Коммерческий директор «Озон Фармацевтика» Ольга Ларина дала интервью Forbes Healthcare

Как эффективно работать во всех фармацевтических нишах? Почему «Озон Фармацевтика» не пошла по пути развития собственной аптечной сети? С какими вызовами сейчас сталкивается фармацевтический бизнес в России?

Коммерческий директор и член Совета директоров «Озон Фармацевтика» Ольга Ларина в интервью для Forbes Healthcare рассказывает, как компания выстроила оптимальную модель работы с фокусом на аптечных сетях, как осваивает новые направления и почему качество продукции лежит в основе успеха бизнеса.

Читайте интервью на сайте «Forbes»

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    Подборка интересных облигаций №15

    Консервативный долговой рынок в последнее время не дает заскучать. Череда снижений рейтингов и дефолтов, упорство длинных ОФЗ, не желающих снижаться в доходности вслед за снижением ключевой ставки, будут сопутствовать нам в ближайшее время, но обо всем по порядку.

    После некоторого всплеска в марте, инфляция устремилась к значениям близким к нулю, а в последнюю неделю апреля даже ушла в отрицательную зону. Для апреля – явление необычное. Экономика также говорит о том, что надо продолжать снижение ключевой ставки. Индекс PMI обрабатывающей промышленности в апреле снизился до минимума текущего года и составил 48,1 п., PMI сектора услуг также находится ниже 50 п.

    🏦 Однако ЦБ на последнем заседании ужесточил свою риторику. Кроме этого, повысил прогноз по среднему значению ключевой ставки на текущий год с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Основные вопросы вызывает внешняя неопределенность (то есть конфликт на Ближнем Востоке со всеми вытекающими) и госбюджет. В апреле последний в очередной раз оказался дефицитным. Аргументы в виде активного авансирования в начале года уже не кажутся столь убедительными.

    Динамика цен на облигации говорит о том, что рынок верит в дальнейшее снижение ключевой ставки, но вот их динамика уже не вселяет столько оптимизма, как раньше. Корпоративные бумаги, которые не вызывают больших опасений, снижаются в доходности. Длинные ОФЗ стоят на месте. Что делать инвестору в текущей ситуации? Главное правило – диверсификация!

    Длинные ОФЗ остаются актуальной идеей. Однако долю таких инструментов в портфеле стоит контролировать. Вероятно, в ближайшие месяцы динамика доходности ОФЗ будет следовать за ключевой ставкой.

    ◼ ОФЗ 26254 $SU26254RMFS1 - доходность 14,7%, погашение 03.10.2040г.

    Доходности корпоративных бумаг наивысшего кредитного качества уже ниже доходности некоторых длинных ОФЗ, но все еще выше годовых депозитов. Прекрасная возможность зафиксировать умеренную доходность на срок от 3 лет.

    ◼ РЖД 1Р-50R $RU000A10DZW3 - доходность 14,99%, оферта PUT 08.11.2029г.
    ◼ Атомэнпр05 $RU000A10BFG2 - доходность 14,62%, погашение 11.04.2030г.

    С кредитным риском сегодня надо быть особенно осторожными. В ВДО в большинстве случаев риск не покрывается доходностью. В более высоких рейтинговых группах также необходимо быть избирательными.

    ◼ Аэрфью2Р05 $RU000A10C2E9 - доходность 18,41%, погашение 12.07.2027г.
    ◼ ГТЛК 2P-04 $RU000A10A3Z4 - доходность 15,75%, оферта PUT 10.11.2027г.
    ◼ Селигдар4Р $RU000A10C5L7 - доходность 16,86%, погашение 08.01.2028г.

    ❗️Не является инвестиционной рекомендацией

    ♥️ Если нравятся мои подборки облигаций, обязательно жмите лайк, продолжу их готовить для вас.

    Подборка интересных облигаций №15

    🟢 ИнвестВзгляд: Татнефть.

    🧐 Татнефть — одна из крупнейших вертикально-интегрированных нефтяных компаний России. Основные активы расположены в Татарстане, компания занимается добычей, переработкой, нефтехимией и реализацией нефтепродуктов.





    📊 Ключевые результаты за 1 кв 26 по РСБУ.
    Чистая прибыль: 43,6 млрд ₽, +17% г/г
    Выручка: 338,6 млрд ₽, −6,3%
    Доход от реализации нефте-, газопродуктов и нефтехимии: 229,5 млрд ₽, +10,5%
    Выручка от реализации собственной нефти: 98,03 млрд ₽, −33,4%
    Долгосрочные обязательства: 85,84 млрд ₽ −8%, краткосрочные: 336,27 млрд ₽, +1,8%





    🔀 Сравнительный анализ с конкурентами
    Роснефть - самая большая нефтедобывающая компания России, лидирует по объему добычи. Подконтрольна государству, имеет значительные международные проекты. Газпром нефть отличает развитая международная деятельность и хорошая управленческая структура. Лукойл же активно работает за рубежом. Характеризуется оптимальным балансом размера бизнеса и доходов, стабильными дивидендами, умеренной задолженностью и привлекательной инвестиционной перспективой. А вот Татнефть работает преимущественно в Татарстане и по масштабам бизнеса уступает конкурентам.





    ⏯ Прогнозные ценовые диапазоны (12–24 месяца)
    - Базовый. 680–750 ₽. Стабильная прибыль, умеренный рост дивидендов, сохранение рентабельности.
    - Оптимистичный. 760–820 ₽. Рост цен на нефть, успешная реализация стратегии, благоприятная конъюнктура.
    - Пессимистичный. 550–600 ₽. Снижение цен на нефть, рост налоговой нагрузки, ухудшение макроэкономики.





    ⬆️⬇️ Технический анализ
    Нисходящий тренд индекса усиливает давление на котировки из-за чувствительности к общерыночным изменениям, что только повышает вероятность дальнейшего снижения. Низкий объём торгов делает движения цены ненадёжными и подверженными резким колебаниям, что и наблюдалось на прошлой неделе.





    🎯 ИнвестВзгляд: Татнефть — классический выбор для долгосрочного инвестора: высокая эффективность, стабильные дивиденды, понятная стратегия. Компания интересна для дивидендных стратегий. Потенциал роста ограничен внешними факторами, но внутренняя эффективность остаётся сильной стороной. Но для входа лучше дождаться смены тренда.





    $TATN $ROSN $SIBN $LKOH

    🟢 ИнвестВзгляд: Татнефть.

    Ozon. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

    Тикер: #OZON
    Текущая цена: 4308
    Капитализация: 932.3 млрд
    Сектор: IT
    Сайт: https://ir.ozon.com/ru

    Мультипликаторы (LTM):

    P\E - 81.09
    P\BV - отрицательная BV
    P\S - 0.85
    ROE - отрицательная BV
    ND\EBITDA - 1.84
    EV\EBITDA - 7.24
    Акт.\Обяз. - 0.92

    Что нравится:

    ✔️выручка выросла на 48.9% г/г (202.1 → 300.9 млрд);
    ✔️FCF увеличился в 5.6 раз г/г (19.1 → 106.2 млрд);
    ✔️чистый долг вырос на 8.3% к/к (293.7 → 318 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 1.88 до 1.84;
    ✔️чистая прибыль +4.5 млрд против убытка -7.9 млрд в 1 кв 2025;
    ✔️дебиторская задолженность уменьшилась на 19.9% к/к (14.4 → 11.5 млрд);

    Что не нравится:

    ✔️нетто фин расход увеличился на 0.4% к/к (16.4 → 16.5 млрд);
    ✔️активы меньше обязательств.

    Дивиденды:

    Дивидендная политика пока не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов.

    СД рекомендовал выплатить дивиденды за 4 квартал 2025 года в размере 70 руб (ДД 1.62% от текущей цены). Последний день покупки - 25.05.2026.

    Мой итог:

    Показатели по сегментам. Из-за некоторой сезонности сравнение идет за квартал г/г.

    E-commerce (1 кв 2026 г/г):
    - оборот (GMV) +35.5% (837.8 → 1135.4 млн);
    - количество заказов +83.2% (440.9 → 807.7 млн шт);
    Количество активных покупателей за квартал увечилось на 3.4% (65.1 → 67.3 млн чел).

    В финтехе количество активных клиентов выросло на 3.4% к/к (41.7 → 43.1 млн чел). Стоимость риска после периода снижения выросла с 9.7 до 10%. Чистая процентная маржа ухудшилась (8.9 → 7.8%).

    По выручке значительный рост г/г:
    - E-commerce +44.2% (173.4 → 250.1 млрд);
    - финтех +50.9% (39 → 58.9 млрд).

    Темпы роста меньше тех, что были по итогам 2025 года.

    Переход от убытка к прибыли достигнут за счет рост выручки, улучшения операционной рентабельности с 5.6 до 8.7% и снижения нетто фин расхода на 5.2% г/г (17.4 → 16.5 млрд). Причем в 1 кв 2026 зафиксирован убыток от курсовых разниц в размере 1.2 млрд.

    FCF вырос очень сильно. И тут стоит делать поправку на поступление средств клиентов Финтеха. Но это меняет только сумму, но не диспозицию (рост в 5.7 раз, 2.7 → 15.3 млрд). Результат достигнут за счет более лучшей динамики OCF (+83.9 г/г, 16.1 → 29.6 млрд) в сравнении с кап. затратами (+7.1% г/г, 13.4 → 14.4 млрд).
    Как в и прошлом квартале чистый долг увеличился, но долговая нагрузка снизилась за счет роста EBITDA. Стоит напомнить, что у Озона странная практика в отчете уменьшать сумму чистого долга за счет средств клиента. В разборе чистый долг посчитан без них.

    Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 4 квартал. Выплаты планируются и на 2026 год. Как уже писалось в прошлом обзоре, выплата дивидендов сейчас вопрос спорный. У компании остается чистый долг и впереди траты на программу обратного выкупа в размере 25 млрд.

    Риски по компании не изменились. Во-первых, явно идет замедление экономики, что отражается на покупательской способности людей. Во-вторых, различные негативные инициативы "прилетающие" с разных сторон. Сначала банки требовали запретить маркетплейсам предоставлять скидки при оплате товаров картами дочерних банков и снижать цены за счет собственных средств. Потом Минцифры предложило создать фонд для поддержки Почты России за счет отчислений операторов доставки посылок в размере 3% от их доходов. И сюда же повышение НДС на трансграничные товары до 22%. Все это так или иначе может повлиять на финансовые результаты компании. В 2026 году на результат также повлияют рост НДС и увеличения страховые взносов за сотрудников ИТ компаний.

    В прошлом обзоре были сделаны расчеты на основании предположения, что прибыль будет расти поквартально на 25%. В 1 квартале 2026 Озону почти получилось это выполнить (прирост 24.1%). Поэтому, в целом, прогноз на 2026 год остается тем же. Прибыль до 30 млрд (скорее всего меньше) и P\E 2026 в районе 31.4. Оценка компании все такая же дорогая.

    Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Есть риски, оценивается дорого, балансовая стоимость все еще отрицательная. Прогнозная справедливая стоимость ниже 3000 руб (при консервативном подходе).

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

    Ozon. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

    «Норильский никель» сохраняет курс на устойчивое производство в условиях нестабильности рынка

    Котировки на никель на биржевых площадках мира с апреля находятся выше отметки 19,2 тыс. долларов за тонну и ждут сигнала для дальнейшего движения. По всей видимости, они могут вырасти в ближайшие месяцы до 19,5 тыс. долларов в зависимости от влияния двух, казалось бы, не связанных между собой факторов.

    Прежде всего многое будет определяться действиями властей Индонезии, намеревающихся пересмотреть ранее установленные годовые квоты на добычу никелевых руд с 260-270 млн тонн до 190-200 млн тонн (в прошлом году они составляли 379 млн тонн) для повышения доходов государственного бюджета и защиты окружающей среды, страдающей от вырубки тропических лесов при работе карьеров.

    Ими же была пересмотрена формула расчета минимальных цен на никелевое сырье в зависимости от его типа и, как следствие, для сапролитовых руд они поднялись с 30 до 57 долларов за тонну, лимонитовых - с 17 до 45 долларов, автоматически повысив себестоимость выплавки никеля на 20-30% до 18-20 тыс. долларов за тонну.

    Также в Индонезии действует новый порядок валютного регулирования: в соответствии с ним экспортеры должны держать 100% выручки в государственных банках в течение минимум одного года, конвертации их в рупии ограничена 50% от величины поступлений.

    При таком лимитировании металлургическим компаниям периодически не хватает рупиевой ликвидности и кассовые разрывы им приходится закрывать банковскими кредитами. Стоимость оборотного капитала (надо ведь будет не только возвращать кредиты, но и платить по ним проценты) растет, заставляя игроков требовать с покупателей увеличения предоплаты. Далеко не все из них хотят работать на подобных условиях.

    Помимо изменений в законодательстве Индонезии, она и конкурирующие с ней Филиппины столкнулись с острой нехваткой серы, вызванной прекращением ее поставок из региона Персидского залива. Собственно, для выпуска никеля нужна не сера, а серная кислота - с ее помощью выщелачивают латеритные руды.
    Блокада Ираном Ормузского пролива привела к прекращению транспортировки через него серы на кораблях, нанеся чувствительный удар по глобальной цветной металлургии: в странах Персидского залива производится около 25 млн тонн серы в год, и она полностью «выпала» с мирового рынка. С мая же остановился вывоз серы из Турции и Китая, лишив его еще 21 млн тонн серы в годовом исчислении.

    Сейчас цены на серу находятся в районе 760 долларов за тонну и вполне могут выйти на уровень 1 тыс. долларов. Они в свою очередь взвинчивают стоимость серной кислоты, приведя к снижению выпуска никеля в Индонезии, постепенно набирающему обороты.

    На фоне металлургических компаний, перерабатывающих латеритное сырье, их конкуренты, не использующие серную кислоту, оказались в гораздо лучшем положении. Среди них стоит отметить «Норильский никель», производящий металл из комплексных руд.

    В 2025 году он выпустил 199 тыс. тонн никель, план на 2026 года - 193-203 тыс. тонн и пересматривать его он не намерен. Такой подход обусловлен не только осторожной операционной и сбытовой политикой «Норильского никеля», но и изменениями в структуре добываемого сырья - увеличениям объёмов бедноватых вкрапленных руд. В среднесрочной перспективе «Норильский никель» намерен расширять переработку богатых руд за счет освоения их новых залежей.

    В текущем году можно, конечно, прогнозировать расширение доходов «Норильского никеля», тем не менее оно не будет значительным в силу изложенных выше причин. Одновременно он реализует масштабную инвестиционную программу и рисковать ее стабильным финансированием в угоду сиюминутной выгоде он не будет - цены на никель могут легко и подниматься, и опускаться и разумнее иметь устойчивый денежный поток от его продажи.

    В определенной мере «Норильскому никелю» и остальным «безсерным» игрокам будет помогать динамика выплавки нержавеющей стали - в 2025 году она увеличилась на 2% до 64 млн тонн, в 2026 году может подняться на 2,5% до 65,6 млн тонн под влиянием укрепления спроса на нее со стороны химической, пищевой и нефтегазовой отраслей. Предпосылок для снижения цен на никель особо-то и нет, и вероятно, они будут в 2026 году находится в диапазоне 18-20 тыс. долларов за тонну, отражая адаптацию мирового рынка к новой экономической реальности.