Башнефть теряет доверие инвесторов

Геополитика на Ближнем Востоке может взвинтить нефтяные цены. Обсудим перспективы Башнефти сквозь призму финансового отчета эмитента за первую половину 2024 года.

Итак, компания нарастила выручку на 36% до 562,3 млрд рублей. При этом средняя стоимость нефти в рублях за отчетный период выросла на 60%. Однако, несмотря на этот рост, российским нефтяным компаниям сложно полностью использовать эту возможность, так как они должны следовать соглашению ОПЕК+, предусматривающему снижение объемов добычи нефти. Минэнерго ожидает сокращения добычи в текущем году в диапазоне от 3% до 5%.

Увы, эмитент не раскрывает операционные результаты, в отличие от большинства коллег по цеху, и мы не можем сравнивать динамику нефтепереработки. Однако, исходя из того, что рост выручки значительно отстает от роста цен на нефть, можно предположить, что производство нефтепродуктов также уменьшилось.

Издержки растут быстрее доходной части, что привело к сокращению чистой прибыли на 30,5% до 53,1 млрд рублей. Башнефть оказалась единственной компанией в секторе, которая завершила отчётный период снижением чистой прибыли. Стоит отметить, что у всех компаний в отрасли значительно выросли издержки и мало кому удалось показать рост прибыли выше инфляции.

Снижение прибыли разочаровало фондовый рынок, ведь коэффициент дивидендных выплат эмитента является самым низким и составляет лишь четверть от чистой прибыли. По итогам первого полугодия, вклад в дивиденды составил 78 рублей, что ориентирует на доходность 6% по префам.

Накануне зампред ЦБ Алексей Заботкин вновь подтвердил намерение регулятора рассмотреть вопрос об увеличении ключевой ставки на предстоящем заседании 26 октября. Рынок облигаций, судя по активным продажам ОФЗ, уже полностью учитывает этот сценарий и даже допускает вероятность того, что ставка может превысить 20%. В таких условиях ожидаемая дивидендная доходность акций Башнефти в районе 12% выглядит неинтересной для инвесторов.

Единственный возможный драйвер роста в акциях компании – ралли на рынке черного золота на фоне геополитических рисков, поскольку Израиль допускает возможность атаки на нефтяные объекты Ирана.

По данным ОПЕК, Иран в августе добывал 3,3 млн б/с, являясь значимым игроком на мировом рынке нефти. Но даже если Израиль решится на подобные действия, то инвесторы, вероятно, будут отдавать предпочтение Лукойлу и Газпром нефти, учитывая их более высокую дивидендную доходность.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

#нефть #башнефть #отчетность #инвесттема

0 комментариев
    посты по тегу
    #нефть

    Про торговлю фьючерсами и мечтах о появлении в России стратегического резерва нефти

    Дорогие подписчики, в БКС Экспресс опубликована статья о личном опыте торговли фьючерсами. Как пришёл к понимаю концептуальных основ. Какие сделки делал и как мечтал о том, что в России появится свой Кушинг (стратегичесий резерв нефти). И зачем он нужен… В этом материале я расскажу, как эволюционировало мое восприятие инвестиций и использование фьючерсных контрактов: от первых шагов в хеджировании валютных рисков до системного трейдинга товарными активами. Поделюсь стратегиями, которые применял на разных этапах, и остановлюсь на ключевых вехах — как путь от простых инструментов хеджирования привел меня к построению сложных алгоритмов количественного инвестирования с использованием фьючерсных контрактов на рынке нефти и природного газа.

    Как я пришел к идее торговли фьючерсами

    Мой первый опыт относится к 2002 г. Для одного из коммерческих банков я оценивал справедливое ценообразование по контракту на валютную пару доллар — рубль. Формально это был не фьючерс, а форвард: импортер хотел захеджировать валютные риски при длительном цикле поставки зарубежного оборудования в Россию. Производство оборудования занимало более года, и к моменту расчетов изменение курса могло полностью изменить экономику проекта.

    После кризиса 1998 г. риск обесценения рубля воспринимался особенно остро. На срочной секции биржи РТС в то время торговля фьючерсами фактически не развивалась: среднедневной оборот едва доходил до $1 млн, спреды были колоссальными, а сами сделки — малоликвидными и малоинформативными. На первых страницах Коммерсанта публиковались форвардные котировки на 3, 6 и 12 месяцев. Я использовал классический подход — разницу процентных ставок по государственным долговым инструментам США и России. И предложил клиенту заключить форвард при условии нахождения второго контрагента и с учетом премии банка от справедливой стоимости контракта.
    Помню, как приехал на переговоры со свежим номером газеты и убеждал, что опубликованные котировки отражают справедливую цену, тогда как клиент настаивал на сделке «близко к споту» несмотря на то, что исполнение по контракту планировалось только через год. Сделку заключить не удалось, но этот опыт стал для меня ценным.

    Опыт работы с первыми форвардами еще в 2002 г. убедил меня: в основе деривативов всегда лежит математика. Справедливая цена фьючерсного контракта может расходиться с настроениями рынка, но на длинной дистанции модель устраняет арбитраж. Поэтому фьючерсный рынок одновременно является источником неэффективных сигналов и надежным индикатором состояния базового актива.

    Тот эпизод стал отправной точкой: я увидел, что за кажущейся сложностью производных инструментов стоит строгая логика, а рынок фьючерсов открывает гораздо больше возможностей, чем может показаться на первый взгляд. Именно тогда зародилось понимание, что деривативы — это не только способ хеджировать риски, но и основа для построения инвестиционных стратегий.

    О следующем этапе: как он повлиял на торговые модели

    Качественный скачок в понимании практической механики торговли фьючерсами произошел в 2011 г. В то время я сопровождал кредитную сделку синдиката международных банков по финансированию проекта в сфере нефтедобычи для компании Нефтиса. Кредиторы во главе со швейцарским банком настаивали на хеджировании выручки: предсказуемый денежный поток снижал риски обслуживания долга и обеспечивал возвратность кредита.

    Мне пришлось детально изучать фьючерсную кривую на нефть с горизонтом 5–7 лет. В отличие от валютного рынка, здесь ключевую роль играли инфраструктурные факторы и состояние товарного рынка: логистика, объемы запасов и возможности хранения сырья, а также баланс избытка или дефицита нефти на рынке.

    Доступ к большому массиву данных и статистический анализ информации начиная с середины 1980-х годов показали: форма фьючерсной кривой (контанго/бэквордация) часто предвосхищает бычьи и медвежьи фазы рынка. На этой базе я начал собирать модели, извлекающие доходность из конфигурации кривой через спредовые конструкции. Возможности крупных компаний — резервуарные парки и собственная инфраструктура — были для меня недоступны, поэтому я адаптировался под рынок ETF. В частности, торговал спред UGA (бензин) против USO (нефть марки WTI). У UGA эрозия под воздействием контанго обычно слабее, чем у USO. И это позволяло строить стратегии синтетического carry для стабильного извлечения доходности.

    В среднем эта конструкция «лонг UGA / шорт USO» приносила около 12% годовых в валюте при умеренных рисках. Особенно ярко она сработала в 2020 г.: переполненные нефтехранилища в США породили аномальное контанго, UGA оказался менее подвержен «сгоранию» стоимости, и результат превзошел ожидания. Доходность по спреду в 2020 г. составила около 40% годовых, что в очередной раз подтвердило: наличие стратегий, основанных на фьючерсных контрактах, крайне оправдано. Такие стратегии позволяют значительно снизить волатильность инвестиционного портфеля.

    После 2011 г. я окончательно убедился, что в торговле фьючерсами критически важно иметь доступ к большому массиву качественной статистической информации. Долгая историческая база позволяет выявлять периоды неэффективности рынка, а статистический анализ превращает торговлю в системный процесс, принципиально отличающийся от спекуляций.
    Фьючерсный рынок — не игра в угадайку. Его основа — математика и статистика: именно они позволяют видеть динамику цен без эмоций, строить обоснованные модели и превращать торговлю в системный процесс инвестиций, а не случайный набор сделок.

    Этот этап стал поворотным моментом: именно тогда я перешел от отдельных сделок к построению собственных алгоритмических стратегий, которые впоследствии легли в основу моего подхода к количественным инвестициям.


    Как этот опыт повлиял на мой взгляд на рынок в целом

    Тогда я всерьез задумался о создании в России системы нефтехранилищ по примеру американского Кушинга. По нашим расчетам, капитальные затраты окупались бы примерно за восемь лет: страна получила бы инструмент для заработка на ценовых дисбалансах и возможность сглаживать кризисы перепроизводства на товарном рынке нефти. Кейс идеального шторма на нефтяном рынке в 2020 г. в связи с ковидом стал показательным. Крупные международные трейдеры заработали сотни миллионов долларов, используя контанго и любую доступную емкость для хранения нефти в море и на суше. При наличии развитой инфраструктуры Россия могла бы превратить ту рыночную аномалию в дополнительный доход для нефтяной отрасли и бюджета.

    Важно понимать, что в основе энергетического и финансового могущества США лежат именно инфраструктурные возможности: система трубопроводов, терминалов и резервуарных парков, объединенных в единую логистическую сеть. Они выступают базисом, на котором строится срочный рынок, а сам рынок аккумулирует и перераспределяет энергию для движения капитала. Многие склонны объяснять успехи американских финансов тем, что «волки с Уолл-стрит» обогащаются на кризисах и чужих проблемах. Но мой опыт подсказывает обратное: в условиях турбулентности именно развитая инфраструктура транспортировки и хранения нефти и газа становится фундаментом роста капитала инвестиционных банков и реальной возможностью превращать нестабильность в источник дохода.

    В США совокупные мощности хранения нефти превышают 700 млн барр. (включая стратегические и коммерческие резервы), тогда как в России они оцениваются лишь в 100–150 млн барр. Эта асимметрия инфраструктуры объясняет, почему американский срочный рынок задает глобальные правила игры: именно развитая система хранения позволяет превращать ценовые дисбалансы в источник капитала.

    Сегодня, в эпоху токенизации активов, эта идея получает новое измерение. Речь идет уже не только о строительстве хранилищ как инфраструктурных объектов, но и о создании цифровых инструментов, обеспеченных нефтью. Такие инструменты могут стать новым звеном, соединяющим товарный рынок с финансовым, и открывать для стран как Россия с богатой ресурсной базой дополнительные каналы монетизации и привлечения капитала.

    Как улучшить результаты торговых операций на фьючерсном рынке

    Прежде всего — использовать только собственный торговый капитал и не придавать фьючерсам большего кредитного плеча, чем это необходимо для замещения базового актива. Иными словами, если бы вы покупали базовый актив напрямую, именно такой объем следует брать и во фьючерсе. Указанный принцип я применяю и в портфелях автоследования: формирую синтетические позиции в индексе NASDAQ или валютных парах, но всегда ограничиваю размер инвестиций стоимостью базового актива.

    Второй момент — если вы решили заниматься торговлей фьючерсами профессионально, необходимо развивать математический и статистический аппарат. Без этого любая сделка превращается в спекуляцию без логики и понимания сути процесса.

    Приведу пример. В российском трейдерском сообществе часто обсуждается идея: «контанго во фьючерсах на природный газ слишком широкое, оно должно сойтись». Так, 26 сентября октябрьский контракт торговался на уровне $3,20, а ноябрьский — $3,60. На первый взгляд ставка на сокращение спреда кажется логичной.

    Однако статистика американского рынка говорит обратное. Если бы трейдер открывал позицию 1 октября (лонг ближнего контракта NG1, шорт — дальнего NG2) и закрывал ее 20 октября, то за период 2008–2023 гг. результаты выглядели бы так:

    Средняя доходность — около 0,3%. Вероятность успеха: 50%. Лучший год: 2020 (+7,4%). Худшие годы: 2021 (–2,4%) и 2022 (–2,3%).

    Иными словами, ставка на то, что спред «обязательно сократится», исторически работала скорее как подбрасывание монеты: половина исходов оказывалась в плюс, половина — в минус. Указанное наблюдение является типичным примером распространенного заблуждения, активно торгуемого в российском сегменте, но статистика показывает его бесперспективность.

    Важно понимать, что в конечном счете успех на рынке фьючерсов определяется не удачными догадками об изменении стоимость фьючерса, а системным подходом. Математика, статистика и дисциплина — вот три кита, на которых строится долгосрочный успешный результат инвестиций, в основе которых фьючерсные контракты. Фьючерсный рынок — это не игра, а система. И только те, кто способен превратить хаотичные колебания цен в структурированную стратегию, получают главное преимущество — устойчивый рост капитала.

    #нефть #фьючерсы #инвестиции