🚀 Самые доходные облигации в юанях. Доходность до 19% годовых

Газпром. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #GAZP
Текущая цена: 96.5
Капитализация: 2.28 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://www.gazprom.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - 1.83
▫️ P/BV - 0.12
▫️ P/S - 0.23
▫️ ROE - 6.3%
▫️ ND/EBITDA - 1.92
▫️ EV/EBITDA - 2.6
▫️ Акт/Обяз - 2.51

Что нравится:

▫️ рост выручки на 14.8% г/г (2.18 → 2.5 трлн);
▫️ положительный FCF +8.5 млрд против -20.1 млрд во 2 кв 2025;
▫️ чистый долг вырос на 3.4% к/к (6.21 → 6.42 трлн), но ND/EBITDA улучшился с 2.03 до 1.92;
▫️ нетто фин доход +88.6 млрд против расхода -60.5 млрд за 1 кв 2026;
▫️ чистая прибыль выросла на 63.9% г/г (340.1 → 557.2 трлн);
▫️ деб. задолженность снизилась на 16.2% к/к (1.38 → 1.15 трлн);
▫️ хорошее отношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

▫️

Дивиденды:

Выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО скор. на курсовые разницы и обесценение активов. Дивиденды могут быть меньше, если отношение ND/EBITDA > 2.5.

По прогнозам дивидендов за 2026 год не ожидается.

Мой итог:

Выручка по сегментам за 2 квартал (г/г в млрд ):
▫️ газовый бизнес +15.4% (1206 → 1394 млрд);
▫️ нефтяной бизнес +17.2% (959 → 1124 млрд);
▫️ электро-энергетический бизнес +15% (131 → 151 млрд);
▫️ прочее -3.3% (40 → 39 млрд).

В сравнении с прошлым годом доля внутренних продаж в газовом бизнесе изменилась с 28.3 до 27.6%, в нефтяном - с 53.9 до 48.8%. Логично предположить, что компания во 2 квартале получила больше экспортной выручки на фоне хорошей конъюктуры, связанной с ситуацией вокруг Ормузского пролива. За полгода общая выручка увеличилась на 6.3% г/г (4990 → 5302 млрд).

Чистая прибыль выросла сильнее выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 15.8 до 23.4% и снижения эф. ставки налога на прибыль (22% vs 26.1% во 2 кв 2025). За полгода прибыль снизилась на 9.8% г/г (1034 → 933 млрд).

За 2 квартал FCF положительный в отличии от 2025 года, благодаря более сильной динамики снижения кап. затрат (-14.9% г/г, 504.5 → 429.5 млрд) в сравнении с OCF (-9.6% г/г, 484.4 → 438 млрд). Вообще, на весь год Capex планируется в размере 2.7 трлн (за 1 пол получается 31% от этой суммы), так что все кап. затраты еще впереди. Хотя, возможно, это сумма с учетом капитализированных процентов, которых за полгода набралось уже 350 млрд. Тогда Газпром "идет" примерно по графику.

Долговая нагрузка продолжила снижаться и ND/EBITDA наконец-то ушел ниже 2. Хотя все же сумма долга смущает.

2 квартал получился лучше субъективных ожиданий, поэтому и ожидаемая прибыль за весь года стала больше (примерно 1.74 трлн). Это дает P/E 2026 = 1.31. Если бы компания заплатила 50% от чистой прибыли, то дивиденд мог бы составить 36.7 руб (ДД 38.06% от текущей цены). Но пока это выглядит каким-то фантастическим раскладом. Большинство аналитиков вообще не ждет дивиденд за 2026 год с учетом имеющейся немалой долговой нагрузки и будущих затрат на проекты.

С одной стороны, Газпром стоит очень дешево для такого уровня компании. Даже если фактическая прибыль по году будет меньше, то форвардный P/E не превысит 1.5 при стоимости примерно в 0.3 баланса. Есть планы поставок в Китай по дальневосточному маршруту с объемом 12 млрд куб м в год, плюс увеличение поставок по Силе Сибири до 44 млрд куб.

С другой стороны, эти дополнительные объемы примерно соответствуют тем, что могут выпасть, если ЕС действительно откажется от газа, поступающего сейчас по Турецкому потоку, с осени 2027. Воспользоваться текущей ситуацией в ЕС (низкая заполненность ПХГ и высокие цены на газ) не получится в полной мере, так как уже почти уперлись в пропускную способность Турецкого потока, а в перезапуск ветки Северного потока не верится. Наверное, будут увеличены поставки СПГ, но вряд ли в каких-то значимых объемах.

Да, есть (а точнее будет) "Сила Сибири - 2", который теперь называется "Сила Байкала". Но это проект долгосрочный, который изначально "принесет" повышенный Capex и только после нескольких лет уже прибыль. Плюс по нему пока не получается окончательно договориться с Китаем.

Акций компании нет в портфеле.

Прогнозная справедливая стоимость - 122 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

▫️ мой канал в Telegram