🖤Охлаждение экономики или деградация?
В конце прошлого столетия МВФ предписал Центробанкам мира следовать таргетированию инфляции. Т.е. определить значение инфляции и преследовать его в своей политике. Для реализации политики нужны инструменты. МВФ их центробанкам предоставил, где главным инструментом была ключевая ставка.
Первым таргетировать инфляцию начал банк Новой Зеландии в 1990 году. За ним Канады, Великобритании, Швеции и еще много кто. ЦБ РФ начал таргетировать инфляцию в 2014 и поставил таргет 4%. Возникла закономерность, что в развитых странах таргет находится в районе 1-3%. В развивающихся странах - до 6%. В 2023 году 47 стран проводили таргетирование.
🩶Зачем нужно таргетирование?
МВФ в своих документах указывает, что инфляция – это результат перегрева экономики. Если перегревается, значит надо охладить, чтобы не взорвалась. Чтобы охладить, надо повысить ключевую ставку. А из-за чего начинается перегрев? Из-за превышения спроса над предложением. Тогда надо повышать ключевую ставку, и деньги из потребления перетекут в депозиты. Т.е. население войдет в режим накопления.
Замечу, что инфляция ниже таргета была в России только 2 раза – в 217 году 2,5% и в 2019 – 3,0%. Все остальное время она была сильно выше 4%. Например, в 2015 году 12,9%. Самая низкая ключевая ставка была с июля 2020 по март 2021 - 4,25%. Самая высокая – октябрь 2024 – июнь 2025 – 21%.
На дату поста (10.07.2026) ставка в России 14,25%. Выше только на Украине, в Анголе, Египте, Эфиопии, Малави, Нигерии, Турции, Зимбабве, Йемене, Сьерра-Леоне, Афганистане и Иране. Товарищи, нам не стыдно находиться в этом списке? Мы, получается, страна с самой высокой ключевой ставкой в мире.
🩶Как раз с 2014 года, с начала таргетирования инфляции, в России в экспертных, бизнесовых, чиновничьих кругах звучат заявления что у нас запретительно высокие ставки. Т.е. они запрещают инвестиции в экономику и держат население в состоянии перманентного откладывания.
Если ключевая ставка – это инструмент торможения экономики, а она у нас самая высокая, то значит, у нас должен быть самый низкий рост экономики? Да, у нас самый низкий рост экономики. МВФ сам приводил статистику, что в период 2013-2025 среднегодовые темпы роста реального ВВП (это тот, из которого вычли инфляцию) в следующих странах следующий:
1. Россия 1,46%.
2. США 2,41%.
3. Китай 5,93%.
4. Вьетнам 6,05%.
5. Индонезия 4,42%.
МВФ нас назначил не в развитые страны, а в развивающиеся страны. Но статистику показывает такую, как будто бы мы не развивающаяся страна, а деградирующая.
И ставки у вышеперечисленных стран были всегда ниже Российских.
🩶Специалисты, не относящиеся к МВФ, говорят, что высокие ставки не снижают инфляцию, а подавляют экономический рост. И правильно говорят, ведь цифры это и показывают. А еще они говорят абсолютно очевидную вещь: снижать инфляцию можно не подавлением спроса, а наращиванием предложения. А для этого ЦБ РФ должен действовать с точностью да наоборот – не повышать ключевую ставку, а понижать ее.
Благодаря низким ставкам бизнес может расширять производство и предоставление услуг. Благодаря низким ставкам потребитель может позволить себе купить это предложение. Спрос и предложение в конце концов уравновешиваются и приводят к снижению стоимости, снижению инфляции.
Знаете, в чем ужас этой идеи? Ее не проходят в современном «Экономикс», ее проходят в советской «Политэкономии». Это ужас для современной власти.
Интересно, что в 2025 году МВФ сам доложил, что политика таргетирования инфляции оказалась неэффективной. Буквально пересмотрели свою политику. Провели исследование. Взяли 70 центробанков. 33 из них вели таргетирование. 37 не вели. Оказалось, что разницы в успехах между ними не было.
Кто вел таргетирование? Россия, Япония, Индонезия, Чехия, Канада, Израиль, Исландия. Кто не вел таргетирование? США, Китай, Швейцария, Вьетнам, Сингапур, С. Аравия, ОАЭ.
