ВТБ – дешевый гигант. Причины роста эффективности. Выводы.

Часть 3/3

Доброго дня!

Мы выяснили в первых частях, дешев ли банк ВТБ, и сможет ли он заплатить расчетные (большие) дивиденды. Теперь пришло время выяснить, почему же ВТБ хронически показывал результаты, которые выглядели значительно хуже Сбера, и может ли это измениться. ВЫВОДЫ можно прочитать ВНИЗУ ЗАМЕТКИ.

Сколько бы Вы не торговали на российском рынке, на Вашей памяти ВТБ всегда показывал результаты сильно хуже Сбера: меньшую рентабельность капитала, мало и нерегулярно платил дивиденды, акционерный капитал при этом многократно размывался через допэмиссии. Как результат, акции с момента IPO банка в 2007 году упали с 13,6 копеек (это 860 рублей в нынешних ценах, после обратного сплита) до 67 рублей на дополнительном размещении в сентябре 2025. Почему так? Глобально факторов всего 2:

1. Периодические вливания через допэмиссии – затыкание дыр в капитале банка, вызванных сначала последствиями финансового кризиса 2008-2009 годов, затем – санацией Банка Москвы, затем – экономических трудностей 2014-2016 годов (обвал цен на нефть и последующая рецессия), и наконец – потери порядка 1 трлн. рублей активов в 2022 году (заблокированы недружественными юрисдикциями). Это все были разные, но разовые факторы, которые УЖЕ реализовались, и закрыты через размытие акционерной стоимости для более ранних акционеров.

2. Постоянный рост банка опережающими темпами относительно банковской системы. За период публичной истории банка, с конца 2007 года по конец 2024 года баланс ВТБ вырос в 22,6 раза, при том, что баланс Сбербанка – только в 12,1 раза. ВТБ рос как органически, так и за счет постоянной интеграции других банков – Банка Москвы, ВТБ24 (бывший ГУТА-БАНК), Банк Открытие – это самые крупные. Из значимых – осталась только интеграция Почта банка во 2-м квартале 2026. От интеграции БМ-банка решено отказаться.

В чем проблема быстрого роста банка – это необходимость ускоренного привлечения пассивов. Мало того, что сама по себе задача «пылесосить» пассивы (вклады, текущие счета, средства ЮЛ, облигации и т.д.) означает необходимость давать премию по цене, и издержки на маркетинг, так в случае ВТБ это было усугублено исторически непропорционально малым количеством офисов банка. Когда Сбер был на каждом углу, и вкладчики шли туда по умолчанию (и привычке), ВТБ нужно было ооочень потрудиться, чтобы привлекать клиентов, будучи на порядок меньше представленным на улице. Поэтому исторически ВТБ предлагал очень выгодные условия по вкладам и счетам. Сейчас эта проблема закрыта – отчасти через получение офисов бывшего Открытия и сотрудничество с Почтой России, а отчасти – переходом клиентов в онлайн и увеличением лимита бесплатных переводов по СБП. Теперь не нужно иметь столько же офисов, как у Сбера, достаточно предложить конкурентные условия и завлечь рекламой.

Трудно переоценить проблему дорогих пассивов: с учетом исторической пропорции собственных / заемных средств банка порядка 1 к 10, удорожание пассивов всего на 1% (относительно Сбера, например), означает снижение ROE сразу на 10%. Отсюда и хронически низкая рентабельность банка.

Беру смелость утверждать, что эта проблема у ВТБ практически решена: у банка сильно повысилась узнаваемость и представленность через офисы, при этом облегчен онлайн переток клиентов через СБП, и одновременно банк притормозил рост баланса: за 3 квартала текущего года баланс снизился на 0,5% (у Сбера вырос на 6%).

РЕЗЮМЕ (по всем частям заметки по ВТБ):
1. Банк дешев по мультипликаторам – сейчас он стоит 2,4 прибыли 2025 года и 0,5 капитала.
2. Возможная дивидендная доходность – 21% (14,66 руб на акцию).
3. Банк решил большую часть проблем, снижавших его капитал и эффективность: переварены потери активов и уменьшена острота дефицита пассивов. Это означает, что с высокой вероятностью ВТБ будет показывать рентабельность капитала сравнимую со Сбером, при большом дисконте оценки по капиталу.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией.
Предлагаю подписаться, чтобы не пропустить следующие заметки, и приглашаю в Телеграм канал.
Благодарю за внимание!

#VTB #ВТБ

ВТБ

0 комментариев

последнее в импульсе

Погасили облигации на 2,2 млрд рублей

Очередной шаг к снижению долговой нагрузки: 9 сентября мы полностью погасили два выпуска облигаций — 001Р-05 и 001Р-06 — на общую сумму 2,2 млрд ₽. Обязательства по обоим выпускам исполнены на 100%.

📌 Всего за август–сентябрь мы направили на погашение облигаций и выплату купонов более 3,18 млрд ₽.

🗓 Следующее погашение — выпуск 001Р-01 в декабре 2026 года.

#облигации #новостикомпании #быстреерынка

комментариев

🪙 Каждый пятый россиянин (21,1%) уже получает больше 100 тысяч рублей в месяц — РИА Новости.
От 60 до 100 тысяч получают 23,3%, от 45 до 60 тысяч рублей — 14,8%.
А почти у 80% граждан зп ниже 100 тыс.
При этом средняя зп в 9 регионах выше 150 тыс. Все очень неравномерно и неоднородно.

🪙 Газ в Европе впервые с 2022 года превысил $950, зимой цены могут вырасти до $1200–1300 — Ведомости

🪙 Чистый приток в ПИФы за 8М 2026 года достиг ₽1,03 трлн — ₽513,6 млрд ушло в фонды облигаций, ₽382,7 млрд в фонды ликвидности, а из фондов акций напротив вывели ₽22,7 млрд — РБК #LQDT #SBMM #AKMMA

комментариев

МСП Банк поддержал дебютный выпуск облигаций АО «ХимМед» на СПБ Бирже

МСП Банк, дочерний банк Корпорации МСП, впервые оказал поддержку эмитенту на площадке СПБ Биржи и выступил соорганизатором размещения и одним из якорных инвесторов дебютного выпуска биржевых облигаций АО «ХимМед» (серия СПБ‑001P‑01), повысив привлекательность выпуска для широкого круга инвесторов. Выпуск размещен в полном объеме с существенной переподпиской. Организаторами выпуска выступили СПБ Банк, Альфа-Банк, Газпромбанк и «Цифра брокер».

АО «ХимМед» — производитель продукции для медицинской и лабораторной сферы, развивает собственные производственные площадки и линейку аналитического оборудования. Компания ориентируется на импортозамещение и поставки для российских заказчиков в здравоохранении и смежных отраслях.

Привлеченные средства будут направлены на развитие производственных мощностей и расширение выпуска продукции в сфере медицинской химии и лабораторных решений, что соответствует приоритетам импортозамещения и технологического суверенитета.

Алексей Потапов, врио председателя правления МСП Банка: «Развитие высокотехнологичных производств необходимо для обеспечения технологического суверенитета страны. Малый и средний бизнес сейчас активно вовлечен в процессы импортозамещения по ключевым производственным направлениям. Поддержка таких компаний позволяет решать стоящие сегодня перед российской промышленностью задачи и формировать научно‑технический потенциал для дальнейшего развития. Выход на биржу компаний МСП является эффективной альтернативой банковскому кредитованию и позволяет диверсифицировать источники финансирования».

Корпорация МСП и МСП Банк системно поддерживают выход малого и среднего бизнеса на фондовый рынок: на начало сентября 2026 года МСП Банк поддержал 18 эмитентов с совокупным привлеченным объемом 5 млрд руб. За время работы с 2019 года якорные инвестиции Банка получили 102 эмитента, выпустив облигации общим объемом на 40 млрд руб.

Денис Шеремет, вице-президент многопрофильного холдинга «ХимМед» по экономике и финансам: «Дебютное размещение на СПБ Бирже открывает для компании новые возможности масштабирования производства и укрепления позиций на рынке. Средства, привлеченные в результате выпуска, позволят нарастить производство востребованной продукции и закрыть потребность рынка в отечественных решениях. Благодарим организаторов размещения и МСП Банк за поддержку в реализации столь знакового проекта для компании».

Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка: «Мы рады, что дебютный выпуск биржевых облигаций АО «ХимМед», организатором которого выступил СПБ Банк, вызвал высокий интерес инвесторов. Размещение прошло на СПБ Бирже. Совокупный спрос инвесторов существенно превысил заявленный объем выпуска. В ходе сбора книги было подано более 2 700 заявок на покупку облигаций, около половины из них — от розничных инвесторов. Активный спрос был как со стороны частных, так и институциональных инвесторов».

Для повышения информированности предпринимателей о возможностях фондового рынка для привлечения финансирования Корпорация МСП запустила на цифровой платформе МСП.РФ специальный обучающий курс для малого и среднего бизнеса. Также МСП Банк и РБК Инвестиции реализовали совместный проект «МСП на бирже». Кроме того, действуют меры компенсации затрат на выпуск облигаций (до 3 млн рублей) и субсидии на выход на биржу, что снижает барьеры для эмитентов МСП.

комментариев

Текущая ситуация на бирже

Индекс Мосбиржи накануне вновь протестировал отметку 2300 п., но закрепиться выше не смог. Поддержку рынку оказывает рост нефтяных котировок, но заявления политиков остужают пыл быков. Без новых драйверов к росту пройти зону сопротивления на 2300-2370 пп. будет непросто. Вчера дополнительную пищу для размышлений дали свежие данные по инфляции и бюджету.

🧮 Росстат представил недельные данные по инфляции, зафиксировав рост цен на 0,05%. В годовом выражении показатель стабилизировался на отметке 6,3%. Завтра ЦБ проведет очередное заседание, и рынок склоняется к сохранению ключевой ставки. При этом дефицит федерального бюджета за январь-август достиг 5,8 трлн рублей, тогда как расходы выросли на 14,7% год к году. В августе даже был зафиксирован профицит, но этого едва ли хватит для полноценного разворота тренда.

🏦 Сбер представил результаты по РСБУ с января по август, сообщив о росте чистой прибыли на 19% до 1,3 трлн рублей, вследствие расширения процентной маржи. В то же время настораживают сильный рост резервов и стагнация в комиссионных доходах, и на этом фоне в августе темп прироста прибыли уже замедлился до 14,2%. Осенью мы можем увидеть дальнейшее замедление темпов роста прибыли, поэтому защитным банковский сектор я бы не назвал.

🛢 Цены на нефть марки Brent достигли трехмесячного максимума и пытаются закрепиться за психологической отметкой $100 за баррель. В то же время Argus рапортует о средней стоимость Urals на начало сентября в $80. Дисконт сохраняется, но средняя цена вполне интересная как для бюджета, так и для наших нефтяников. Татнефть и Газпромнефть могут заметно улучшить свои финрезультаты во втором полугодии.

🌾 Поставки российских удобрений в Индию в первом полугодии выросли на 20% год к году. В прошлом году экспорт в эту страну достиг около 6 млн тонн, увеличившись в шесть раз за пять лет. Для ФосАгро и Акрона это хороший сигнал: индийский рынок постепенно становится одним из ключевых направлений сбыта. Правда, крепкий рубль по-прежнему съедает часть экспортного эффекта.

🏦 МГКЛ представил операционные результаты за первые восемь месяцев, сообщив о росте выручки в 2,4 раза до 34,3 млрд рублей. Это больше, чем компания заработала за весь прошлый год. Драйверы роста - оптовая торговля драгметаллами на фоне рекордного спроса на золото на внутреннем рынке и ресейл направление. Высокая оборачиваемость подтверждает, что экосистема работает - направления действительно органично дополняют друг друга, а не просто сосуществуют.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Если утренний брифинг оказался полезен - ставьте лайк, продолжу регулярно радовать вас новым контентом.
$SBER $PHOR $AKRN $TATN $SIBN

комментариев