НаписатьВойти

«ЕвроТранс» перешел черту: первый полноценный дефолт

Несколько месяцев эмитент балансировал между техническими дефолтами, частичными платежами и погашением просрочек в последний момент. До сих пор компании удавалось, пусть с задержками и иногда в несколько этапов, закрывать обязательства по биржевым облигациям. Теперь этот сценарий нарушен: «ЕвроТранс» впервые не исполнил обязательства даже после окончания периода технического дефолта.

💸 По выпуску БО-001Р-09 компания перечислила лишь около 7,8 млн рублей — 19% купонной выплаты. Еще 33,3 млн рублей владельцы облигаций не получили.

При этом по двум зеленым выпускам серий 01 и 002Р-02 эмитент в последний момент рассчитался полностью. Таким образом, вместо трех потенциальных полноценных дефолтов зафиксирован один. Однако принципиальное значение имеет не только сумма задолженности, но и сам переход от временной просрочки к окончательному неисполнению обязательств.

📊 Весной первые задержки компания объясняла техническими причинами — ошибками при определении даты платежа и расчете необходимых сумм. Летом формулировки изменились: основной причиной новых просрочек стала называться нехватка свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки.

Технические дефолты начали последовательно возникать по целому ряду выпусков. Компания продолжала погашать часть задолженности, но новые просрочки появлялись быстрее, чем закрывались предыдущие. В такой ситуации отдельные выплаты уже не обязательно свидетельствуют о восстановлении финансовой устойчивости — они могут быть результатом перераспределения ограниченной ликвидности между кредиторами и ближайшими платежами.

📉 С 6 августа все десять обращающихся выпусков «ЕвроТранса» переводятся Мосбиржей в режим торгов «Д», предназначенный для бумаг дефолтных эмитентов. Это не означает автоматического дефолта по каждому выпуску, но фиксирует новый статус компании для всего биржевого долга.

⚠️ Проблемы при этом не ограничиваются классическими облигациями. Просрочки возникали также по ЦФА и при исполнении заявок на выкуп «народных» облигаций через «Финуслуги». Это указывает на то, что кассовые разрывы затронули разные инструменты, площадки и группы кредиторов.

🏦 Одновременно усиливаются юридические риски. Банк «Россия» и Сбербанк опубликовали уведомления о намерении обратиться в арбитражный суд с заявлениями о признании «ЕвроТранса» банкротом. Пока процедура банкротства не введена, однако появление сразу двух крупных банков среди потенциальных заявителей заметно повышает неопределенность для владельцев облигаций и ЦФА.

➡️ В полной версии материала восстанавливаем хронологию кризиса, разбираем, как технические дефолты переросли в системный дефицит ликвидности и почему история «ЕвроТранса» выглядит не как единичный дефолт по одному выпуску, а как системный кризис обслуживания долга.

облигации
дефолт
0 комментариев

    Посты по ключевым словам

    облигации
    дефолт
    посты по тегу
    #

    Пилотный выпуск моего нового видео-формата «Поговорим о деньгах»



    Друзья, формат работы моего блога - это спокойная фундаментальная аналитика, разборы отчетов компаний и поиск инвест-идей на рынке акций и облигаций. Однако мое желание пробовать новые форматы и развиваться в разных направления берет верх.

    🎬 Каждый четверг я провожу вебинар в рамках закрытого канала ИнвестТема Premium. Теперь у меня появилась идея протестировать новый открытый формат пятничного стрима. Скоро я анонсирую пилотный эфир - встретимся с вами на всех доступных площадках.

    Стрим пройдет в дружеском разговорном формате. Важно отметить, что сам формат будет сильно отличаться от привычного вам контента. Мы постараемся слегка отвлечься от рынка и затронуть темы, связанные с деньгами, бизнесом и экономикой. В общем, это будет не привычная «ИнвестТема», а более свободный разговор о деньгах.

    💬 Вообще, я себя не ограничиваю в выборе тем. Мы с вами просто обсуждаем новости и интересные события. Главное - это живое общение и обсуждения в чате. Цель данных эфиров - с пользой провести время в преддверии выходных.

    Для чего нужен цифровой рубль, финансовые пирамиды, ипотека снова начинает оживать, люди стали экономить, инфляция сжирает наш капитал. Это лишь пример тех тем, которые мы можем с вами обсудить. Что-то мне подсказывает, что стрим вам понравится, ведь в моем блоге такого еще не было. Ждите анонс, скоро вернусь.

    ♥️ Накидайте побольше лайков, если идея вам понравилась и пишите в комментариях, какие темы вам бы были интересны. Если же текстовых статей про рынок достаточно, то тоже пишите об этом.

    Пилотный выпуск моего нового видео-формата «Поговорим о деньгах»
    0

    комментариев

    Газпромнефть, флоатеры на 3 и 5 лет и другие интересные бумаги 📊



    При помощи кодов, бумаги можно найти в поисковике.

    Пожалуй, вот мои фавориты на ближайшее время ⭐

    Да и вообще, чем плох флоатер? 🤔
    Даже если ставку снизят сильно, бумаги за счёт премии к ключу в любом случае будут давать рыночную адекватную ставку (в каждый момент времени) 📈

    К интересным выпускам в плане флоатеров также можно отнести:

    • Мегафон на 3 года — $RU000A10G1A5 📱
    • Аэрофлот на 4 года — $RU000A10CS75 ✈️
    • Алроса 3 года — $RU000A10FAN0 💎
    • Ростовская область 3 года — $RU000A10FZZ1 🏙️
    • Газпромнефть 3 и 5 лет — $RU000A10G5K5, $RU000A10G5L3 ⛽
    • Магнит 2 года — $RU000A10ERV0 🛒
    • Х5 Финанс 2 года — $RU000A10F9D3 (тут до оферты время) ⏳
    • Евраз Холдинг Финанс 3 года — $RU000A10G0W1 🏗️
    • Фосагро 2 года — $RU000A10G0Q3 🌾

    Купоны везде ежемесячные, цены около номинала, «качелей эмоциональных» — минимум 😌

    Ещё и льготы по налогам можно получить по некоторым из выпусков 🎁 Чем не подарок?

    Консервативно, конечно, иксов не сделать, зато спокойно 😴

    ⚠️ Не ИИР. Ваши деньги — Ваша ответственность!

    Больше интересного — не только тут 👀

    Подписывайтесь и ставьте лайки, чтобы не пропустить новое и интересное! 🔔👍

    P.S. рискую собственной шкурой в жестких ВДО.
    А почему бы и нет? 😁

    Чат в закрепе, а ещё мы есть в МАХе

    0

    комментариев

    Турецкий гамбит - может ли кризис фондов денежного рынка повториться в России?

    Знаете ли вы, что лежит внутри вашего фонда ликвидности? Что будет, если все одновременно захотят забрать оттуда деньги? Скандал с турецкими инвестиционными фондами ликвидности - повод посмотреть и изучить этот инструмент, который за последние годы стал для российского инвестора почти эквивалентом свободных денег на счете.

    В Турции проблемы нескольких УК привели к приостановке операций и ликвидации порядка 130 фондов, власти заморозили фонды семи УК. Потери - примерно 891 млрд лир активов, пострадали 353 тыс. инвесторов. В центре истории, в том числе, Tera Portföy Money Market Fund - фонд денежного рынка, который позиционировался как низкорисковый продукт с расчетами T+0.

    Турецкий кейс не стоит механически переносить на Россию, устройство крупнейших российских фондов денежного рынка существенно отличается, но разобраться надо - что именно делает фонд надежным, название или конструкция активов внутри него?

    Главное - понимать и помнить, денежный фонд это не депозит! Пай фонда - ценная бумага, инвестиционный продукт! Государство не гарантирует ни его доходность, ни возврат первоначально вложенной суммы так, как это работает в системе страхования банковских вкладов.