Основанием для пересмотра политики МВФ последних 35 лет послужил скачок инфляции в мире 2022 года. В России тогда инфляция была 12%, в Англии 10,5%, в ЕС 10,4%. Тогда МВФ поняли, что причиной инфляции может быть не повышение спроса, а падение предложения. Что не надо подавлять спрос, а надо стимулировать предложение. Что не надо повышать ставки, а надо их понижать.
🖤Хорошо. МВФ сам признал таргетирование инфляции неэффективной. Почему ЦБ РФ не отменяет эту политику? Начальство сказало, что охлаждение экономики делается не так. Почему слова начальства не приняты к сведению? А может быть у нас не охлаждение экономики делается, а ее деградация?
Посты по ключевым словам
Ключевые ставки ЦБ (НБ) в республиках бывшего СССР в сентябре 2026 г.
В 10 из 11 стран ставка превышает фактическую инфляцию. Наибольшая разница в представленном срезе наблюдается в Украине 7,90 п.п., Узбекистане 7,80 п.п. и России — 7,70 п.п. В Кыргызстане ставка и инфляция находятся примерно на одном уровне 12%.
При этом действия регуляторов различаются. Украина, Молдова и Армения повышают ставки. Казахстан снижает ставку, Беларусь — снижала её в июне. Россия, Узбекистан и Грузия сохраняли уровень ставок. В Азербайджане смягчение происходило через снижение нижней границы процентного коридора.
Единого процентного цикла в регионе нет. Снижение ставки может сочетаться с сохранением сдерживающих денежных условий, а высокая номинальная ставка не всегда означает большой запас относительно инфляции. Оценки характера ДКП являются формальными по признаку разницы между ставкой и прошлой инфляцией.
Туркменистан исключён из-за закрытости экономики и недостатка открытых данных. Литва, Латвия и Эстония также не входят в выборку.29 сентября
Инфляция и ОФЗ ИН
Рост ОФЗ, которая имеет поправку на инфляцию за год более 20%
И это без учёта купонов.
Штирлиц никогда не был так близок к провалу или почему реальная инфляция никакие не 6%
$SU52005RMFS426 сентября
Ставка ещё не победила инфляцию в голове инвестора: что делать с кэшем и ОФЗ
11 сентября ЦБ впервые за десять заседаний не снизил ключевую ставку. Она осталась 14%. Следующее опорное заседание — 23 октября.
Формально цикл смягчения с пика 21% уже прошёл большой путь. Фактически у части инвесторов в голове до сих пор «цены скачут на 15%», поэтому кэш кажется единственным безопасным местом, а ОФЗ — либо скучными, либо опасными: длинные могут просесть.
Разберём не лозунг, а расклад.
Ключ сейчас 14%. Годовая инфляция около 6,2–6,3% — выше цели в 4%, но это не «пятнадцать». Прогноз ЦБ на 2026 год: 6–7%, к цели 4% регулятор целится в 2027-м. При этом инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе, а «наблюдаемая» инфляция в том же опросе — 15,1%. Люди смотрят на ценник, не на ИПЦ.
Максимальная ставка вкладов в топ-10 банках держится около 13%. Короткие ОФЗ-ПД с горизонтом до двух лет дают примерно 12,3–14,4%. Длинные бумаги на пять лет и дальше — около 16,0–16,5% к погашению, то есть выше ключа. Индексируемые ОФЗ-ИН предлагают реальную доходность ориентировочно 7,2–8,5% сверх роста цен.
Зазор огромный: официальная инфляция около 6%, в голове 14–15%. Пока этот зазор жив, человек передерживает кэш, недобирает длинный долг и в конце цикла говорит: «я опять опоздал в облигации».
ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, ожидания и спрос. Население смотрит на бензин, ЖКХ, курицу и отпуск. В сентябре регулятор прямо написал: текущее ценовое давление усилилось, в том числе из-за топлива и разовых факторов. Поэтому пауза на 14% — не победа над инфляцией, а стоп после слишком быстрого снижения.
Для портфеля это означает три вещи.
Первое. Реальная ставка всё ещё положительная: 14% ключа минус 6,3% инфляции — это примерно плюс 7,7 пункта. Это не 2020 год и не «деньги бесплатные».
Второе. Если считать от ощущаемых 15%, реальная ставка около нуля. Отсюда желание сидеть в кэше.
