СТАВКА ДУШИТ БИЗНЕС. ВИДИМО, ТАК И ЗАДУМАНО?
Спойлер: нет, или узнаем 20-го марта.
Высокая ставка уже сделала своё дело, спрос охладили, инфляционные ожидания привели в чувство, паника ушла. Миссия выполнена.
Но нет. Мы продолжаем держать бизнес в морозилке.
В 2024 году компании тратили на обслуживание долга около 25% прибыли. Уже к середине 2025 года – 35–36%. Если в 2026 не продолжить снижение, половина прибыли будет уходить банкам — ПОЛОВИНА! То есть бизнес работает, инвестирует, рискует, создаёт рабочие места, чтобы аккуратно перевести деньги в финансовый сектор. Почти как налог. Только без слова «налог».
Стоимость капитала сегодня выше средней рентабельности большинства отраслей. Это означает простую вещь: инвестировать бессмысленно. Любой долгосрочный проект при такой ставке выглядит как добровольный акт мазохизма.
Мы фактически перераспределяем доход из реального сектора в финансовый. А потом удивляемся, почему это у нас инвестиционный цикл тормозит.
Рациональная траектория очевидна: снижать ставку в первом полугодии на 0,5–1 п.п. на каждом заседании. К лету увидим 12,5-13%. Затем пауза и оценка эффекта. Если инфляция остаётся под контролем, к концу года получим 10-11%. И это не «разгон инфляции». Это возвращение к экономике кислорода.
Пока же мы наблюдаем редкий эксперимент: можно ли задушить инвестиции и при этом ждать экономического роста. Нет? Ответ получим в следующую пятницу.
https://t.me/ifitpro
#ставка
Посты по ключевым словам
🌞Выплата купона в июле
20 июля 2026 года Группа компаний «А101» исполнила обязательства по выплате 26-го купонного дохода по выпуску облигаций А101 БО-001Р-01.
$RU000A108KU4
📊Процентная ставка фиксированного купона: 17% годовых. Срок обращения до мая 2027 года.
🗓️Следующая выплата по графику: 19 августа 2026 года. Сроки зачисления купонов зависят от условий вашего брокера.
P.S. В настоящее время в обращении находятся три выпуска биржевых облигаций Группы компаний «А101».
#А101Сегодня в 6:50
Отскок состоялся: рынок умеет не только падать. Что на самом деле происходит?
На рынке начался отскок — дивидендные отсечки позади, участники сокращали плечи и закрывали шорты. Но называть это полноценным ростом пока рано: фундаментально почти ничего не изменилось, просто исчез тот самый навес продаж, который давил на рынок последние недели. Также вчера удалось достаточно успешно снять перепроданность — недельный RSI был на отметке 13,0, что ниже даже кризисных уровней октября 2008 (13,2) и февраля 2022 (15,2).
Дивиденды по всем прошедшим отсечкам составят более триллиона рублей. Половина уйдет государству, половина — на брокерские счета. По мере поступления этих средств рынок акций может получить временную поддержку. Но на этом позитив, пожалуй, исчерпывается — сегодня выходят данные по инфляционным ожиданиям, и здесь возможны сюрпризы.
Отскоку способствует и геополитический фон. МИД РФ подтвердил, что прорабатывается встреча Лаврова и Рубио в Маниле, куда глава МИД России отправится 21–23 июля. Плюс Financial Times сообщила о «коллапсе» поддержки новых санкций ЕС против России — страны устали от мер, бьющих по их собственным компаниям. В Брюсселе уже обсуждают три сценария, включая полный отказ от 21-го пакета.
Среди позитива — заявление хуситов о возможной блокировке проливов для судов Саудовской Аравии. Эскалация вокруг Ирана и США также нарастает, что держит нефтяные цены в тонусе. А российские НПЗ постепенно возвращаются к продажам топлива на биржу — в вопросе топливного кризиса замаячила надежда.
На долговом рынке — резкий рост цен ОФЗ после приостановки аукционов Минфином. Минфин и раньше отменял аукционы, чтобы снизить давление на длинные выпуски после ужесточения риторики ЦБ 19 июня. В прошлую среду попытался разместить флоатер, но аукцион не состоялся.
Что по ставке: Текущие цены уже закладывают сохранение ставки. При этом вероятность снижения выглядит выше вероятности повышения. Так что математическое ожидание от заседания ЦБ остается позитивным: нейтральный сценарий уже учтен, а более мягкий сигнал может дать импульс к продолжению восстановления.
