Банк России снизил ключевую ставку до 14,5%
24 апреля Банк России продолжил цикл снижения ключевой ставки — теперь она составляет 14,5%. Это означает, что доходность по вкладам и ОФЗ будет снижаться и дальше.
На платформе ставки по-прежнему высоки. У вас все еще есть возможность инвестировать в займы по старым, более выгодным условиям.
Ключевые возможности для инвесторов:
• Доходность выше рынка. XIRR по займам, выданным в марте, составил 24,1% годовых — это на 10–11 процентных пунктов выше текущей доходности двухлетних ОФЗ (~13,4%) и банковских вкладов (~13%).
• Долгосрочная фиксация. Пополняя счет сегодня, вы закрепляете за портфелем доходность периода высокой ставки на срок до 2 лет.
• Стратегическое преимущество. Вы фиксируете высокую доходность до того, как рынок уйдет вниз.
Не упустите момент, чтобы опередить дальнейшее снижение ставок и зафиксировать более высокую доходность в своем портфеле.
Посты по ключевым словам
Доходность Заслон 002Р-01 — до 19% на 3 года. Брать или нет? Разбираемся
АО «ЗАСЛОН» — российская частная инжиниринговая компания, специализирующаяся на разработке и производстве высокотехнологичного радиоэлектронного оборудования.
В портфеле компании — авиационные, морские и сухопутные системы, средства наземного аэродромного обслуживания, медицинская диагностическая техника, а также СВЧ-компоненты.
Создан на базе ОАО "Завод Ленинец", головной офис предприятия и производственная площадка находятся в Петербурге. Более 4 500 сотрудников, три производственные площадки.
Параметры выпуска Заслон 002Р-01:
• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА, прогноз «Позитивный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем выпуска: 2 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 17,5% годовых (YTM не выше 18,98% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация и оферта: нет
• Квал: не требуется
• Дата сбора книги заявок: 09 сентября 2026
• Дата размещения: 14 сентября 2026
Рейтинг надёжности:
• «Эксперт РА» — уровень ruA-, прогноз стабильный (присвоен 24 марта 2026 года).
• АКРА — уровень BBB+(RU), прогноз позитивный (подтверждён в октябре 2025 года)
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 13,4 млрд (-10,4%)
• EBITDA: 2,06 млрд (-24,9%)
• Краткосрочные обязательства: 93,8 млрд (+53,9%)
• Долгосрочные обязательства: 11,6 млрд (-38,7%)
Зачем компании с отрицательным чистым долгом выходить на рынок облигаций?
На конец 2025 года чистый долг составлял минус 2,55 млрд рублей (годом ранее — минус 7,25 млрд). Отрицательное значение означает, что денежные средства превышают долговые обязательства.
Однако за год денежная подушка сократилась на 4,35 млрд рублей, а чистая долговая позиция ухудшилась на 4,69 млрд. При сохранении текущего тренда компания может выйти на положительный чистый долг уже в ближайшие 12 месяцев.
При этом компания продолжает выплачивать дивиденды (0,33 млрд рублей в 2025 году против 0,17 млрд в 2024-м) и осуществлять капитальные вложения.
Таким образом, облигационный выпуск не связан с новыми проектами или удешевлением существующего долга. Его цель — компенсировать сокращение денежной подушки за счёт роста оборотного капитала.
Облигаций компании на бирже сейчас нет. В 2021 году была программа на 50 млрд, дебютный выпуск на 1 млрд погашен в апреле 2026-го. Текущее предложение будем оценивать по рынку — через доходность аналогов в рейтинговой группе.
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надёжности:
• Глоракс 001Р-05 $RU000A10E655 (20,91%) ВВВ+ на 2 года 10 месяцев
• Аренза-Про 001P-07 $RU000A10EAB8 (18,36%) ВВВ+ на 2 года 5 месяцев с амортизацией
• Борец Капитал 1Р-05 $RU000A10EK71 (17,97%) А- на 2 года 5 месяцев
• Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08 (18,62%) А- на 2 года 3 месяца
• Ред Софт БО 002Р-06 $RU000A10FD46 (16,38%) ВВВ+ на 2 года 3 месяца с амортизацией
• Алиум 01Р2 $RU000A10FWZ8 (19,64%) А- на 1 год 11 месяцев
• Фабрика ПО 001Р-01 $RU000A10FX18 (18,92%) А- на 1 год 11 месяцев
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,27%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев
По итогу: По доходности новый выпуск не предлагает значимой премии к текущим предложениям на вторичном рынке — например, к бумагам Фабрики ПО и Алиум, которые на данный момент торгуются ниже номинала.
Основное отличие — срок: при погашении через два года такая доходность, скорее всего, уже не будет доступна на рынке. Поэтому единственный резон смотреть в сторону этого выпуска — желание зафиксировать текущую высокую ставку на более длительный горизонт.
Если купон утвердят по верхней планке — 17,5%, бумага может быть интересна тем, кому подходит кредитный профиль эмитента. Любое снижение ставки в ходе сбора книги сделает размещение заметно менее привлекательным.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейСегодня в 9:37
Татнефть. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #TATN, #TATNP
Текущая цена: 610.6 (АО), 587.8 (АП)
Капитализация: 1.42 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram_old
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 5.38
P/BV - 1
P/S - 0.73
ROE - 18.7%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 2.75
Акт/Обяз - 2.86
Что нравится:
✔️выручка выросла на 15.8% г/г (761.2 → 881.6 млрд);
✔️FCF увеличился на 74.3% г/г (83.4 → 145.5 млрд);
✔️чистая денежная выросла в 4.2 раза п/п (36.9 → 154.1 млрд);
✔️нетто фин доход +6.1 млрд против расхода -3.1 млрд во 2 пол 2025;
✔️чистая прибыль выросла в 3.1 раза г/г (54.2 → 165.5 млрд);
✔️очень хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
Одинаковая выплата на оба типа акций не менее 50% прибыли (максимум между МСФО или РСБУ). Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).
СД рекомендовал дивиденды за 1 пол 2026 в размере 32.88 руб (ДД 5.38% АО и 5.59% АП от текущих цен).
Мой итог:
Операционных результатов пока нет, смотрим финансовые.
Общий рост выручки обусловлен увеличением цен на нефть и нефтепродукты, также помогли выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). Выручка по сегментам (г/г без межсегмента в млрд):
- разведка и добыча +19.7% (261.6 → 313.1);
- переработка и реализация нефти и нефтепродуктов +15% (465.6 → 535.4);
- финансовые услуги -17% (26.1 → 21.7).
Чистая прибыль кратно выросла по нескольким причинам - увеличение выручки, получение нетто фин дохода вместо расхода (+6.1 млрд vs -5.5 млрд в 1 пол 2025), меньший убыток по курсовым разницам (-24.9 → -4.3 млрд) и сниженная эф. ставки налога на прибыли (28% vs 31.7% в 1 пол 2025).
FCF вырос из-за разнонаправленного движения OCF (+37.5% г/г, 151.2 → 207.9 млрд) и кап. затрат (-7.9% г/г, 67.8 → 62.5 млрд). Но, скорее всего, стоит ожидать увеличения капекса, так как Татнефть, во-первых, строит завод по выпуску лития, а во-вторых, совместно с китайскими партнерами начала строительство завода по производству метионина (общий объем инвестиций 130 млрд).
Чистая денежная позиция остается у компании и, более того, за полугодие она увеличилась в 4 раза. Хотя, наверное, стоит ждать ее уменьшения в связи со стройками, про которые написано выше (большая часть затрат на завод производству метионина – это одобренный при поддержке Правительства РФ льготный кредит).