Третье. Рынок ОФЗ уже закладывает, что в 2027-м ставка будет ниже, чем сейчас. Иначе длинные бумаги не торговались бы с доходностью выше 16% при ключе 14%. Кривая крутая.
Это ставка рынка на снижение, а не гарантия снижения.
Кэш и короткий вклад решают одну задачу: ликвидность и право подождать 23 октября или следующий отчёт по инфляции. Что кэш не решает — не защищает покупательную способность на горизонте двух-трёх лет, если ставки пойдут вниз, а вклад придётся перекладывать уже под 11–12%. Он не фиксирует доходность. И создаёт иллюзию контроля: «я ничего не потерял», хотя инфляцию остаток уже ест.
Практическое правило, которым пользуюсь сам. Резерв на три-шесть месяцев расходов — только кэш, накопительный или вклад до полугода. Это не инвестиция. Всё, что сверху и лежит «пока непонятно, куда деть», — уже не кэш, а непринятое решение. Его надо разметить по горизонту.
Дальше — не «какие ОФЗ купить всем», а какую работу бумага должна делать.
Короткие ОФЗ-ПД и флоатеры нужны, чтобы припарковать деньги на 6–18 месяцев и не играть в «угадай, что сделает ЦБ». Флоатер привязан к переменной базе, купон живёт вместе со ставкой, цена менее нервная, чем у длинной бумаги с постоянным купоном. Минус простой: когда цикл снижения ускорится, вы не зафиксируете сегодняшние высокие 16% на пять лет.
Длинные ОФЗ-ПД нужны, чтобы зафиксировать высокую доходность и получить переоценку тела, если рынок поверит в более низкую ставку 2027–2028 годов. Сейчас длинный конец даёт примерно 16,0–16,5% к погашению. На прошлом аукционе выпуск 26249 ушёл с доходностью около 16,14%.
Минус жёсткий. Если 23 октября ЦБ будет ястребом, а инфляция не остынет, цена длинной бумаги просядет. Это не дефолт Минфина — это процентный риск. Кто берёт выпуск 2035–2040 «на все деньги», торгует прогнозом ставки, а не безопасной облигацией.
ОФЗ-ИН — страховка именно от инфляции, а не от ключевой ставки. Реальная доходность сейчас заметно положительная. Имеет смысл как защита той самой «инфляции в голове»: если ИПЦ снова ускорится, номинал подрастает. Если цены спокойно идут к 4%, эта бумага будет выглядеть скучнее флоатера и короткой ПД.
Рабочая рамка для частного инвестора с горизонтом один-три года. Не догма, а каркас.
Резерв и опцион на октябрьское заседание — кэш плюс вклад до шести месяцев, примерно 20–30% свободного рублёвого долга. Держать текущую высокую ставку без большой дюрации — короткие ПД и флоатеры, 30–40%. Фиксация на случай, если цикл снижения продолжится в 2027-м, — средние и длинные ПД на три-семь лет, 20–30%. Страховка от сюрприза по ценам — ОФЗ-ИН, 10–15%.
Кто не готов смотреть просадку тела на 5–10%, длинный конец урезает до нуля и оставляет флоатер с короткой ПД. Это не «упустил ралли». Это соответствие нервной системе.
Три сценария до конца года — без календаря ясновидца.
Базовый. ЦБ в октябре держит 14% или режет символические 25 пунктов. Инфляция до конца года в коридоре 6–7%. Короткие бумаги и флоатеры отрабатывают купон, длинные стоят или слабо растут. Главная ошибка здесь — всё переложить в пятнадцатилетние, «пока не подешевели».
Мягкий. Устойчивая инфляция остывает, ожидания разворачиваются вниз, рынок на 2027 год закладывает ключ ближе к 10–12%, как в базовом прогнозе ЦБ. Тогда длинная ПД даёт и купон, и рост цены. Дюрацию в этом сценарии добавляют траншами, не одним чеком.
Жёсткий. Топливо, тарифы и ожидания на 14%+ не отпускают. ЦБ держит высокую ставку дольше. Длинные ОФЗ ещё раз переоцениваются вниз. Выигрывает кэш и флоатер. Фраза «я купил на все деньги 2040-й по красивой доходности» в этом сценарии — самая дорогая за год.
