⚡️ «Базис»: IPO, где технологический фундамент в рыночной упаковке. У нас в стране есть странная тра

⚡️ «Базис»: IPO, где технологический фундамент в рыночной упаковке.

У нас в стране есть странная традиция: компании, которые уже умеют зарабатывать, вызывают подозрение чаще, чем те, что продают будущее. Проверим рынок на стрессоустойчивость: насколько он готов платить за бизнес, который держит на себе критические процессы и приносит прибыль здесь и сейчас.
На бирже эта история будет называться BAZA — логичное имя для того, на чём буквально стоит всё остальное.

📊 Параметры понятны:

Книга открыта в диапазоне 103–109 руб., оценка бизнеса 17–18 млрд руб., формат размещения — cash-out, контроль у РТК-ЦОД, торги с 10 декабря, действует lock-up и стабилизация.

✔️ 2025 уже даёт все сигналы зрелого бизнеса:

По итогам девяти месяцев выручка выросла на 57% г/г до ~3,5 млрд руб., маржинальный профиль сохраняется, долговая нагрузка отсутствует.
И здесь важно не то, сколько зарабатывается, а как: глубина использования у текущих клиентов определяет темпы лучше любого маркетинга.
«Базис» контролирует стек, от которого зависит непрерывность сервисов: виртуализация, контейнеры, сеть (SDN), хранение, резервирование, защита среды.
Решения работают в продакшене — там, где сбой = остановка процессов.
Не импортозамещающая копия, а архитектурный стандарт.

Установленная база лицензий растёт и становится глубже: каждый дополнительный продукт внутри уже существующего клиента повышает уровень привязанности к стеку и создаёт повторяемость денежного потока на годы вперёд.

🧐 Рынок, на котором работает компания, не имеет права падать.

По прогнозу аналитиков, объём российского рынка ПО управления ИТ-инфраструктурой может вырасти примерно с 45 млрд руб. до ~130 млрд руб. к 2031 году, при этом львиная часть роста придётся на отечественные решения.
Здесь драйвер спроса — нормативка и критичность, а не фаза цикла.

⚙️ На фоне этого важна структура бизнеса:

Виртуализация остаётся основой,
контейнеризация растёт быстрее рынка, SDN закрывает последний зависимый сегмент. То есть компания занимает позиции не в «приятных», а в системообразующих подсегментах.

✅ Финансовая логика IPO понятна:

Перед IPO ВТБ и Газпромбанк оценили стоимость «Базиса» в диапазоне 25–35 млрд руб. на основе текущей динамики и прогнозов роста около 30% в год. На этом фоне IPO-диапазон 17–18 млрд руб. выглядит скорее проявлением осторожности, чем завышенных ожиданий: компания выходит на рынок ниже консенсус-оценки, предлагая инвесторам заплатить за действующий бизнес меньше, чем его оценивают модели.
Корпоративный блок закрыт: утверждена регулярная дивидендная политика, привязанная к NIC — скорректированной прибыли без разовых эффектов.

🗣 Проверка модели на практике: что сказали менеджеры

Недавно удалось лично обсудить модель бизнеса с представителями компании. Подтвердилось главное: рост строится не на повышении цен, а на расширении продуктового стека внутри клиентов. «Базис» прямо отметил, что не планирует увеличивать стоимость решений, делая ставку на масштабирование. И даже при отмене отраслевых налоговых льгот компания не пересматривает подход — все изменения уже заложены в модель, без попытки переложить риски на клиентов.

✍️ Вывод

Готов ли рынок признать ценность того, что он не видит глазами, но использует каждую секунду?
По мультипликатору EV/OIBDA оценка в рамках IPO выглядит более консервативной, чем у ряда публичных IT-компаний: здесь инвестор платит за текущие результаты, а не за ожидания.
И всё же главный вопрос не к «Базису».

Вы сами планируете участвовать?

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

Ozon: операционный рост на фоне новых рисков

Ozon $OZON отчитался за II квартал и первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 46,81% г/г, до 334,2 млрд руб. GMV прибавил 36,77% и достиг 1,31 трлн руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 47,65%, до 57,9 млрд руб., а её рентабельность от GMV выросла с 4,09% до 4,42%.

🔷️Прибыль

Чистая прибыль составила 10,1 млрд руб. против 359 млн годом ранее. За полугодие Ozon заработал 14,6 млрд руб. против убытка 7,5 млрд руб. Чистую прибыль дополнительно поддержали положительные курсовые разницы, однако основное улучшение произошло на операционном уровне. Операционная прибыль выросла на 53,76%, до 31,3 млрд руб.

🔷️E-commerce

Выручка сегмента выросла на 44,87%, до 273,8 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 53,52%, до 38,2 млрд руб. На e-commerce приходится около 66% скорректированной EBITDA группы, а рентабельность сегмента от GMV выросла с 2,6% до 2,9%. Поэтому результат Ozon уже нельзя объяснять преимущественно ростом Финтеха: основное направление бизнеса само уверенно наращивает скорректированную EBITDA и маржу.

🔷️Заказы и логистика

Количество заказов увеличилось на 73,21%, тогда как число активных покупателей выросло только на 14,38%. Покупатели стали заказывать намного чаще, но расчётный GMV на один заказ снизился примерно на 21%. Для логистики это серьёзная нагрузка: доставок становится больше, а объём GMV на один заказ сокращается.

Себестоимость услуг маркетплейса на один заказ снизилась на 12%, до 156 руб. Операционные расходы растут медленнее выручки, а общие и административные расходы сократились. Правда, общая себестоимость услуг маркетплейса выросла быстрее GMV, поэтому запас эффективности не бесконечен.

🔷️Финтех

В Финтехе динамика стала более неоднозначной. Выручка увеличилась на 49,56%, до 69,7 млрд руб. Прибыль до налогообложения выросла на 47,93%, до 18,8 млрд руб. При этом чистая процентная маржа снизилась с 12% до 9,6%, а маржа после резервов сократилась с 9,1% до 6,9%. Снижение чистой процентной маржи компания объясняет ростом доли менее маржинальных, но одновременно менее рискованных вложений в ценные бумаги и инструменты денежного рынка. Стоимость риска при этом выросла до 12,8%, а расходы на ожидаемые кредитные убытки почти удвоились и достигли 5,9 млрд руб.

🔷️Денежный поток и долг

Операционный денежный поток во II квартале снизился на 8,40%, до 164,8 млрд руб. Формально у группы 718,7 млрд руб. денежных средств, но 611,8 млрд находятся внутри регулируемых организаций Финтеха. Поэтому не весь этот объём можно рассматривать как свободный кэш, доступный основному бизнесу.

Совокупные заёмные средства составляют 85,9 млрд руб., ещё 372 млрд приходится на обязательства по аренде. CAPEX за полугодие вырос на 14,63%, до 29,8 млрд руб. Компания продолжает активно расширять инфраструктуру, причём значительная часть инвестиций проходит через аренду и не отражается в обычном CAPEX. За полугодие Ozon направил 10,9 млрд руб. на buyback и 18 млрд руб. на дивиденды.

🧐Вывод

Сейчас рынок учитывает риск повторения сценария Wildberries. Ozon сам признаёт возможность повреждения инфраструктуры, однако склады компании в основном арендованы, а сеть объектов более распределена. Это снижает концентрацию потенциального ущерба. Как мне кажется, главный прямой риск связан с собственными товарами и оборудованием, находящимися на складах.

Я покупала акции Ozon на панике после падения, однако наращивать позицию пока не планирую. Коммуникация с инвесторами стала более закрытой. Сегодня обратила внимание, что компания даже не ведёт собственные каналы на инвестиционных площадках, а звонок по итогам отчётности и вовсе отменили. На фоне внешних рисков это лишь добавляет вопросов.

При этом акция по-прежнему остаётся интересной для долгосрочного портфеля. Но с учётом текущей неопределённости позицию стоит ограничивать по размеру и держать со стопом.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Яндекс повышает качество роста. Что по цифрам?

Яндекс $YDEX представил сильные результаты за II квартал 2026 года. Выручка выросла на 16% г/г, до 386,3 млрд руб., скорр. EBITDA – на 35%, до 88,9 млрд руб., а рентабельность поднялась с 19,9% до 23%.

Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 56%, до 47,6 млрд руб. Чистая прибыль по МСФО выросла почти в четыре раза, до 64,5 млрд руб., но в отчётности отражён разовый доход от продажи Авто.ру в размере 25,7 млрд руб., исключённый из скорректированного результата.

🔷️ Денежный поток и CAPEX

За первое полугодие операционный денежный поток вырос на 66,5%, до 136,2 млрд руб. После вычета CAPEX в размере 60,1 млрд руб. расчётный свободный денежный поток составил 76,1 млрд руб. против 34,6 млрд руб. годом ранее.

За шесть месяцев CAPEX составил 7,9% выручки при годовом ориентире 10–12%. Если прогноз сохранится, основная инвестиционная нагрузка придётся на второе полугодие.

🔷️ Поиск, ИИ и Городские сервисы

Выручка Поиска и ИИ выросла на 9%, до 137,4 млрд руб., скорр. EBITDA – на 12%, до 63,7 млрд руб., а рентабельность достигла 46,3%. После слабого I квартала динамика улучшилась, хотя за полугодие рост составил лишь 4% по выручке и 3% по EBITDA.

Почти половину прироста выручки от рекламы и продвижения обеспечила технология ARGUS. ИИ-форматы продвижения уже показывают измеримую эффективность, но их выручку компания не раскрывает.

Главным источником роста скорр. EBITDA стали Городские сервисы. Их выручка увеличилась на 18%, до 215,6 млрд руб., EBITDA выросла в 2,7 раза, до 34,4 млрд руб., а рентабельность поднялась с 7% до 16%.

Электронная коммерция впервые вышла в плюс по скорр. EBITDA – 0,4 млрд руб. против убытка 10,9 млрд руб. годом ранее. Однако за полугодие сегмент всё ещё убыточен на 6 млрд руб., а оборот вырос лишь на 2%. Яндекс замедляет рост e-commerce ради повышения эффективности, но одного квартала для вывода об устойчивой безубыточности недостаточно.

🔷️ Финтех и Б2Б

Выручка Финансовых сервисов выросла на 51%, до 29,5 млрд руб., а скорр. EBITDA составила 1,9 млрд руб. против убытка годом ранее. Б2Б Тех увеличил выручку на 29%, до 15,3 млрд руб., EBITDA – на 43%, до 3,7 млрд руб., при рентабельности 24,4%.

Финансовые сервисы вышли в плюс по скорр. EBITDA, а Б2Б Тех продолжает наращивать прибыль быстрее выручки.

🔷️ Что давит на результат

Убыток Автономных технологий по скорр. EBITDA вырос с 3,3 до 6 млрд руб., ещё 9,2 млрд руб. убытка принесли прочие сервисы и общекорпоративные расходы. Рост зрелых сегментов пока компенсирует эти инвестиции, но затраты на новые проекты увеличиваются.

🔷️ Долг, байбэк и дивиденды

Общий долг составляет 277,3 млрд руб., а вместе с арендными обязательствами, учитываемыми при расчёте скорректированного чистого долга, – 303 млрд руб. Денежные средства и депозиты достигают 296 млрд руб., поэтому чистый долг равен всего 7 млрд руб., а Net Debt/EBITDA – 0,02х.

Во II квартале Яндекс разместил 894,1 тыс. акций для мотивации сотрудников, а к 27 июля выкупил 3,3 млн акций на 12,5 млрд руб. Байбэк сдерживает размытие, но не устраняет его окончательно, поскольку бумаги предназначены для последующей передачи сотрудникам.

31 июля совет директоров рассмотрит дивиденды 110 руб. на акцию. Предыдущая выплата при таком же дивиденде составила 42 млрд руб., тогда как расчётный свободный денежный поток за первое полугодие достиг 76,1 млрд руб.

🧐 Итог

В целом отчёт сильный: Городские сервисы становятся вторым крупным источником скорр. EBITDA, а e-commerce приблизился к безубыточности. Из рисков – замедление Поиска и растущие расходы на новые направления, которые пока перекрываются результатами других сегментов бизнеса.

Яндекс остаётся неплохой историей для долгосрочного портфеля, однако на текущих уровнях я бы не стала набирать позицию агрессивно. Покупать бумаги логичнее частями и преимущественно на общерыночных проливах.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

💻 Positive Technologies: новые клиенты становятся главным драйвером роста.

Positive Technologies $POSI опубликовала результаты за первое полугодие 2026 года. Формально отчет получился сильным: отгрузки выросли на 45% до 10,7 млрд рублей, выручка по МСФО – на 42% до 9,5 млрд рублей, EBITDA вновь стала положительной, чистый убыток существенно сократился, а чистый долг составил 12,5 млрд рублей. Компания также сохранила годовой прогноз по отгрузкам на уровне 40–45 млрд рублей.

Однако сами по себе эти показатели мало говорят о качестве роста бизнеса. Чтобы понять, как может развиваться компания в дальнейшем, важнее посмотреть не на общий объем отгрузок, а на их структуру.

👥Рост обеспечили новые клиенты

Именно здесь отчет оказался наиболее интересным. Объем новых продаж вырос почти втрое – с 2 до 5,9 млрд рублей, а их доля в общей структуре отгрузок увеличилась с 27% до 55%. При этом продления практически не изменились, а дополнительные продажи действующим клиентам снизились.

Такая динамика означает, что основной источник роста компании сегодня – расширение клиентской базы. Это принципиально отличается от модели, когда рост обеспечивается увеличением продаж уже существующим заказчикам.

Сам по себе такой сдвиг нельзя однозначно назвать ни позитивным, ни негативным. Он лишь меняет ключевой вопрос для инвестора. Если новые клиенты со временем перейдут в цикл регулярных продлений и начнут покупать дополнительные продукты, сегодняшнее расширение базы станет фундаментом для долгосрочного роста повторяющейся выручки. Если этого не произойдет, текущие темпы роста окажутся менее устойчивыми.

❓️Что удалось узнать у IR

Именно этот вопрос я задала IR после публикации отчета.
Из ответа следует, что несколько крупных контрактов действительно повлияли на структуру продаж первого полугодия, поэтому оценивать ее исключительно по шести месяцам некорректно. Вместе с тем компания подтвердила, что сознательно расширяет клиентскую базу за счет среднего корпоративного сегмента и международных клиентов. Более того, менеджмент ожидает, что часть нынешних новых клиентов в дальнейшем перейдет в категорию продлений.

✍️Расходы перестали быть фактором давления

По управленческой отчетности оптимизированные расходы снизились на 13% – с 14,7 до 12,7 млрд рублей. При этом выручка по МСФО выросла на 42%. Часть расходов капитализируется, поэтому оценивать улучшение результатов исключительно через EBITDA было бы неправильно. Тем не менее общий тренд выглядит позитивно: компания постепенно возвращает контроль над рентабельностью.

⚖️Баланс продолжает улучшаться

Чистый долг снизился до 12,5 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA LTM составило 0,8×. Во многом это стало следствием инкассации дебиторской задолженности, сформированной по итогам традиционно сильного четвертого квартала прошлого года, что позволило компании существенно нарастить операционный денежный поток. Для бизнеса Positive Technologies подобная динамика является сезонной, поэтому эффект первого полугодия сам по себе не стоит экстраполировать на весь год.

🧐 Вывод

Компания сохранила прогноз по отгрузкам на уровне 40–45 млрд рублей, поэтому ключевым фактором для акций теперь становится выполнение этого ориентира. Исторически основная часть отгрузок приходится на второе полугодие, поэтому именно результаты ближайших двух кварталов покажут, сможет ли Positive Technologies достичь заявленной цели.

Если компания подтвердит способность выполнить годовой ориентир, на мой взгляд, акции способны прибавить еще 15–30% до конца года.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Первый зелёный выпуск GloraX. Разбираем параметры

Рынок облигаций продолжает оставаться одним из самых обсуждаемых среди инвесторов. Неделю назад на модерации GloraX в рамках конференции Смартлаба я как раз спрашивала, стоит ли ждать новый выпуск, поскольку интерес к бумагам компании сохраняется высоким. И ответ не заставил себя долго ждать.

Сегодня разберём параметры первого выпуска зелёных облигаций федерального девелопера $GLRX.

📊 Параметры выпуска

▪️ Серия: 002Р-01
▪️ Объём размещения: >3 млрд руб.
▪️ Срок обращения: 3,5 года (1260 дней)
▪️ Купонный период: 30 дней
▪️ Тип купона: фиксированный
▪️ Ориентир ставки купона: не выше 19,5% годовых
▪️ Доходность к погашению: не выше 21,34% годовых
▪️ Сбор книги заявок: 8 июля
▪️ Размещение: 10 июля
▪️ Организаторы: Банк ДОМ.РФ, Совкомбанк, Т-Банк
▪️ Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам после прохождения теста №6.

По доходности новый выпуск выглядит интереснее самого длинного текущего выпуска GloraX. Ориентир YTM до 21,34% дает премию ~ 150 б.п. к длинной бумаге 001Р-05.

🌱 Отдельно стоит отметить, что это первый зелёный выпуск облигаций компании. Для розничного инвестора, казалось бы, большой разницы с обычными облигациями нет, но она есть для банков: компания строит энергоэффективные проекты, банк получает льготу по риск-весу - такую бумагу ему проще держать в объёме, потому что она меньше давит на капитал. Отсюда более широкий круг потенциальных покупателей: активный спрос поддерживает живой стакан, а внимание институционалов к выпуску служит дополнительным ориентиром для розницы.

🏗 Немного о компании

GloraX завершил 2025 год с Net Debt/EBITDA на уровне 2,8x, что выглядит очень хорошо на фоне других компаний сектора: Легенда - 4,9x, Страна - 4,6x, Эталон - 4,1x, Брусника - 3,9x, Самолет - 3,3x.

Операционные результаты также выглядят сильными. В 1 квартале 2026 года продажи в денежном выражении выросли на 94% и достигли 12,6 млрд руб., количество заключённых договоров увеличилось в 2,6 раза, а объём реализованной недвижимости вырос в 2,5 раза. При этом среднерыночные темпы были значительно скромнее: +16% в деньгах и +12% в метрах. На фоне охлаждения рынка жилья компания продолжает значительно его опережать.

📈 Отдельного внимания заслуживают кредитные рейтинги компании. АКРА повысила рейтинг до уровня BBB+ с позитивным прогнозом, НКР подтвердил BBB+ и повысил прогноз до позитивного. На фоне череды дефолтов и пересмотров рейтингов в сторону понижения подобная оценка выглядит весьма примечательно.

Облигации GloraX уже хорошо знакомы инвесторам. Компания своевременно исполняла обязательства по предыдущим выпускам, а сами бумаги традиционно отличаются хорошими оборотами и ликвидным стаканом, что является дополнительным преимуществом для инвесторов.

🧐 Вывод

GloraX демонстрирует устойчивые операционные результаты, сохраняет комфортную долговую нагрузку и поддерживает позитивные прогнозы рейтинговых агентств.

За застройщиком давно слежу, облигации держу, сейчас это одна из самых интересных историй в секторе. Дополнительный интерес новому выпуску придаёт более высокая доходность по сравнению с текущими длинными бумагами компании, а также возможность воспользоваться льготой долгосрочного владения. Учитывая интерес, который вызвали предыдущие размещения компании, и мой положительный опыт владения её облигациями, за новым размещением буду внимательно смотреть сама.

$RU000A10B9Q9 $RU000A10E655 $RU000A10ATR2

Ставьте 👍

#обзор_компании #облигации
©Биржевая Ключница

комментариев