Конфликт на Ближнем Востоке остается в некой тлеющей фазе, и это поддерживает цены на нефть и нефтепродукты. Минфин не планирует изменять топливный демпфер, а выплаты по нему за 2 месяца 3 квартала уже на 82% превышают выплаты за 3 кв 2025. Но также стоит учитывать, что в августе НПЗ "Танеко" подвергался атакам. Правда официальной информации о последствии атак и возможных повреждениях инфраструктуры, повлиявших на работу завода не было.
В итоге с учетом вышеозвученной информации и отличного первого полугодия был пересчитан субъективный прогноз на 2026 год. По грубым подсчетам Татнефть за 2026 сможет заработать прибыль в районе 353 млрд. Это дает P/E 2026 = 4.01 и дивиденд в районе 75.89 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 12.43% АО и 12.91% АП по текущим ценам). Возможно, за 2 полугодие payout будет и 75%.
Конъюктура благоволит компании, особенно с учетом того, что основной фокус Татнефти на переработке и реализации нефтепродуктов. Но в этом есть и ключевой риск. Если атаки БПЛА приведут к серьезным повреждениям единственного НПЗ "Танеко" и остановке переработки, то это значительно отразится на результатах компании (насколько сильно уже будет зависеть от уровня повреждения и времени простоя).
Татнефть на данный момент смотрится интересно. Компания генерирует хороший FCF, долг отсутствует, а результаты на фоне удобной конъюктуры просто прекрасные. Если еще и верить в 75% payout и "нереализацию" рисков, то вообще "конфетка".
Акций нет в моем портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 780 руб (АО), 757 руб (АП).
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем ТелеграмеСегодня в 6:06
Разбор выпуска ПКБ 1Р-12 до 19,56% на 3,1 года. Определяем условия апсайда
НАО ПКО «ПКБ» — профессиональная коллекторская организация. Бизнес включает приобретение долговых портфелей с последующим взысканием (в судебном и досудебном порядке), а также агентские услуги и аутсорсинг колл-центров через дочернюю компанию.
На рынке с 2005 года, включена в реестр профессиональных коллекторских агентств ФССП. Занимает более 20% рынка покупки проблемной задолженности, являясь его крупнейшим участником.
Параметры выпуска ПКБ 001Р-12:
• Рейтинг: А- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 3,1 года
• Купон: не выше 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)
• Периодичность выплат: ежемесячно
• Амортизация: 12 купон 50%, 25 и 38 купоны по 25%
• Оферта: отсутствует
• Квал: только для квалов
• Дата сбора книги заявок: 10 сентября 2026
• Дата размещения: 15 сентября 2026
Рейтинг надёжности:
• «Эксперт РА» подтвердило A- (со стабильным прогнозом) 30 июня 2026 года.
• НКР установило рейтинг A (тоже со стабильным прогнозом) — 29 января 2026 года.
Финансовые результаты МСФО по итогам 2025 года:
• Выручка: 22,3 млрд руб. (+39,7% г/г)
• Чистая прибыль: 8,7 млрд руб. (+9,9% г/г)
• Долгосрочные обязательства: 11,4 млрд руб. (+20,0% г/г)
• Краткосрочные обязательства: 5,7 млрд руб. (+30,2% г/г)
• Чистый долг/EBITDA: 0,9х
В обращении находятся 8 выпусков облигаций на 12,7 млрд рублей. Из них только 2 выпуска с фиксированным купоном:
• ПКБ 001Р-04 $RU000A108CC9 Доходность к погашению: 16,78%, Купон: 17,0% на 7 месяцев с амортизацией
• ПКБ 001Р-07 $RU000A10BGU1 Доходность к колл-опциону: 24,48% на 1 месяц Купон: 24,5% с амортизацией
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:
• АБЗ-1 002P-07 $RU000A10FZU2 (19,58%) А- на 2 года 11 месяцев с амортизацией
• Брусника 002Р-09 $RU000A10FWA1 (24,11%) А- на 2 года 10 месяцев
• Борец Капитал 1Р-05 $RU000A10EK71 (17,97%) А- на 2 года 5 месяцев
• Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08 (18,62%) А- на 2 года 3 месяца
• ИЭК Холдинг 001Р-05 $RU000A10FGE6 (18,47%) А- на 2 года 2 месяца
• ГК Самолет БО-П16 $RU000A10BFX7 (28,61%) А- на 1 год 6 месяцев
• Сэтл Групп БО 2P-07 $RU000A10EK06 (17,69%) А- на 1 год 4 месяца
• реСтор 1Р-03 $RU000A10E7K3 (19,49%) А- на 1 год 4 месяца
• Новые технологии 1Р-08 $RU000A10CMQ5 (17,44%) А- на 11 месяцев
По итогу: Новый выпуск в своей рейтинговой группе — один из лучших по доходности, уступает только девелоперам. Однако он предназначен исключительно для квалифицированных инвесторов. При этом на длинном горизонте бумага уступает рынку из-за амортизации, поэтому если и рассматривать его, то только при купоне не ниже 17,8% годовых.
Как альтернативу можно посмотреть на новый выпуск АБЗ-1 2P-07 — доходность схожая, но нет ограничений для инвесторов. Я же из последнего взял ИЭК Холдинг 1Р-06. Сегодня после 15:00 на вторичку выходит дебютный выпуск «ХимМеда» — думаю зайти туда до 3% от портфеля.
В остальном на рынке тишина. Многие устали от неопределённости и просто наблюдают, даже несмотря на переговорную активность. Завтра планирую рассмотреть новый выпуск от «Заслона» — не пропустите.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 9:02
Промомед. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #PRMD
Текущая цена: 388
Капитализация: 82.5 млрд
Сектор: Фармацевтика
Сайт: https://promomed.ru/investors
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 9.89
P/BV - 2.85
P/S - 1.74
ROE - 28.8%
ND/EBITDA - 1.59
EV/EBITDA - 6.03
Акт/Обяз - 1.52
Что нравится:
✔️выручка выросла на 75.7% г/г (13 → 22.8 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 82.6% г/г (1.4 → 2.6 млрд).
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF уменьшился в 3.7 раза г/г (-1.4 → - 5.1 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 30.5% п/п (22.7 → 29.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.48 до 1.59;
✔️нетто фин расход увеличился на 37.4% п/п (2.4 → 3.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Источником выплаты является скор. чистая прибыль по РСБУ. Размер выплаты зависит от ND/скор. EBITDA LTM:
- не менее 50%, если <= 1;
- не менее 25%, если > 1 и <= 2;
- не менее 15%, если > 2 и <= 2.5;
- если показатель > 2.5, то решение принимает совет директоров.
За 2026 год промежуточных выплат не ожидается.
Мой Итог:
Количество препаратов в портфеле за полгода увеличилось с 364 до 379. Изменения долей в выручке:
- препараты эндокринологии и онкологии (76 → 83%);
- инновационные препараты (74 → 85%);
- биотех препараты (72 → 80%);
- ЖНВЛП (60 → 37%).
Выручка сильно прибавила за счет увеличение продаж более высокотехнологичных и маржинальных продуктов. В разрезе по видам препаратов (г/г в млрд):
- эндокринология +246.8% (4.7 → 21.6);
- онкология -39.5% (4.3 → 2.6);
- прочие 0% (4 → 4).
Эндокринология с его препаратами для терапии ожирения и сахарного диабета (Велгия, Велгия Эко, Квинсента, Семальтара) продолжает оставаться основным драйвером выручки. Кстати, Велгия и Велгия Эко начали поставлять в Беларусь. В онкологии снижение связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам: в 2026 году ключевые для Компании тендеры сосредоточены во 2 полугодии.
Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки, улучшения операционной рентабельности с 26.8 до 30.5% и снижения эф. ставки налога на прибыль (26.5% vs 28.2% в 1 пол 2025). При этом на результаты оказывает давления возрастающий нетто фин расход (+89.9% г/г, 1.7 → 3.3 млрд).
FCF продолжает все больше уходить в отрицательную зону. Причины - уменьшение отрицательного OCF (-142.3% г/г, -0.7 → -1.8 млрд) и высокий рост кап. затрат (+417% г/г, 0.6 → 3.3 млрд). Интересный момент, что ранее было заявление, что Промомед прошел пик инвестиционной активности, но по последней информации в 2026 инвестиции будут удвоены относительно прошлого года (9.4 млрд vs 4.56 млрд).
Долговая нагрузка увеличилась, несмотря на рост EBITDA. В этом полугодии чистый долг вырос быстрее.
Планы Промомед на 2026 год:
- выручка +60%;
- рентабельность по EBITDA 45%;
- рентабельность по чистой прибыли 20%;
- ND/EBITDA < 2.5.
Если смотреть на полугодие, то пока выполняется только половина плана (выручка и ND/EBITDA), а по рентабельности "недолет" (по EBITDA - 33.7%, по чистой прибыли - 11.4%). Скорее всего, 2 полугодие получится сильнее в плане рентабельности (аналогично было в 2025).
В таком случае Промомед за 2026 заработает прибыль около 12.2 млрд, что дает P/E 2026 = 6.75. В соответствии с див. политикой, если компания удержит ND/EBITDA меньше 2, можно ожидать дивиденд в районе 14.36 руб (ДД 3.7% от текущей цены).
Несмотря на лучшие темпы роста, форвардная оценка P/E на 2027 остается выше, чем у Озон Фармацевтики. Также минусом в сравнении с конкурентом из сектора является наличие отрицательного FCF. Див. доходность примерно одинаковая у обеих компаний. Возможно, Промомед сможете еще сильнее "выстрелить" за счет других препаратов (уже проводятся клинические исследования инновационного препарата против ВИЧ-инфекции). Но это такой сектор, что такой "выстрел" может быть в любой компании.
По вышеозвученным причинам акций Промомеда нет в портфеле, а выбор сделан в пользу Озон Ф. Прогнозная справедливая стоимость - 530 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем ТелеграмеВчера в 6:08
💰 Разбираемся с внебиржевыми (OTC) и высокодоходными (ВДО) облигациями
Начинающие инвесторы часто путают понятия ВДО и OTC, считая их едва ли не синонимами. На самом деле между ними нет практически ничего общего, ведь они отвечают на совершенно разные вопросы.
Разница простая: ВДО — это характеристика самого инструмента, а OTC — это лишь способ его покупки.
Когда мы говорим про высокодоходные облигации (ВДО), мы оцениваем доходность и риски компании-эмитента. Это бумаги бизнеса с не самым высоким кредитным рейтингом, который привлекает деньги под повышенный процент. Купоны по таким облигациям обычно выше, чем у топовых компаний с рейтингом А или ААА. При этом подавляющее большинство ВДО прекрасно торгуется на обычной Московской бирже, и купить их можно в пару кликов через стандартное приложение любого брокера.
Внебиржевой рынок, или OTC (Over-The-Counter), — это совсем про другое. Это не тип ценной бумаги, а механика проведения сделки, когда покупка или продажа происходит напрямую между участниками мимо публичного биржевого стакана. На внебиржевом рынке может торговаться абсолютно любой актив: от государственных ОФЗ, которые крупные фонды перепродают друг другу миллиардными лотами, до замещающих облигаций, заблокированных бумаг или акций компаний без биржевого листинга. Здесь основные нюансы упираются в высокий порог входа и низкую ликвидность.
⚡️ На внебиржевом рынке часто торгуются специфические и высокорисковые инструменты, недоступные массовому инвестору. Из-за этого у многих сформировалась ошибочная ассоциация: раз внебиржа, значит, что-то рискованное и с высокой доходностью.
Для понятной навигации запомните простую формулу: термин ВДО отвечает на вопрос, сколько и за какой риск вам заплатят, а термин OTC — на вопрос, где и каким образом проходит сама сделка.7 сентября
Облигации РКС-002Р-09: с доходностью до 27% на 3 года. Стоит ли участвовать?
ООО «Торговый дом РКС» является частью группы компаний «РКС Девелопмент». «РКС Девелопмент» — девелопер жилой недвижимости комфорт‑класса с отделкой под ключ; компания работает на рынке с 2008 года и представлена в десяти городах России.
Параметры выпуска РКС-002Р-09:
• Рейтинг: ВВВ (НКР, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 24,0% годовых (YTM не выше 26,83% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Дата книги: 07 сентября 2026
• Начало торгов: 11 сентября 2026
Рейтинг надёжности:
• 23 апреля 2026 года НКР повысило кредитный рейтинг ООО «РКС Девелопмент» с BBB- до BBB, прогноз — стабильный.
Повышение было обусловлено позитивной динамикой продаж в Москве и Московской области, что привело к значительному росту выручки и операционных показателей компании. А следовательно, и к снижению долговой нагрузки.
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 7,1 млрд руб. (рост в 4,2 раза г/г)
• Чистая прибыль: 1,1 млрд руб. против убытка 510 млн руб. годом ранее.
• Валовая прибыль: 3,5 млрд руб. (рост в 3,9 раза)
• EBITDA: 2,8 млрд руб., (рост в 6,8 раза г/г)
• Долгосрочные обязательства: 12,3 млрд руб. (+47,8% за 6 месяцев)
• Краткосрочные обязательства: 27,2 млрд руб. (+5,1% за 6 месяцев)
• Чистый Долг/EBITDA: 4,0х против 5,7x на конец 2025 года
• Покрытие процентов ICR: 2,0х (было ~1,5х)
В обращении находятся 5 выпусков биржевых облигаций компании общим объёмом 2,5 млрд рублей:
• ТД РКС 002Р-08 $RU000A10F0X0 Доходность к погашению: 27,75%. Купон: 25,5%. Текущая куп. доходность: 24,93% на 2 года 7 месяцев.
• ТД РКС 002Р-07 $RU000A10E6S8 Доходность к погашению: 28,41%. Купон: 26%. Текущая куп. доходность: 25,54% на 2 года 4 месяца.
• ТД РКС обб2П06 $RU000A10C758 Доходность к погашению: 27,96%. Купон: 25%. Текущая куп. доходность: 24,69% на 1 год 10 месяцев.
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:
• Энергоника 001Р-05 $RU000A10A4C1 (28,36%) ВВВ на 3 года 1 месяц с амортизацией
• ТГК-14 001Р-05 $RU000A10AS02 (22,13%) ВВВ на 2 года 4 месяца
• Гельтек-Медика БО-01 $RU000A10D3G1 (18,29%) ВВВ на 2 года
• Электрорешения 001Р-04 $RU000A10FV02 (25,21%) ВВВ на 1 год 10 месяцев
• Легенда БО 002P-07 $RU000A10FBB3 (20,83%) ВВВ на 1 год 8 месяцев
Что по итогу: Компания представила полугодовую отчётность, которая оказалась заметно лучше ожиданий. Однако при более детальном рассмотрении возникает несколько вопросов, не позволяющих считать этот успех системным.
Главный драйвер роста — проект «Инсайдер» в Москве, сформировавший около 89% всей выручки. Если следующий проект не покажет аналогичной динамики, финансовые показатели могут быстро вернуться к прежним уровням.
Кроме того, стоит учитывать два дополнительных фактора риска. Во-первых, снижение темпов продаж при текущей высокой стоимости заимствований может быстро свести маржинальность к нулю. Во-вторых, компания уже допустила нарушение банковских ковенант на сумму 3,8 млрд рублей — это важный сигнал о напряжённости в управлении долгом.
Новый облигационный выпуск не предлагает рыночной премии и имеет стандартные параметры. На вторичном рынке уже есть более интересные по доходности бумаги того же эмитента. Пока нахожусь вне позиции по данной компании.
А что вы думаете о компании? Держите их бумаги или только присматриваетесь?
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией7 сентября
Московская биржа. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MOEX
Текущая цена: 153.52
Капитализация: 349.5 млрд
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.moex.com/ru/exchange/investors.aspx
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 5.44
P/BV - 1.35
ROE - 22.2%
Что нравится:
✔️рост комиссионных доходов на 3.6% к/к (21.5 → 22.3 млрд);
✔️средства клиентов увеличились на 6.2% к/к (0.9 → 0.96 трлн);
Что не нравится:
✔️снижение чистого процентного дохода на 0.8% к/к (13.4 → 13.3 млрд);
✔️расход по фин инструментам и активам -177 млн против дохода +288 млн в 1 кв 2026;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 8.1% к/к (17.2 → 15.8 млрд);
Дивиденды:
Уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины FCF/BV. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.
По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 20.14 руб (ДД 13.12% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели (к/к):
- количество брокерских счетов +2.7% (41.1 → 42.2 млн шт);
- общий объем торгов +10.7% (503.3 → 557 трлн);
- рынок акций -9.9% (8.1 → 7.3 трлн);
- рынок облигаций -5.6% (7.2 → 6.8 трлн);
- размещено облигаций +12.9% (4.96 → 5.6 трлн);
- срочный рынок -6% (48.4 → 45.5 трлн);
- денежный рынок +15.3% (390.6 → 450.4 трлн).
После традиционно слабого 1 квартала во 2 дела пошли заметно лучше. Причем динамика заметно лучше прошлогодней (в 2025 году объем торгов во 2 квартале был аналогичен первому). Количество брокерских счетов продолжает расти, хотя это и ахти какой показатель, так как многие из них могут быть пустыми и неактивными.
ЧПД снизился в сравнении с прошлым кварталом, но относительно прошлого года есть рост (+4.7% г/г, 15.1 → 15.8 млрд). За полугодие чистый процентный доход увеличился на 8.8% г/г (24.5 → 26.7 млрд).
Комиссионные доходы подросли как к/к, так и в сравнении с прошлым годом (+24.8% г/г, 17.8 → 22.3 млрд). За полгода КД выросли на 20.5% г/г (36.3 → 43.8 млрд).
За квартал чистая прибыль снизилась по причине уменьшения ЧПД и убытков при переоценке фин. активов и операций с валютой и драг. металлами. Чистая прибыль за полугодие выросла на 17.8% г/г (27.9 → 32.9 млрд). Здесь можно отметить, что за операционные расходы снизились на 5.9% г/г (23.5 → 22.1 млрд), так что компания работает не только над получение большего дохода, но и старается оптимизировать свои расходы.
По своей стратегии Мосбиржа планирует до 2028 поддерживать стабильную прибыль свыше 65 млрд. Как видно по 1 полугодию в 2026 пока все идет в рамках этого плана. По примерным прикидкам компания сможет заработать около 67.6 млрд, что дает P/E 2026 = 5.17 и дивиденд в районе 22.26 руб при выплате 75% от чистой прибыли (ДД 14.5% от текущей цены).
Взгляд с прошлого обзора на компанию не изменился. Мосбиржа остается интересной дивидендной историей. Основным драйвером улучшения результатов остается рост комиссионных доходов за счет увеличения объемов. В какой-то мере этому помогает расширение торгового диапазона (с сентября торговая сессия на фондовом, срочном, валютном рынках и рынке драг. металлов Московской биржи начинается с 9:00) и запуск новых инструментов для торговли (например, фьючерсы на южнокорейский рынок, вечные фьючерсы на иностранные акции, а также в планах начать торги вечными фьючерсами на Bitcoin и Ethereum). При дальнейшем снижение ключевой ставки и улучшение инвестиционного климата можно также ожидать притока ликвидности на биржу, что выльется в дополнительные объемов торгов, а значит в еще больший комиссионный доход (плюс процентный доход от остатков на брокерских счетах).
Акции Мосбиржи недавно добавил в свой портфель и текущая доля 5% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 212 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме7 сентября
