IPO B2B-РТС
Сегодня разбираю IPO компании B2B-РТС, чтобы решить для себя, есть ли тут какая-то интересная возможность.
Что это за компания?
Это российская IT-платформа, которая обеспечивает электронные торги и закупки для государства и бизнеса. Она помогает автоматизировать закупки, решает задачи для компаний-заказчиков через свои площадки и аналитические сервисы. Группа владеет операторами регулируемых (44-ФЗ, 223-ФЗ) и коммерческих ЭТП («РТС-тендер», «B2B-Center»), а также занимается разработкой IT-решений и обучением. Является дочерней компанией Совкомбанка.
Ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 112 до 118 рублей. В рамках IPO инвесторам будут предложены акции, принадлежащие действующим акционерам в лице Совкомбанка и финансовых инвесторов пропорционально их долям владения акционерным капиталом B2B-РТС. Продающие акционеры планируют предложить к продаже 11.5% акционерного капитала Платформы, включая акции, предусмотренные для целей стабилизации, что в денежном эквиваленте соответствует размеру Предложения от 2.3 до 2.4 млрд. Торги акции должны начаться 17 апреля 2026 года под тикером $BTBR.
За 2025 выручка компании увеличилась на 9.8% г/г (8.5 → 9.4 млрд), а чистая прибыль - на 5.6% г/г (3.5 → 3.7 млрд). В будущем B2B-РТС планирует достижение следующих показателей до 2030 года:
- выручка от оказания услуг в 2026 около 9.2 млрд, дальше рост на 18-21% (в 2030 - 18-21 млрд);
- доход от управления активами в 2026 1.4-1.5 млрд, далее 1.2-1.5 млрд;
- рентабельность по скор. EBITDA в 2026 около 49%, далее 48-51% (в 20230 10-11 млрд);
- рентабельность по чистой прибыли около 36% в 2026, далее 35-38% (в 2030 7-9 млрд);
- капитальные вложения 2% от выручки в 2026, далее около 3%;
- дивиденды более 85% от чистой прибыль в 2026, далее поддерживать более 80%.
Исходя из этих цифр, сделал предварительные расчеты по 2027 год. Нельзя назвать мультипликаторы дешевыми, если сравнивать это с банками, но все же компания не относится к этому сектору. Да и вообще, прямых конкурентов на нашем фондовом рынке у B2B-РТС нет, так что тут вопрос с кем сравнивать. Можно и с компаниями фин. сектора (Мосбиржа, Ренессанс). В таком случае B2B-РТС смотрится уже интереснее.
Ну и одна из ключевых вещей - дивиденды. Если компания сможет следовать своим планам, то получается очень хорошая дивидендная доходность. В принципе, помешать B2B-РТС может только медленный темп восстановления деловой активности в стране. В таком случае, планы сдвинутся вправо.
Для себя решил, что стоит поучаствовать. Тем более на рынке сейчас нет эйфории, когда сметают все. Последние IPO прошли удачно (Базис, Дом.РФ). Да и Совкомбанку не нужен негатив (а наоборот, нужно раскрытие стоимости "дочки").
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
Посты по ключевым словам
Россети Волга. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MRKV
Текущая цена: 0.1972
Капитализация: 37.1 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://www.rossetivolga.ru/ru/aktsioneram_i_investoram/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 2.63
P/BV - 0.64
P/S - 0.26
ROE - 24.3%
ND/EBITDA - 0.03
EV/EBITDA - 1.38
Акт/Обяз - 2.35
Что нравится:
✔️рост выручки на 25% г/г (27.7 → 34.7 млрд);
✔️нетто фин доход уменьшился на 24% к/к (44 → 33 млн);
✔️чистая прибыль выросла в 2.3 раза г/г (1.5 → 3.5 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️FCF остался отрицательным, хотя и увеличился на 30% г/г (-1.4 → -1 млрд);
✔️чистый долг вырос в 7.8 раза к/к (0.1 → 0.9 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0 до 0.03;
Дивиденды:
Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из прибыли, погашение убытков прошлых лет.
По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.0296 руб (ДД 15.01% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск снизился на 0.7% г/г (11.57 → 11.49 млрд кВт*ч). За полгода полезный отпуск вырос на 0.1% г/г (24.67 → 24.7 млрд кВт*ч). Уровень потерь 5.49% (примерно среднее значение за последние 5 лет). Рост тарифа за квартал в среднем составил +15.4% г/г (2339 → 2699 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +14.3% (30.6 → 26.8);
- технологическое присоединение рост в 10.2 раза (0.3 → 3.5).
За полгода выручка увеличилась на 20% г/г (59.4 → 71.2 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передач передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Вообще, можно отметить тот факт, что компания продолжает уже органически показывать сильную динамику по выручке. В 2025 это было достигнуто за счет того, что Россети Волга был присвоен статус системообразующей сетевой организации, и ей на баланс в безвозмездной форме были переданы объекты электросетевого хозяйства Саратовской области.
Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 7 до 13.4%. При этом в отчетном квартале эф. ставка налога на прибыль была выше (24.8% vs 22.6% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль выросла на 62.4% г/г (4.5 → 7.3 млрд).
FCF остался отрицательным, но вырос за счет лучшей динамики OCF (+119% г/г, 1.1 → 2.5 млрд) в сравнении с кап. затратами (+38.7% г/г, 2.5 → 3.4 млрд).
Долговая нагрузка чуть-чуть увеличилась, но осталась супер комфортной. Вообще, ожидалось, что уже в 2 квартале появится чистая денежная позиция, но пока не срослось.
В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 15.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 47.2%, то есть, можно сказать, что компания пока идет по плану (3 и 4 кварталы исторически сильнее 2). Если исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 2.33. Дивиденд по ИПР получается 0.0231 руб (ДД 11.69%). Вообще, если не случится чего-то негативного, то компания вполне может пересмотреть свой план по прибыли в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений.
В целом, нормально, но на текущий момент, если опираться на ИПРы, то Волга уже не самая топовая история в плане дивидендов. Мос. регион и Центр и Приволжье выглядят поинтереснее.
Риски остаются все те же. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуры компании и сейчас уже отдаленность от границ с Украиной не является каким-то весовым плюсом с учетом того, что дроны долетают уже достаточно далеко по территории страны. Во-вторых, риск государственного регулирования. И по каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты компаний сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны.
Акции компании нет в портфеле, так как выбор сделан в пользу МР и Ленэнерго. Прогнозная справедливая стоимость - 0.296 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем ТелеграмеСегодня в 6:03
Доходность Заслон 002Р-01 — до 19% на 3 года. Брать или нет? Разбираемся
АО «ЗАСЛОН» — российская частная инжиниринговая компания, специализирующаяся на разработке и производстве высокотехнологичного радиоэлектронного оборудования.
В портфеле компании — авиационные, морские и сухопутные системы, средства наземного аэродромного обслуживания, медицинская диагностическая техника, а также СВЧ-компоненты.
Создан на базе ОАО "Завод Ленинец", головной офис предприятия и производственная площадка находятся в Петербурге. Более 4 500 сотрудников, три производственные площадки.
Параметры выпуска Заслон 002Р-01:
• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА, прогноз «Позитивный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем выпуска: 2 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 17,5% годовых (YTM не выше 18,98% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация и оферта: нет
• Квал: не требуется
• Дата сбора книги заявок: 09 сентября 2026
• Дата размещения: 14 сентября 2026
Рейтинг надёжности:
• «Эксперт РА» — уровень ruA-, прогноз стабильный (присвоен 24 марта 2026 года).
• АКРА — уровень BBB+(RU), прогноз позитивный (подтверждён в октябре 2025 года)
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 13,4 млрд (-10,4%)
• EBITDA: 2,06 млрд (-24,9%)
• Краткосрочные обязательства: 93,8 млрд (+53,9%)
• Долгосрочные обязательства: 11,6 млрд (-38,7%)
Зачем компании с отрицательным чистым долгом выходить на рынок облигаций?
На конец 2025 года чистый долг составлял минус 2,55 млрд рублей (годом ранее — минус 7,25 млрд). Отрицательное значение означает, что денежные средства превышают долговые обязательства.
Однако за год денежная подушка сократилась на 4,35 млрд рублей, а чистая долговая позиция ухудшилась на 4,69 млрд. При сохранении текущего тренда компания может выйти на положительный чистый долг уже в ближайшие 12 месяцев.
При этом компания продолжает выплачивать дивиденды (0,33 млрд рублей в 2025 году против 0,17 млрд в 2024-м) и осуществлять капитальные вложения.
Таким образом, облигационный выпуск не связан с новыми проектами или удешевлением существующего долга. Его цель — компенсировать сокращение денежной подушки за счёт роста оборотного капитала.
Облигаций компании на бирже сейчас нет. В 2021 году была программа на 50 млрд, дебютный выпуск на 1 млрд погашен в апреле 2026-го. Текущее предложение будем оценивать по рынку — через доходность аналогов в рейтинговой группе.
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надёжности:
• Глоракс 001Р-05 $RU000A10E655 (20,91%) ВВВ+ на 2 года 10 месяцев
• Аренза-Про 001P-07 $RU000A10EAB8 (18,36%) ВВВ+ на 2 года 5 месяцев с амортизацией
• Борец Капитал 1Р-05 $RU000A10EK71 (17,97%) А- на 2 года 5 месяцев
• Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08 (18,62%) А- на 2 года 3 месяца
• Ред Софт БО 002Р-06 $RU000A10FD46 (16,38%) ВВВ+ на 2 года 3 месяца с амортизацией
• Алиум 01Р2 $RU000A10FWZ8 (19,64%) А- на 1 год 11 месяцев
• Фабрика ПО 001Р-01 $RU000A10FX18 (18,92%) А- на 1 год 11 месяцев
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,27%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев
По итогу: По доходности новый выпуск не предлагает значимой премии к текущим предложениям на вторичном рынке — например, к бумагам Фабрики ПО и Алиум, которые на данный момент торгуются ниже номинала.
Основное отличие — срок: при погашении через два года такая доходность, скорее всего, уже не будет доступна на рынке. Поэтому единственный резон смотреть в сторону этого выпуска — желание зафиксировать текущую высокую ставку на более длительный горизонт.
Если купон утвердят по верхней планке — 17,5%, бумага может быть интересна тем, кому подходит кредитный профиль эмитента. Любое снижение ставки в ходе сбора книги сделает размещение заметно менее привлекательным.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 9:37
Рынок, который не спросил разрешения расти
А что, кстати, в мире? MSCI World ex USA с начала года вырос на 15%, обогнав S&P 500, развивающиеся рынки прибавили 23,3%, а 13 из 22 развитых рынков за пределами США в этом году показывают результат лучше американского индекса. Инвестор, который в последние годы привык думать, что фондовый рынок существует где-то между Нью-Йорком и Кремниевой долиной, с удивлением обнаружил, что мир-то немного больше. Совсем чуть-чуть
Здоровый бычий рынок гораздо интереснее, когда растут не пять крупнейших компаний, а когда капитал распространяется по разным секторам, компаниям и странам, именно это сейчас и происходит.
Еще рынки растут на фоне внушительного списка страхов: в Японии, например, доходности 30-летних гособлигаций около максимальных уровней за десятилетия ( + японские акции с начала года выросли более чем на 20%). Канаду весь год пугают американскими тарифами, но канадский экспорт в нацвалюте летом вышел примерно на $80 млрд, и рынок продолжает расти. Австралия трижды повышала ставки, но и там фондовый рынок пока почему-то не падал.
В этом, друзья, и есть разница между новостями и рынком… Инвестор читает про тарифы, высокие ставки, дорогую нефть, проблемы Японии, геополитику и очередной пузырь AI, после чего логично приходит к выводу, что покупать уже страшно... а рынок все растет и растет!
Да, из этого совершенно не следует, что теперь акции будут расти вечно и любой риск можно игнорировать. Посмотрим, к примеру, на энергетику - после роста более чем на 40% сектор уже получил значительную часть эффекта от высоких цен на нефть, и продолжение роста не очевидно.
Вывод - бычий рынок 2026 года оказался значительно шире, чем принято считать. Растет не только Big Tech, растут малые компании, энергетика, промышленность, сырьевой сектор, развивающиеся рынки и целый ряд стран за пределами США.
Если рост уже начал распространяться по миру и по секторам, то это хороший знак! Но если долго сидеть на берегу реки и смотреть только на несколько крупнейших американских технологических компаний, то можно пропустить остальные!
Самая дорогая инвестиционная ошибка – не купить слишком дорого, а слишком долго ждать падения рынка, который забыл спросить нашего разрешения расти!
#рынок
https://t.me/ifitproВчера в 7:41
Татнефть. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #TATN, #TATNP
Текущая цена: 610.6 (АО), 587.8 (АП)
Капитализация: 1.42 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram_old
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 5.38
P/BV - 1
P/S - 0.73
ROE - 18.7%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 2.75
Акт/Обяз - 2.86
Что нравится:
✔️выручка выросла на 15.8% г/г (761.2 → 881.6 млрд);
✔️FCF увеличился на 74.3% г/г (83.4 → 145.5 млрд);
✔️чистая денежная выросла в 4.2 раза п/п (36.9 → 154.1 млрд);
✔️нетто фин доход +6.1 млрд против расхода -3.1 млрд во 2 пол 2025;
✔️чистая прибыль выросла в 3.1 раза г/г (54.2 → 165.5 млрд);
✔️очень хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
Одинаковая выплата на оба типа акций не менее 50% прибыли (максимум между МСФО или РСБУ). Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).
СД рекомендовал дивиденды за 1 пол 2026 в размере 32.88 руб (ДД 5.38% АО и 5.59% АП от текущих цен).
Мой итог:
Операционных результатов пока нет, смотрим финансовые.
Общий рост выручки обусловлен увеличением цен на нефть и нефтепродукты, также помогли выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). Выручка по сегментам (г/г без межсегмента в млрд):
- разведка и добыча +19.7% (261.6 → 313.1);
- переработка и реализация нефти и нефтепродуктов +15% (465.6 → 535.4);
- финансовые услуги -17% (26.1 → 21.7).
Чистая прибыль кратно выросла по нескольким причинам - увеличение выручки, получение нетто фин дохода вместо расхода (+6.1 млрд vs -5.5 млрд в 1 пол 2025), меньший убыток по курсовым разницам (-24.9 → -4.3 млрд) и сниженная эф. ставки налога на прибыли (28% vs 31.7% в 1 пол 2025).
FCF вырос из-за разнонаправленного движения OCF (+37.5% г/г, 151.2 → 207.9 млрд) и кап. затрат (-7.9% г/г, 67.8 → 62.5 млрд). Но, скорее всего, стоит ожидать увеличения капекса, так как Татнефть, во-первых, строит завод по выпуску лития, а во-вторых, совместно с китайскими партнерами начала строительство завода по производству метионина (общий объем инвестиций 130 млрд).
Чистая денежная позиция остается у компании и, более того, за полугодие она увеличилась в 4 раза. Хотя, наверное, стоит ждать ее уменьшения в связи со стройками, про которые написано выше (большая часть затрат на завод производству метионина – это одобренный при поддержке Правительства РФ льготный кредит).
Конфликт на Ближнем Востоке остается в некой тлеющей фазе, и это поддерживает цены на нефть и нефтепродукты. Минфин не планирует изменять топливный демпфер, а выплаты по нему за 2 месяца 3 квартала уже на 82% превышают выплаты за 3 кв 2025. Но также стоит учитывать, что в августе НПЗ "Танеко" подвергался атакам. Правда официальной информации о последствии атак и возможных повреждениях инфраструктуры, повлиявших на работу завода не было.
В итоге с учетом вышеозвученной информации и отличного первого полугодия был пересчитан субъективный прогноз на 2026 год. По грубым подсчетам Татнефть за 2026 сможет заработать прибыль в районе 353 млрд. Это дает P/E 2026 = 4.01 и дивиденд в районе 75.89 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 12.43% АО и 12.91% АП по текущим ценам). Возможно, за 2 полугодие payout будет и 75%.
Конъюктура благоволит компании, особенно с учетом того, что основной фокус Татнефти на переработке и реализации нефтепродуктов. Но в этом есть и ключевой риск. Если атаки БПЛА приведут к серьезным повреждениям единственного НПЗ "Танеко" и остановке переработки, то это значительно отразится на результатах компании (насколько сильно уже будет зависеть от уровня повреждения и времени простоя).
Татнефть на данный момент смотрится интересно. Компания генерирует хороший FCF, долг отсутствует, а результаты на фоне удобной конъюктуры просто прекрасные. Если еще и верить в 75% payout и "нереализацию" рисков, то вообще "конфетка".
Акций нет в моем портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 780 руб (АО), 757 руб (АП).
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем ТелеграмеВчера в 6:06
Разбор выпуска ПКБ 1Р-12 до 19,56% на 3,1 года. Определяем условия апсайда
НАО ПКО «ПКБ» — профессиональная коллекторская организация. Бизнес включает приобретение долговых портфелей с последующим взысканием (в судебном и досудебном порядке), а также агентские услуги и аутсорсинг колл-центров через дочернюю компанию.
На рынке с 2005 года, включена в реестр профессиональных коллекторских агентств ФССП. Занимает более 20% рынка покупки проблемной задолженности, являясь его крупнейшим участником.
Параметры выпуска ПКБ 001Р-12:
• Рейтинг: А- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 3,1 года
• Купон: не выше 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)
• Периодичность выплат: ежемесячно
• Амортизация: 12 купон 50%, 25 и 38 купоны по 25%
• Оферта: отсутствует
• Квал: только для квалов
• Дата сбора книги заявок: 10 сентября 2026
• Дата размещения: 15 сентября 2026
Рейтинг надёжности:
• «Эксперт РА» подтвердило A- (со стабильным прогнозом) 30 июня 2026 года.
• НКР установило рейтинг A (тоже со стабильным прогнозом) — 29 января 2026 года.
Финансовые результаты МСФО по итогам 2025 года:
• Выручка: 22,3 млрд руб. (+39,7% г/г)
• Чистая прибыль: 8,7 млрд руб. (+9,9% г/г)
• Долгосрочные обязательства: 11,4 млрд руб. (+20,0% г/г)
• Краткосрочные обязательства: 5,7 млрд руб. (+30,2% г/г)
• Чистый долг/EBITDA: 0,9х
В обращении находятся 8 выпусков облигаций на 12,7 млрд рублей. Из них только 2 выпуска с фиксированным купоном:
• ПКБ 001Р-04 $RU000A108CC9 Доходность к погашению: 16,78%, Купон: 17,0% на 7 месяцев с амортизацией
• ПКБ 001Р-07 $RU000A10BGU1 Доходность к колл-опциону: 24,48% на 1 месяц Купон: 24,5% с амортизацией
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:
• АБЗ-1 002P-07 $RU000A10FZU2 (19,58%) А- на 2 года 11 месяцев с амортизацией
• Брусника 002Р-09 $RU000A10FWA1 (24,11%) А- на 2 года 10 месяцев
• Борец Капитал 1Р-05 $RU000A10EK71 (17,97%) А- на 2 года 5 месяцев
• Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08 (18,62%) А- на 2 года 3 месяца
• ИЭК Холдинг 001Р-05 $RU000A10FGE6 (18,47%) А- на 2 года 2 месяца
• ГК Самолет БО-П16 $RU000A10BFX7 (28,61%) А- на 1 год 6 месяцев
• Сэтл Групп БО 2P-07 $RU000A10EK06 (17,69%) А- на 1 год 4 месяца
• реСтор 1Р-03 $RU000A10E7K3 (19,49%) А- на 1 год 4 месяца
• Новые технологии 1Р-08 $RU000A10CMQ5 (17,44%) А- на 11 месяцев
По итогу: Новый выпуск в своей рейтинговой группе — один из лучших по доходности, уступает только девелоперам. Однако он предназначен исключительно для квалифицированных инвесторов. При этом на длинном горизонте бумага уступает рынку из-за амортизации, поэтому если и рассматривать его, то только при купоне не ниже 17,8% годовых.
Как альтернативу можно посмотреть на новый выпуск АБЗ-1 2P-07 — доходность схожая, но нет ограничений для инвесторов. Я же из последнего взял ИЭК Холдинг 1Р-06. Сегодня после 15:00 на вторичку выходит дебютный выпуск «ХимМеда» — думаю зайти туда до 3% от портфеля.
В остальном на рынке тишина. Многие устали от неопределённости и просто наблюдают, даже несмотря на переговорную активность. Завтра планирую рассмотреть новый выпуск от «Заслона» — не пропустите.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией8 сентября
Промомед. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #PRMD
Текущая цена: 388
Капитализация: 82.5 млрд
Сектор: Фармацевтика
Сайт: https://promomed.ru/investors
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 9.89
P/BV - 2.85
P/S - 1.74
ROE - 28.8%
ND/EBITDA - 1.59
EV/EBITDA - 6.03
Акт/Обяз - 1.52
Что нравится:
✔️выручка выросла на 75.7% г/г (13 → 22.8 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 82.6% г/г (1.4 → 2.6 млрд).