Меня интересует не столько сам отскок, сколько устойчивый тренд. После столь затяжного падения одной причины для роста недостаточно — должно сработать комбо. Как и к падению, которое стало результатом идеального шторма.
Но не спешите записывать меня в ряды вечных оптимистов. Да, отскок случился, но я прекрасно понимаю, что это лишь техническая коррекция на фоне снятой перепроданности. Дальше все будет зависеть от двух привычных переменных — геополитики и риторики ЦБ. По сути, рынок живет от одного заседания к другому в надежде услышать нужные слова.
Показателен пример Китая, где два госфонда выкупили акции на $9 млрд, чтобы остановить падение после двухнедельного обвала. Это классический китайский сценарий: государство заходит ровно в том объеме, чтобы прервать негативную динамику. Нам до такого, увы, далеко.
Из корпоративных новостей:
Северсталь #CHMF опубликовала результаты за второй квартал: год к году продажи металлопродукции выросли на 9%. Выручка упала на 9%, EBITDA — на 38%, чистая прибыль — на 74%. Рентабельность составила 14%. Компания не выплатит дивиденды за второй квартал.
Банк ДОМ PФ #DOMRF по итогам первого полугодия: объём портфеля превысил 8 трлн ₽, с начала года заключены 93 новые сделки на 6 млн квадратных метров.
Газпром #GAZP в мае нарастил экспорт трубопроводного газа в Турцию на 6,6% г/г, до 1,27 млрд куб. м, сохранив долю в 34,9% от общего импорта Турции.
По итогам прошлого года Китай приобрел рекордные 9,799 миллиона тонн отечественного СПГ — на 18,3% больше, чем в 2024 году, и в 51 раз больше, чем в 2015 году.
• Лидеры: ЕвроТранс #EUTR (+101,8%), ЭсЭфАй #SFIN (+49%), Whoosh #WUSH (+22%), РусАгро #RAGR (+20%).
• Аутсайдеры: Озон #OZON (-5,75%), Циан #CNRU (-0,57%).
Если хотите больше полезного контента и свежих разборов, заглядывайте ко мне в телеграм-канал и Мах — там много всего интересного.
'Не является инвестиционной рекомендациейСегодня в 5:51
Северсталь. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #CHMF
Текущая цена: 558.6
Капитализация: 468 млрд
Сектор: Черная металлургия
Сайт: https://severstal.com/rus/ir/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - убыток LTM
P/BV - 0.88
P/S - 0.71
ROE - убыток LTM
ND/EBITDA - 0.87
EV/EBITDA - 5.49
Акт/Обяз - 2.48
Что нравится:
✔️выручка выросла на 20.6% к/к (140.6 → 169.6 млрд);
✔️чистая прибыль выросла с 57 млн до 4.1 млрд;
✔️хорошее соотношение активов и обязательств;
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF, но улучшился на 26.8% к/к (-41.4 → -30.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 43% к/к (61.9 → 88.4 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.53 до 0.87;
✔️нетто фин расход увеличился на 8.4% к/к (1.5 → 1.6 млрд);
Дивиденды:
При соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%.
Компания не будет выплачивать дивиденды за 2 кв 2026 года.
Мой итог:
Операционные результаты.
Производство (в млн т):
- чугун -1.8% к/к (2.891 → 2.84);
- сталь +2.4% к/к (2.224 → 2.79);
Производство стали постепенно восстанавливается и объем самый высокий за последние 5 кварталов.
Продажи (в млн т):
- металлопродукция +15.2% к/к (2.63 → 3.03);
- чугун и слябы +15.2% к/к (0.33 → 0.38);
- коммерческая сталь +9.9% к/к (1.11 → 1.22);
- продукция с ВДС +21.2% к/к (1.33 → 1.18);
- железная руда 3м лицам +76.2% к/к (0.42 → 0.74).
Заметно, что продажи лучше прошлого квартала. Да и вообще отчетный квартал по продажам один из самых сильных за последние 3 года. Доля продукции с ВДС сломила тренд и перешла к росту (50 → 45 → 45 → 47%).
Также приостановилось снижение выручки. Результаты все еще слабее даже 2025 года, но хотя бы есть рост относительно прошлого квартала. Прибыль тоже выше 1 квартала. Помимо выручки помогли улучшение операционной рентабельности с 4.1 до 6% и меньший убыток по курсовым разницам (-1.8 млрд vs -3.6 млрд в 1 кв 2026). Правда стоит отметить, что в прошлом квартале вместо начисления налога было восстановление.
