Селигдар. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #SELG
Текущая цена: 45.19
Капитализация: 46.5 млрд.
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://seligdar.ru/investors/key-facts/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - 2.46
P\S - 0.71
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 4.06
EV\EBITDA - 5.89
Активы\Обязательства - 1.11

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 36.3% г/г (20.9 -> 28.4 млрд);

Что не нравится:

✔️ отрицательный FCF -17.5 млрд против положительного +3.4 млрд в 1 пол 2024;
✔️ чистый долг увеличился на 27.2% п/п (82.4 -> 104.8 млрд). ND\EBITDA c 2.76 до 4.06;
✔️ вырос чистый финансовый расход на 68% г/г (2.6 -> 4.3 млрд);
✔️ убыток за 1 пол 2025 в размере -2.2 млрд. Хотя это меньше на 58.8 г/г, так как в 1 пол 2024 он был -5.2 млрд, но здесь существенное влияние курсовых разниц (+2 млрд в 1 пол 2025 против -3.5 млрд в 1 пол 2024);
✔️ увеличилась дебиторская задолженность на 36.2% п/п (7.2 -> 9.7 млрд);
✔️ очень слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 11%);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компания стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. При этом целевые значения выплат зависят от уровня долга компании (показатель ND\EBITDA):
- если < 1 - 30% от прибыли;
- от 1 до 2 - 20% от прибыли;
- от 2 до 3 - 10% от прибыли;
- выше 3 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом текущей убыточности и высокой долговой нагрузки, вряд ли стоит ожидать дивидендные выплаты за 2025 год.

Мой итог:

За полугодие в плюсе только выручка, что при текущих ценах на основную продукции компании совсем неудивительно.

Выручка от реализации золота выросла на 42.1% (16.8 -> 23.9 млрд) за счет увеличения средней цены реализации (+33.7%) и роста объема продаж (+6.3%). Также заметно подросла выручка от реализации концетратов (+37.3%, 3.3 -> 4.5 млрд) и также на фоне увеличения средней цены (+10%) и роста объема продаж (+11%). Можно отметить улучшение по валовой рентабельности с 25.8 до 27.5%.

Но и это не помогло. Операционные расходы сводят на нет всю валовую прибыль. Причем в отчетном полугодии они еще и прилично увеличились: ком. и адм. расходы +13% (3.6 -> 4.1 млрд), прочие расходы в 2 раза (1.8 -> 3.6 млрд) (в основном, из-за роста вознаграждения агенту/брокеру в 2.2 раза). Как итог совсем слабая операционная прибыль в 14.6 млн.

Основная проблема на текущий момент - высокая долговая нагрузка. Чистый долг продолжает расти (стоит отметить, что в этом разборе в методику расчета ND не включена сумма нереализованного золото, хотя в отчете эмитента за счет этого золота уменьшается сумма чистого долга). Причем долги выросли не за счет увеличения цены драгоценных металлов. По "золотым" и "серебряным" заемам сумма даже немного уменьшилась. Рост обусловлен дополнительными рублевыми кредитами в разной форме (облигации, кредитные линии, ЦФА) со ставкой от 20 до 24%. Отсюда и ощутимый рост нетто финансовых расходов.

При всем этом у Селигдара уменьшился в половину убыток по сравнению с прошлым полугодием, но и здесь не заслуга компании. Сильный рубль позволил получить прибыль по курсовым разницам, тогда как в прошлом периоде был убыток. Если исключить влияние курсовых разниц, то по чистой прибыли будет рост убытка на 69.6% г/г (2.5 -> 4.3 млрд). И здесь надо держать в голове, что рано или поздно девальвация "догонит" и Селигдаром снова будет получен курсовой убыток.

Текущая ситуация, конечно, печальная, но перспективы (хоть и дальние) у компании есть. В июле этого года была запущена ЗИФ Хвойное. Проектная мощность фабрики - 3 млн. тонн в год. Планируется, что уже в 2025 году с нее будет добыто 0.25 т, в следующем году - 1 т и далее уже по 2.5 т в год. Также на 2029 планируется начало освоения месторождения в Кючусе. Ожидается, что к 2031 году ГОК выйдет на полную мощность и там будет извлекаться до 10 т золота в год.

За Селигдаром стоит последить (операционную динамику по золотодобыче, динамику долговой нагрузки), но в моменте рисков многовато. Расчетная справедливая цена - 55.7 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции