ОФЗ-линкеры: «гадкие утята» рынка ОФЗ или индикатор перегрева рынка? Часть 3

Часть 1, часть 2

По сути, линкер всегда следует за своим аналогом — классической ОФЗ-ПД, различаясь в доходности на некую величину, которая и есть та инфляция, которую ожидает рынок на данный момент до срока погашения линкера. Фактически линкеры всегда находятся в зависимости и в тени основного рынка классических ОФЗ-ПД, являясь «гадкими утятами» рынка.

Из этой простой формулы можно сделать однозначный вывод: рост ожидаемой инфляции должен сопровождаться ростом доходности классической ОФЗ-ПД 26212 (и падением ее цены) и одновременным падением ожидаемой реальной доходности ОФЗ-линкера 52002 (а значит, ростом его цены). И наоборот, падение ожидаемой инфляции сопровождается падением доходности классической ОФЗ-ПД 26212 (и ростом ее цены) и ростом реальной ожидаемой доходности ОФЗ-линкера 52002 (а значит, падением его цены).

Если вы считаете, что уровень инфляции до погашения ОФЗ-линкера будет выше, чем рассчитанный по формуле, то покупать нужно ОФЗ-линкер, несмотря даже на низкую его реальную ожидаемую доходность. Если же у вас твердое мнение о том, что инфляция до погашения линкера будет ниже рассчитанной, выгоднее купить классический выпуск облигаций ОФЗ-ПД с наиболее близкой датой погашения. Естественно, этот принцип справедлив для любого из четырех существующих на данный момент выпусков ОФЗ-линкеров.

Важно понять, что текущая рыночная цена любой ОФЗ-линкера дает нам ТЕКУЩЕЕ МНЕНИЕ РЫНКА ОТНОСИТЕЛЬНО БУДУЩЕЙ ИНФЛЯЦИИ. Оно может быть правильным или ошибочным. И вот тут подходим к самому интересному, ради чего написан весь этот материал.

Как видно из таблицы, ожидания рынка сейчас относительно инфляции на ближайшие несколько лет очень оптимистичные. Особенно это касается самого ближайшего к погашению линкера серии 52002, до погашения которого практически полтора года. На этот срок рынок закладывает инфляцию 3,72%, то есть даже меньше заветных 4%, за которые уже несколько лет безуспешно борется Банк России. Эта цифра 4% как цель обуздания инфляции была озвучена ЦБ еще в 2022 году, задолго до начала роста ключевой ставки, как целевой уровень инфляции на 2024 год. Сейчас 2025 год, а цель ЦБ по инфляции та же — 4%, но уже не на 2026 год, а на 2027.

Продолжение следует...
#линкеры
https://t.me/ifitpro

0 комментариев

посты по тегу

#линкеры

ОФЗ-линкеры: «гадкие утята» рынка ОФЗ или индикатор перегрева рынка? Часть 2

Часть 1

На рис. 1 показан график ближайшего к погашению линкера 52002 (внизу) совместно с индексом ОФЗRGBI (вверху). Начиная с июля 2023 года (начало цикла роста ключевой ставки ЦБ) до начала ноября 2024 года (минимумы рынка ОФЗ) — несмотря на рост инфляции в этот период и беспрецедентный рост ключевой ставки — рыночная цена линкера падала. Причем падала даже сильнее, чем индекс ОФЗ.

Казалось бы, странно: рост инфляции должен вызывать интерес к инструментам, защищающим от инфляции, а значит, к росту цены линкеров. Но на практике всё бывает по-разному. Да, рыночная цена падала из-за очень резкого роста ключевой ставки — почему, станет ясно дальше. Но и номинал линкера рос неплохо из-за усиливающейся инфляции. В этом двояком поведении рыночной цены и переменного номинала ОФЗ-линкера и кроется основная сложность этого инструмента.

Но не всё так сложно. На растущий номинал особо смотреть не нужно. Его постоянный рост тоже «греет душу» инвестора, поскольку купонный доход в размере 2,5% рассчитывается и выплачивается от текущего номинала, то есть тоже постоянно растет, а также погашение облигации произойдет по выросшему за весь период обращения номиналу.

Более важно поведение рыночной цены линкера. Для анализа того, интересен ли в данный момент какой-либо выпуск ОФЗ-линкеров из четырех присутствующих на рынке, лучше всего сопоставить их с традиционными ОФЗ-ПД. Дело в том, что каждому из четырех выпусков ОФЗ-линкеров по дате погашения примерно соответствует выпуск традиционных ОФЗ-ПД. Эти выпуски также представлены в табл. 1 (см. часть 1 ☝️).

Самому короткому линкеру серии 52002 с погашением 02.02.2028 соответствует серия ОФЗ-ПД 26212 с погашением 19.01.2028 и доходностью к погашению 13,76% годовых. При этом доходность линкера 52002 почему-то значительно меньше и составляет 10,04% годовых.

Пугаться этого не стоит. Это так называемая реальная ожидаемая доходность с учетом ожидаемой до погашения ОФЗ-линкера (а значит, и ближайшей по дате погашения обычной ОФЗ-ПД) инфляции.

Финансовый смысл этой реальной ожидаемой доходности состоит в том, что инвестор, купив такой ОФЗ-линкер по текущей рыночной цене, получит компенсацию реально сложившейся инфляции от Минфина плюс эти самые 10,04% годовых.

А ожидаемая рынком инфляция на период до погашения линкера 52002 равна разности доходностей ОФЗ-ПД серии 26212 и реальной ожидаемой доходности линкера серии 52002:

Ожидаемая инфляция = доходность 26212 — реальная ожидаемая доходность 52002.

Продолжение следует…

https://t.me/ifitpro
#линкеры

комментариев

ОФЗ-линкеры: «гадкие утята» рынка ОФЗ или индикатор перегрева рынка? Часть 1

Рынок рублевых гособлигаций ОФЗ уже не первую неделю находится в состоянии «ралли»: ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ заставляют расти облигации, прежде всего классические, с постоянным номиналом и постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Но на нашем рынке имеется еще два сектора ОФЗ, доход по которым привязан к уровню инфляции в России, так называемые «инфляционные» ОФЗ:
• Инфляционные ОФЗ с индексируемым номиналом, или ОФЗ-ИН (в народе называемые «линкеры»).
• Инфляционные ОФЗ с плавающим купоном, или ОФЗ-ПК (в народе называемые «флоатеры»).

Флоатеры — отдельная тема, а здесь мы порассуждаем о линкерах, их месте на рынке российского госдолга и о очень интересной текущей рыночной ситуации в этих облигациях.

Смотрим табл. 1 (ОФЗ-линкеры и их аналоги по сроку до погашения среди ОФЗ-ПД). В таблице совместно с ОФЗ-линкерами приведены наиболее близкие к ним по датам погашения обычные ОФЗ-ПД (столбец «аналог ОФЗ-ПД»), и не просто так, но об этом ниже.

В отличие от этих аналогов, у которых номинал одинаков и равен 1000 руб., у всех четырех серий линкеров номиналы разные. В этом их основное отличие от обычных ОФЗ. Дело в том, что номинал этих облигаций индексируется Минфином. В момент выхода в обращение на биржу номинал ОФЗ-линкера, как и у обычных ОФЗ-ПД, равен 1000 руб., но потом с каждым днем он индексируется.

Индексация номинала происходит ежедневно следующим образом: номинал повышается на индекс роста потребительских цен, определяемых Росстатом, с задержкой в 3 месяца. То есть сейчас, в июле 2025 года, номинал линкеров индексируется ежедневно на ежедневный темп прироста цен в апреле 2025 года. В предстоящем августе будет ежедневная индексация на ежедневный темп прироста цен в мае и так далее.

Кстати, даже если всё время обращения облигации-линкера фиксировалась отрицательная инфляция (дефляция), то по условиям выпуска номинал при погашении не может быть ниже начального, то есть ниже 1000 руб. Это, конечно, должно «греть душу» инвестора.

Купон по линкерам очень маленький — всего 2,5% от номинала облигации, и выплачивается дважды в год. Будущее значение номиналов всех 4 действующих выпусков ОФЗ-линкеров Минфин на 2 месяца вперед публикует, посмотреть их можно по ссылке Минфин России (minfin.gov.ru).

Таким образом, номинал линкеров почти всегда растет, следуя за темпом инфляции, поскольку периоды отрицательной инфляции (дефляции) в России крайне редки и непродолжительны. Но в отличие от номинала, рыночная цена такой облигации растет далеко не всегда.

Продолжение следует…
https://t.me/ifitpro
#линкеры

комментариев