FCF остается отрицательным на фоне такого же отрицательного OCF, но ситуация чуть стала лучше. OCF вырос на 60.1% г/г (-12.6 → -5 млрд), кап. затраты снизились на 12.1% (28.8 → 25.3 млрд). Ожидается, что Capex за 2026 год составит 112 млрд (за 1 полугодие 54.1 млрд), а в 2027 уменьшится до 85 млрд.
Долговая нагрузка подросла как за счет увеличения долга, так и за счет снижения EBITDA.
Северсталь подтвердила прогноз производства в 2026 году на уровне 11.2-11.3 млн тонн стали (примерно на 0.5 млн тонн выше 2025 года). Данные за 2 квартал в отличии от прошлого уже более попадают в озвученные планы. Хотя пока это не говорит ни о чем.
Из позитивных новостей рост цен в июле на горячекатаный рулон в портах Черного моря до 551$ (максимум с августа 2024 года). Но в остальном пока нет каких-то значимых сигналов о начале разворота цикла. Компания ожидает, что потребление стали в текущем году будет в районе 34-35 млн т (что ниже 2025 с 38 млн т), а в 2027 - 36 млн т. Статистика погрузки РЖД по черным металлам тоже пока не обнадеживает (за 1 пол 2026 -13.5% г/г, 26.7 → 23.1 млн. т). Конфликт вокруг Ормузского пролива снова начинает разгораться, а значит риск в виде мирового энергокризиса остается в силе. Динамика снижения ключевой ставки сильно притормозила и теперь про 12% на конец года говорить уже не приходится. Если только СВО внезапно закончится, но пока и это из рода фантастики.
При всем этом, если у вас есть цель собрать долгосрочный портфель, то текущие уровни выглядят уже очень интересно. Рано или поздно цикл развернется в обратную сторону, как уже было не раз, а там можно снова увидеть четырехзначное значение цены. А с учетом снижения в следующем году кап. затрат есть немалая вероятность, что через 1.5 календарных года Северсталь вернется к выплате дивидендов (компания ожидает получение положительного FCF с 2027 года).
Акции компании держу в портфеле с долей в 5.19% (лимит - 5%). Прогнозная справедливая стоимость - 861 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналуСегодня в 4:37
📢Представляем новый выпуск бюллетеня по ЦФА от Cbonds за июнь
🔴 Объем рынка ЦФА, находящихся непосредственно в обращении на июнь, составил 300 млрд руб. при 1214 выпусках.
🔴 Квази-облигационные ЦФА как и раньше формируют подавляющую долю рынка. Объем новых ЦФА составляет 226 млрд руб. при 262 выпусках.
🔴 К июню количество эмитентов выросло до 438. Для сравнения: на конец 2025 года эмитентов было 375. Доля эмитентов ЦФА, не выпускавших облигации осталась равной приблизительно 70%.
👉 Полную версию материала можно изучить здесь.
📌 Раздел по ЦФА на Cbonds – здесь.Вчера в 6:04
Аэрофлот. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #AFLT
Текущая цена: 29.21
Капитализация: 114.6 млрд
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://ir.aeroflot.ru/ru/shareholders-and-investors/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 1.72
P/BV - 3.36
P/S - 0.13
ROE - 195.5%
ND/EBITDA - 2.33
EV/EBITDA - 2.82
Акт/Обяз - 1.05
Что нравится:
✔️выручка выросла на 5.7% г/г (190.2 → 201.1 млрд);
Что не нравится:
✔️FCF снизился на 53.1% г/г (22.1 → 10.4 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 1.5% к/к (534.9 → 542.9 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.11 до 2.33;
✔️нетто фин расход -16.4 млрд против расхода +1.3 млрд в 1 кв 2025;
✔️чистый убыток -11.9 млрд против +26.9 млрд в 1 кв 2025;
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Целевой уровень доли прибыли, рекомендуемой к направлению на выплату дивидендов, установлен в размере 50% скор. чистой прибыли по МСФО.
По данным сайта Доход дивиденд за 2026 год может составить 5.29 руб (ДД 18.11% от текущей цены).
Мой итог:
Из-за позднего обзора можно доступны уже операционные показатели за 1 пол 2026 (г/г):
- пассажиропоток +0.03% (25.92 → 25.99 млн чел);
- средняя занятость кресел (89.1 → 90.9%);
- перевозка грузов -3.7% (105.8 → 102 тыс т);
- грузооборот -2.7% (483.8 → 470.6 млн. ткм);
- тоннокилометраж +5.2% (6.8 → 7.2 млрд ткм);
- количество рейсов -0.7% (170.5 → 169.3 тыс).
Если смотреть по составляющим, то в каждом показатели рост в международных рейсах и минус во внутренних.
Выручка по сегментам (г/г):
- регулярные перевозки +6.1% (177.3 → 188.2 млрд);
- чартерные перевозки +0.6% (1.2 → 1.2 млрд);
- грузовые перевозки -8% (7.6 → 7 млрд);
- прочая выручка +9.7% (4.2 → 4.8 млрд).
За квартал получен убыток по причине падения операционной рентабельности с 10 до 0.9% (выросли прямые опер. расходы и заметно просели прочие опер. доходы) и появления нетто фин расхода (18.4 → -16.4 млрд).
FCF сократился на фоне более сильного снижения OCF в абсолютных цифрах (-52.6% г/г, 52 → 24.6 млрд) в сравнении с кап. затратами (-52.3% г/г, 29.9 → 14.3 млрд). За счет роста долга увеличилась долговая нагрузка за квартал.
В перечне ограничивающих факторов, которые озвучивались в прошлом обзоре (санкционное давление, недостаточное количество воздушных судов, ограничение международных перелетов из-за ситуации на БВ) произошла ротация. С июня возобновились регулярные рейсы в Дубай, но появилась проблема с авиакеросином и ценами на него. Удары по нашим перерабатывающим мощностям стали сказываться. Хотя конфликт на БВ снова разгорается, так что, возможно, рейсы в эту сторону снова будут отменены.
Об ослаблении санкционного давления пока речи не идет. По восстановлению авиасообщения с США никаких сдвигов. Выпуск отечественных самолетов также происходит медленно, поэтому пока все выглядит так, что в ближайшие годы скорость выбытия перевозных мощностей будет быстрее, чем поступление новых бортов в парк.
Судя по операционным показателям за 1 полугодие ожидать какого-то положительного результата во 2 квартале не стоит. Скорее всего, мы увидим рост выручки в сочетании с итоговым убытком на фоне увеличения операционных расходов. P/E сейчас выглядит обманчиво дешевым, но почти наверняка во 2 квартале он будет уже либо очень высоким, либо вообще отрицательным из убытка LTM. Аэрофлот смотрится как явный бенефициар окончания СВО, но, к сожалению, пока все только идет по пути эскалации. Поэтому идеи в компании сейчас нет.
По этой причине акций Аэрофлота нет в портфеле и покупку не рассматриваю.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналуВчера в 6:00
Черный понедельник: есть ли надежда остановить дальнейший обвал рынка?
Российский рынок акций продолжает удивлять своей иррациональностью. Инвесторы настолько поглощены тревогой, что перестали замечать очевидные позитивные сигналы — удорожание нефти и ослабление рубля не оказывают привычной поддержки.
Индекс МосБиржи с пугающей скоростью обновляет минимумы: за неделю он потерял почти 9%, закрывшись на отметке 1956 пунктов, а на вечерней сессии уходил к 1937. С начала марта рынок обвалился уже на треть.
Давление усилится: дивидендные гэпы по Сберу, ВТБ, ДОМ РФ и Ростелекому в сумме уронят индекс еще примерно на 47 пунктов. На торгах выходного дня банковский сектор пытался отыграть гэп, но хватит ли сил на отскок в основную сессию — большой вопрос. По-моему, Сбер выглядит интереснее ниже 240 рублей, а текущие цены на фоне накопившихся проблем не кажутся максимально привлекательными.
В начале недели возможен технический отскок — акции действительно сильно перепроданы. Но хватит ли сил у рынка, когда фундаментально все против: геополитика, санкции и жесткая риторика ЦБ. Шансов на снижение ставки в этот раз почти нет, максимум — пауза с жестким сигналом. Более того, обновленный макропрогноз регулятора может оказаться важнее самого решения по ставке.
Нефть за неделю заметно подорожала на фоне эскалации на Ближнем Востоке: США усилили удары по Ирану и объявили блокаду портов, Иран атакует американские базы, движение по Ормузскому проливу практически остановлено. Иранцы уже пригрозили перекрыть еще и Баб-эль-Мандебский пролив, что может вызвать новый скачок нефтяных цен. Это могло бы поддержать рынок, но сейчас инвесторы игнорируют и это.
