с этого календарного года. Чтобы снова получать вычет, придётся открывать новый ИИС-3, а для него сразу запустится отсчёт минимального срока.
При этом вычет на доход сохранится для всех счетов. Но если ради гибкости закрыть один счёт и потерять возможность получать вычет на взносы по остальным, общая налоговая выгода может снизиться.
Как действовать — по шагам:
• Открывайте сразу три ИИС-3. Не растягивайте это на несколько лет — тогда отсчёт минимального срока пойдёт для каждого счёта одновременно.
• Дождитесь конца минимального срока. Для счетов 2024–2026 годов это 5 лет. Потом срок будет постепенно расти: 6 лет в 2027-м, 7 — в 2028-м и так дальше, до 10 лет для счетов с 2031 года.
• Закройте «первую ступеньку» и откройте новую. Когда срок первого счёта закончится, вы его закрываете, забираете деньги (если они нужны) и сразу открываете новый ИИС-3. Потом так же поступаете со вторым и третьим по очереди.
Зачем всё это? Чтобы не ждать 10 лет, прежде чем добраться до части капитала. Пригодится, если планируете крупные траты — покупку жилья, ремонт, образование — и хотите заранее их закрыть, не потеряв полностью налоговые льготы. Ещё так удобнее управлять пополнениями: перекидывать сумму со старого счёта на новый.
Полезный лайфхак: если открыть ИИС в декабре, пополнить до конца года и уже в январе подать на вычет — он получится не за месяц, а сразу за год.
Пример: открыли ИИС 15 декабря 2026 года, внесли 400 000 рублей 20 декабря. В январе 2027-го подаёте на вычет — и он будет за весь 2026 год.
Что в итоге? «Лесенка» — штука полезная, если вам важна гибкость в управлении капиталом. Но прежде чем её строить, надо чётко решить, какой вычет для вас в приоритете. Если готовы отказаться от вычета на взносы ради того, чтобы чаще получать доступ к деньгам — схема работает. А если вычет на взносы для вас критичен — лучше взять стратегию с одним ИИС-3.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 7:54
Мать и дитя. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #MDMG
Текущая цена: 1280
Капитализация: 96.2 млрд
Сектор: Потребительский
Сайт: https://www.mcclinics.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 8.51
▫️ P/BV - 2.5
▫️ P/S - 1.96
▫️ ROE - 29.4%
▫️ ND/EBITDA - 0.39
▫️ EV/EBITDA - 6.41
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 28.8% г/г (19.3 → 24.8 млрд);
▫️ чистая прибыль увеличилась на 5.1% г/г (5.1 → 5.3 млрд);
Что не нравится:
▫️ FCF снизился на 4.5% г/г (4.7 → 4.5 млрд);
▫️ вырос чистый долг (0.4 → 6.3 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.03 до 0.39;
▫️ нетто фин расход увеличился на 12% г/г (156 → 174 млн);
▫️ деб. задолженность выросла на 44.2% п/п (1.5 → 2.2 млрд).
Дивиденды:
Див. политика предусматривает возможность распределения до 100% чистой прибыли компании, в том числе накопленной, если таковая имеется, на основании отчетности по МСФО.
По данным сайта Доход полугодие 2026 год ожидается выплата в размере 47 руб (ДД 3.67% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели за полугодие (г/г):
▫️ амбулаторные посещения +71.2% (1.57 → 2.69 млн);
▫️ койко-дни -0.7% (72.6 → 72.1 тыс);
▫️ принятые роды +12.5% (5.96 → 6.7 тыс);
▫️ пункции ЭКО +0.9% (10.5 → 10.59 тыс).
Количество операций за 1 и 2 кварталы 2026 увеличилось на 36.3% и 22.1% г/г, соответственно.
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ госпитали Москва +10.4% (9.1 → 10);
▫️ госпитали регионы +27.2% (5.1 → 6.5);
▫️ клиники Москва и МО +18.3% (1.9 → 2.2);
▫️ клиники регионы +90.7% (3.1 → 5.9).
Большая часть общего прироста выручки "пришла" от приобретения сети "Эксперт" и еще немного добавили свежие покупки (ЦСМ "Здравица" и "Ильинская больница"). LFL-выручка выросла на 11.2% г/г (19.3 → 21.4 млрд). Вообще, тут можно отметить, что 2026 год по динамике LFL пока слабее прошлого года. Если в 2025 прирост LFL-выручки во всех кварталах был не менее 15.1%, то в текущем году рост скромнее (1 кв - 9.2%, 2 кв - 12.9% г/г).
Чистая прибыль увеличилась заметно слабее выручки. Ухудшилась операционная рентабельность с 24.2 до 22.2% и вместо нетто фин дохода появился расход (417 → -174 млн).
FCF немного снизился за счет более сильной динамики кап. затрат (+90.2% г/г, 1.4 → 2.6 млрд) в сравнении с OCF (+16.7% г/г, 6 → 7.1 млрд).
Чистый долг продолжил увеличиваться на фоне M&A, но долговая нагрузка остается вполне комфортной. При этом все же есть негативный момент в появлении нетто фин расхода.
Как уже писалось выше, компания в июне сделала два новых приобретения. Были куплены ЦСМ "Здравица (сеть центров семейной медицины в Новосибирске) и Ильинская больница (многопрофильный госпиталь в Московской области). С периода приобретения активы добавили к выручке 1 полугодия 34.5 и 45.4 млн, соответственно. По оценкам компании, если бы сделки были выполнены в начале 2026 года, то выручка купленных активов составила бы 477.5 млн и 1.87 млрд.
Ильинскую больницу купили за 8.5 млрд при прибыли за 2025 год по РСБУ в 690 млн (P/E = 12.3), Здравицу - за 0.9 млрд при прибыли по РСБУ за 2025 в 29 млн (P/E = 34.6). Как-будто переплатили.
Мать и дитя на 2026 год повысила прогноз по росту выручки с 23% до 24-25%. Если взять за основу верхнюю границу планов и рентабельность в 20% (за 1 полугодие - 21.5%), то получается, что за 2026 компания может рассчитывать на прибыль в районе 10.9 млрд. Это дает P/E 2026 = 8.85. При выплате 60% от чистой прибыль дивиденд может быть около 86.8 руб (ДД 6.78% от текущей цены).
В целом, вывод с обзора в обзора один и тот же. Отличная компания, которая развивается как органически, так и через хорошие M&A сделки. Стабильный денежный поток и выплаты дивидендов. Но все это стоит недешево. При этом динамика роста (без учета M&A) замедляется. На рентабельность негативно влияют приобретения и общая ситуация в экономике. Плюс менеджмент не исключает проведения доп. эмиссий в случае «очень крупных» сделок. В будущем Мать и дитя, наверняка, сможет за счет синергии и оптимизации улучшить общую рентабельность группы, но пока оценка, субъективно, даже выше справедливой цены.
Акций нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 1229 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в TelegramВчера в 5:51
Как продать бумаги через год и не платить налог? Разбираю ЛДВ-РИИ
Коллеги, привет! Начнём с самого простого и по итогу, разберём все нюансы — поехали.
ЛДВ-РИИ — льгота на долгосрочное владение бумагами высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики.
Расшифровка: ЛДВ — льгота на долгосрочное владение ценными бумагами, РИИ — рынок инноваций и инвестиций (специальный сектор Московской биржи).
Для инвесторов главная фишка — налоговая льгота ЛДВ-РИИ. Держите бумагу из РИИ не меньше года — и прибыль от продажи освобождается от НДФЛ, но в пределах лимита: сейчас это до 50 млн рублей дохода в год для налоговых резидентов России.
Льгота работает не только с акциями: она распространяется и на облигации, и на инвестиционные паи — но только если они официально включены в перечень ценных бумаг высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики.
Из чего состоит РИИ и как в него инвестировать?
Сейчас в составе РИИ — 28–29 эмитентов. Общее количество ценных бумаг (с учётом разных выпусков — акций, облигаций и паёв) составляет примерно 35–37 штук.
Состав сектора не является постоянным: он регулярно пересматривается, и в него могут как включаться новые эмитенты, так и исключаться прежние. Например, 20 октября 2026 года в РИИ были включены обыкновенные акции МКПАО «ВК» #VKCO
Важный момент про убытки: если продали бумагу из РИИ в минус, этот убыток нельзя зачесть против прибыли по другим бумагам (сальдировать) и нельзя перенести на будущие периоды.
Также льгота не применяется к дивидендам и купонным выплатам — с этих доходов налог удерживается на общих основаниях.
Актуальные обзоры, которые вы могли пропустить:
• Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
• Флоатеры под КС+3% для всех: где искать высокую доходность?
• Что купить на 3–5 лет и не платить налог? Подборка длинных облигаций
• Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
Пара практических моментов:
• На Московской бирже есть Индекс инноваций (MOEXINN) — в него входят акции из сектора РИИ, и это удобный способ вложиться в весь сектор сразу.
На октябрь 2026 года в базе расчёта — примерно 20 эмитентов. Состав пересматривают каждый квартал: в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря, поэтому число бумаг в индексе меняется.
Актуальный состав по весу компаний в индексе:
• Группа Позитив #POSI - 19,92%
• Циан #CNRU - 18,57%
• ОАК #UNAC - 12,42%
• Озон Фармацевтика #OZPH - 9,88%
• Группа Астра #ASTR - 7,1%
• Промомед #PRMD - 7,04%
• Группа Аренадата #DATA - 5,02%
• Элемент #ELMT - 4,74%
• Софтлайн #SOFL - 3,49%
• ГК Базис #BAZA - 3,27%
Для отслеживания состава и весов в реальном времени советую этот ресурс.