Ни один сценарий не отменяет простое правило: горизонт бумаги не короче горизонта ваших денег. Если сумма может понадобиться через восемь месяцев, ей не место в выпуске 2038 года.
Что сделать на этой неделе практически. Отделить резерв от денег «в ожидании идеи». Посчитать, какая доля портфеля реально в кэше сверх резерва на жизнь. Если больше 40% при горизонте больше года — это не осторожность, это отложенный выбор. Не выбирать ОФЗ по максимальной цифре в котировках: сначала срок, потом тип — постоянный купон, флоатер или инфляционка, — и только затем конкретный выпуск. И не конвертировать ощущаемые 15% инфляции в торговый план. План строится от ИПЦ, ключа, кривой и вашего срока.
Ставка 14% инфляцию в статистике уже обогнала. Инфляцию в голове — нет. Пока эти две инфляции не сойдутся, кэш будет казаться умнее облигаций. Обычно именно в этот момент цикл по долгу уже перекладывает доходность из «сейчас на вкладе» в «на годы вперёд в бумаге».
Какая доля кэша сверх резерва на жизнь у вас сейчас — и под какой горизонт она лежит?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходность прошлых периодов и текущая доходность к погашению не гарантируют будущего результата. Инвестиции в облигации связаны с процентным и рыночным риском.26 сентября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Индекс МосБиржи $IMOEX по итогам сессии 24 сентября закрылся на 2312,35 пункта, не изменившись за день, индекс РТС снизился на 0,6%, до 857,94 пункта.
Днем индекс проседал до 2291 пункта на предложении Минфина обложить пассивные доходы россиян НДФЛ по ставкам 13-22%.
Хуже рынка торговался Норникель $GMKN , упавший на 4,9%, лидером роста стал Полюс $PLZL , подорожавший на 4%.
Реакция рынка на инициативу Минфина показывает, что инвесторы закладывают рост фискальной нагрузки на доходы от инвестиций.24 сентября
Русал отсудил у Rio Tinto 1,278 млрд$ и 66% медного рудника за 18 млрд$ · Мегановости
1️⃣ Арбитражный суд Дальнего Востока обязал Rio Tinto выплатить Русалу $RUAL 1,278 млрд$ и передать ему 66% в Oyu Tolgoi LLC — операторе четвертого по величине медного месторождения в мире, расположенного в Монголии.
Спор тянется с 2022 года: после введения австралийских санкций Rio Tinto лишила Русал прав на переработку сырья в совместном предприятии Queensland Alumina, где Rio Tinto владела 80%, а Русал — 20%, а иск в австралийских судах Русал проиграл и в апреле 2025 года подал его в российский арбитраж.
Актив Oyu Tolgoi оценивается в 18 млрд$, ожидаемая годовая добыча меди на нем — около 500 тыс. тонн в 2028-2036 годах.
Rio Tinto заявила, что обжалует решение, настаивая на соответствии своих действий международным санкционным режимам.
Российский суд впервые превратил санкционный спор в реальную долю действующего зарубежного актива вместо денежной компенсации, и теперь ключевой вопрос — признают ли это решение Монголия и другие юрисдикции.23 сентября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Индекс МосБиржи $IMOEX 22 сентября вырос на 1,9%, до 2 300,26 пункта, обновив максимум с 16 сентября, индекс РТС прибавил 1,9%, до 861,68 пункта.
В лидерах роста металлурги — ММК $MAGN подорожал на 5,4%, Северсталь $CHMF на 5,2%, АЛРОСА $ALRS на 4,2%, также выросли Ozon $OZON на 3,8% и ВТБ $VTBR на 3%.
Рост идет на ожиданиях позитивных геополитических новостей от Генассамблеи ООН, несмотря на подешевевшую до 98,74$ нефть Brent.
Повторная попытка пробить психологический уровень 2 300 пунктов при дешевеющей нефти показывает, что рост сейчас держится на геополитических ожиданиях, а не на сырьевой конъюнктуре.22 сентября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Акционеры Яндекса $YDEX одобрили дивиденды за I полугодие: 110 ₽ на акцию.
Компания стремится проводить выплаты дважды в год; финальные дивиденды за 2025 год также составили 110 ₽ на акцию.
Повторение размера выплаты делает дивидендный поток понятнее, но не гарантирует таких же сумм в будущем.15 сентября