Тем временем в США обсуждают новый законопроект о «адских санкциях» против банков, энергетики и покупателей российской нефти, но Трамп хочет сохранить за собой право вето на их введение. В ЕС, напротив, обсуждение 21-го пакета забуксовало — споры вокруг СПГ и потолка цен в $44,10 за баррель, который продлили до 23 июля.
Заседание ЦБ станет ключевым триггером. Недельная инфляция замедлилась до 0,17%, но топливные риски никуда не делись. Жесткий сигнал регулятора может обрушить индекс к новым минимумам. Падать есть куда: февраль 2022 года — 1681 пункт, сентябрь 2022-го — 1841. Так что ловить дно сейчас — занятие рискованное.
Последняя недельная свеча оказалась самой большой за весь период падения — это может говорить о скором техническом отскоке или, наоборот, об ускорении обвала.
В ближайших постах планирую подробно разобрать свою стратегию на текущую неделю: покажу, какие бумаги уже находятся в портфеле и в каких активах готов наращивать позиции. Подход у меня преимущественно консервативный, поэтому основу портфеля составляют облигации — здесь и длинные ОФЗ, и корпоративные выпуски, и бумаги из сегмента ВДО. Впрочем, долговой рынок сейчас тоже далёк от стабильности, и я не исключаю, что отдельные позиции могут создать избыточную волатильность.
Триггеры для нарастания дефолтов множатся, и к чему это может привести, я тоже хочу отдельно разобрать. Именно поэтому на этой неделе планирую расстаться с выпусками двух эмитентов — для меня они перестали соответствовать приемлемому уровню риска, и дальнейшее удержание выглядит неоправданным. Следите за обновлениями: постараюсь изложить всё максимально предметно и без воды.
• Лидеры: Астра #ASTR (+6,1%), Транснефть #TRNFP (+5,4%), ВТБ #VTBR (+2,3%), Совкомфлот #FLOT (+2,2%).
• Аутсайдеры: Whoosh #WUSH (-9,9%), ЕвроТранс #EUTR (-9%).
20.07.2026 - понедельник
• #CHMF операционные и финансовые результаты за 1П 2026 года
• #TRNFP закрытие реестра по дивидендам 204.17 руб
• #SBER закрытие реестра по дивидендам 37.64 руб
• #VTBR закрытие реестра по дивидендам 9.71 руб
• #RTKM закрытие реестра по дивидендам 2.71 руб
• #BAZA закрытие реестра по дивидендам 7.2 руб
Если хотите больше полезного контента и свежих разборов, заглядывайте ко мне в телеграм-канал и Мах — там много всего интересного.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 5:32
Ключевая ставка и рынок: «Ваши ожидания – это ваши проблемы!», часть 5
Ну, и как вишенка на торте, цены на топливо. На рис. 5 приведен график индекса цен на бензин в России за десять лет (нижний график на рис. 5) в сравнении с графиками ключевой ставки (верхний график) и инфляцией в России (график в середине).
Понятно, что цены на топливо в стране растут далеко не первый месяц и сейчас экстремально высоки, и это неминуемо сказывается на инфляции. Но тут интересно другое. В апреле-июне 2022 г. точно такой же резкий скачок цен на бензин был успешно ликвидирован резким поднятием ключевой ставки, вместе с общим всплеском инфляции тогда.
А вот рост цен на бензин в 2025-2026 сильным поднятием ставки в 2025 году остановить не удалось совсем, в отличие от инфляции. Это показано на рис. 5 стрелками. После роста ставки в 2024-2025 гг. (зеленая стрелка на графике ставки) инфляция в итоге пошла вниз (красная стрелка на графике инфляции), а вот цены на топливо пошли дальше вверх и продолжили расти уже в текущем году (зеленая стрелка на графике цен на бензин). И если уж бензин растет так при высокой ставке, что будет с ценой на него, если ставку продолжить активно снижать? Словом, и тут можно понять настороженность ЦБ.
Итак, что же получается в итоге? А получается, что все те проинфляционные факторы в российской экономике, о которых говорит ЦБ, и которые перечислены в начале этой статьи, действительно подтверждаются, исходя из приведенных графиков и диаграмм. И очень осторожная политика смягчения ставок, проводимая ЦБ, представляется вполне обоснованной.
А что же ожидания рынка и его реакция на решение ЦБ? Тут только можно вспомнить легендарную фразу футболиста Андрея Аршавина: «Ваши ожидания – ваши проблемы!»
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ18 июля
