Перспективы инвестирования в финансовый сектор: что ждет лизинговые компании и банки в 2025 году

На прошлой неделе вышел большой обзор Эксперт РА по рынку лизинга. Сток изъятой техники продолжает расти. Лизингодатели изымают имущество у неплатежеспособных клиентов, чтобы продать его или повторно сдать в аренду. По данным Эксперт РА, доля изъятого имущества в чистых инвестициях в лизинг (ЧИЛ) с 1 октября прошлого года на 1 октября 2024 года выросла с 1,2% до 2,8%. Из-за этого по многим позициям цена уже снизилась, в первую очередь речь идет о грузовом транспорте.

Проблема, на мой взгляд, актуальная. Я думаю, что в следующем году она станет еще актуальнее, поскольку сильного снижения ставки мы не ждем. Скорее всего, из-за этого и спрос на лизинг снизится, и изъятие техники продолжит расти. Соответственно, и сток еще увеличится. Эта проблема в совокупности с сокращением спроса давит на рентабельность, поэтому, вероятно, маржинальность многих лизинговых компаний снизится в 2025 году.

Однако я не считаю, что лизинговые компании уже накопили какой-то убыток от этого стока. БОльшая его часть была закуплена по ценам сильно ниже текущих в том числе за счет оптовых скидок, которые лизинговые компании получают. Не стоит забывать и про удорожание техники из-за дефицита. Но риск получить убыток от этого стока в 2025 году у лизинговых компаний все же есть. Определяющим фактором тут будет динамика цен на технику.

В сегменте автолизинга я не жду сильного роста. Скорее, в 2025 году этот сегмент будет стагнировать. Действительно, и у крупнейших корпораций, и у таксопарков есть потребность в том, чтобы обновлять парки, но из-за высокой ставки это делать крайне трудно. Сейчас это актуально только для тех компаний, которые могут переложить высокую ставку на своего потребителя. К сожалению, это могут позволить себе немногие компании.

Есть ли идея в акциях Европлана?

Отчет Европлана за 9 месяцев по МСФО действительно вышел неплохой, особенно если сравнивать его с отчетами других лизинговых компаний. Компания показывает высокую рентабельность капитала (ROE — 32,1%), несмотря на ухудшение макроэкономических условий. Но при этом многие метрики снизились, тренд задан. LEAS, на мой взгляд, не самая интересная акция на данный момент. Европлан сейчас действительно торгуется сильно ниже своих исторических мультипликаторов (P/E: 4,7x). Однако есть и более интересные инвестидеи в финансовом секторе, о которых расскажу ниже.

К тому же долговой рынок краткосрочно сейчас более интересен, чем рынок акций, и в сегменте лизинговых компаний в том числе. Для розничного инвестора важно фокусироваться на идеях с высоким кредитным рейтингом — от А и выше.

Будет ли волна дефолтов в банковском секторе?

Вряд ли нас ждет “банкопад”. Банковская система хорошо защищена, и за этим качественно следит регулятор. Я не считаю, что накопленная отрицательная переоценка — это фактор кредитного риска. А вот кризис ликвидности — это потенциально более опасный фактор. Тут сосредоточено больше рисков за счет сильного ужесточения на денежном рынке и на рынке межбанковского кредитования.

Если фантазировать, как будет развиваться ситуация в ближайшие несколько недель и в следующем году, то если ЦБ просто поднимет ключевую ставку 20 декабря — это будет еще относительно комфортной ситуацией для банковского сектора. Но если продолжится ужесточение банковских нормативов и жесткость денежного рынка продолжит расти, то в какой-то момент может случиться ситуация, когда крупные банки не смогут рефинансировать и крупных заемщиков, и другие банки. Тогда клиенты этих мелких банков также не смогут рефинансировать свои обязательства. Это может вызвать эффект домино. Считаю, что это ключевой риск.

Если говорить про волну дефолтов вообще, то риск ликвидности как раз сейчас становится более материальным, чем кредитный риск.

Важно и то, что способность банков перекладывать высокую ставку на своих клиентов постоянно снижается в том числе и за счет того, что конкуренция за клиента и за фондирование в банковском сегменте постоянно растет. Да, есть определенные сегменты бизнеса, которые, конечно же, смогут брать кредиты и будут брать, но если говорить про широкий рынок, то в 2025 году я, скорее, жду сокращения процентной маржи, чем роста.

Фавориты в банковском секторе

Если говорить про рынок акций — это Сбер и Банк Санкт-Петербург.

БСПБ — в принципе довольно известный кейс, он выступает неким бенефициаром высоких ставок.

А Сбербанк, на мой взгляд, экстремально дешево стоит сейчас (P/E: 3,3x), и если рассматривать SBER как долгосрочную инвестицию, то мне кажется, что это один из наиболее интересных кейсов в банковском секторе.