    Да, поведение фонда напоминает депозит, ну, или накопительный счет - стоимость пая растет каждый день, волатильность минимальна, купить и продать паи можно быстро. И это психологическая ловушка! Инвестор перестает воспринимать фонд как портфель финансовых активов и начинает воспринимать его как кэш с процентом! Турецкий кризис хорошо показывает, почему это опасно!

    Как устроены крупнейшие российские фонды денежного рынка: LQDT под управлением ВИМ Инвестиции, SBMM от УК Первая AKMM от Альфа-Капитал. По раскрытию LQDT на 31.08.26 года стоимость активов фонда - около 764 млрд рублей, на балансе фонда не было российских акций, корпоративных облигаций, ОФЗ и депозитов - весь объем приходился на дебиторскую задолженность по сделкам, т. е. фонд представлял собой, прежде всего, операции денежного рынка. У AKMM также основа стратегии - сделки РЕПО. У SBMM инвестиционная декларация несколько шире - она предусматривает РЕПО, облигации и банковские депозиты. Это принципиально отличается от ситуации, когда фонд денежного рынка сконцентрирован в низколиквидных бумагах отдельных компаний, как произошло в Турции.

    Есть и нормативные ограничения - для розничных фондов действуют лимиты концентрации на одного эмитента или контрагента, поэтому собрать значительную часть российского массового БПИФа из бумаг одной частной компании, как сделали турки, сложнее. Но на этом анализ риска не закончен, разбираемся дальше.

    Что же с РЕПО? РЕПО с центральным контрагентом (ЦК), значит, риска НЕТ? В сделке РЕПО фонд предоставляет деньги и получает обеспеченное требование, когда операция проводится с ЦК между фондом и конечным заемщиком НКЦ (Национальный клиринговый центр). Это серьезная защита. В случае, если банк или брокер не исполнит обязательства - риски участника примет на себя инфраструктура ЦК, у которой своя собственная система обеспечения, переоценки, маржинальных требований и управления дефолтами. РЕПО с ЦК - другая конструкция риска, нежели простое необеспеченное кредитование банка или компании.

    А что находится в обеспечении? Это не обязательно только ОФЗ. Есть механизм КСУ Мосбиржи (Клиринговый сертификат участия) - такой портфель разных активов (деньги, облигации, акции) в качестве единого залога для сделок РЕПО с ЦК. И помимо гособлигаций туда могут входить корпоративные облигации и акции, денежные средства и другие допустимые активы - все, что примет НКЦ в обеспечение.

    Защита здесь строится, помимо качества, на системе дисконтов, например, обеспечение рыночной стоимостью 100 руб. может быть принято для сделки не как 100, а как 90 (оставшиеся 10 руб. - "подушка" на случай изменения стоимости актива), и это обеспечение регулярно переоценивается. Профессиональная система управления риском, а не просто принцип “дали деньги под залог” ценных бумаг.

    Где же тогда остается риск? Вот тут вы и должны быть квалифицированным инвестором, честным квалом, со знаниями, как все устроено, а это не то звание, которое пишут про себя блогеры в своих тг.

    Быть Квалифицированным инвестором (квалом) - это понимать, как устроена финансовая индустрия и инженерия, что такое риск, и что риск есть и никуда он не исчезает! В нашем случае риск не перераспределяется между участниками финансовой системы. Если фонд работает через ЦК, то кредитный риск отдельных банков и брокеров существенно уменьшается, но концентрируется уже на уровне инфраструктуры.

    ЦК и какие тут риски? Для защиты от дефолтов отдельных участников и был создан ЦК, но надо помнить, что НКЦ - не госгарантия стоимости пая. Есть риск обеспечения? Пример - экстремальная ситуация на рынке, один крупный участник рынка не выполняет обязательства, а стоимость переданного им обеспечения одновременно резко падает, хватит ли залога с учетом примененного дисконта?

    Черные лебеди: когда прилетает настоящий кризис, срабатывает все и сразу. Дефолты участников, падение стоимости ценных бумаг и дефицит ликвидности могут возникать одновременно! Такие сценарии - настоящий экзамен для клиринговой системы!

    Ну, и риск ликвидности самого пая фонда - тут вы как квал должны различать ликвидность активов внутри фонда и возможность инвестора немедленно продать пай на бирже по цене, близкой к расчетной стоимости чистых активов. В нормальном рынке маркет-мейкеры и арбитраж удерживают эти величины рядом. В экстремальном рынке расхождение, и серьёзное - возможно.

    Есть еще один риск - операционный, его же можно назвать инфраструктурным. УК, брокер, Мосбиржа, НКЦ, НРД, спецдеп - это разные элементы одной цепочки. Чем сложнее инфраструктура, тем важнее понимать и кредитное качество активов, и механизм работы системы при сбое одного из элементов.

    Последний риск - риск снижения доходности. Он не угрожает потерей тела, но снизит доход. Фонд денежного рынка не фиксирует сегодняшнюю ставку на будущий период. Если ключевая ставка, RUONIA и ставки денежного рынка снижаются, доходность фонда последует за ними. Поэтому сегодняшнюю доходность нельзя автоматически экстраполировать на следующие месяцы.

    Выводы:
    - Квалифицированному инвестору надо быть квалом не на бумаге, а получить базовые знания, как все устроено.
    - Помнить и понимать, что не надо смотреть на прошлую доходность фонда, а лучше разобраться и понимать, что внутри.
    - Не стесняться задавать вопросы индустрии и тому продавцу, который вам продает и рекомендует фининструменты - несколько правильных вопросов дадут вам намного больше информации, чем красивый график стоимости пая.

    Вопросы:
    Что фактически находится в портфеле? Какая доля приходится на РЕПО с ЦК? Есть ли корпоративные облигации и депозиты? Какова концентрация на отдельных контрагентах? Что может находиться в обеспечении РЕПО? Какие применяются дисконты? Насколько биржевая цена пая отклоняется от расчетной стоимости в периоды стресса? Что разрешают правила фонда, даже если сегодня УК этим правом не пользуется? И последний вопрос самый важный, ведь инвестор покупает не только сегодняшний портфель, он покупает еще и мандат управляющего на то, каким этот портфель может стать завтра.

    Турецкий урок для нас и рынка РФ: у меня нет тревоги и я бы не стал делать вывод, что российские фонды денежного рынка опасны. Наоборот, после изучения структуры крупнейших российских БПИФов, я вижу хорошую систему защиты - это короткие сделки, институт ЦК, обеспечение, дисконты, ежедневная переоценка, и главное, нормативные ограничения концентрации. По сравнению с турецким кейсом конструкция крупнейших российских фондов выглядит очень консервативной.

    Но мои выводы как профессионала рынка капитала - не в словах “у нас такого быть не может, потому что не может быть”. Эта фраза редко полезна на финансовом рынке, инвестор всегда должен быть бдительным!

    Риск российского фонда денежного рынка находится не там, где его обычно ищет частный инвестор. В крупных фондах это, преимущественно, не риск дефолта одной корпоблигации, тут значительная часть риска перенесена на качество обеспечения, работу центрального контрагента, клиринговую систему, ликвидность и правила самого фонда. Инвестор должен быть не только бдительным, но и образованным, понимать риски, все знать про asset allocation и диверсификацию и помнить: доходность фининструмента мы видим на экране, а чтобы увидеть риск, надо разбираться, как устроена инфраструктура. Чем надежнее выглядит инструмент, тем полезнее эти знания!

    Алексей Примак - на рынке капитала, инвестиционный банкинг и IPO с 1993 года.
    Не является инвестиционной рекомендацией, наш бизнес - образование.

    Лайк и репост плз... информация полезная.

    #фондыДенежногоРынка
    https://t.me/ifitpro

    0

    комментариев

    Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?

    Начинаю серию постов о эмитентах, вызывающих у рынка сомнения в способности расплатиться по долгам. Обсудим причины распродаж и то, почему паника захватывает компании, которые не так плохи, как кажется спекулятивно настроенным участникам.

    Поделюсь мыслями о сроках сложных периодов для каждого эмитента — и о том, как по итогам их прохождения понять, стоит ли наращивать позицию в его облигациях.

    Статистика тревожная: с начала 2026 года на российском рынке корпоративных облигаций произошло 507 дефолтов и технических дефолтов — почти вдвое больше, чем за весь прошлый год. 430 из них — фактические дефолты, общий объём неисполненных обязательств — 11,2 млрд рублей. Основная часть — купоны и погашения.

    Корень проблемы — затянувшийся период высоких ставок. Ключевая ставка ЦБ — 14%, и даже после её снижения новое финансирование для небольших и слабых заёмщиков остаётся дорогим. Особенно уязвимы компании с малым запасом денег и крупными погашениями: старые облигации выпускались при дешёвых деньгах, а перекредитоваться на сопоставимых условиях уже невозможно.

    Результат — кассовые разрывы, задержки купонов и случаи, когда компания исправно обслуживала долг, но не смогла вернуть его при погашении.

    В ближайшие месяцы рынок продолжит жёстко разделять качественных заёмщиков и компании, платящие повышенный купон именно за высокий риск дефолта. Самое время и нам сделать ребалансировку, чтобы минимизировать несопоставимые с собственной стратегией риски.

    Почему я не спешу продавать облигации Полипласт?

    В портфеле — два выпуска: рублёвый П02-БО-16 $RU000A10F7V9 и короткий долларовый П02-БО-03 $RU000A10B4J5 на пять месяцев. Доля от капитала — 6,6%.

    Весомых причин для продажи я не вижу, хоть у компании и есть впереди сложные моменты. От того, как она их пройдёт, зависит, увидим мы обратно свои отданные в долг деньги с премией или же останемся с фантиками на руках.

    Отчётность операционно хорошая, более подробно мы ее разбирали в первых числах сентября: выручка и прибыль растут. Но чистый долг за год вырос почти на 60%, до 275 млрд рублей, чистый долг/EBITDA — около 4x. За 1П26 операционный поток — 18,5 млрд, инвестиции — 22 млрд. Даже хороший денежный поток не покрывает капекс — вот главная уязвимость.

    Компания строит новые мощности ради будущей EBITDA, но пока инвестиции финансируются кредитами и облигациями. Отсюда сильная зависимость от рефинансирования.

    В подтверждении этому: Две недели назад — очередной дуплет, 21 сентября: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 до $25 млн. По данным Cbonds, публичный долг с ЦФА — около 22,3 млрд рублей, $164 млн и 1 млрд юаней.

    Само по себе это не плохо, но когда эмитент постоянно выводит новые бумаги, он конкурирует за деньги со своей же вторичкой. Чтобы старые выпуски оставались интересны, их доходности подтягиваются вверх — за счёт снижения цены.

    Пик погашений: придется на январь–май 2027 года: 25–27 млрд рублей только по облигациям. Плюс до середины 2027 года — около 98 млрд рублей банковских кредитов. Именно поэтому длинные выпуски 2028–2029 годов торгуются с большой скидкой: рынок не верит, что до них дойдёт спокойно без прохождения пика 2027 года.

    Если держите бумаги с офертой в ближайшие месяцы — следите за решением ЦБ по ставке 23 октября и продлением банковских линий по «Хромпику» и «Полипласт Новомосковску». Это ключевые заводы группы, на которых сконцентрирована основная инвестиционная программа.

    Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

    'Не является инвестиционной рекомендацией

    Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?
    0

    комментариев