Самолёт между продажами и долгом

У Самолёта сейчас противоречивое положение. С одной стороны — компания явно не падает. С другой — пока и не взлетает, как бы ни хотелось рынку увидеть красивую траекторию.

📊 2025 год закрыли с продажами 272 млрд ₽ — формально это –4% г/г. Не катастрофа, но и не рост. В метрах картина та же: 1,218 млн кв. м против 1,297 млн годом ранее.
Зато цена квадратного метра выросла на ~10%, до 219 тыс. ₽, и именно она вытянула выручку. Спрос стал более «тонким», но дороже.

Самое интересное — второе полугодие.
Там уже видно движение: 150 млрд ₽ продаж, +34% г/г, средняя цена ~235 тыс. ₽/кв. м, но это было не следствием «восстановления рынка». Скорее — всплеск ипотечной активности на фоне ужесточения параметров получения и ожиданий изменений по семейной ипотеке с 1 февраля. Во 2П доля ипотеки — 65%, а в 4 квартале доходила до 72%.

По вводу: 1,4 млн кв. м за год (жильё, коммерция, социалка).
На 2026 компания закладывает не менее 1,9 млн кв. м — план амбициозный. И вот здесь появляется напряжение: ввод растёт быстрее, чем продажи. 👀 Нужно внимательно смотреть за реализацией плана.

Теперь о том, что действительно болит — долг.
По итогам 2025 менеджмент говорит о снижении корпоративного долга на 28 млрд ₽ — за счёт продажи активов, сокращения издержек и перекладки части обязательств в проектное финансирование. Это правильное движение, но системную проблему оно не снимает.
Финансовые расходы остаются высокими, денежный поток давит, а доля краткосрочного долга всё ещё создаёт постоянный риск рефинансирования. Самолёт живёт в режиме «надо всё время перекатываться».

При этом компания заявляет о готовности полностью исполнить ближайшую оферту по старому выпуску, подчёркивая, что необходимых источников ликвидности достаточно. 😁 На этом фоне Самолёт параллельно выходит на рынок с новыми облигационными выпусками.

Облигации — что именно предлагают рынку

🔷️САМОЛЕТ-БО-П19

▪️Размещение: 3 февраля 2026
▪️Срок обращения: ~3 года (до 18.01.2029)
▪️Оферта: через ~1,5 года
▪️Купон: фиксированный, ежемесячный
▪️Ориентир купона: не выше 21% годовых

Даже если купон оставят по верхней границе, спред выглядит слабее, чем у сопоставимых выпусков Самолёта на вторичке. При купоне около 21% и оферте уже через 1,5 года такой профиль просто не даёт мотивации входить в первичку — рынок не готов брать на себя риски рефинансирования за столь короткий горизонт. При таких параметрах жду снижения котировок в первый же день.

🔷️САМОЛЕТ-002Р-02

▪️Размещение: 10 февраля 2026
▪️Сбор заявок: 30 января – 6 февраля
▪️Тип: дисконтный выпуск
▪️Срок обращения: ~4 года (до 05.02.2030)
▪️Цена размещения: не ниже 42,75% от номинала
▪️Дисконт: 57,25%, выплата при погашении
▪️Доходность: до ~23,74% годовых
▪️ЛДВ: применима

Этот выпуск выглядит логичнее, но с оговорками. Это чистая ставка на снижение ключа и на то, что эмитент спокойно доживёт до погашения без стресс-сценариев.
Структура интереснее за счёт дисконта и налоговой оптимизации. Однако риски никуда не деваются — они просто отложены во времени.

Стоит ли участвовать❓️

Во 2П 2025 бизнес действительно ожил, но во многом за счёт сдвига ипотечного спроса.
Но долговая конструкция остаётся хрупкой. Компания сильно зависит от ставок и способности постоянно рефинансироваться. 😁 И уже не первый раз придумывает необычные выпуски, естественно, чтобы облегчить себе нагрузку в будущем. Раньше я и сама любила участвовать в некоторых их выпусках, но...

К сожалению, новые выпуски — это не «вкусная первичка», а понятный ход компании, но малоинтересный под нынешние запросы инвесторов. Однако при снижении номинала и принятии соответствующего риска можно будет рассматривать выпуски на вторичке.

Кредитный рейтинг ГК «Самолёт»: A- (RU) от АКРА — стабильный; A+ (RU) от НКР — негативный.

А как вам такие параметры, и кого рассматриваем дальше❓️

Ставьте 👍
#обзор_компании #облигации #SMLT $SMLT
©Биржевая Ключница

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

⚡️ Займер: квартал перестройки бизнеса

Отчет у $ZAYM получился скорее переходным. Компания сейчас перестраивает модель бизнеса под новые правила рынка МФО.

🔹Процентные доходы: 4,57 млрд руб. (-8,9% г/г)
🔹Комиссионные доходы: 643 млн руб. (+81,4% г/г)
🔹Чистая прибыль: 437 млн руб. (-52,3% г/г)
🔹Чистая прибыль без учета убытка банка: 651 млн руб.
🔹Объем выдач: 11,2 млрд руб. (-24,8% г/г)

🗣 Основные комментарии менеджмента

Сегодня утром была на созвоне компании, и в целом менеджмент довольно открыто говорил о том, что сейчас приоритет смещается с агрессивного роста выдач на прибыльность, удержание клиентов и адаптацию бизнеса к новому регулированию рынка.

Самое заметное изменение - снижение объемов выдач. Они упали почти на 25% г/г. Но менеджмент прямо говорит, что это осознанное решение: компания стала более выборочно подходить к выдачам и сфокусировалась на прибыльности новых когорт, а не на максимальном росте любой ценой.

🚀 Новый продукт "Лимит+"

На этом фоне постепенно растет роль нового продукта "Лимит+". Это продукты с кредитным лимитом, которые начали активно развивать еще в 2025 году, а в 1 кв. 2026 они уже заняли почти половину всех выдач группы. В компании объясняют это желанием лучше удерживать клиента и строить более долгосрочные отношения вместо классических коротких займов.

Интересно, что при снижении процентных доходов Займер сильно нарастил комиссионные доходы - плюс 81% г/г. Это уже следствие новой модели, где компания постепенно пытается уходить от зависимости исключительно от процентной маржи.

📉 Причины давления на прибыль

При этом давление на прибыль пока остается существенным. Основной фактор - банк "Евроальянс", который принес убыток 214 млн руб. за квартал. Менеджмент делает ставку на развитие транзакционного бизнеса, платежных сервисов и цифровых продуктов.

Для таких направлений это довольно типичная ситуация: сначала растут расходы на инфраструктуру, IT и развитие клиентской базы, а заметный вклад в финансовый результат появляется уже позже, по мере масштабирования бизнеса.

При этом менеджмент отдельно отметил, что дополнительная докапитализация банка на текущий момент не планируется.

Впрочем, у Займера здесь также есть важный запас прочности. Долговая нагрузка почти отсутствует, а на балансе остается более 3 млрд руб. денежных средств.

🏛 Регулирование рынка

Отдельно понравилось, что менеджмент довольно спокойно и без лишнего оптимизма говорит о происходящем на рынке. Компания прямо признает, что регулирование усиливается, а маржинальность классического МФО-бизнеса постепенно снижается. Поэтому компания делает ставку на более длинную работу с клиентом и рост повторных операций.

💰 Дивиденды

С дивидендами компания курс пока не меняет. Совет директоров рекомендовал выплатить:

◾️11,1 руб. на акцию за 4 кв. 2025
◾️4,36 руб. на акцию за 1 кв. 2026

Менеджмент отдельно подчеркнул, что компания сохраняет курс на ежеквартальные выплаты и продолжает рассматривать дивидендную историю как одно из ключевых преимуществ Займера.

📊 ROE и сезонность

CFO отдельно отметила, что первый квартал для бизнеса традиционно самый слабый по прибыли внутри года, поэтому текущий ROE в 12% компания не считает ориентиром на весь год. Внутри бизнеса сезонность достаточно выраженная, и более сильные кварталы исторически показывали заметно более высокую рентабельность капитала.

🧐 Вывод

В целом отчет показывает, что $ZAYM сейчас находится в фазе активной трансформации бизнеса. Компания по-прежнему сохраняет сильную дивидендную историю, нулевой долг и сильный баланс, но при этом постепенно развивает новые продукты, комиссионные сервисы и транзакционные направления. То есть рынок может начать воспринимать Займер не только как историю про дивиденды, но и как потенциальную историю долгосрочного роста бизнеса.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Делимобиль: обзор нового облигационного выпуска

Пока рынок переварил волну отчетностей, можно снова вернуться к облигациям – и посмотреть, что сегодня предлагает долговой рынок.
Один из свежих кейсов – новый выпуск от Делимобиль. Компания проводит сбор заявок на 3-летние облигации объемом 1 млрд руб., выпуская серию 001P-08.

📊 Параметры выпуска:

◾️Купон – до 23% годовых по первому купону
◾️Доходность к погашению – до 25,59% годовых
◾️Купоны фиксированные, выплаты ежемесячные
◾️Погашение амортизационное – по 25% номинала в 24-й, 28-й, 32-й и 36-й купон
◾️Рейтинг: BBB+ от АКРА
◾️Сбор заявок - до 5 мая, техническое размещение - 8 мая

При этом важно понимать контекст. У компании уже около 18 млрд руб. облигаций в обращении, а впереди погашения 6,5 млрд руб. в мае и еще 3,5 млрд руб. в октябре. На этом фоне новый выпуск выглядит как часть сбалансированной стратегии управления долговой нагрузкой и комфортного рефинансирования.

📈 И здесь важен второй слой истории – операционные результаты.
По итогам 1 квартала 2026 компания $DELI показала исторический максимум эффективности:

◾️Проданные минуты выросли на 33% до 491 млн
◾️Проданные минуты на автомобиль – на 50%
◾️Средняя длительность поездки – на 34%
◾️Выручка на автомобиль – на 13,2%

Тут важно отметить, что новая стратегия начинает давать результат. Делимобиль сместил фокус в сторону машин эконом-сегмента и сделал ставку на эффективность каждого автомобиля, а не просто на рост автопарка. Судя по динамике проданных минут, загрузки флота и росту выручки на машину, эта модель уже начинает подтверждаться цифрами.

🗣 Как отметил основатель и CEO Винченцо Трани, компания также рассчитывает получить позитивный эффект от снижения ставки, поскольку существенная часть обязательств привлечена по плавающей ставке. А это уже потенциально история не только про рост операционной эффективности, но и про снижение давления процентных расходов.

🧐Вывод

Текущий выпуск предлагает одну из заметных доходностей на рынке. При этом компания выходит на рынок с уже подтверждаемой динамикой операционных показателей. В условиях возможного снижения ставок подобные уровни доходности в будущих размещениях могут встречаться реже.
Выпуск может быть интересен инвесторам с повышенным риск-профилем, которым интересен высокодоходный сегмент.

Ставьте 👍
#обзор_компании #облигаций
©Биржевая Ключница

комментариев

GloraX: региональная ставка начинает давать эффект

В субботу была модератором у GloraX $GLRX на конференции Profit, а сегодня вышел отчёт. Удобный момент посмотреть, насколько то, что менеджмент рассказывал со сцены, бьётся с цифрами.

🔷 Что показали цифры

Выручка выросла до 41,3 млрд руб. (+27% г/г), EBITDA – до 14 млрд руб. (+36%), чистая прибыль – 3,1 млрд руб., рост более чем в 2,5 раза. EBITDA при этом вышла на верхнюю границу собственного прогноза компании, который год назад в условиях высокой ставки выглядел амбициозно — и тем не менее менеджмент в него попал.

Но мне здесь интереснее не сам факт роста, а его качество. EBITDA растёт быстрее выручки, а значит начинает работать эффект масштаба. Причём сразу с двух сторон: коммерческие и административные расходы сократились до 13% от выручки (было 16%), а средняя ставка по кредитам упала с 17,3% до 13,2% — во многом благодаря тому, что покрытие проектного финансирования эскроу-счетами достигло 87%.

Банки видят живой поток и дают деньги дешевле, а сэкономленные проценты напрямую пошли в чистую прибыль. Отдельно отмечу, что ROIC поднялся до 23% — это как раз про то, что капитал начинает работать эффективнее, а не просто размывается на масштабирование.

🏘 Главный сюжет – регионы

Одним из драйверов роста остаётся региональная экспансия. По итогам 1 квартала 2026 доля региональных продаж в структуре реализации выросла до 67%, а объём продаж в квадратных метрах увеличился в 2,5 раза г/г. Отдельно на конференции звучал акцент не только на доступности земли в регионах, более высокой отдаче на вложенный капитал и стабилизации себестоимости вне столичных рынков, но и на ограниченном объёме нового предложения жилья.

Сделка с ЖилКапИнвест здесь один из элементов этой стратегии, а не её основа. Она ускорила вход во Владивосток и добавила проекты в портфель, но сам тезис шире – компания последовательно делает ставку на регионы как источник дальнейшего роста. И пока цифры этот тезис подтверждают.

🏗 Что стоит учитывать в динамике

В отчёте, конечно, есть и зона внимания – это денежный поток. Видим давление на операционный cash flow, но во многом оно связано с фазой масштабирования бизнеса: ростом запасов, дебиторки и активов по договорам. Для быстрорастущего девелопера это скорее цена роста, чем неожиданность.
При этом долговая нагрузка остаётся в комфортном для самой компании диапазоне – Net Debt/EBITDA 2,8х.

✍️ Немного с конференции

Уточнила несколько ключевых вопросов – про SPO, возможные новые размещения и долговую нагрузку. На уровне текущей оценки компания не рассматривает SPO. По новым выпускам облигаций и ЦФА на текущий момент планов нет. Что отдельно считаю позитивным – менеджмент обозначил для себя ориентир по долгу: Net Debt/EBITDA не выше 3х рассматривается как комфортный и устойчивый уровень, выше которого компания выходить не планирует.

🧐 Вывод

Компания показывает рост по ключевым финансовым метрикам, удерживает маржинальность, сохраняет контроль над долговой нагрузкой и продолжает масштабироваться в регионах. Отдельно отмечу, что по объёму текущего строительства GloraX уже вошёл в топ-20 российских девелоперов.

У нас уже была возможность заглянуть в результаты этого года - продажи GloraX в первом квартале выросли почти вдвое, и компания входит в цикл возможного смягчения ДКП с растущей рентабельностью и крепким балансом. И в отличие от многих, кто подходит к этому циклу с выжженной маржой и высоким левериджем, здесь цифры показывают, что бизнес не выжидал «лучших времён», а готовился к ним.

Если смотреть вперёд, то уже для 2026 года дополнительным драйвером может стать то, о чём менеджмент говорил на конференции: восстановление рыночной ипотеки, возвращение части инвестиционного спроса и потенциальный эффект снижения ставок. Если эти факторы реализуются, они могут поддержать дальнейший рост продаж и усилить динамику бизнеса в следующих периодах.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Артген: биотех, где уже есть на что опереться

Компании этого сектора на рынке обычно любят за обещания. При этом рынок нередко применяет к ним два режима: эйфория или полный скепсис. Но давайте разбираться, что есть у компании в цифрах.

🔷️ Рост выручки группы

Согласно прогнозу аналитиков, консолидированная выручка группы по МСФО за 2025 год ожидается на уровне 1,734 млрд руб. (+14% г/г). Для компании такого масштаба темп выглядит хорошим. Особенно с учетом того, что внутри холдинга разные по зрелости активы.

🔷️ Оценка и долговая нагрузка

Артген торгуется с мультипликатором P/S 3,3x, что выглядит умеренным уровнем для растущего биотеха. Отдельно важен баланс: Net debt/EBITDA около 0,2–0,5х. Для компаний такого профиля низкий долг – нечастая история. Акционеры могут меньше переживать за устойчивость бизнеса и давление на прибыль.

Цифра брокер при этом сохраняет целевую цену на уровне 101 руб. за акцию $ABIO . Такой таргет аналитики связывают с потенциалом коммерциализации портфеля разработок, вкладом зрелых дочерних активов и возможной переоценкой холдинговой модели по мере раскрытия ее экономики. Таргет 101 руб. предполагает потенциал роста порядка 60%+ от текущих уровней.

Так что с моделью ❓️

У Артгена это сочетание того, что рынок обычно любит по отдельности: стабильный денежный поток и потенциал роста.

Гемабанк $GEMA , который мы уже разбирали в прошлых постах, остается денежным генератором внутри группы. Genetico $GECO – история более рискованная, но с возможным апсайдом. У Genetico уже 34 патента и еще 28 заявок на рассмотрении. Для биотеха это часть оценки, которая не всегда отражается в текущих мультипликаторах. Плюс посевной фонд с фокусом на MedTech и ИИ. Вместе это выглядит как связанная экосистема роста и денежного потока. По данным РСБУ материнской компании выручка от дивидендных потоков за 2025 год выросла на 201,5%.

Получается холдинговая модель, где материнская компания получает часть экономики через дивидендные потоки дочерних активов, и является одним из ключевых элементов инвестиционного кейса.

🧐 Вывод

Ближайший инфоповод – День инвестора 28 апреля в 10:00. Компания проведет встречу с рынком, где могут появиться новые детали по стратегии, активам и прогнозам. Желающие могут подключиться, сама тоже обязательно зайду послушать. 😅 А то в последнее время складывается впечатление, что у нас не так-то и много осталось интересных секторов с потенциалом на этот год.

При этом риск тоже понятен, в таких моделях часть оценки завязана на будущий успех разработок и они чувствительны к срокам реализации. Но именно поэтому я бы здесь смотрела не только на текущие мультипликаторы, но и на то, как рынок со временем начнет оценивать эту связку кэша и роста. Иногда именно такие истории переоцениваются позже остальных. Пока выглядит так, будто рынок это еще не до конца учел.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев