Поиск

Стоит ли покупать сейчас российских металлургов?

Основные причины снижения выручки металлургических компаний на российском фондовом рынке в 2025 году связаны с сочетанием внешних и внутренних факторов:
1. Падение внутреннего спроса
— Кризис в строительном секторе: Снижение инвестиций в основной капитал на 6.8% (из-за высокой ключевой ставки и отмены льготной ипотеки) привело к сокращению потребления стали на 13% в годовом выражении. Строительство — ключевой потребитель металлопродукции (60–70% спроса).
— Сокращение госпроектов: Урезание инвестиционных программ «Газпрома» и «Транснефти» снизило спрос на трубы (производство упало на 5.6%) .
2. Сложности с экспортом
— Санкционное давление: Ограничения на поставки в ЕС и США вынудили компании переориентироваться на азиатские рынки, где конкуренция выше, а логистика дороже.
— Низкие мировые цены: Цена стали снизилась на 18% в 2024 году (до $473/т), а палладия — на 18%. Это сократило рентабельность экспорта .
3. Укрепление рубля
— К концу 2024 года рубль укрепился на 30% (с 110 до 78 ₽/$), что снизило рублевую выручку экспортеров (металлургов, нефтяников). Например, «Норникель» потерял часть прибыли из-за пересчета валютной выручки по невыгодному курсу.
4. Рост издержек и долговой нагрузки
— Высокие процентные ставки: Ключевая ставка ЦБ достигла 21% в 2024 году, увеличив расходы на обслуживание долга. У «Мечела» отношение чистого долга к EBITDA составило 4.6х (₽259.4 млрд), что привело к убыткам.
— Инфляция затрат: Рост цен на электроэнергию, сырье и логистику (из-за санкций) снизил рентабельность. Например, у «Северстали» маржа EBITDA упала с 36.5% до 30% .
5. Сокращение дивидендов и инвестиционная пауза
— Крупные компании («Норникель», «Северсталь», ММК, НЛМК) отказались от выплаты дивидендов за 2024 год, направив средства на погашение долгов. Это снизило привлекательность акций для инвесторов.
— Капитальные расходы концентрируются на поддержании текущих мощностей, а не на развитии, что ограничивает потенциал роста выручки .
Дифференциация внутри сектора
— Черная металлургия пострадала сильнее: производство стали упало до 17.6 млн т (-4.3%), проката — до 14.4 млн т (-5.2%).
— Цветная металлургия показала смешанные результаты: «Русал» вырос благодаря ценам на алюминий (+7%), а «Норникель» снизил прибыль из-за падения спроса на палладий и никель.

Снижение выручки металлургов в 2025 году — результат структурных проблем: зависимости от строительного сектора, санкций, высокой долговой нагрузки и валютных рисков. Прогнозы на 2026 год осторожно позитивны — при условии снижения ключевой ставки и стабилизации геополитики.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

Основные тезисы из пресс-релиза ЦБ РФ

Решение:
25 июля 2025 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 200 б.п., до 18,00% годовых.
Причины:
— Инфляционное давление снижается быстрее прогнозов.
— Рост внутреннего спроса замедляется.
— Экономика движется к сбалансированному росту.
Дальнейшая политика:
— ЦБ сохранит жесткую денежно-кредитную политику для возврата инфляции к цели в 2026 г.
— Прогноз средней ставки: 18,8–19,6% (2025), 12,0–13,0% (2026).
— Будущие решения зависят от устойчивости замедления инфляции и динамики ожиданий.
Инфляция:
— Годовая инфляция (на 21 июля): 9,2%.
— Ожидается снижение до 6,0–7,0% (2025), 4,0% (2026).
— Сезонно скорректированный рост цен во 2 кв. 2025 замедлился (4,8% против 8,2% в 1 кв.), базовая инфляция — 4,5% (после 8,8%).
— Жесткая политика сдерживает спрос и цены (особенно на непродовольственные товары).
Ожидания и риски:
— Инфляционные ожидания (населения, бизнеса, аналитиков) остаются повышенными, что мешает устойчивому замедлению инфляции.
— Преобладают проинфляционные риски: возможное превышение сбалансированного роста экономики, высокие ожидания, ухудшение внешнеторговых условий, геополитика.
— Дезинфляционные риски: сильное замедление кредитования и спроса.
Экономика и рынки:
— Напряженность на рынке труда снижается: сокращается дефицит кадров, замедляется рост зарплат (но он пока опережает производительность). Безработица — на минимумах.
— Денежно-кредитные условия остаются жесткими (высокие реальные ставки, неценовые ограничения кредита).
— Кредитование неоднородно: падает необеспеченное потребкредитование, умеренно растет ипотека и корпоративные кредиты.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

ЦБ, ставка и фондовый рынок — чего ждать инвестору?

Принял участие в эфире РБК, где мы обсудили ключевое событие недели — предстоящее решение Банка России по ключевой ставке. Рассказал, как это повлияет на фондовый и долговой рынки, а также на отдельные сектора и инвестиционные стратегии.

Как ставка повлияет на рынок акций?

На мой взгляд, снижение на 200 б.п. уже в рынке — это текущий консенсус, и он уже заложен в цены. Рынок живет ожиданиями, поэтому, если ставка действительно снизится именно на столько, существенного движения мы, скорее всего, не увидим. Если же снижение будет меньше — например, всего на 100 б.п. — это может быть воспринято как разочарование, и рынок может отреагировать снижением. В противоположной ситуации, при снижении на 300 б.п., может возникнуть умеренный рост: участники начнут пересматривать свои ожидания по будущей траектории монетарной политики.

Что будет с облигациями?

На рынке облигаций логика та же. Снижение ставки сильнее влияет на бумаги с короткой дюрацией — они переоцениваются вместе с движением ключевой. Более длинные бумаги реагируют медленнее, так как зависят от более фундаментальных факторов: инфляции и роста экономики. За последние месяцы индекс ОФЗ (RGBI) уже прибавил около 10%, и это движение во многом отражает ожидания снижения ставки.
Возникает логичный вопрос: если ЦБ ограничится 200 пунктами, не последует ли коррекция? На мой взгляд — нет. Все будет зависеть от того, какой сигнал даст регулятор и какие дальнейшие шаги последуют. Если будет зафиксирован курс на дальнейшее снижение, RGBI получит поддержку. А его просадку на 0,4% в день эфира я бы скорее отнес к краткосрочной волатильности.

Девелоперы: осторожный оптимизм

Сектор недвижимости традиционно воспринимается как бенефициар снижения ставки. Однако подходить к нему стоит очень аккуратно. Ситуация здесь остается сложной. Продажи на первичном рынке с начала года просели на 26%, а это существенное снижение. При этом цены на новостройки практически не упали. Конечно, более низкая ставка может улучшить положение компаний с высокой долговой нагрузкой — особенно у тех, кто зависит от рыночных условий по займам. Но по-прежнему остается фактор высокой долговой нагрузки у ряда девелоперов, и на этом фоне я предпочитаю пока обходить сектор стороной.

ЗПИФы: альтернатива с нюансами

Также затронули тему ЗПИФов — закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестирующих, например, в элитную и коммерческую недвижимость. Инструмент новый и интересный, особенно для желающих инвестировать “в бетон” в сравнении с индивидуальной покупкой недвижимости.
Однако здесь важно понимать, что анализ ЗПИФов в чем-то схож с анализом корпоративных облигаций. Нужно разбираться в составе активов, смотреть, какие именно объекты входят в фонд. Это продукты преимущественно для квалифицированных инвесторов, и кроме самого портфеля, важно учитывать уровень комиссий. Часто комиссии в таких фондах выше, чем в стандартных биржевых ПИФах, особенно по части управления. Поэтому к таким инвестициям нужно подходить с расчетом — учитывать все сопутствующие издержки.

Акции девелоперов: можно ли делать ставку на снижение ключа?

Если инвестор готов к более агрессивной стратегии, девелоперы действительно могут быть интересны как спекулятивная идея. Особенно компании с высоким корпоративным долгом, по которому они платят рыночные ставки. В случае быстрого снижения ключевой ставки их финансовая нагрузка может существенно сократиться, а вместе с ней вырасти прибыль. Один из примеров — облигации компании Сэтл. По бумагам с дюрацией около года можно было найти доходность порядка 19–20%, даже несмотря на общее снижение доходностей на рынке. Это выше среднего уровня для компаний со схожим рейтингом (А).
Однако стоит помнить, что это не индивидуальная инвестиционная рекомендация, и каждый инвестор должен сам оценить риск-профиль и перспективы эмитента.

Стоит ли присмотреться к IT-сектору?

В последнее время IT-компании отошли на второй план. При ставке 20–21% инвесторы искали более понятные и консервативные инструменты — ликвидные фонды, флоатеры. Но по мере снижения ставки интерес к технологическому сектору, скорее всего, вернется.
Яндекс — потенциально сильная идея, через пару лет может торговаться по мультипликатору 8–10.
Что касается Аренадаты: мы очень осторожны в отношении инвестирования в компании с вопросам к бенефициарам. Там слишком высокие непрогнозируемые риски, и оценить их заранее крайне сложно.

Газпром: влияние геополитики

С Газпромом все сильно завязано на геополитику. То Китай хочет диверсифицировать поставки, развивая альтернативные маршруты, то вновь оживляется проект "Сила Сибири 2". Эти колебания — постоянные. Сегодня есть желание сотрудничать, завтра — его нет. Здесь невозможно предсказать динамику, все слишком зависит от внешнеполитической конъюнктуры. Поэтому в случае Газпрома предсказуемости очень мало.

Почему акции металлургов растут, несмотря на “слабые” отчеты?

Рост акций металлургов на фоне, казалось бы, слабых отчетов — логичен, если смотреть глубже. Например, у Северстали отчет оказался не таким плохим. Несмотря на общий спад в отрасли, производство сохранилось на приемлемом уровне. Реакция рынка — это ответ на меньшие, чем ожидалось, потери.

ФРС, Пауэлл и курс доллара

Обсудили также гипотетическую отставку главы ФРС Джерома Пауэлла. Здесь параллели напрашиваются с Турцией: заявления о независимости Центробанка, которые затем сменяются сменой главы и политическим вмешательством. Политическое влияние на ЦБ снижает доверие к независимости монетарной политики. Это вызывает обеспокоенность у инвесторов и может привести к ослаблению доллара. Именно это мы и видим: индекс DXY (индекс доллара США) реагирует снижением, так как рынок закладывает снижение ставки и, соответственно, снижение доходности американских активов. Даже несмотря на то, что DXY уже на трехлетних минимумах, в случае продолжения снижения ставки он может уйти еще ниже.

Курс рубля — без резких движений

Что касается рубля: если не будет политических потрясений, рубль вероятнее всего будет на уровнях 80-85 к концу года. Высокая ставка поддерживает рубль, сдерживая спрос. Летом был небольшой всплеск интереса к валюте со стороны населения — в первую очередь из-за отпусков. Но это сезонный фактор, и по его завершении давление на рубль ослабнет. С учетом текущих условий курс выглядит справедливым.
Что касается прогнозов, то сильно загадывать на следующий год сложно, но в базовом сценарии существенной девальвации — до 110–120 — не ожидается. Пока ситуация на валютном рынке остается стабильной.

Инвестиционные идеи: взгляд на горизонте года

Если рассматривать годовой горизонт, я бы выделил банки, в частности Сбер и Совкомбанк — они одни из главных бенефициаров снижения ставки.
Также интересной выглядит Транснефть — с позиции стабильности и предсказуемых выплат.
Ещё одна идея — ИнтерРАО, для любителей акций стоимости. Да, там есть масштабная CAPEX-программа, но она реализуется в рамках обновленного ДПМ — механизма, обеспечивающего доходность CAPEX вложений на уровне ОФЗ плюс 5–5,5%. Это делает будущие денежные потоки более предсказуемыми. С 2028–2029 годов такие вложения начнут приносить стабильную EBITDA, что делает идею интересной для долгосрочных инвесторов.

Портфель на время отпуска — трогать или нет?

Это зависит от структуры портфеля. Если в портфеле надежные имена со стабильным бизнесом и без выраженного кредитного риска — его вполне можно оставить как есть и спокойно уехать отдыхать. Лично я так и поступаю. Мой горизонт — минимум полгода, поэтому текущие колебания не вызывают беспокойства. Если же у вас в портфеле много высокодоходных или спекулятивных бумаг, либо вы склонны к тревожности, возможно, стоит часть позиций сократить, чтобы не нервничать в отпуске.

Стоит ли инвестировать в фондовый рынок сейчас?

На мой взгляд — да. Особенно если инвестиционный горизонт — год и более. Рынок не выглядит дорогим. По поводу спекуляций: если вы не только любите, но и умеете торговать — можно активно этим заниматься. Если любите, но не умеете — лучше не стоит.

Как чувствует себя компания в текущих не простых условиях? MOEX:DELI

Компания "Делимобиль" (ПАО «Каршеринг Руссия», тикер DELI) — крупнейший оператор каршеринга в России, предоставляющий услуги краткосрочной аренды автомобилей через мобильное приложение. Пользователи оплачивают время поездки (минуты, часы или дни), экономя на затратах владения личным авто: ТО, парковке, топливе и страховании. Основан в 2015 году Винченцо Трани.

Ключевые аспекты бизнес-модели:
- Цикл использования авто: Новые машины берутся в финансовый лизинг на 3 года для работы в Москве, затем переводятся в регионы. Через 6 лет продаются на вторичном рынке через собственную платформу "Купимобиль".
- Вертикальная интеграция: Компания управляет 15 сервисными центрами для ремонта, ТО и мойки 85-90% автопарка, что снижает издержки.
- Технологии: Собственное ПО для управления автопарком, скоринга клиентов и динамического ценообразования, обеспечивающее загрузку машин до 90%.

На рынке компания занимает доминирующие позиции в России:
- Лидер по масштабу: Автопарк — 26,9 тыс. авто (Q1 2024), охват — 11 городов (Москва, СПб, Казань, Сочи и др.).
- Доля рынка: 37-40% по количеству поездок в РФ, 44-50% в Москве, опережая "Яндекс.Драйв".

Риски:
- Высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 5.1x в 2024 г.) из-за лизинговых обязательств.
- Чувствительность к процентным ставкам и конкуренции за тарифы.

Основные рынки
1. Россия (95% выручки):
- Москва — ключевой рынок (48% парка каршеринга РФ), агломерация генерирует основную часть выручки.
- Региональная экспансия: Работа в 11 городах (включая Сочи с апреля 2024), планы выйти еще в 2 города до конца 2025 г..
2. Международное присутствие:
- Услуги под брендом Anytime в Белоруссии, Казахстане и Чехии, но доля в выручке незначительна.

Конкуренты и предпочтения пользователей
Топ-4 игрока (96% рынка поездок):
1. "Делимобиль" (доля ~40%):
- Преимущества: Крупнейший парк, низкие тарифы, географическая доступность, программа лояльности "Деликлуб" для акционеров.
- Пользовательский рейтинг: Выше удовлетворенность из-за шаговой доступности авто и отсутствия платы за парковку.
2. "Яндекс.Драйв" (доля ~39%):
- Силен в Москве и СПб, но парк меньше. Интеграция с экосистемой Яндекса — ключевое преимущество.
3. "Ситидрайв" (Сбер):
- Ситидрайв выигрывает за счёт цены, качества авто и долгосрочных опций, но проигрывает в географии и скорости поддержки.
4. BelkaCar:
- BelkaCar выигрывает за счет нишевой специализации (курорты, премиум), парковочного комфорта и гибких бонусов.

Почему пользователи выбирают "Делимобиль":
- Экономия: Годовые затраты на каршеринг в 3 раза ниже содержания личного авто и на 35% дешевле такси.
- Экология: 65% клиентов отмечают снижение выбросов CO₂ благодаря новым авто (средний возраст 3 года против 15 лет у личных машин).
- Удобство: 59% ценят отсутствие забот о ТО, 50% — бесплатную парковку.

Перспективы и выводы
Рост рынка: Ожидается увеличение рынка каршеринга с 44 млрд руб. (2023) до 234 млрд руб. к 2028 г. (+40% в год) из-за удорожания владения авто и кредитных ставок.

Стратегия "Делимобиля":
- Увеличение автопарка до 30 тыс. авто к 2025 г.
- Выход на рентабельность чистой прибыли >10% и EBITDA ~40%.
- Дивиденды: Политика выплаты 50% чистой прибыли при снижении долга/EBITDA < 3x (первые дивиденды выплачены в 2024 г.).

Итог: Несмотря на риски долговой нагрузки, "Делимобиль" сохраняет лидерство благодаря масштабу, интеграции сервисов и растущему спросу на альтернативу личному автотранспорту. Пользователи ценят экономию и экологичность сервиса, что укрепляет его позиции против конкурентов.

Почему компания выходит на IPO?
1. Профиль компании "Делимобиль"
- Масштаб:
- Автопарк: >24,2 тыс. автомобилей (2024 г.).
- География: 10 городов (Москва, СПб, Казань, Екатеринбург и др.).
- Пользователи: >9 млн зарегистрированных клиентов.
- Технологии: Собственная ИТ-платформа для управления автопарком, мобильное приложение с 9,3 млн скачиваний, система динамического ценообразования.
- Бизнес-модель: Поминутная/посуточная аренда с гибкими тарифами. Самостоятельное обслуживание авто через 9 сервисных центров (600 сотрудников).

2. Причины и предпосылки для IPO
Финансовый рост
- Выручка: Рост с 6,3 млрд руб (2020) до 14,5 млрд руб (9 мес. 2023).
- Прибыльность:
- EBITDA: 4,5 млрд руб за 9 мес. 2023 (+74% г/г), рентабельность по EBITDA — 31%.
- Чистая прибыль: 1,4 млрд руб за 9 мес. 2023 (против убытков в предыдущие годы).

Потребность в финансировании
- Цели привлечения средств:
- Развитие бизнеса (вкл. выход в 3–5 новых городов ежегодно).
- Снижение долговой нагрузки (облигационные займы 2022–2023 гг. на 9,7 млрд руб).
- Расширение автопарка и технологий.

Рыночные условия
- Потенциал рынка:
- Ожидаемый рост рынка каршеринга в России на 40% ежегодно (до 235 млрд руб к 2028 г.).
- Доля каршеринга в транспортных услугах: прогноз роста до 15% (с 3,7% в 2023 г.).
- Конкурентные преимущества:
- Лидерство в РФ (50% рынка Москвы, 40% — по стране).
- Эффективная модель ротации авто: использование машин 3 года в столицах, затем в регионах, продажа после 6 лет.

3. Проведение IPO: параметры и успешность
Детали размещения (февраль 2024 г.)
- Цена акции: 265 руб. (верхняя граница заявленного диапазона).
- Объем привлечения: 4,2 млрд руб (изначально планировалось 3 млрд, размер увеличен из-за ажиотажа).
- Free-float: 9% акций.
- Капитализация: 46,6 млрд руб.

Успешность IPO
- Высокий спрос:
- Участие >45 тыс. розничных инвесторов.
- Распределение спроса: 50% — физлица, 50% — институты.
- Рыночное признание:
- Размещение прошло по верхней границе ценового диапазона.
- Первое IPO 2024 года на Мосбирже и дебют публичного каршеринга в РФ.
- Критика:
- Накопленный убыток (4,2 млрд руб на конец 2023 г.).
- Вопросы к учетной политике амортизации авто.

4. Перспективы после IPO
- Стратегия:
- Экспансия в города с населением >500 тыс. жителей (36 городов РФ).
- Развитие долгосрочной аренды (Anytime.Prime) и новых сервисов.
- Дивиденды: Политика предусматривает выплату 50% чистой прибыли при соотношении "чистый долг/EBITDA < 3".
- Риски:
- Конкуренция с "Яндекс.Драйвом", BelkaCar (96% рынка у топ-4 игроков).
- Зависимость от макроэкономики (доходы населения, стоимость авто).
"Делимобиль" вышла на IPO как лидер растущего рынка, продемонстрировав рентабельность и амбиции к экспансии. Размещение признано успешным благодаря рекордному интересу розничных инвесторов и привлечению 4,2 млрд руб. Ключевые задачи пост-IPO — масштабирование в регионах, снижение долга и монетизация прогнозируемого роста рынка каршеринга на 40% в год. Несмотря на риски (долговая нагрузка, конкуренция), компания укрепила статус "цифрового драйвера" транспортной инфраструктуры России.

Финансовый анализ ПАО «Каршеринг Руссия» (бренд «Делимобиль») за 2024 г.
1. Анализ выручки
Динамика:
- 2024 г.: 27 897 млн руб. (+33.6% vs 2023 г.).
- 2023 г.: 20 880 млн руб.

Выводы:
- Рост драйверов: каршеринг (+7 млрд руб.) и клиентские сборы (+0.9 млрд руб.).
- Спад в доставке (-81 млн руб.) требует анализа конкуренции или изменения спроса.
- Диверсификация: 81% выручки — ядро бизнеса (каршеринг).

2. Анализ расходов
Себестоимость продаж (COS): 20 632 млн руб. (+53.7%).
Коммерческие расходы: 969 млн руб. (+68.2%), в основном реклама (+76.4%).
Управленческие расходы: 2 727 млн руб. (+37.1%), рост зарплат (+54%).
Финансовые расходы: 4 805 млн руб. (+64.7%), драйвер — аренда/кредиты.

Проблемы:
- Опережающий рост COS (+53.7%) vs выручка (+33.6%) → снижение рентабельности.
- Удорожание обслуживания автопарка (ремонт, топливо, амортизация) на фоне инфляции.

3. Формирование чистой прибыли
Выручка (27 897)
- COS (20 632)
= Валовая прибыль (7 265, -2.6%)
- Коммерческие расходы (969)
- Управленческие расходы (2 727)
+ Прочие доходы (626)
- Прочие расходы (200)
+ Финансовые доходы (1 009)
- Финансовые расходы (4 805)
= Прибыль до налогообложения (199, -92.8%)
- Налог на прибыль (191)
= Чистая прибыль (8, -99.6%)

Причины падения прибыли:
1. Рост финансовых расходов: +1.9 млрд руб. (аренда, проценты по долгам).
2. Снижение маржинальности: валовая прибыль упала на 2.6% из-за роста COS.
3. Налоговая нагрузка: 191 млн руб. (96% от прибыли до налогообложения).
4. Прогноз на 2025 г.
Риски:
- Долговая нагрузка: обязательства по аренде + кредиты = 31.4 млрд руб. (94% пассивов).
- Ключевая ставка ЦБ: 21% → рост процентов по плавающим кредитам.
- Изменение налога на прибыль: ставка повышена до 25% (кроме IT-дочки).

Возможности:
- Рост рынка каршеринга: потенциал в регионах (12 городов).
- Новые облигации: размещение на 2 млрд руб. (февраль 2025 г.) для рефинансирования.
- Оптимизация затрат: снижение доли расходов на ремонт и топливо.

Ожидания:
- Умеренный рост выручки (+10-15%) при сохранении доли каршеринга.
- Чистая прибыль: 50-100 млн руб. (при условии реструктуризации долгов).

1. Сильные стороны: Рост выручки от каршеринга (+35.6%), диверсификация доходов.
2. Слабые стороны:
- Критическая долговая нагрузка.
- Падение маржи из-за инфляции (ремонт, топливо, ФОТ).
3. Угрозы: Санкции, волатильность рубля, рост ключевой ставки.
4. Рекомендации:
- Рефинансировать долги под фиксированную ставку.
- Оптимизировать парк авто (снизить затраты на ремонт).
- Усилить контроль над коммерческими расходами.
> Компания сохраняет операционную прибыльность, но требует срочных мер по оздоровлению финансовой структуры. Без снижения долговой нагрузки и процентных расходов рентабельность останется близкой к нулю.

Долговая нагрузка компании значительно выросла в 2024 году и достигла критических уровней. Основные аспекты:
Динамика роста долга
1. Абсолютный рост чистого долга:
- 2024 г.: 29,7 млрд руб. (+38,6% vs 2023 г.) .
- 2023 г.: 21,4 млрд руб.
Основные причины: активное расширение автопарка (до 31,7 тыс. машин), выход в новые города (13 регионов), инвестиции в инфраструктуру (собственные СТО) .

2. Отношение долга к EBITDA:
- 2024 г.: 5,1х (против 3,3х в 2023 г.) .
- Причины:
- Падение EBITDA на 10% (до 5,8 млрд руб.) из-за роста себестоимости .
- Увеличение процентных расходов на 65% (до 4,81 млрд руб.) из-за роста ключевой ставки ЦБ до 21% .

Структура долга
- Источники финансирования:
- Облигации (5 выпусков на 15,2 млрд руб.) .
- Лизинговые обязательства (17,2 млрд руб. по договорам аренды) .
- Новые займы:
- В феврале 2025 г. размещен выпуск облигаций на 2 млрд руб. под 21,5% годовых .
- В октябре 2024 г. привлечено 3,5 млрд руб. под плавающую ставку (КС + 3%) .

Риски
1. Высокая стоимость обслуживания долга:
- Финансовые расходы поглотили 96% прибыли до налогообложения .
2. Снижение ликвидности:
- Денежные средства сократились в 5 раз (с 8,3 млрд до 1,7 млрд руб. за 2024 г.) .
3. Давление со стороны рейтинговых агентств:
- АКРА понизило кредитный рейтинг до «А(RU)» в январе 2025 г. из-за долговой нагрузки .

Планы компании по снижению долга
- Цель на 2025 г.: Снизить отношение чистый долг/EBITDA до 3,0х .
- Меры:
- Повышение операционной эффективности (увеличение доли обслуживания автопарка на собственных СТО до 90%+) .
- Контроль за инвестициями и оптимизация маркетинговых расходов .
- Рефинансирование части долга за счет новых размещений акций или облигаций .

Долговая нагрузка Делимобиля в 2024 году резко выросла из-за агрессивной экспансии и макроэкономических факторов. Ключевые риски — высокое отношение долга к EBITDA (5,1х) и дорогое обслуживание займов. Успех планов по снижению долга до 3,0х к концу 2025 года зависит от:
- Восстановления рентабельности EBITDA.
- Снижения зависимости от заёмного финансирования.
- Стабилизации процентных ставок в экономике .
Если темпы роста выручки замедлятся или ставки ЦБ останутся высокими, долговая нагрузка может стать критической для финансовой устойчивости компании.
Какие могут быть выводы:
- Для долгосрочных инвесторов: Актуально при уверенности в решении долговых проблем и росте выручки от новых направлений (продажа авто, межгород).
- Для краткосрочных спекуляций: Рискованно из-за долгового давления и волатильности.
- Оптимальная стратегия: Дождаться отчетов за 2 квартал 2025 года (планируются в августе) для оценки динамики продаж минут и долговой нагрузки .

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

>Не является инвестиционной рекомендацией<

🪙Дивиденды в долг.

Сегодня пришли дивиденды от МТС. Компания стабильно платит дивиденды при этом и долг стабильно растёт. Решил порассуждать на тему, хорошая ли это идея - платить дивиденды в долг.

Риски для инвестора:

1. Иллюзия устойчивости: Выплата дивидендов обычно сигнализирует о финансовом здоровье и способности генерировать свободный денежный поток. Если компания берет кредит для выплаты дивидендов, это создает ложное впечатление благополучия. Инвестор может ошибочно поверить в стабильность компании, тогда как на самом деле она увеличивает долговую нагрузку.

2. Неустойчивость выплат: Такие дивиденды не обеспечены реальной прибылью или денежным потоком. Компания не сможет долго поддерживать этот уровень выплат без ухудшения своего финансового положения. Высока вероятность сокращения или отмены дивидендов в будущем, что обрушит цену акций.

3. Риск снижения стоимости акций:
* Рынок негативно реагирует на новости о финансировании дивидендов долгом, так как это признак финансовой слабости или неэффективного управления.
* Увеличение долга ухудшает финансовые показатели (коэффициенты долга, покрытия процентов), что может привести к снижению кредитных рейтингов и, как следствие, к падению котировок.
* В случае серьезных финансовых проблем компании из-за долговой нагрузки, акции могут обесцениться значительно.

4. Снижение потенциала роста: Деньги, ушедшие на обслуживание долга (проценты), могли бы быть реинвестированы в бизнес (R&D, новые рынки, модернизацию), что обеспечило бы будущий рост и, в перспективе, рост стоимости акций. Инвестор жертвует долгосрочным приростом капитала ради краткосрочного дохода.

5. Высокая дивидендная доходность как "ловушка": Компании, финансирующие дивиденды долгом, часто имеют очень привлекательную (высокую) дивидендную доходность. Неопытные инвесторы могут купиться на это, не понимая, что такая доходность нереалистична и временна.

Не смотря на то, что у некоторых компаний получается платить дивиденды "в долг" годами, эта процедура всё таки сопряжена с некоторыми рисками. Причём как для инвестора, так и для самой компании.

#дивиденды #мтс

Инвестируем в технологии и выходим на новые рынки: саммари по интервью СЕО SOFL Коммерсанту

Недавно в СМИ вышло большое интервью СЕО Софтлайн, Владимира Лаврова, и в этом посте мы делимся с вами краткими выдержками из материала, а полную версию можно почитать тут: https://www.kommersant.ru/doc/7870757

🪙Национализация 2.0
Часть 2. Как снизить риск?

Гадать кто следующий в очереди на национализацию бессмысленно. Но можно попробовать снизить уровень риска. Хотя бы для себя и для своего портфеля.

1. Диверсификация. Да, она самая. Ведь если у вас будет не 1-2 актива, а например 10-20, то и риск будет ниже.
По секторам: Минимизировать вложения в "высокорисковые" сектора. Рассмотреть "низкорисковые".
По активам внутри сектора: Не концентрироваться на одной компании, даже в относительно безопасном секторе.
По юрисдикциям. Основной способ снижения системного риска (включая национализацию) – значительная диверсификация за пределы России. Инвестируйте в другие развивающиеся и развитые рынки. Риск национализации – это страновой риск, который сложно полностью устранить внутри страны. Но сейчас с этим сложнее после блокировки иностранных бумаг и санкций на СПБ биржу и т.д. $SPBE

2. Размер позиции:
Доля в портфеле: Выделяйте на активы только ту часть капитала, которую вы готовы потерять.
Опасными могут быть отрасли: энергетика (нефть, газ, электроэнергия), оборонно-промышленный комплекс (ОПК), добыча критически важных минералов, инфраструктура (транспорт, связь), финансы (системообразующие банки).

3. Выбор инструментов:
Долг vs. Акции: В случае национализации держатели облигаций могут иметь более высокий приоритет в получении компенсации (хотя гарантий нет), чем акционеры, чьи акции могут обесцениться до нуля. Однако риски дефолта также высоки.
Ликвидность: Предпочтение более ликвидным акциям/облигациям, которые можно быстрее продать при появлении тревожных сигналов (хотя в кризис ликвидность может исчезнуть).

4. Мониторинг и оперативное реагирование:
Постоянный анализ: Следить за политическими новостями, заявлениями чиновников, законодательными инициативами, касающимися ваших компаний и их отраслей.
"Ранние звоночки": Уход топ-менеджмента, запуск "спасательных" процедур с участием госбанков, резкая критика со стороны власти, инициирование проверок, введение временной администрации, слухи о возможной национализации.
План выхода: Иметь четкие триггеры для продажи актива при росте рисков. Осознавать, что в момент кризиса продать актив может быть очень сложно или только с огромным дисконтом.

5. Признать несистемные риски:
Непредсказуемость: Политические решения о национализации часто принимаются быстро и без прозрачных процедур.
Компенсация: Даже если формально она предусмотрена, ее размер, сроки выплаты и валюта (рубли) могут сделать ее неэквивалентной реальной стоимости. Исторические прецеденты (ЮКОС) показывают высокие риски для акционеров.

🪙 Выводы.
Риск национализации – серьезный страновой риск в России. Его нельзя устранить полностью, можно лишь пытаться минимизировать.
Жесткий отбор активов: Вкладывайтесь только в компании из относительно "безопасных" секторов, без явных признаков политических рисков, с сильными финансовыми показателями (чтобы снизить риск "спасательной" национализации). Всегда проводите глубокий анализ по пунктам, указанным выше.
Будьте готовы к быстрой реакции. Мониторьте новости и имейте план действий на случай эскалации рисков.
Не стоит отчаиваться. Есть примеры того, когда интересны миноритариев учитывались. Не сразу, но такое было. Например после признания незаконным приватизации СМЗ.
Или после национализации компания может начать платить дивиденды, в таком случае акционеры только выиграют.
И если инвестировать в компании с высокой долей участия государства ( Сбер, Газпром, Роснефть, Россети + дочки и т.д), то можно совсем не боятся национализации).

Успешных инвестиций.

Почему акцию с потенциалом +60% никто не покупает? ПАО "Диасофт" (MOEX: DIAS)

Диасофт — ведущий российский разработчик ПО для финансового сектора (банки, страховые компании, фонды) и других отраслей экономики. Компания основана в 1991 году и специализируется на:
- Автоматизации бизнес-процессов (Core Banking, учет, отчетность, цифровые решения).
- Разработке платформенных решений для создания корпоративных приложений (аналоги SAP NetWeaver).
- Системном ПО: СУБД, серверы приложений, интеграционные платформы.
- Экосистеме Digital Q — low-code платформы для разработки микросервисов (например, BPM-системы) .
84% сотрудников — IT-специалисты, а 196 продуктов компании включены в Реестр отечественного ПО .

Основные причины размещения акций в феврале 2024 года:
- Финансовая устойчивость: Выручка за 6 месяцев 2024 года — 4.1 млрд руб. (+21% г/г), чистая прибыль — 714 млн руб. Высокая рентабельность EBITDA (42% в 2022 г.) .
- Экспансия на новые рынки: Выход из ниши финтеха в сегменты ERP, госсектора и системного ПО с потенциалом рынка 202 млрд руб. к 2028 году .
- Импортозамещение: Уход иностранных вендоров создал окно возможностей. Доля Диасофта в финансовом ПО — 24% (лидер рынка) .
- Привлечение капитала для роста: Средства от IPO направлены на развитие новых продуктов и партнерской сети .

Успехи IPO и оценка размещения
Результаты размещения (февраль 2024):
- Цена акций: 4500 руб. (верхняя граница диапазона), рыночная капитализация — 47.25 млрд руб. .
- Аллокация: Спрос превысил предложение в разы; привлечено >100 тыс. розничных инвесторов. Доли институциональных и частных инвесторов распределены поровну .
- Ликвидность: Акции торгуются на Мосбирже под тикером DIAS .

После IPO:
- Рост выручки: За 6 месяцев 2024 года — +21% г/г, затраты на разработку выросли в 1.5 раза .
- Дивиденды: Политика предполагает выплату 80% EBITDA в 2024–2025 гг. Первые выплаты начались в апреле 2024 г. .
- Контрактная база: Законтрактованная выручка на 2 года — 18.3 млрд руб. .
Ключевые клиенты
Компания обслуживает >150 организаций, включая:
- Ведущие банки РФ: 8 из топ-10 крупнейших финансовых институтов (включая Сбер и Газпромбанк) .
- Госструктуры: Например, Единый ситуационно-мониторинговый центр Камчатского края (проект "Безопасный город") .
- Партнеры-интеграторы: Например, "Искра Технологии" для внедрения BPM-решений .
61% выручки обеспечивают 16 крупнейших клиентов .

Основная продукция
Диасофт развивает три ключевых направления:
Платформы для разработки ПО
- Diasoft Framework: Конструктор бизнес-приложений (российский аналог SAP NetWeaver). Используется 35+ российскими вендорами .
- Digital Q.BPM: Low-code платформа для создания BPM-систем (обрабатывает 5000 транзакций/сек) .
Системное ПО
- Сервер приложений (JavaEE-совместимый) и СУБД для высоконагруженных систем .
- Интеграционные решения: Например, Diasoft MQ Server (гарантированная доставка сообщений) .
Отраслевые решения
- Для банков: Линейки Diasoft FA# Beans и FLEXTERA (компонентная архитектура, интеграция) .
- ERP и HCM-системы: Для управления ресурсами предприятий .

Продукция компании «Диасофт» пользуется значительным спросом, особенно в финансовом секторе, что подтверждается её лидерскими позициями и расширением на новые рынки. Однако клиентские отзывы и рыночная динамика указывают на смешанную картину, сочетающую сильные стороны с вызовами. Детали ниже:

Факторы спроса на продукты «Диасофт»
1. Лидерство в финансовом секторе:
- Доля компании на рынке ПО для банков и страховых организаций составляет 24% (2022 г.), что делает её ключевым игроком в России. Клиентами являются более половины банков из топ-100, включая Сбербанк и Газпромбанк.
- Законтрактованная выручка достигла ₽21.7 млрд (март 2025 г.), что на 13% выше прошлогоднего показателя. Это отражает стабильный спрос на долгосрочные проекты.

2. Рост рынка импортозамещения:
- Уход зарубежных вендоров (Oracle, SAP) создал окно возможностей. Ожидается, что рынок ПО для финсектора вырастет с ₽28 млрд (2022 г.) до ₽60 млрд к 2028 г..
- «Диасофт» активно развивает экосистему Digital Q, включая СУБД, ERP-решения и low-code платформы, что привлекает клиентов из госсектора и промышленности.

3. Стратегические инициативы:
- Запуск платформы Digital Q.ERP для управления бизнес-процессами и Digital Q.Renovation для быстрого импортозамещения SAP. По заявлению компании, это ускоряет разработку решений в 4–6 раз.
- Партнёрская программа (Diasoft Partners Day 2025) направлена на расширение экосистемы за счет интеграции с другими разработчиками.

Проблемы и критика со стороны клиентов и инвесторов
1. Финансовые риски и переносы контрактов:
- В 2024 г. выручка выросла лишь на 10% (до ₽10.1 млрд), а EBITDA упала на 25% из-за переноса крупных проектов на 2025 г. Клиенты жалуются на длительные циклы внедрения и «вязкость» проектов.
- Срыв сроков: второй год подряд переносятся контракты на сумму ₽1.4 млрд, что подрывает доверие к прогнозам менеджмента.

2. Снижение рентабельности:
- Давление на маржу связано с ростом затрат на персонал (+38% в 2023 г.) и инвестициями в R&D. В IV квартале 2024 г. компания показала убыток ₽368 млн.
- Для инвесторов это ключевой риск: акции $DIAS упали на 41% за первое полугодие 2025 г..

3. Технические сложности:
- Некоторые клиенты отмечают, что переход на микросервисную архитектуру Digital Q требует переобучения команд и адаптации ИТ-инфраструктуры, что замедляет внедрение.

Косвенные индикаторы клиентской лояльности
- Участие в партнёрских инициативах: Конференция Diasoft Partners Day 2025 собрала разработчиков, заинтересованных в интеграции с Digital Q, что говорит о доверии к платформе.
- Признание на международном уровне: Компания 12 лет подряд входит в топ-100 мировых поставщиков финтех-решений (IDC FinTech Rankings).
- Дивидендная политика: Выплаты 80% от EBITDA (2024–2026 гг.) сигнализируют о финансовой дисциплине, что важно для инвесторов.

Однако ключевые риски — срывы сроков проектов, давление на маржу и конкуренция — требуют внимания. Для инвесторов компания интересна дивидендами (до 80% EBITDA) и ростом рынка, но краткосрочная волатильность акций сохранится.

Клиентские отзывы в основном нейтрально-позитивные: критика сфокусирована на исполнении контрактов, а не качестве ПО. Успех будет зависеть от способности компании ускорить внедрение решений и диверсифицировать доходы.

Успешные проекты
- "Безопасный город" (Камчатский край): Автоматизация работы экстренных служб на платформе Digital Q.BPM. Снизил время реагирования на ЧС на 40% .
- Внедрение сервиса реконсиляции в ФОНДСЕРВИСБАНКе: Обеспечил точность данных в распределенных системах .
- Партнерские проекты: Например, с "Искра Технологии" для создания АПК на базе Digital Q (победитель премии BPM Awards 2025) .

Анализ финансовой отчетности
На основе годового отчета ПАО «Диасофт» за 2024 год (РСБУ) и стратегических данных, ключевые финансовые показатели и их структура выглядят следующим образом:

Структура выручки
Выручка формируется за счет двух ключевых направлений бизнес-модели:
- Новые продажи (60–70%):
- Первичные лицензии ПО (средний срок действия — 10 лет).
- Услуги внедрения ПО.
- Возобновляемые продажи (30–40%):
- Техническое сопровождение ПО.
- Развитие продуктов под задачи клиентов.

Структура расходов
Расходы детализированы частично, но ключевые компоненты включают:
- Себестоимость продаж (27% от закупок):
- Услуги субподрядчиков (внедрение, разработка).
- Коммерческие расходы (13% от закупок):
- Реклама, маркетинг, партнерские программы.
- Административные расходы (60% от закупок):
- Аренда помещений (офисы в 9 городах России и Вьетнаме).
- Связь, ИТ-инфраструктура, консалтинг.
- Затраты на персонал (5.8 млрд руб. за год):
- Средняя зарплата: 268 тыс. руб./мес (+15% г/г).
- Социальные выплаты: 110.4 млн руб. (медицина, ипотека, обучение).

Общий объем закупок товаров/услуг: 576 млн руб.

Динамика и драйверы роста
- Рост выручки на 29% обеспечен за счет:
- Выхода на IPO (февраль 2024), привлекшего 4.14 млрд руб. инвестиций.
- Расширения продуктовой линейки (ERP, СУБД, low-code платформы).
- Партнерств с «Ростелеком», «Аквариус», «P7-Офис».
- Увеличение штата на 24.4%:
- 2,465 сотрудников на конец 2024 г. (из них 85% — ИТ-специалисты).

4. Прогнозы на 2025 год
- Дивиденды:
- Целевой уровень — 80% от EBITDA (квартальные выплаты). За 2024 г. выплачено 1.5 млрд руб.
- Инвестиции в разработку:
- 1.3 млрд руб. направлено на импортозамещение ИТ-решений.
- Рынки:
- Рост госзаказов (цифровизация госуслуг, Safe City).
- Экспансия в сегмент ERP для промышленных предприятий.
- Риски:
- Санкционное давление (включение в санкционные списки США).
- Зависимость от динамики российского ИТ-рынка.
Оценка акций Диасофт (DIAS) аналитиками: консенсус, риски и инвестиционная привлекательность

Консенсус-прогноз и рекомендации
- Текущий консенсус: Смешанные рекомендации. Согласно данным, 2 аналитика рекомендуют "покупать", 3 — "держать", 2 — "продавать". Преобладает нейтральная позиция ("держать") .
- Целевая цена: Консенсус-прогноз на 12 месяцев — 4 166 ₽ , что на ~60% выше текущей цены (~2 600 ₽). Альфа-Банк указывает более консервативный таргет в 3 075 ₽ .

Фундаментальные показатели
- Мультипликаторы:
P/E = 11.28 --> Ниже среднего по сектору
P/BV = 4.05 --> Умеренный
EV/EBITDA = 6.5 (прогноз) -->Нейтральный
- Финансовые результаты:
- Выручка за 2024 г.: 10.1 млрд ₽ (+10% г/г), но ниже ожиданий (+30%) .
- Чистая прибыль: 2.4 млрд ₽ (-21% г/г) из-за роста расходов на персонал .
- Прогноз на 2025 г.: Рост выручки на 20-25% (до 12-12.5 млрд ₽), EBITDA — до 4-5 млрд ₽ .

Аргументы "За" и "Против" покупки

Позитивные факторы:
- Дивидендная привлекательность:
- Политика выплат: ≥80% EBITDA в 2024-2025 гг., снижение до ≥50% с 2026 г. .
- Прогнозная доходность: 9.84% (252.81 ₽/акция в ближайшие 12 месяцев) .
- Технологическое лидерство:
- Доля на рынке ПО для финансового сектора — 24%, клиенты включают 8 из 10 крупнейших банков РФ .
- Победа СУБД Digital Q.DataBase в рейтинге CNews (2025) как инновационного решения .
- Низкая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA = 0 .

Риски:
- Переоцененность: Форвардные мультипликаторы (P/E=8.4x, EV/EBITDA=6.5x) не выглядят дешевыми при росте прибыли <20% .
- Слабые квартальные результаты: Падение EBITDA на 25% в Q1 2025 г. , корректировка прогнозов роста .

Диасофт удачно использовал IPO для укрепления позиций: размещение прошло по верхней цене, а капитализация достигла 47.25 млрд руб. Компания сочетает стабильный финтех-бизнес с агрессивной экспансией в ERP и low-code платформы, что подкреплено:
- Высокой контрактной видимостью (18.3 млрд руб. на 2 года);
- Прогрессом в партнерских программах (100+ организаций);
- Дивидендной привлекательностью (до 80% EBITDA).
- Высокой рентабельностью (чистая прибыль ≈57% от выручки).
- Диверсификацией продуктов (250+ ПО в реестре Минцифры).
- Стабильным cash flow от возобновляемых продаж.

Главные риски — усиление конкуренции и успешность выхода на новые рынки. Однако технологическая экспертиза и статус системообразующей ИТ-компании создают фундамент для долгосрочного роста.
Акция подходит для дивидендных портфелей, но для роста требуются улучшение операционных показателей и выполнение прогнозов по выручке.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

>Не является инвестиционной рекомендацией<