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF уменьшился в 3.7 раза г/г (-1.4 → - 5.1 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 30.5% п/п (22.7 → 29.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.48 до 1.59;
✔️нетто фин расход увеличился на 37.4% п/п (2.4 → 3.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Источником выплаты является скор. чистая прибыль по РСБУ. Размер выплаты зависит от ND/скор. EBITDA LTM:
- не менее 50%, если <= 1;
- не менее 25%, если > 1 и <= 2;
- не менее 15%, если > 2 и <= 2.5;
- если показатель > 2.5, то решение принимает совет директоров.
За 2026 год промежуточных выплат не ожидается.
Мой Итог:
Количество препаратов в портфеле за полгода увеличилось с 364 до 379. Изменения долей в выручке:
- препараты эндокринологии и онкологии (76 → 83%);
- инновационные препараты (74 → 85%);
- биотех препараты (72 → 80%);
- ЖНВЛП (60 → 37%).
Выручка сильно прибавила за счет увеличение продаж более высокотехнологичных и маржинальных продуктов. В разрезе по видам препаратов (г/г в млрд):
- эндокринология +246.8% (4.7 → 21.6);
- онкология -39.5% (4.3 → 2.6);
- прочие 0% (4 → 4).
Эндокринология с его препаратами для терапии ожирения и сахарного диабета (Велгия, Велгия Эко, Квинсента, Семальтара) продолжает оставаться основным драйвером выручки. Кстати, Велгия и Велгия Эко начали поставлять в Беларусь. В онкологии снижение связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам: в 2026 году ключевые для Компании тендеры сосредоточены во 2 полугодии.
Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки, улучшения операционной рентабельности с 26.8 до 30.5% и снижения эф. ставки налога на прибыль (26.5% vs 28.2% в 1 пол 2025). При этом на результаты оказывает давления возрастающий нетто фин расход (+89.9% г/г, 1.7 → 3.3 млрд).
FCF продолжает все больше уходить в отрицательную зону. Причины - уменьшение отрицательного OCF (-142.3% г/г, -0.7 → -1.8 млрд) и высокий рост кап. затрат (+417% г/г, 0.6 → 3.3 млрд). Интересный момент, что ранее было заявление, что Промомед прошел пик инвестиционной активности, но по последней информации в 2026 инвестиции будут удвоены относительно прошлого года (9.4 млрд vs 4.56 млрд).
Долговая нагрузка увеличилась, несмотря на рост EBITDA. В этом полугодии чистый долг вырос быстрее.
Планы Промомед на 2026 год:
- выручка +60%;
- рентабельность по EBITDA 45%;
- рентабельность по чистой прибыли 20%;
- ND/EBITDA < 2.5.
Если смотреть на полугодие, то пока выполняется только половина плана (выручка и ND/EBITDA), а по рентабельности "недолет" (по EBITDA - 33.7%, по чистой прибыли - 11.4%). Скорее всего, 2 полугодие получится сильнее в плане рентабельности (аналогично было в 2025).
В таком случае Промомед за 2026 заработает прибыль около 12.2 млрд, что дает P/E 2026 = 6.75. В соответствии с див. политикой, если компания удержит ND/EBITDA меньше 2, можно ожидать дивиденд в районе 14.36 руб (ДД 3.7% от текущей цены).
Несмотря на лучшие темпы роста, форвардная оценка P/E на 2027 остается выше, чем у Озон Фармацевтики. Также минусом в сравнении с конкурентом из сектора является наличие отрицательного FCF. Див. доходность примерно одинаковая у обеих компаний. Возможно, Промомед сможете еще сильнее "выстрелить" за счет других препаратов (уже проводятся клинические исследования инновационного препарата против ВИЧ-инфекции). Но это такой сектор, что такой "выстрел" может быть в любой компании.
По вышеозвученным причинам акций Промомеда нет в портфеле, а выбор сделан в пользу Озон Ф. Прогнозная справедливая стоимость - 530 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме8 сентября
