Оценка стоимости компании Русгидро по методу дисконтированных денежных потоков на 3 квартал 2024 год

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании.

Русгидро — это одна из крупнейших энергетических компаний России, которая специализируется на производстве электроэнергии из гидроресурсов. Она занимает заметное место на рынке электроэнергетики, обеспечивая более 15% всей выработки электроэнергии в стране. Кроме того, Русгидро является третьей по величине гидрогенерирующей компанией в мире.

Русгидро владеет обширной сетью гидроэлектростанций, расположенных в различных регионах России, включая Сибирь и Дальний Восток. Эти территории располагают значительными запасами водных ресурсов, что обеспечивает надежную основу для стабильного производства электроэнергии.

Основные акционеры компании — Российская Федерация (62,2%), ВТБ (12,37%) и ЭН+ ГРУП (9,61%).

Исходные данные:

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 года по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 2,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.

Финансовый результат за третий квартал 2024 года можно представить в виде диаграммы:

Наглядно представить динамику чистой прибыли в 2024 года поможет следующая диаграмма:

В соответствии с текущей дивидендной политикой, «РусГидро» выплачивает своим акционерам 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года. Дивиденды выплачиваются примерно один раз в год. В 2023 году общая сумма выплат составила 9,65% от текущей рыночной стоимости компании.

Коэффициент free-float: 15%

Подготовка к оценке стоимости компании.

Приступим к расчету возможной стоимости одной акции Русгидро по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 года поквартально:

1. Компания относится к сектору Power, который охватывает производство и распределение электроэнергии. Этот сектор характеризуется высокой стабильностью доходов и значительными инвестициями в инфраструктуру.

2. Среднее соотношение себестоимости к выручке составляет -52,16%. Это свидетельствует о высоком уровне эффективности управления затратами в секторе энергетики, где данный показатель обычно находится в пределах от 70 до 80%. Данный результат можно считать конкурентоспособным.

3. Средний показатель доли коммерческих расходов в общем объёме выручки составляет 0,00%.

4. Средний показатель доли управленческих расходов в общей выручке составляет -4,19%. Это вполне приемлемый уровень для энергетического сектора, где управленческие затраты могут значительно различаться.

5. Среднее значение доли доходов от участия в других организациях от общей выручки составляет 0,83%. Это свидетельствует о том, что компания получает дополнительный доход от своих инвестиций в различные проекты и предприятия, однако этот доход не оказывает существенного влияния на чистую прибыль.

6. В среднем, проценты к получению составляют 1,50% от общей выручки. Этот доход не оказывает значительного влияния на чистую прибыль.

7. В среднем разница между другими доходами и расходами по отношению к выручке составляет -11,23%.

8. Среднее значение амортизации, выраженное в процентах от выручки, составляет 7,30%. Это является характерным показателем для энергетических компаний, обладающих значительными активами.

9. Среднее соотношение капитальных вложений к выручке составляет 31,07%. Это свидетельствует о том, что компания активно вкладывает средства в модернизацию своей инфраструктуры.

10. В среднем, изменения неденежного оборотного капитала составляют 23,20% от выручки. Это может свидетельствовать о значительных изменениях в запасах или дебиторской задолженности.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

Компания в прошлом показала отрицательную динамику чистой прибыли — 3,48%. Это может свидетельствовать о временных трудностях или нестабильности на рынке. Тем не менее, важно учитывать, что в будущем, при благоприятных условиях, прибыль может восстановиться.

Дивиденды по обыкновенным акциям ежегодно росли на 3,74%.

Расчет WACC.

Для расчета модели WACC нам понадобятся следующие данные:

1. Безрисковая ставка, которая принимается равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,48% в долларах.

2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах, согласно информации, предоставленной A. Damodaran.

3. Премия за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.

4. Премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,70% в долларах.

5. Премия за специфический риск компании — 2,00% в долларах.

В процессе расчета все проценты в долларах будут пересчитаны в рубли.

На основе этих данных мы можем рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая в нашем случае составит 19,05%. Этот показатель является критически важным для итоговой оценки стоимости компании: чем выше WACC, тем ниже дисконтированная стоимость будущих потоков и тем менее привлекательной становится инвестиция.

Итоговый расчет стоимости компании.

Сценарий №1.

Консервативный сценарий предполагает, что выручка компании будет расти на 2% в год. Если сложить весь предполагаемый доход и разделить его на количество акций, то стоимость одной обыкновенной акции «Русгидро» составит -1,76 рублей. Это на 437,29% меньше рыночной цены. Такая низкая стоимость обусловлена высоким уровнем капитальных вложений, который значительно превышает возможности компании по генерации прибыли.

Сценарий №2.

Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. В данном случае этот показатель составляет 11,68%. Если предположить, что выручка компании будет увеличиваться на 11,68% ежегодно, то, сложив весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, можно оценить стоимость одной обыкновенной акции Русгидро в размере -2,68 рублей. Эта оценка на 613,90% ниже рыночной стоимости акции. В этом сценарии учитывается, что с ростом выручки будут расти и капитальные вложения, необходимые для реализации инвестиционных проектов Русгидро.

Этот обзор, как и многие другие, раньше выходит в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

#HYDR
#Русгидро


0 комментариев
    последнее в импульсе

    Отскок дохлой кошки



    Тезисы, которые я часто слышу у разных “финансовых блогеров”: “Если сильно выросло – упадет!”, “Все гэпы закрываются”, “Рынок – маятник”, “Сильно упало – вырастет” и подобные.

    В акциях в реальности все не так. Рынок не маятник, и возврат “к среднему” не работает. Если вы читаете очередной прогноз или совет из перечисленного выше – смело игнорируйте. Особенно смешно выглядят прогнозы типа “в сентябре сильно выросли, значит, в октябре упадем” или “этот год был растущий, на следующий упадем.”

    Размер выборки для таких прогнозов обычно ничтожно мал, вас ошибочно или специально заставляют так думать. Кто не верит – проверьте статистически.

    Это математика, не физика, никакие “законы гравитации” на акции не влияют, тем более ретроградный Меркурий и другие ложные корреляции.

    Все теории возврата к среднему предполагают, что прошлые результаты предсказывают будущее. Многие до сих думают, что 10 раз подряд “красное” увеличивают шансы на “черное”.

    Возврат к среднему любят аналитики, изучающие сектора экономики. Они делают вывод: если этот сектор худший, то в следующем году он будет лучший. Все это – предвзятость подтверждения.

    Никто и никогда не знает, будут ли рынки расти в декабре, да и это не имеет значения, предсказать такие краткосрочные движения невозможно.

    Вывод – не читайте на ночь “советских газет”.
    Никаких газет не читайте, особенно блогеров с их сигналами внутри дня, недели и т. д. Не попадайтесь на эту краткосрочную чушь.

    https://t.me/ifitpro

    #рынки

    Отскок дохлой кошки

    ПАО «МГКЛ» - плановое погашение второго выпуска облигаций

    🪙 Это уже второе плановое погашение ранее выпущенных облигаций. Выпуск коммерческих облигаций в январе 2021 года стал продолжением реализации стратегии развития. Напомним, что за тот год было открыто более 50 объектов, а также опробовано множество гипотез, часть из которых нашли свое отражение в системной трансформации из оффлайн ломбарда в первого публичного оператора на рынке ресейла.

    Первый выпуск коммерческих облигаций был выпущен в марте 2020 года, объемом 200 млн. руб., и успешно погашен в феврале 2023 года. С того момента:

    🆙 Выручка ПАО МГКЛ выросла в 25 раз и по состоянию на 31.10.24 составила 6,5 млрд руб.

    🟢 Количество клиентов увеличилось до 184 тыс. чел.

    🟢 EBITDA увеличилась в 4,4 раз и составила 594 млн. руб.

    💵 Чистая прибыль за 06.24 составила 225 млн. руб., что в 3,6 раз выше показателя 2021 года.

    ПАО МГКЛ продолжает реализацию стратегии ускоренного развития активно участвуя на рынке капитала. Акции и облигации
    #MGKL котируются на Московской и Санкт-Петербургской бирже. За все время было выпущено три раунда коммерческих и шесть раундов биржевых облигаций. Первые два выпуска коммерческий облигаций на общую сумму 250 млн. рублей успешно погашены.

    Примечательно, что в 2025 году плановых погашений не предусмотрено, что делает более стабильным работу компании в условиях крайне жесткого давления внешней среды.

    📌 Облигации с доходностью до 30% годовых можно приобрести по ссылке

    ➡️ Акции доступны тут

    ПАО «МГКЛ» - плановое погашение второго выпуска облигаций

    ​РФ рынок: что нас ждет сегодня

    В среду индекс мосбиржи упал на 1,7% до 2593 пунктов.

    Юань упал на 0,13% до 13,82.

    Нефть упала на 0,3% до $73,12.

    Инфляция: негативный сюрприз

    За последнюю неделю инфляция составила 0,37% или 11% Saar (с учетом сезонности). Сильно подорожали овощи, всему виной плохой урожай из-за заморозков в мае и сухого лета. Пошли выше прогноза ЦБ в 8-8,5%, скорее по траектории 8,5-9%, похоже нам предстоит увидеть ставку 23% уже через месяц. Позитива не видно!

    Компании:

    1)Ренесcанс: прибыль падает, а портфель растет

    Чистая прибыль упала на 53,2% г/г до 4,5 миллиардов рублей.

    Объем премий вырос на 38,7% г/г до 118,2 миллиардов рублей.

    Инвестиционный портфель вырос до 203,8 миллиардов рублей.

    В 4кв закрыли 2 крутые сделки - купили Райфайзен Лайф с дисконтом (тут заработают пару миллиардов рублей) + ВСК Жизнь. Это еще +32 миллиарда инвестиционного портфеля. Самое важное, страховые премии сильно растут и позволяют наращивать инвестиционный портфель. На снижении ставки облигации и акции в портфеле вырастут в цене => прибыль вырастет. Актив нравится, недавно докупал. Падение прибыли чисто бумажное, из-за коррекции цен на активы с фиксированным доходом. Реакции на падение прибыль ноль, бумагу активно выкупают. Держится сильно лучше рынка.

    2)Сегежа: долгожданная допка Компания отчиталась по МСФО за 9м 2024 и объявила параметры допэмиссии.

    Выручка выросла на 19% г/г до 76 миллиардов рублей.

    OBIDA выросла на 23% г/г до 8,6 миллиардов рублей.

    Чистый убыток составил 14,2 миллиарда рублей.

    Чистый долг вырос до 143,5 миллиардов Пришлось привлекать на допэмиссии 100 миллиардов рублей по 1,8 рубля. Инсайдеры выкупали акции - это мешало бумаге падать. Может ли быть акция интересна после допки? 1)Долг сократится на 100 миллиардов до 42 миллиардов рублей. 2)EV составит 170 миллиардов рублей, это 15 EV/OIBDA 2024. Чистый долг составит 3,5 ND/EBITDA - это много, компания продолжит генерировать убытки. Долг замещают капиталом, не интересно, конъюнктура не меняется. Актив все равно не интересен. По рублю в случае разворота цен еще наверное может быть интересно. А так болтанка продолжится.

    Для Системы это тоже очень сложная история, компания вкладывает минимум 60 миллиардов рублей заемных денег взятых под 25%, чтобы вложить в непонятный актив с сомнительной отдачей. Менеджмент оказался наказан за свою агрессивность, хрестоматийный пример как делать не надо. Сначала выкачиваем дивиденды в сложный момент, потом игнорируем сложную ситуацию и тянем с допэмиссией. Получаем 3 конца, но в росте цены акции, а в росте количества акций (хотя на самом деле больше).

    3)Астра: дивиденды Компания заплатит 2,6 рубля дивиденда - это 0,5% дд. Это выплата за 9м 2024, ждем выплату побольше по итогу 12м 2024, на 4 квартал приходится значительная часть прибыли. В кейсе компании главное рост - дивиденды это приятный бонус.

    Резюме:

    Рынок остается сложным, ждем сегодня отчета VK - там будет мало приятного, еще кандидат на допку. А так нет определенности ни с макро, ни с геополитикой. Это все продолжает давить на рынок, дойдем ли до 2500, осталось всего 4% вниз, если не преподнесут сюрпризов в геополитике, то похоже да. Капитуляции не видно, но вчера все-таки рекордный нетто-лонг по лонгу индекса мосбирижи начал спадать. Соблюдаем риски и аккуратно закупаемся - ряд бумаг начинает приходить на интересные уровни.

    ​РФ рынок: что нас ждет сегодня
    Рекламный баннер