Правда, фьючерса или фонда на весь РИИ нет, поэтому инвестировать «целиком» не выйдет — бумаги придётся подбирать точечно.
Несколько нюансов, чтобы не потерять выгоду:
• Дивиденды и купоны под льготу не попадают — налог с них берут на общих основаниях.
• С ИИС совмещать нельзя: если бумаги когда-либо учитывались на ИИС (даже частично), ЛДВ-РИИ к ним не применить. Выбирайте — либо льготы ИИС, либо ЛДВ-РИИ на брокерском счёте.
• При наследовании или дарении срок владения прерывается — новый отсчёт идёт с момента перехода прав к новому владельцу.
• Брокер часто применяет льготу автоматически, но лучше уточнить заранее и при необходимости подписать заявление. Можно оформить и самому через налоговую, подав 3-НДФЛ.
• Храните брокерские отчёты — они понадобятся, если придётся подтверждать срок владения при обращении за вычетом.
Стоит помнить, что льгота применяется только к положительному результату — разнице между ценой продажи и покупки (плюс НКД по облигациям). Продали в убыток или в ноль — льготы нет.
Использовать льготу можно сколько угодно раз: купили бумаги, через год продали с прибылью и применили ЛДВ-РИИ, затем купили другие — и снова воспользовались.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией22 октября
Селигдар. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #SELG
Текущая цена: 40.36
Капитализация: 41.8 млрд
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://seligdar.ru/investors/key-facts/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - убыток LTM
▫️ P/BV - 2.97
▫️ P/S - 0.41
▫️ ROE - убыток LTM
▫️ ND/EBITDA - 3.6
▫️ EV/EBITDA - 4.56
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 46.5% г/г (28.4 → 41.7 млрд);
▫️ чистый долг увеличился на 6.9% к/к (145.2 → 155.2 млрд), но ND/EBITDA улучшился c 4 до 3.6;
▫️ чистая прибыль +3.4 млрд против убытка -2.2 млрд в 1 пол 2025;
Что не нравится:
▫️ FCF отрицательный, но снизился на 20.9% г/г (-18.6 → -14.7 млрд);
▫️ вырос нетто фин расход на 155.8% к/к (3.9 → 9.9 млрд);
Дивиденды:
Компания стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. При этом целевые значения зависят от ND/EBITDA:
▫️ если < 1 - 30% от ЧП;
▫️ от 1 до 2 - 20% от ЧП;
▫️ от 2 до 3 - 10% от ЧП;
▫️ выше 3 - дивиденды не выплачиваются.
По данным сайта Доход за 2026 год дивиденды не ожидаются.
Мой итог:
Операционные показатели за полугодие.
Золотодобывающий дивизион (г/г):
▫️ объем горной массы +50.2% (7 → 10.5 млн м3);
▫️ добыча руда +47.6% (2.1 → 3.1 млн т);
▫️ производство золота +20% (2779 → 3337 кг);
▫️ реализация золота +4.1% (2821 → 2936 кг);
Немного странно, если смотреть на пресс-релизы за 2026 год, то получается, что объем горной массы снизился во 2 кв 2025 (в 1 кв было 7.6 млн м3, а за 1 пол стало уже только 7). Возможно, ошибка, а может и манипуляция цифрами.
Оловодобывающий дивизион (г/г):
▫️ добыча руды -4.9% (586 → 1253 т);
▫️ переработка руды +1.1% (560 → 566 т);
▫️ производство олова +17.4% (1721 → 2021 т);
▫️ производство вольфрама +1.6% (64 → 65 т);
▫️ производство меди +8.4% (1229 → 1332 т).
На фоне роста объемов производства и реализации, а также роста цен на металлы, значительно увеличилась выручка (без продажи металлов 3х лиц):
▫️ золото +34.9% (23.9 → 32.2 млрд);
▫️ концентраты +91.8% (4.5 → 8.6 млрд).
За отчетный период получена прибыль против убытка в 1 пол 2025. Улучшилась операционная рентабельность с 0.1 до 17.5% (снизились прочие доходы, в основном, за счет уменьшения вознаграждения брокеру и выросла валовая рентабельность с 27.5 до 36.7%). Рост нет фин расхода (4.3 → 9.9 млрд) был отчасти скомпенсирован увеличением дохода от курсовых разниц (2 → 6.5 млрд).
FCF (по классическому расчету) остался отрицательным, но положение немного улучшилось за счет более уменьшение отрицательного OCF в абсолютных цифрах (-37.5% г/г, -14 → -8.7 млрд) в сравнении с ростом кап. затрат (+46.9% г/г, 3.6 → 5.2 млрд). На 2026 объем инвестиций ожидается на уровне 18 млрд, так что можно ожидать большие затраты во 2 пол (аналогично было и в 2025 году).
Ситуация с долговой нагрузкой повторяется как и по итогам 2025 года. Чистый долг растет, а долговая нагрузка снизилась по причине увеличения EBITDA. Заметно как Селигдар постепенно заменяет долг в золоте и серебре (79.2 → 66.4 млрд) на рублевые кредиты и облигации (76.9 → 99.4 млрд). Причем половина из рублевых долгов по плавающей ставке. С учетом постепенного снижения ключевой ставки такое решение выглядит обоснованным.
Неприятным сюрпризом для Селигдара стал проект налога на сверхдоходы для компаний горно-металлургического сектора. С учетом его изначальной редакции и производственных планов компании на год (до 9 тонн золота и 3.5 тыс. тонн олова) приблизительный расчет дает результат в 2.5 млрд чистой прибыли за 2026 год (P/E 2026 = 16.8). Правда, по последней информации в проект закона были внесены поправки, которые позволят как-то сгладить эту налоговую нагрузку, чтобы исключить большие разовые платежи за один год.
Пока Селигдар выглядит исключительно долгосрочной историей (2030+ год) с расчетом на улучшение финансовых результатов через запуск новых ЗИФ (Хвойное, Кючус) и значительное уменьшение долговой нагрузки. Но в ближайшее время какой-то отдачи здесь ждать не стоит. Долги и налоги давят на результаты, дивидендов не предвидится. Плюс есть риск снижения цен на корзину металлов Селигдара.
Акций компании в портфеле нет и покупку пока не рассматриваю.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram22 октября
Что я купил на развороте ОФЗ: разбор позиций и план до конца года
По ОФЗ наконец-то повеяло стабильностью: RGBI развернулся вверх и вырос с 111,08 до 111,68 пункта, а от октябрьского минимума индекс прибавил более пункта. Доходности снизились по всей кривой: 5-летние — 16,29%, 10-летние — 16,46%, 20-летние — 16,36% (за три дня −0,24%, −0,42% и −0,65% соответственно).
Помогли более уверенные аукционы Минфина — спрос вернулся и в средний, и в длинный сегмент, а отдельные выпуски ушли почти без премии ко вторичке. Плюс инвесторы отыгрывали улучшение внешних новостей. Но чтобы рост продолжился, рынку нужен новый позитив, а ожидания по ставке и прогнозам ЦБ на заседании 23 октября охлаждают аппетит к риску.
Мои ожидания: до заседания лучше держать умеренную дюрацию. Если ЦБ не расстроит, до конца года вполне может сложиться благоприятный сценарийм для RGBI — как обычно, с усилением во второй половине декабря, когда институционалы закрывают год. А там и ожидание предновогоднего подарка от ЦБ может тоже сыграть свою роль.
Если серьёзно, то по ОФЗ я предполагаю, что на недавней коррекции мы поставили дно: возвращать доходности длинных ОФЗ к 17%+ — это уже непосильная ноша для корпоративных выпусков. Компании в последний месяц занимали с существенной премией — и к рынку, и к своим собственным бумагам, ситуация доходила до абсурда.
На деле получалось, что бизнес вынужден год за годом занимать дороже, а если к этому добавляется ухудшение финансовых показателей, число дефолтов со временем может вырасти в разы. А такой сценарий никому не нужен. Поэтому ЦБ как минимум будет стараться удержать доходность гособлигаций на текущих уровнях.
Что успел купить?
Следуя этим мыслям, я увеличил вес в двух выпусках ОФЗ — 26238 $SU26238RMFS4 и 26250 $SU26250RMFS9 доведя их до 10% от капитала. Плюс прикупил короткий валютный выпуск Полипласт П02-БО-03 $RU000A10B4J5 - погашение через 4 месяца.
На этом свободные деньги у меня закончились, так что с 10 октября складываю купоны в кубышку — на момент поста там 2936,48 рублей. В среднем купонами капает 13 283,52 ₽ в месяц.
В планах до конца октября подкупить — 26246, а потом ещё 26240, 26233 и 26253. Тогда со следующего года купоны по ОФЗ будут приходить каждый месяц.
Среди корпоративных выпусков меня заинтересовало предложение ЭкоНива 001P-04: заявку на участие в первичном размещении можно оставить до 22 октября, на вторичном рынке бумага появится 26 октября. Для меня этот выпуск интересен при итоговом купоне не ниже 18%. Подробный обзор со всеми рисками есть на канале.
Продолжаю открыто показывать «изнанку» портфеля: все позиции как на ладони: и те, что красиво зеленеют, и те, что грустят в красной зоне. Риски по компаниям, которые торгуются далеко от номинала, для меня остаются приемлемыми — доля каждой не превышает 3%, так что по своей стратегии расставаться с ними не планирую.
Самая глубокая просадка — в коротком флоатере Самолет БО-П14 $RU000A1095L7 С прицелом до года сидеть в них не так страшно, а вот что будет с компанией на длинном горизонте — вопрос открытый. Мыслями на этот счёт делился в отдельном посте — как по Самолету, так и по другим эмитентам, которые минусуют в моём портфеле. Обязательно прочитайте, если пропустили.
А теперь к вам: что покупали из последнего и какой стратегии придерживаетесь на рынке? Смело делитесь в комментариях
Если было полезно - прожимайте реакции под постом! Для меня это лучшая мотивация.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией21 октября
Северсталь. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #CHMF
Текущая цена: 731.8
Капитализация: 613 млрд
Сектор: Черная металлургия
Сайт: https://severstal.com/rus/ir/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 396.79
▫️ P/BV - 1.12
▫️ P/S - 0.94
▫️ ROE - 0.3%
▫️ ND/EBITDA - 0.47
▫️ EV/EBITDA - 6.26
Что нравится:
▫️ выручка увеличилась на 2.3% к/к (169.6 → 173.5 млрд);
▫️ положительный FCF +41.3 млрд против -30.3 млрд во 2 кв 2026;
▫️ чистый долг уменьшился на 44% к/к (88.4 → 49.6 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.87 до 0.47;
▫️ чистая прибыль выросла в 3.7 раза к/к (4.1 → 15.2 млрд);
▫️ деб. задолженность снизилась на 42% к/к (81.9 → 47.5 млрд);
Что не нравится:
▫️ нетто фин расход увеличился на 24.1% к/к (1.6 → 2 млрд);
▫️ кред. задолженность выросла на 25.4% к/к (73.8 → 92.5 млрд).
Дивиденды:
Выплачивается доля от FCF в зависимости от ND/EBITDA:
▫️ ND/EBITDA < 0.5 - возможно, более 100%;
▫️ ND/EBITDA от 0.5 до 1 - 100%;
▫️ ND/EBITDA > 1 - 50%.
СД принял решение не распределять дивиденды за 3 квартал 2026 года.
Мой итог:
Операционные результаты.
Производство (в млн т):
▫️ чугун -3.5% к/к (2.84 → 2.74);
▫️ сталь -2.5% к/к (2.79 → 2.72);
После некоторого пика за прошлый квартал производство снова снизилось. В сравнение с прошлым годом есть увеличение в производстве чугуна. За 9 месяцев произвели 8.23 млн т стали и пока это вписывается в прогноз по году в на уровне 11.2-11.3 млн т.
Продажи (в млн т):
▫️ металлопродукция -13.9% к/к (3.03 → 2.61), в т. ч.
▫️ чугун и слябы -71.1% к/к (0.38 → 0.11);
▫️ коммерческая сталь -6.6% к/к (1.22 → 1.14);
▫️ продукция с ВДС -5.6% к/к (1.43 → 1.35);
▫️ железная руда 3м лицам +21.6% к/к (0.74 → 0.9).
Cнижение продаж произошло на фоне сокращения отгрузок полуфабрикатов из-за увеличения переработки в готовую продукцию. Доля продаж продукции с ВДС продолжила растущий тренд (45 → 45 → 47 → 52%).
Уже наблюдается что-то похожее на разворот. Выручка растет второй квартал подряд, хотя за 9 месяцев пока приличное отставание (-10.1% г/г, 543.3 → 488.4 млрд).
По прибыли снова есть рост за квартал на фоне улучшения операционной рентабельности с 6 до 15.7%. И это еще помешали рост убытка по курсовым разницам (-1.8 → - 3.7 млрд), увеличение нетто фин расхода, и повышенная эф. ставка налога на прибыль (24.7% vs 12.7% во 2 кв 2026). За 9 месяцев прибыль снизилась на 61.2% г/г (49.7 → 19.3 млрд).
FCF развернули из отрицательного в положительный за счет роста OCF (-5 → 64.4 млрд) и снижения кап. затрат (-8.3% к/к, 25.3 → 23.3 млрд). OCF так вытянули за счет разнонаправленного движения дебиторки и кредиторки. Прогноз по Capex на 2026 год не изменился (112 млрд), а значит в 4 кв можно ожидать кап. затрат в районе 35 млрд. С оборотным капиталом так уже не поработаешь, а значит с очень большой вероятностью в следующем квартале будет отрицательный FCF.
Долговая нагрузка снизилась как за счет снижения чистого долга, так и за счет роста EBITDA.
В 4 квартале Северсталь ожидает охлаждение спроса на сталь в связи с зимним сезоном. А тут еще и индекс цен на сталь начал снижаться с пиков середины сентября. Ранее звучала оценка от компании, что потребление металла в России начнет восстанавливаться не ранее 2 полугодия 2027 года. При этом все же кажется, что дно найдено и ниже идти уже особо не должны. За 3 квартал погрузка на РЖД черных металлов выросла на 2.5% г/г (11.8 → 12.2 млн т). Запуск новых проектов в жилищном строительстве вырос на 5% г/г (27.9 → 29.2 млн. кв м). Ключевая ставка еще высоковата, но все же мы находимся в цикле ее снижения, пусть и очень замедленном.
По примерным расчетам компания за 2026 год заработает прибыль около 28 млрд (P/E 2026 = 22.1).
С прошлого обзора мнение не изменилось, если горизонт инвестирования несколько лет, то Северсталь можно добавлять/докупать в свой портфель (желательно ловить на корректировках). За 2026 год дивидендов мы не увидим. А вот в следующем году уже можно ожидать постепенный возврат к положительному FCF, а значит и восстановлению дивидендных выплат.
Акции компании держу в портфеле с долей в 5.46% (лимит - 5%).
Прогнозная справедливая стоимость - 885 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram21 октября
Дефолты продолжаются. Кто выстоит на рынке рискованных облигаций?
ЦБ пока не торопится снижать ставку, а даже когда снизит — до реального сектора это дойдёт не сразу. Поэтому дефолты среди рискованных облигаций продолжаются: проблемы уже задели многих игроков и будут давить на рынок дальше. Устоять смогут только компании с настоящим запасом ликвидности и здоровой структурой баланса.
Инвесторам стоит сейчас не строить догадки о ставке, а внимательно смотреть, стоит ли за бумагой реальный бизнес или только красивая история.
Для подборки я взял эмитентов с сильными поручителями и приемлемым уровнем долговых обязательств — чтобы при потенциальном ухудшении финансового состояния были резервы для поддержания ликвидности.
Заслон 002Р-01 $RU000A10G2M8 (А-) YTM: 18,4% на 2 года 10 месяцев
Это частная российская инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и производством высокотехнологичного радиоэлектронного оборудования. В её портфеле — системы для авиации, флота и сухопутных сил, средства наземного аэродромного обслуживания, медицинская диагностическая техника, а также СВЧ-компоненты.
Часть инвестиционных программ компании финансируется за счёт целевых субсидий от государства. И это ещё один маркер её стратегической значимости: государство видит в ней игрока, чьё развитие отвечает национальным интересам.
С деньгами у компании порядок: чистый долг отрицательный, ликвидная подушка 12,2 млрд рублей, проценты покрываются в 6,1 раза, да ещё и рейтинги A-(RU) и ruA- — вроде бы надёжно. Но есть и ложка дёгтя: маржа проседает (EBITDA −24,9% при выручке −10,4%), краткосрочные обязательства выросли на 53,9%, а операционный денежный поток минусовой уже второй год.
Вывод для инвестора: дефолта сейчас можно не ждать, но глаз держать на марже и денежном потоке — именно они могут съесть ликвидную подушку.
Из актуального:
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?
• Что от нас скрывает МГКЛ? И какие риски на себя мы берем?
• Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?
АВТОБАН-Финанс БО-П10 $RU000A10G2W7 (А+) YTM: 19,61% на 2 года 11 месяцев до наступления оферты.
«Автобан» плотно завязан на государство. Компания — генподрядчик у Росавтодора и «Автодора», активно участвует в ГЧП и концессиях. На её счету участки ЦКАД (ЦКАД-3 и ЦКАД-4), обход Тольятти, дублёр проспекта Гагарина в Нижнем Новгороде. По таким контрактам государство годами платит за реализацию инфраструктурных проектов. Вдобавок «Автобан» включён правительством РФ в список системообразующих предприятий.
По отчётности за 2025 год: операционная прибыль увеличилась на 53% (до 12,1 млрд рублей), чистая — на 37,6% (до 9 млрд рублей). Даже с учётом спорных моментов это подтверждает способность группы зарабатывать и обслуживать обязательства. Однако на конец года свободных средств лишь около 1,47 млрд рублей при краткосрочном долге 27,6 млрд рублей — без рефинансирования не обойтись. Пока ситуация контролируемая: есть неиспользованные кредитные линии на 35,4 млрд рублей и долгосрочные проекты. Тем не менее за ликвидностью необходимо внимательно наблюдать.
Софтлайн 002Р-03 $RU000A10GDN2 (А-) YTM: 20,21% на 3 года 2 месяца
Крупный российский ИТ-холдинг с очень широким портфелем: ПО, сервисы, кибербезопасность, оборудование, ИИ.Растёт компания в основном через M&A. Минусы стратегии — серьёзные затраты, часто кредитные, и риск того, что интеграция активов пойдёт не по плану.
С одной стороны, позитивные тренды (рост оборота, валовой прибыли, EBITDA) говорят о том, что бизнес развивается и умеет повышать маржинальность. С другой — рост долга и давление процентных расходов создают риск для стабильного обслуживания долга в будущем.
Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев — 3,0x, выше комфортного для облигационного инвестора уровня. Менеджмент обещает снизить до ≤2,0x по итогам 2026 года. Замедление компания объясняет переносом собственных решений на второе полугодие. Посмотрим, как окажется на самом деле.
Завтра собираюсь сделать полный обзор своего облигационного портфеля: покажу последние сделки и поделюсь планами по покупкам до конца года. Так что не пропустите — будет интересно.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией20 октября
ЭЛ5-Энерго. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #ELFV
Текущая цена: 0.387
Капитализация: 24.1 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://www.el5-energo.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 2.63
▫️ P/BV - 0.31
▫️ P/S - 0.24
▫️ ROE - 12%
▫️ ND/EBITDA - 2
▫️ EV/EBITDA - 3.64
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 84.9% г/г (16.1 → 29.7 млрд);
▫️ FCF за полгода увеличился на 85.7% г/г (5.9 → 10.9 млрд);
Что не нравится:
▫️ чистый долг увеличился на 102% к/к (14.5 → 29.3 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.81 до 1.66;
▫️ нетто фин расход вырос на 59% к/к (0.9 → 1.4 млрд);
▫️ убыток -0.9 млрд против прибыли 0.7 млрд во 2 кв 2025;
▫️ дебиторская задолженность увеличилась на 51.8% к/к (7.8 → 11.9 млрд);
Дивиденды:
Пока дивиденды не предусмотрены. Согласно бизнес-плану на период до 2027 года, весь FCF направляется на снижение долга.
Мой итог:
Сразу стоит сказать, что результаты компании искажены консолидацией в отчетности присоединенных АО "ВДК-Энерго" и ООО "ЛУКОЙЛ-Экоэнерго".
Операционные результаты (г/г):
▫️ полезный отпуск электроэнергии +38.9% (4.8 → 6.6 ТВтч);
▫️ продажи электроэнергии +42.6% (5.9 → 8.1 ТВтч);
▫️ продажи тепла +231.6% (801 → 2656 тыс ГКал).
Разбивка выручки по сегментам (г/г в млрд):
▫️ электроэнергия +72.1% (9.9 → 17);
▫️ мощность +70.8% (5.1 → 8.6);
▫️ теплоэнергия +256.3% (1.1 → 4.1).
За полгода выручка увеличилась на 50.2% г/г (37.8 → 56.7 млрд).
В отчетном квартале появился убыток. Основной причиной является падение операционной рентабельности с 12.8 до 0.7% из-за присоединения новых активов. Также вырос нетто фин расход (1.1 → 1.4 млрд). За полгода чистая прибыль снизилась на 48.2% г/г (3.2 → 1.7 млрд).
FCF за полгода увеличился за счет разнонаправленного движения OCF (+44.3% г/г, 10.2 → 14.7 млрд) и кап. затратами (-12.4% г/г, 4.3 → 3.8 млрд).
После консолидации присоединенных компаний долговая нагрузка резко возросла, так как чистый долг удвоился, а EBITDA при этом снизилась.
Дешевая оценка по мультипликаторам оправданна на текущий момент. Во-первых, согласно плану компания начнет выплачивать дивиденды не раньше 2028 года. Да и то, пока по словам главы компании в 2028 году будет только рассмотрена такая возможность. Во-вторых, при реорганизации уставной капитал был увеличен на 26.96 млрд дополнительных акций, но при этом присоединенные активы значительно ухудшили рентабельность Эл5-Энерго.
Из-за консолидации двух компаний сложно предугадать прибыль за 2026 год. Если рассчитывать, что итоговая результат будет вдвое меньше прошлого года (5.3 млрд), то это дает P/E 2026 = 4.51. Дивидендов не будет.
Это могло быть хорошей идеей, но Эл5-Энерго "сгрузили" активы плохого качества (ну как минимум, они такие на текущий момент). Долг после реорганизации вырос, а значит вполне возможно в 2028 году будет принято решение не выплачивать дивиденды еще какой-то срок.
Акций компании нет в портфеле. По справедливой цене сложно сказать, так как непонятно как консолидация АО "ВДК-Энерго" и ООО "ЛУКОЙЛ-Экоэнерго" повлияет на финансовые результаты хотя бы ближайших пару лет.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram20 октября
Что не так с облигациями "Легенды", если даже YTM 23,75% не убеждают?
ООО «Легенда» — головная компания группы, которая работает с 2010 года. Она специализируется на строительстве и реализации жилья бизнес-класса, а также объектов коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве.
В первом полугодии компания стабильно входила в ТОП-10 петербургских девелоперов по выручке от продажи жилья: по итогам периода — 6-е место с долей 4,4%.
В сегменте высокобюджетных сделок (от 25 млн рублей) «Легенда» тоже удержала лидирующие позиции — 6-е место с долей 5,5%.
Параметры выпуска Легенда 002Р-08:
• Рейтинг: ВВВ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 21,5% годовых (YTM не выше 23,75% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор заявок до: 22 октября 2026 (15:00 мск)
• Дата размещения: 27 октября 2026
Рейтинг надежности:
• АКРА — BBB, прогноз «стабильный». Раньше был «позитивный», но 2 июня 2026 его изменили.
• НКР — BBB+.ru, прогноз тоже «стабильный». Рейтинг присвоен 15 апреля 2026.
Обзор новых размещений: ПКТ 2Р3 (Рейтинг: АА, Купон: 17,25%) | Софтлайн 2Р3 (А-, 18,5%) | Вис Финанс БО-П17 (А+, 17,5%) | Селектел 1Р10R (А+, 16,75%) | КарРус 1Р10 (ВВВ+, 23,5%) | ЭкоНива 1P4 (А+, 18%) | ЛОЭСК 1Р1 (А, 18%) | НПС Капитал 1Р1 (А, 17,5%) | Заслон 2Р1 (А-, 17,5%) | АвтобанФ-БО-П10 (А+, 18%) | Прочитайте, чтобы быть в курсе актуальной аналитики.
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: выросла на 13% и составила 14,7 млрд рублей. Драйверы: «Северный порт», «ЛЕГЕНДА Васильевского», «Новая земля», «Сампсониевский, 32».
• Чистая прибыль: сократилась в 37,2 раза — до 25,59 млн рублей. Звучит страшно, но падение во многом бухгалтерское: виноват учёт компонента финансирования по договорам с покупателями, а не проценты по кредитам.
• EBITDA: 8,8 млрд (на уровне 2025).
• Рентабельность по EBITDA: 32%
• Операционная прибыль: 3,99 млрд руб. (-0,1% г/г).
• Валовая прибыль: 6,19 млрд руб. (+2,8% г/г).
• Себестоимость продаж: 8,52 млрд руб. (+22% г/г).
Один и тот же долг — а цифры разные.
• По методике эмитента (проектное финансирование под эскроу, НКД и деньги исключены) чистый долг к OIBDA — 1,4х. Выглядит комфортно.
• Но если подойти консервативно — полный долг с арендой минус деньги и эскроу — даёт уже 7,2х к EBITDA за 12 месяцев. А в полном виде — около 13х. На конец 2025-го консервативный показатель был 5,7х.
И вот главный тревожный сигнал: покрытие проектного долга эскроу снизилось с 85% до 70%. Раньше подушка была крепче, теперь компания сильнее зависит от других источников.
• Покрытие процентов ICR: 0,93х
В обращении находится 5 выпусков биржевых облигаций на 17 млрд рублей:
• Легенда БО 002P-07 $RU000A10FBB3 Доходность: 23,61%. Купон: 19%. Текущая доходность: 19,44% на 1 год 7 месяцев
• Легенда БО 002Р-04 $RU000A10C6Z5 Доходность: 23,89%. Купон: 20,25%. Текущая доходность: 20,11% на 9 месяцев
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:
• Электрорешения 001Р-04 $RU000A10FV02 (25,09%) ВВВ на 1 год 9 месяцев
• ТД РКС 002Р-06 $RU000A10C758 (31,99%) ВВВ на 1 год 8 месяцев
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (40,99%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Каршеринг Руссия 001P-06 $RU000A10BY52 (42,51%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (21,21%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев
• ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (24,22%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 (22,06%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца
• Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (35,18%) ВВВ+ на 1 год
По итогу: Доходность нового выпуска — рыночная, и как мы видим до самых рискованных бумаг вроде «ВУШ», «Делимобиля» или коллеги по цеху «Эталона» и «ТД РКС» она не дотягивает. Проблемы девелоперского сектора на спаде деловой активности — история известная, поэтому эмитенты вынуждены выходить с премией к рынку.
Новое предложение 2Р08 длиннее 2Р07 примерно на пять месяцев, а по верхней границе даёт 23,75% — то есть премия к своим же выпускам около 15 б.п. Разница скромная, так что новый выпуск может быть интересен только по изначально заявленному купону 21,5%. Облигаций «Легенды» у меня нет, и добавлять - не планирую.
В группе BBB-/BBB+ разброс широкий: «Электрорешения» 1Р4 — доходность возле 25%, «ГЛОРАКС» 1Р4 — около 24,2%. А «Рольф» 1Р9 с 21,2% и «Воксис» 1Р2 с 22% премии не дают.
А как у вас? Есть в портфеле кто-то из перечисленных — или обходите повышенный риск стороной? Буду рад почитать в комментариях.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией19 октября
