Почему мы не купим акции короля онлайн-DIY в свой портфель? Обзор компании ВИ.ру (MOEX: VSEH)
Компания «ВсеИнструменты.ру» (VSEH) — крупнейший онлайн-ритейлер в сегменте DIY (Do-It-Yourself, товары для строительства, ремонта, сада и инструменты) в России и СНГ. Основана в 2006 году, управляет платформой с ассортиментом >1.5 млн товаров от 15,000 брендов, включая собственные марки Inforce и Gigant (10% выручки)
Источниками выручки компании являются:
- Товарные категории: Инструменты (20%), ручной инструмент (8%), электрика, садовая техника, сантехника, строительные материалы и др. .
- СТМ и эксклюзивы: Товары под собственными брендами и партнерские эксклюзивы обеспечивают 14.4% маржинальности (в 1.5× выше среднего).
Ключевыми направлениями бизнеса у компании являются:
- B2B-сегмент (63% выручки): Работа с малым и средним бизнесом в сферах производства (34%), строительства (26%), сервисного обслуживания (25%) и торговли (15%). Отличительные черты — отсрочка платежей, интеграция с системами закупок, эксклюзивные условия для юрлиц .
- B2C-сегмент (37% выручки): Продажи физлицам через сайт и мобильное приложение. Несмотря на конкуренцию с маркетплейсами (Ozon, Wildberries), сохраняет рост за счет широкого ассортимента и сервиса .
- Логистическая инфраструктура: Сеть из >1,000 пунктов выдачи заказов (ПВЗ) в 330 городах и 23 склада площадью 594 тыс. м². ПВЗ совмещают функции выдачи, сервисных центров и точек продаж ходовых товаров (3% выручки) .
Причины выхода на IPO
1. Создание ликвидности и PR:
- Акционеры (основатели Виктор Кузнецов и Александр Гольцов) продали 12% акций (cash-out), обеспечив ликвидность для топ-менеджмента и повысив узнаваемость бренда через слоган «Везем крутой инструмент на фондовую биржу».
2. Улучшение финансовых условий:
- Публичный статус упрощает доступ к кредитованию (например, получение кредитных рейтингов) и снижает стоимость заимствований. Чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составлял 2.0х — ниже безопасного порога в 3.0х.
3. Инвестиции в рост:
- Планы включают расширение складов до 1.5–2 млн м², увеличение доли СТМ до 25% к 2029 г. и экспансию в регионы. Для этого требовался капитал, хотя в IPO привлекли лишь 12 млрд руб. (продажа акций, без допэмиссии).
Основные конкуренты компании
Конкуренты компании «ВсеИнструменты.ру» на российском рынке DIY (Do It Yourself) делятся на несколько категорий, включая офлайн-ритейлеров, онлайн-площадки и мультикатегорийные маркетплейсы. Вот ключевые игроки:
1. Крупные офлайн-сети DIY
- Leroy Merlin (бренд «Леруа Мерлен»):
Абсолютный лидер рынка с выручкой ₽567 млрд (2023 г.), но слабее в онлайн-сегменте. Занимает 18-е место по посещаемости сайта в категории DIY, уступая «ВсеИнструменты.ру» в онлайн-продажах .
- СТД «Петрович»:
Крупный игрок в B2B-сегменте строительных материалов. Занимает 16-е место в рейтинге онлайн-площадок России .
- Другие сети:
«Максидом», «Строительный Двор», «Бауцентр», «Сатурн», OBI — конкурируют в офлайне, но уступают в онлайн-проникновении .
2. Онлайн-специалисты
- «220 Вольт»:
Один из первых игроков рынка, известен удобным сайтом и глубоким ассортиментом профессионального инструмента. Исторически был прямым конкурентом на старте «ВсеИнструменты.ру» .
- «Кувалда.ру»:
Фокус на строительном оборудовании и инструменте для профессионалов, силён в регионах .
3. Мультикатегорийные маркетплейсы
- Ozon и Wildberries:
Активно развивают DIY-направление, особенно в B2C-сегменте. Ozon генерирует ₽424 млрд выручки (2023 г.), но его DIY-доля пока мала. Угроза — экспансия в B2B и агрессивные цены .
- «СберМегаМаркет» и «Яндекс.Маркет»:
Конкурируют за массового покупателя, но проигрывают в специализации и глубине ассортимента DIY .
Риски из-за конкуренции
- Маркетплейсы (Ozon, Wildberries) могут усилить давление на B2C-цены .
- Leroy Merlin и «Петрович» активно развивают онлайн-B2B, угрожая ключевой нише «ВсеИнструменты.ру» .
- Рынок DIY фрагментирован: топ-10 игроков контролируют лишь 25%, что открывает возможности для поглощений .
«ВсеИнструменты.ру» доминирует в онлайн-B2B DIY, опережая традиционные сети (Leroy Merlin) в цифровизации и маркетплейсы (Ozon) — в специализации. Главные угрозы — экспансия маркетплейсов в корпоративный сегмент и ценовые войны. Однако рост рынка (прогноз ₽14.7 трлн к 2028 г.) и фокус на высокомаржинальные направления (собственные бренды, логистика) сохранят её лидерство .
Что представляет из себя финансовое положение компании?
На основе годового отчета ПАО «ВИ.ру» за 2024 год, получаем следующую информацию:
1. Структура выручки
- Общий объём: 170.1 млрд руб. (+28.1% к 2023 г.).
- Основные драйверы:
- B2B-сегмент: 69.4% выручки (рост с 63% в 2023 г.), фокус на корпоративных клиентах (строительные компании, промпредприятия).
- Онлайн-продажи: 97% выручки.
- Категории товаров:
- Инструменты (19.4%), расходные материалы (12.4%), электрика и свет (9.9%), ручной инструмент (8.8%).
- Строительные материалы — лишь 25% выручки, что опровергает стереотип о «профиле» компании.
- Собственные торговые марки (СТМ): 11.2% выручки (бренды INFORCE, Grizzy и др.), маржинальность на 40% выше рыночной.
2. Структура расходов
- Операционные расходы: 46.1 млрд руб. (27.1% от выручки).
- Ключевые статьи:
- Зарплаты и соцвзносы: 51.2% расходов (рост на 37.1% из-за увеличения штата и индексаций).
- Транспорт: 13.4% (оптимизация маршрутов сдержала рост).
- Амортизация: 10.4% (из-за ввода новых складов).
- Реклама: 6.7% (фокус на продвижении СТМ и B2B).
- Капитальные затраты (CAPEX): 2 млрд руб. (+20% к 2023 г.), направлены на:
- Логистику (склады, ПВЗ),
- IT-инфраструктуру (облачные сервисы, ИИ).
3. Финансовая устойчивость
- EBITDA: 13.8 млрд руб. (+27.6%), рентабельность — 7.53%.
- Чистая прибыль: 2.9 млрд руб. (скорректированная).
- Долговая нагрузка:
- Чистый долг: 12.7 млрд руб.,
- Ratio Net Debt/EBITDA: 1.7x (приемлемый уровень).
- Кредитный рейтинг: «А-(RU)» от АКРА (стабильный прогноз).
- Ликвидность: Оборотный капитал сокращен до 7.9% от выручки (с 8.5% в 2023 г.).
4. Стратегия и планы
- Ключевые цели:
1. Рост B2B-сегмента: Довести долю до 75%+ за счет автоматизации закупок и интеграции с ERP-системами клиентов.
2. Развитие СТМ: Увеличить долю в выручке до 12.5–13% к 2025 г. (акцент на садовую технику, генераторы).
3. Логистическая эффективность:
- Усиление региональных РЦ (Казань, Екатеринбург и др.),
- Сеть ПВЗ-складов для крупногабаритных B2B-заказов.
4. Технологии: Внедрение ИИ для прогнозирования спроса и динамического ценообразования.
5. Анализ компании
- Сильные стороны:
- Лидер онлайн-DIY рынка (28% CAGR онлайн-сегмента в 2023–2028 гг.).
- Диверсификация: 4.7 тыс. поставщиков, топ-100 клиентов = 6% выручки.
- Собственная IT-платформа (500+ разработчиков, 30 релизов/день).
- Риски:
- Волатильность рынка (инфляция, курс рубля).
- Высокая конкуренция с Ozon/Wildberries (62.2% онлайн-DIY).
- ESG-инициативы:
- Раздельный сбор отходов, LED-освещение,
- Социальные проекты (образование, спорт) через фонд «Доброе дело».
6. Планы на 2025 год
- Финансовые:
- Сохранить рентабельность EBITDA на уровне 7.5%+.
- Направить 50%+ чистой прибыли на дивиденды (при Net Debt/EBITDA < 3.0).
- Операционные:
- Увеличить закупки у малых поставщиков на 70%,
- Оптимизировать ассортимент (вывести 20 тыс. низкомаржинальных SKU).
- Корпоративное управление:
- Внедрение ESG-политики,
- Повышение прозрачности (отчетность по МСФО).
Компания демонстрирует устойчивый рост за счет B2B-сегмента и СТМ, контролирует расходы и инвестирует в логистику/IT. IPO стало этапом монетизации для акционеров, но долгосрочный успех зависит от выполнения планов по масштабированию B2B и улучшению маржинальности. Финансовые показатели стабильны, но требует внимания долговая нагрузка. Стратегия на 2025 год фокусируется на диверсификации поставщиков, технологиях и дивидендной политике. Однако, из-за большой долговой нагрузки, высокой конкуренции и при текущей ситуации в стране, считаем, что потенциал на рост у компании не соответствует вышеозвученным рискам. Данную компанию в свой портфель не добавим.
Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru
