Ростелеком. Отчет за 2 кв 2025 по МСФО

Тикер: #RTKM, #RTKMP.
Текущая цена: 70.6 (АО), 64.1 (АП)
Капитализация: 245.2 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: https://www.company.rt.ru/ir/

Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

P\E - 120.2
P\BV - 0.86
P\S- 0.3
ROE- 0.9%
ND\EBITDA - 1.86
EV\EBITDA - 2.65
Активы\Обязательства - 1.26

Что нравится:

- выручка выросла на 7% к/к (190 -> 203.4 млрд) и за полугодие на 11.5% г/г (353.1 -> 393.6 млрд);

Что не нравится:

- дебиторская задолженность постоянно растет с 2022 и рост за последние 2 квартала ускорился (за текущее полугодие рост в 2 раза больше, чем за весь 2024 год);
- отрицательный свободный денежный поток за отчетный квартал -8.3 млрд (хотя это и меньше прошлого квартала с -24.8 млрд). Неудивительно, что результат за полугодие уступает прошлому году (-33.1 млрд в 1 пол 2025 против +18.6 млрд в 1 пол 2024). Это связано с двукратным падением операционного денежного потока (капитальные затраты сопоставимы);
- чистый долг вырос на 1.7% к/к (696.6 -> 708.5 млрд);
- увеличился чистый финансовый расход на 5.3% к/к (28.1 -> 29.6 млрд) и за полугодие на 70.3% г/г (33.9 -> 57.8 млрд);
- чистая прибыль снизилась на 10.8% к/к (6.8 -> 6.1 млрд) и за полугодие на 50.7% г/г (26.1 -> 12.8 млрд). И здесь причина одна - рост финансовых расходов. Они перекрыли и рост выручки, и даже небольшой рост операционной рентабельности г/г (с 17.7 до 17.9%)

Дивиденды:

Дивидендная политика предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Выплаты не производятся при превышении показателем Чистый долг/OIBDA значения 3. Также в соответствии с уставом Ростелеком обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число прив. акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям.

В соответствии с данными сайта Доход за следующие 12 месяцев планируется выплата в размере 2 руб. на обычную (ДД 2.83% от текущей цены) и на привилегированную (ДД 3.12% от текущей цены).

Мой итог:

Ну что тут скажешь? В позитив попал только рост выручки, остальные показатели просели. Причем за квартал динамика только ухудшилась (ну кроме FCF на фоне более скромных капитальных затрат во 2 квартале). Еще можно добавить гипотетическое снижение ND\EBITDA, но здесь расчеты приблизительны (EBITDA по стандартной формуле с опорой на данные за полгода).

Ростелеком явно один из бенефициаров снижения ключевой ставки. Сейчас финансовые расходы просто "съедают" всю позитивную динамику. Еще стоит добавить, что впереди ожидается выплата дивидендов, а значит и снижение денежной позиции на счетах (на выплаты будет выделено примерно 10.1 млрд). Это увеличит чистый долг и ухудшит ND\EBITDA (где-то до 2.32, если смотреть на полугодовые данные). С учетом ослабления ДКП можно все-таки ожидать, что вторая половина года у компании будет немного лучше.

Несмотря на ухудшение динамики, мультипликаторы находятся примерно на уровне конца 2024 года (P\BV = 0.86 и P\E на основе полугода = 9.5). Не выглядит слишком дешево. Да и отношение активов к обязательствам у Ростелекома не самое лучшее (1.26).

Я не так давно полностью продал свою позицию по префам с +18% (еще до выхода отчета). И хотя причиной продажи было то, что апсайд Ростелекома стал уступать другим компаниям, но отчет за 2 кв 2025 подтвердил правильность моих действий. В целом, мне нравится компания и есть у нее козыри в виде вывода на IPO РТК-ЦОД и Solar и, возможно, на снижении цен подумаю о возвращении Ростелекома в свой портфель.

Расчетная справедливая цена - 85.7 (АО), 86 (АП).

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

*Не является инвестиционной рекомендацией

#Инвестиции #Акции