🛢️ Роснефть: почему прибыль упала несмотря на дорогую нефть?Казалось бы, дорогая нефть должна автома

🛢️ Роснефть: почему прибыль упала несмотря на дорогую нефть?

Казалось бы, дорогая нефть должна автоматически вести к росту прибыли. Но отчет Роснефти показывает, что в реальности все работает немного сложнее...

🔹️Выручка: 2,03 трлн руб. (-11,0% г/г)
🔹️EBITDA: 728 млрд руб. (+21,7% г/г)
🔹️Маржа EBITDA: 36% (26% годом ранее)
🔹️Чистая прибыль: 115 млрд руб. (-32,4% г/г)
🔹️CAPEX: 418 млрд руб. (+9,4% г/г)
🔹️NetDebt/EBITDA: 1,7х

Отчет с двумя разными историями.
Выручка сократилась на 11%, а чистая прибыль просела почти на треть. Для нефтяной компании на фоне высоких цен на сырье такие цифры выглядят неожиданно.

Но внутри отчетности картина выглядит гораздо интереснее, чем подсказывает последняя строка отчета. EBITDA выросла почти на 22%, а добыча углеводородов прибавила более 3%. И получается довольно необычная ситуация: основной бизнес зарабатывает больше, чем год назад, а итоговая прибыль выглядит слабее. Сама Роснефть объясняет это влиянием неденежных и разовых факторов, включая курсовые разницы. Поэтому оценивать квартал только по чистой прибыли было бы ошибкой.

📊 Операционный бизнес чувствует себя лучше цифры прибыли

Маржа EBITDA поднялась до 36% против 26% годом ранее. Это серьезное улучшение эффективности. Рост рублевых цен на нефть, контроль затрат и восстановление объемов переработки после ремонтно-восстановительных работ на ряде НПЗ помогли существенно улучшить операционный результат.

🏗 Большая стройка продолжается

Капитальные затраты за квартал выросли до 418 млрд руб. Основной объем инвестиций направляется на добычные проекты, которые должны обеспечить будущее расширение бизнеса.

Именно поэтому инвесторы, рассчитывающие на быстрое увеличение дивидендов, могут остаться недовольны. Сегодня ресурсы в первую очередь работают на будущий рост бизнеса.

📄Проект, на который сделана ставка

Главным драйвером долгосрочных ожиданий остается развитие арктического кластера. В первом квартале началась пробная добыча на одном из участков, завершена укладка более 700 километров нефтепровода, а терминал "Бухта Север" уже находится в высокой степени готовности к приему первых судов.

По сути, крупнейший инвестиционный проект Роснефти постепенно выходит из стадии бесконечной стройки и начинает переходить к запуску отдельных элементов инфраструктуры.

💸 Цена будущего расширения бизнеса

Обратная сторона масштабных инвестиций тоже хорошо видна в отчетности. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,7х против 1,36х годом ранее.

Для нефтяной отрасли такой показатель пока выглядит вполне комфортным. Но направление движения очевидно. Роснефть сознательно увеличивает инвестиционную нагрузку сегодня в расчете на более высокий финансовый результат через несколько лет.

👀 Самое любопытное скрыто не в цифрах

Роснефть отдельно указала на ограничения со стороны транспортной инфраструктуры, перебои в работе экспортных терминалов и продолжающиеся атаки на производственные объекты. Более того, компания допустила необходимость резервирования части активов, что способно оказать негативное влияние на будущие финансовые результаты.

Подобные формулировки редко появляются в официальных релизах случайно. Пока речь идет только об оценке возможных последствий, но сам факт такого предупреждения заслуживает внимания.

🧐 Вывод

Лично для меня главный вывод выглядит довольно просто. Операционный бизнес Роснефти $ROSN остается сильным: добыча растет, маржинальность улучшается, а крупнейший инвестиционный проект постепенно приближается к запуску. Но одновременно растут капитальные затраты, увеличивается долговая нагрузка и сохраняются риски.

Поэтому главным испытанием для компании теперь становится не рост добычи, а способность окупить масштабные инвестиции в условиях геополитической неопределенности, инфраструктурных ограничений и продолжающихся атак на производственные объекты.

❓Держите Роснефть в портфеле или предпочитаете других представителей нефтегазового сектора?

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Роснефть

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

🏠 GloraX продолжает масштабирование. Что показало 1П2026

GloraX опубликовал результаты по МСФО за 1П2026. На фоне непростой ситуации в девелопменте отчет выглядит сильным, особенно по темпам роста ключевых показателей.

Что по цифрам❓️

▪️ Выручка 27,0 млрд ₽, +44,6% г/г.
▪️ Валовая прибыль 9,8 млрд ₽, +28,2% г/г. Валовая рентабельность снизилась с 40,8% до 36,2%.
▪️ Сопоставимая EBITDA 8,6 млрд ₽, +36,3% г/г. Из базы 2025 г. исключен разовый эффект от приобретения «ЖилКапИнвеста». Без корректировки EBITDA выросла на 10,6%.
▪️ Сопоставимая чистая прибыль 1,6 млрд ₽, +29% г/г. По МСФО чистая прибыль снизилась на 31,6% г/г, поскольку в 1П2025 был отражен разовый эффект от M&A.
▪️ Чистый долг 43,5 млрд ₽, Net Debt/LTM EBITDA вырос с 2,8х до 2,9х.

🔷️Ставка на регионы дает результат

Выручка региональных проектов выросла с 4,2 до 15,9 млрд ₽, то есть в 3,8 раза г/г. Их доля в общей выручке достигла почти 59%.

Для GloraX развитие в регионах не новая история, это одна из основных ставок компании. Сейчас эффект этой стратегии уже хорошо виден в отчетности. В самой компании дальнейшее масштабирование регионального бизнеса называют основным драйвером роста финансовых результатов.

🔷️Что с маржинальностью❓️

Валовая рентабельность снизилась на 4,6 п.п. Компания связывает это с завершением реализации ряда столичных проектов и распродажей остаточных лотов. В целом, логика в этом есть, где-то можно дать и хорошую скидку на квартиру, чтобы высвободить капитал и направить на более рентабельные проекты.

Доля коммерческих и административных расходов в выручке практически не изменилась и осталась около 12%. EBITDA-margin остается высокой - 31,8%.

🔷️Что с долгом и процентами❓️

Чистый долг вырос на 10,8% до 43,5 млрд ₽, а Net Debt/LTM EBITDA чуть-чуть поднялся с 2,80х до 2,93х. При этом кредиты и займы, наоборот, сократились на 3,7%, с 84,5 до 81,4 млрд ₽.

Рост чистого долга связан главным образом с уменьшением средств на эскроу с 39,6 до 35,3 млрд ₽. По общепринятой в секторе методике средства на эскроу вычитаются при расчете чистого долга. В 1 полугодии компания ввела в эксплуатацию 4 очереди с жилой площадью 125 тыс. кв. м, при этом эскроу-счета были раскрыты на 19,9 млрд руб., что привело к временному снижению средств на счетах эскроу. При этом покрытие проектного финансирования средствами на эскроу составляет 78%, что выше среднего по рынку, несмотря на активный ввод и запуск новых проектов.

Компания продолжает улучшать условия фондирования - средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%. Финансовые расходы выросли на 24,9%, медленнее выручки, а их доля сократилась с 24,7% до 21,4%.

🔷️А денежный поток❓️

По МСФО операционный денежный поток за 1П2026 составил −6,2 млрд ₽. Выплаты процентов выросли почти втрое, с 2,6 до 7,8 млрд ₽, и стали ключевым фактором отрицательного OCF.

За полугодие на эскроу-счета поступило около 15,6 млрд ₽. С учетом этих поступлений компания отдельно рассчитывает скорректированный OCF +9,4 млрд ₽ и FCF +9,3 млрд ₽ против +4,3 млрд ₽ и +4,1 млрд ₽ годом ранее.

То есть продажи генерируют существенный приток на эскроу, но свободными средствами GloraX они становятся только по мере раскрытия счетов после ввода жилья в связи со спецификой сектора.

🧐 Итог

Ставка на регионы была сделана заранее, компания последовательно ее масштабирует, сохраняет высокую маржинальность и удерживает долговую нагрузку ниже 3х. На фоне проседания показателей у многих других застройщиков результат GloraX выглядит уверенно. Акции $GLRX держу в портфеле, покупала по 35 ₽, поэтому за историей продолжаю следить особенно внимательно.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

⛴️ Совкомфлот восстанавливается быстрее ожиданий.

Совкомфлот $FLOT опубликовал результаты по МСФО за 1П2026. После слабого 2025 г. восстановление видно уже не только в чистой прибыли. Растут доходы от флота, EBITDA, маржинальность и денежный поток, а II кв. оказался сильнее I кв.

Что по цифрам❓️

▪️ Выручка – $1,026 млрд, +65,96% г/г. Во II кв. – $581,2 млн, +30,74% кв/кв.
▪️ TCE-выручка – $809 млн, +61,28% г/г. Во II кв. – $463,3 млн, +34,00% кв/кв. TCE лучше отражает экономику флота, так как исключает рейсовые расходы и комиссии.
▪️ EBITDA – $547 млн, +107,88% г/г. Рентабельность выросла с 52,43% до 67,59%. Во II кв. расчетная EBITDA – $319,5 млн, +40,63% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль – $283,8 млн против убытка $435,1 млн г. назад. Во II кв. – $190,1 млн, +103,03% кв/кв.
▪️ Скорректированная чистая прибыль – $266 млн или 20,137 млрд ₽, 8,48 ₽ на акцию. Именно этот показатель является базой для дивидендов.
▪️ Операционный денежный поток вырос с $77 млн до $626,3 млн. Операционная прибыль до изменения оборотного капитала – со $114,1 млн до $550,4 млн.

Результаты выше ожиданий. TCE во II кв. составил $463,25 млн против консенсуса $415 млн. По EBITDA аналитики ожидали $281,5 млн.

🔷️ Реальное восстановление или эффект низкой базы❓️

В 1П2025 Совкомфлот признал $358,2 млн обесценения судов, а в 1П2026 обесценений не было. Курсовые разницы изменились с убытка почти $96 млн до прибыли около $12 млн. Поэтому разворот чистой прибыли выглядит сильнее реального изменения бизнеса.

Но списывать результат на бухгалтерию нельзя. TCE вырос на 61,28%, прибыль от эксплуатации судов – с $306 млн до $584,2 млн, +90,91%, EBITDA более чем удвоилась. Основная деятельность действительно улучшилась.

🔷️ За счет чего растет бизнес❓️

Компания указывает рост доходов по долгосрочным контрактам, расширение флота для индустриальных проектов и увеличение доходов танкерного бизнеса.

Средний ежегодный объем уже законтрактованной выручки на 2026–2028 гг. – около $1 млрд. Это снижает зависимость от спотовых ставок фрахта.

Расширяется и СПГ-направление. «Алексей Косыгин» уже работает на «Арктик СПГ 2», «Константин Посьет» также получил долгосрочный тайм-чартер. Это плюс к будущей законтрактованной выручке, но и дополнительный санкционный риск.

🔷️ Что происходит с долгом❓️

Чистый долг вырос с $359 млн до $678 млн, почти на 89% с начала 2026 г. Но общий долг увеличился лишь с $1,883 млрд до $1,998 млрд. Основная причина – сокращение ликвидных активов.

🔷️ Что мне не нравится❓️

По статье «прочая инвестиционная деятельность» прошло -$612,3 млн против -$35,4 млн год назад. Компания не раскрывает состав статьи и отдельно не показывает CAPEX. Поэтому нормально посчитать FCF и понять, куда ушли деньги, невозможно.

Отчетность обобщенная, часть чувствительной информации исключена из-за санкционных рисков.

🔷️ Что с дивидендами❓️

Компания ориентируется на выплату не менее 50% годовой скорректированной прибыли по МСФО в рублях.
За 1П2026 скорректированная прибыль составила 20,137 млрд ₽. Половина – около 10,1 млрд ₽, но это не прогноз дивиденда за год.
Дивиденды за 2025 г. объявили в июне, а выплатили в июле. Поэтому отток на $150,3 млн еще не попал в отчет за 1П2026 и будет отражен в III кв.

🧐 Итог

Для акций развилка довольно понятная. Пока высокие ставки фрахта сохраняются, а долгосрочные контракты дают базовую загрузку, компания способна удерживать сильную прибыль и дивидендную базу. Если фрахт начнет нормализовываться быстрее ожиданий, именно это станет главным источником давления на результаты и оценку.

Поэтому я бы сейчас не закладывала ни продолжение такого же ускорения, ни неизбежную коррекцию. Кейс Совкомфлота стал сильнее, чем еще полгода назад, но дальнейший апсайд будет зависеть от продолжительности благоприятного цикла и геополитики, которая для компании остается одним из ключевых рисков.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Softline ускоряет прибыльность и становится прозрачнее

Softline $SOFL опубликовала финансовые результаты за II кв. и 6 мес. 2026 г. Сегодня обратим внимание не только на рост бизнеса, его нам сейчас обещает, кажется, каждая IT-компания, но и на то, как меняется эффективность Softline.

Что же по цифрам❓

▪️ Оборот во II кв. 28 млрд ₽, +27% г/г. За 6 мес. 2026 г. 53,1 млрд ₽, +15% г/г.
▪️ Валовая прибыль во II кв. 5,4 млрд ₽, +21% г/г. За 6 мес. 2026 г. 11,6 млрд ₽, +16% г/г.
▪️ Скорректированная EBITDA во II кв. 2,6 млрд ₽, +53% г/г. За 6 мес. 2026 г. 4,4 млрд ₽, +27% г/г.
▪️ Чистая прибыль во II кв. 815 млн ₽ против убытка 832 млн ₽ во II кв. 2025 г. За 6 мес. 2026 г. 892 млн ₽ против убытка 88 млн ₽ за 6 мес. 2025 г.

🔷 EBITDA растет быстрее оборота

Во II кв. оборот прибавил 27%, а скорректированная EBITDA 53%. Компания связывает это с оптимизацией затрат, повышением эффективности разработки и внедрением ИИ во внутренние процессы.

ИИ уже применяется при анализе договоров, в CRM, HR и внутренней аналитике. Численность Группы на конец июня около 10 тыс. человек, более 56% сотрудников — инженеры и разработчики. При этом компания отдельно отмечает оптимизацию численности, и эффект уже хорошо виден в динамике EBITDA.

🔷 Больше прозрачности

Напомню, что с 2026 г. Softline начала отдельно раскрывать три кластера, и теперь стало понятнее, из чего именно складывается бизнес.

▫️«Цифровые Решения» включают комплексные IT-проекты, информационную безопасность, облака, инфраструктуру и дистрибуцию. За 6 мес. оборот составил 38,7 млрд ₽, +16% г/г.

▫️fabricaONE.AI объединяет разработку ПО и решений на базе ИИ. Оборот составил 12,5 млрд ₽, +38% в фактическом периметре и +15% на сопоставимой pro forma базе.

▫️«СФ Тех», куда входят высокотехнологичное оборудование, компьютерные системы и лазерные технологии, пока догоняет: оборот 3,2 млрд ₽, -34% г/г. Компания связывает это с ограниченными бюджетами промышленных заказчиков и переносом проектов на II полугодие.

❗️Суммы кластеров напрямую не складываются в общий оборот из-за межкластерных операций, которые за 6 мес. составили 1,3 млрд ₽.

🔷 Рост внутри бизнеса

Собственные решения увеличили оборот на 6%, но их валовая прибыль снизилась на 5%, а рентабельность сократилась с 30,2% до 27,3%. Сторонние решения, наоборот, прибавили 20% по обороту и 36% по валовой прибыли, рентабельность выросла с 17,1% до 19,3%.

То есть эффективность Группы улучшается, хотя собственные высокомаржинальные решения пока не главный источник этого улучшения. Здесь многое будет зависеть от реализации перенесенных проектов.

🔷 Долг и прогнозы

Процентные расходы остаются главным фактором давления на чистую прибыль. Рост долговой нагрузки компания связывает с сезонностью, увеличением потребности в оборотном капитале, более длинными сроками оплаты со стороны части заказчиков и переносом крупных проектов.

Скорр. NetDebt/скорр. EBITDA увеличился с 1,8х до 3,3х, по итогам 2026 г. компания по-прежнему ожидает показатель не выше 2х - во II полугодии долговая нагрузка должна заметно снизиться. При этом остальные ориентиры на год также сохранены: оборот 145–155 млрд ₽, валовая прибыль 30–35 млрд ₽ и скорректированная EBITDA 9–9,5 млрд ₽.

🧐 Итог

Softline постепенно делает сложный бизнес более понятным и сегментированным. Теперь интересно, сможет ли компания сохранить эту последовательность и выполнить заявленные ориентиры.

Сегодня пройдет День инвестора. Пойду послушаю, какие сценарии менеджмент видит на оставшуюся часть года. ✍️ А вы можете написать свои вопросы в комментариях. Постараюсь задать их и позже дать ответы под постом.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Займер возвращается к росту прибыли и снова радует дивидендами

Займер $ZAYM опубликовал консолидированные результаты по МСФО за II кв. 2026 г., и оценивать их логичнее прежде всего в динамике кв/кв, поскольку с III кв. 2025 г. компания трансформирует бизнес-модель, усиливает комиссионные продукты, а основную часть выдач теперь формируют займы с кредитным лимитом.

📊 Ключевые цифры

▪️ Процентные доходы 4,537 млрд руб., −0,7% кв/кв.
▪️ Комиссионные доходы 734 млн руб., +14,2% кв/кв и +65,4% г/г.
▪️ Оценочные резервы 1,792 млрд руб., −7,4% кв/кв.
▪️ Общие административные расходы 2,245 млрд руб., −1,7% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль 484 млн руб., +10,8% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль без учета «Евроальянса» 695 млн руб., +7% кв/кв. Сам банк пока принес Группе убыток 211 млн руб.

II кв. выглядит лучше первого: прибыль вернулась к росту, резервы и расходы снизились.
Процентные доходы удержались почти на прежнем уровне даже при снижении выдач за счет увеличения срока пользования займами и сокращения досрочных погашений.

Отдельно стоит посмотреть на резервы. Они снизились на 7,4% кв/кв, что стало одним из факторов роста прибыли. При этом ставка резервирования выросла с 61,5% до 63,9%. На звонке менеджмент объяснил это продолжающимся ухудшением качества входящего клиентского потока, которое компания компенсирует лимитной политикой и скорингом.

Есть и хороший операционный сигнал: стоимость привлечения нового клиента снизилась по сравнению с I кварталом.

⚙️ Бизнес продолжает перестраиваться

Основной кредитный бизнес остается прибыльным и генерирует существенный денежный поток, хотя объемы выдач снижаются вместе с рынком. Уже 93,5% выдач приходится на продукты с кредитным лимитом.

Параллельно Займер строит второй контур бизнеса вокруг платежей и комиссионных сервисов. Комиссионные доходы выросли до 734 млн руб., причем теперь в них появляются доходы от некредитного бизнеса, платежей и переводов через «Евроальянс».

У электронного кошелька Qplus банка «Евроальянс» за первые полгода открыто 478 тыс. кошельков. По данным компании, объем исходящих переводов в июне был более чем в 6 раз выше январского. На рубеже III–IV кв. планируется начать первые пилоты по выдаче займов клиентам кошелька.

В июне Займер приобрел 50% платежной системы БЭСТ за 587 млн руб. Логика последних M&A понятна. Компания увеличивает долю направлений, меньше зависящих от регулирования кредитного рынка, и создает возможности для кросс-продаж внутри Группы.

Новый транзакционный контур при этом не должен заменить кредитование. Его задача дополнять основной бизнес и постепенно расширять источники дохода.

💰 Дивиденды

Совет директоров рекомендовал выплатить за II кв. 486 млн руб. или 4,86 руб. на акцию, что соответствует примерно 100% чистой прибыли периода.

По дивидендной политике компания предусматривает выплаты не менее 50% чистой прибыли, однако за IV кв. 2025 г. и I кв. 2026 г. Займер также направлял акционерам 100%.
Если решение одобрят 29 сентября, отсечка состоится 10 октября.

На конец июня у Группы было 4,943 млрд руб. денежных средств, а заемный долг практически отсутствовал. Долговая нагрузка остается около нуля, что дает компании пространство одновременно для дивидендов и развития новых направлений.

🧐 Итог

Займер сейчас выглядит неплохо. Бизнес проходит перестройку, а следующий вопрос уже в том, насколько быстро новые направления начнут давать заметный вклад в прибыль. Больше конкретики по стратегии жду на Дне инвестора 24 сентября.

По текущим уровням при благоприятной рыночной конъюнктуре и дальнейшем восстановлении результатов вижу у бумаги потенциал роста порядка 15–20% на горизонте следующих кварталов.

Плюс остаются дивиденды. При минимуме 50% по дивполитике компания снова рекомендует около 100% квартальной прибыли, и такое отношение к выплатам продолжает работать в пользу акционеров.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев