Русгидро. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #HYDR
Текущая цена: 0.273
Капитализация: 121.4 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://rushydro.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 0.89
P/BV - 0.16
P/S - 0.17
ROE - 18.4%
ND/EBITDA - 3
EV/EBITDA - 3.49
Акт/Обяз - 1.69

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 14.5% г/г (579.8 → 663.8 млрд);
✔️нетто фин расход уменьшился на 14.8% к/к (12.5 → 10.6 млрд);
✔️чистая прибыль +117.8 млрд против убытка -61.2 млрд в 2024;

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 16.4% к/к (657.3 → 765.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 3.64 до 3.48;
✔️отрицательный FCF еще уменьшился на 38.3% г/г (-82.2 → -113.6 млрд).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 19% г/г (177.3 → 210.9 млрд);
✔️FCF увеличился на 52.1% г/г (3.6 → 5.5 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 96.6% г/г (18.9 → 37.2 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый долг снизился на 3.6% к/к (765.1 → 737.4 млрд), но все равно остается высоким. ND/EBITDA улучшился с 3.48 до 3;
✔️нетто фин расход увеличился на 9.6% г/г (10.6 → 11.6 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств

Дивиденды:

Выплата в 50% скор. чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года.

Русгидро одобрил мораторий на выплату дивидендов до 2029 года для погашения долгов и финансирования инвестпрограммы.

Мой итог:

Результаты за 2025.

Операционные показатели (г/г):
- общая выработка электроэнергии -1.6% (144.8 → 142.5 млрд кВт* ч);
- выработка электроэнергии ТЭС Дальнего Востока -3% (30.2 → 29.3 млрд кВт* ч);
- отпуск тепла +0.7% (29.1 → 29.3 млн Гкал);
- общий полезный отпуск +1.4% (50.6 → 51.3 млрд кВт* ч).

Можно отметить, что 4 квартал немного выправил ситуацию и по всем показателям результаты лучше тех, что были по итогам 9 месяцев. Падение общей выработки связано со снижением выработки Богучанской ГЭС на 15.4% вследствие уменьшения приточности.

За счет роста стоимости реализации электроэнергии и мощности увеличилась выручка. По итогам года получена прибыль за счет восстановления убытка от обесценения ОС (+43.6 млрд vs -93.2 млрд в 2024). При этом еще в 2024 был начислен налог на прибыль в 34.6 млрд. Как итог скор. прибыль до налога выросла на 97.9% г/г (66.8 → 132.2 млрд), что тоже достаточно сильно.

FCF снизился на фоне более высокого роста кап. затрат (+35.9% г/г, 199.3 → 270.9 млрд) против OCF (+34.2% г/г, 117.2 → 157.3 млрд). Долговая нагрузка снизилась, несмотря на рост чистого долга.

Тенденция на улучшение результатов, в целом, сохранилась и в 1 квартале 2026 года.

Операционные показатели (г/г):
- общая выработка электроэнергии +6.5% (33.8 → 36 млрд кВтч);
- отпуск тепла -1.6% (12.4 → 12.2 млн Гкал);
- общий полезный отпуск +4% (15.1 → 15.7 млрд кВтч).

Динамика выручки улучшилась в сравнении с годовой. В разрезе сегментов (г/г в млрд):
- электроэнергия и мощность розница +22.5% (79.4 → 97.3 млрд);
- электроэнергия опт +31.9% (34.5 → 45.5 млрд);
- мощность опт +15.5% (27.3 → 31.5 млрд);
- теплоэнергия и горячая вода +11.6% (24.3 → 27.1 млрд);
- услуги по передачи электроэнергии -26.9% (8.8 → 6.4 млрд);
- услуги по технолог. присоединению -50.6% (0.6 → 0.3 млрд);
- прочее +17.5% (2.4 → 2.8 млрд).

Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки, улучшения операционной рентабельности с 22.3 до 29.6%, снижения нетто фин расхода (14 → 11.6 млрд) и сниженной эф. ставки налога на прибыль (28% vs 33.4% в 1 кв 2025).

FCF немного увеличился за счет более высокого абсолютного роста OCF (+50.7% г/г, 48.6 → 73.2 млрд) в сравнении с кап. затратами (+50.6% г/г, 39.5 → 67.7 млрд). Долговая нагрузка продолжила снижаться, но все равно остается достаточно высокой.

Как итог, хороший рентабельный бизнес, который оценивается очень дешево по вполне понятным причинам. Высокая долговая нагрузка, огромный Capex и отрицательный FCF на фоне масштабной стройки на Дальнем Востоке. Следствием этого стал мораторий на выплату дивидендов до 2029 года.

В ближайшее время отдачи от вложений в Русгидро не будет, поэтому и рассматривать актив для инвестирования пока не стоит.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу