Ростелеком - долговые тиски сжимаются
Российский рынок переживает период повышенной волатильности на фоне геополитических событий и публикации корпоративной отчетности. Сегодня в фокусе внимания - результаты «Ростелекома» за 2024 год. Разберем ключевые тренды и их последствия для инвесторов.
Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 10% до 780 млрд руб. При этом чистая прибыль сократилась на 43% до 24 ярдов. Основная причина - рост долга и расходов на его обслуживание. Телекоммуникационный сектор всегда был более уязвим в период жесткой монетарной политики ввиду его закредитованности. Разберемся подробнее.
Финансовые расходы компании выросли на 68% г/г - до 86 млрд руб. Это составляет около двух третей от операционной прибыли (124 млрд руб., +4% г/г), что существенно ограничивает маржинальность.
Кредиты и займы на 31 декабря составили 570 млрд (+17% г/г). На расходы по процентам ушло 70 млрд. При грубом расчете средняя ставка варьируется от 12,3% до 14,8%. Причина относительно низкой ставки - наличие «старых» кредитов с фиксированными условиями. Однако по мере их рефинансирования под текущие ставки (15%+) нагрузка будет расти быстрее.
Коэффициент долговой нагрузки ND/OIBDA остается высоким и превышает 2,2x. При текущей капитализации и прибыли в 28 млрд, получаем коэффициент P/E = 9, что чуть выше среднего по рынку. Текущие ожидания аналитиков по дивидендам на префы и обычку ~6,5 рублей, что при текущей цене ~10% и 9% годовых соответственно.
Для дивидендных стратегий, возможно, Ростелеком мог бы быть интересен инвесторам, однако я смотрю еще и перспективы. Некоторые направления бизнеса компании показывают существенный рост, но в конечном итоге все упирается в проценты по кредитам.
На фоне высокой ставки в 1кв25 и туманной перспективы ее резкого снижения, стоимость кредитов телекома продолжит рост. При средневзвешенной ставке 15,5-16,5% финансовые расходы в 2025 году могут быть на уровне 90-95 млрд. Что бы средняя стоимость начала снижаться, ключевая ставка должна опуститься до 10-12%. Пока о такой ставке можно лишь мечтать.
Что до Ростелекома, то в лучшем случае в 2025 году нас ждет аналогичный уровень по чистой прибыли, а маржинальность продолжит сокращаться. Скорее всего данная компания может быть интересна через год-два, либо в при пампе всего рынка. В мои портфели Ростелеком не попадает.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
