Одобрено редакцией

НОВАТЭК: ЧТО БУДЕТ ДАЛЬШЕ? 2 СЦЕНАРИЯ

Китай отказался от поставки модулей СПГ для третьей линии Арктик СПГ-2 всего за несколько дней до доставки. 9 июля судно Wei Xiao Tian Shi с оборудованием на борту прямо на подходе к Мурманску развернулось и взяло курс обратно на Китай.

Давление на отрасль СПГ усиливается

В июне ЕС ввел очередной пакет санкций на российский СПГ. Ограничения в большей степени коснулись Новатэка. С апреля 2025 года компания не сможет заниматься реэкспортом СПГ через Евросоюз. Под запретом оказались также инвестиции, предоставление товаров, технологий и услуг, которые позволили бы завершить проекты Арктик СПГ-2 и начать Мурманский СПГ.

США наложили санкции на китайскую верфь Penglai Jutal Offshore Engineering Heavy Industries за продолжающиеся поставки модулей в Россию. Тогда же китайский производитель установок для сжижения газа Wison New Energies поспешил откреститься от связей с НОВАТЭКом и объявил о прекращении работы с Россией.

Но вот незадача — в это самое время одно судно Wison New Energies уже находилось в пути и даже успело преодолеть бОльшую часть маршрута. Разворот судна — это провал или еще рано хоронить НОВАТЭК? Тут два сценария.

Пессимистичный сценарий: китайская компания боится вторичных санкций и полностью сворачивает сотрудничество.

Оптимистичный сценарий: Wison New Energies продает подразделение, которое занимается строительством модулей для СПГ. Судно развернули, чтобы переоформить контракты с новой компанией, которая будет образована после спин-офф Wison.

Что будет с НОВАТЭКом дальше?

Единственный фактор роста компании был как раз связан с запуском проекта Арктик СПГ-2. В феврале 2024 года НОВАТЭК сообщал, что вторая линия готова более чем на 80%. Планируется, что компания отправит оборудование для второй линии по сжижению природного газа Арктик СПГ-2 из Мурманска в конце июля.

А вот что ждет третью линию — до сих пор остается под вопросом. По портовой статистике видим, что с первой линии Арктик СПГ-2 до сих пор не отправляются партии. Есть проблема с перевалочными терминалами, которые попали в список SDN. Подписанные договоры на поставки СПГ с Арктик СПГ-2 идут на условиях FOB Мурманск и FOB Камчатка. Нужно время, чтобы найти посредников для обхода санкций. Также остается проблема с танкерами, хотя для первой линии и наличия перевалочных комплексов судов достаточно для отправки СПГ.

Помним прошлый кейс с Ямал-СПГ. Проект был сдан раньше срока на год, компания смогла экспортировать все новые объемы, несмотря на то, что новые суда для третьей очереди не поступили. Поэтому насколько актуальна третья линия для Арктик СПГ-2 — спорный вопрос. Вполне вероятно, что компания может ее использовать в новом проекте — Мурманском СПГ, но официальных комментариев компания пока не давала.

Мурманский СПГ задумывался как альтернативный проект. Он хорош тем, что не требует судов ледового класса. Но сможет ли Новатэк обеспечить все оборудование для сжижения — неизвестно, так как мы видим, что отрасль работоспособна только при максимальной локализации.

Спрос на СПГ также под угрозой. Если акционеры Арктик СПГ-2 испугаются выбирать газ по долгосрочным контрактам, то НОВАТЭКУ придется искать нового покупателя. Скорее всего, Европа побоится работать с санкционным проектом. Тогда, вероятно, товар пойдет на споте в Азию. Это влечет за собой снижение прибыли: покупатели потребуют дисконт, возрастет логистическое плечо, плюс дополнительные издержки, связанные с работой с подсанкционным проектом.

К тому же через 9 месяцев новые санкции коснутся и Ямал-СПГ. Около 30% всех его объемов переваливаются через порты Европы. Конечно, можно найти выход. Допустим, переваливать "борт в борт", что технически сложнее и дороже. Или продавать на спотовом рынке. Или же доставлять Северным морским путем. Так или иначе каждый из этих вариантов ведет к росту затрат.

Что в итоге?

США и Европа продолжают “душить” отрасль СПГ и создавать новые вызовы для НОВАТЭКА. Думаю, что компания продолжит реализовывать свои цели по росту мощностей, но будет очень непросто.

На текущий момент драйверов роста акций Новатэка я не вижу и смотрю на них нейтрально.

1 комментарий

У НОВАТЭКа большой стратегический вопрос: санкционное давление усиливается, а перспективы для третьей линии Арктик СПГ-2 становятся все более туманными. Видимо, трудности преодолеть сможет, но какой ценой?

посты по тегу

ИКС 5. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #X5
Текущая цена: 2493
Капитализация: 653.7 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: https://www.x5.ru/ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 8.9
P\BV - 6.37
P\S - 0.14
ROE - 71.6%
ND\EBITDA - 2.52
EV\EBITDA - 4.14
Активы\Обязательства - 1.06

Что нравится:

✔️рост выручки на 11.3% к/к (1.07 → 1.19 трлн);
✔️положительный FCF 2.4 млрд против -29.8 млрд в 1 кв 2025.

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 11.9% к/к (937.2 → 1049 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.13 до 2.52;
✔️нетто фин расход увеличился в 2.1 раза к/к (20.3 → 42.9 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 43.1% г/г (16.4 → 9.3 млрд).

Дивиденды:

Предполагается выплата дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Исходить будут из объема свободного денежного потока при условии, что ND/EBITDA не будет превышать 1.2-1.4 (до МСФО 16). Дивиденды не будут выплачиваться, если величина коэффициента превышает 2.

СД рекомендовал дивиденды в размере 245 руб (ДД 9.83% от текущей цены).

Мой итог:

Сразу стоит сделать оговорку, что большинство показателей опираются на МСФО 16, поэтому данные отличаются от многих других обзоров отчетности ИКС 5.

Основные операционные показатели за 1 квартал (г/г):
- LFL продажи +6.1%;
- LFL траффик -1.7%;
- LFL средний чек +7.9%;
- средний чек +7.6% (600.3 → 645.9 руб);
- количество покупателей +4.2% (2009.7 → 2093.2 млн чел).

Если в прошлом квартале траффик снизился только по Перекрестку, то в начале текущего года все сети стали терять покупателей: Чижик (-2.8%), Пятерочка (-1.7%), Перекресток (-0.8%).
Торговые площади за квартал выросли на 0.9%, количество магазинов - на 1.2%. Здесь также отмечается замедление темпов.

Выручка по основным сетям за 1 кв (г/г в млрд):
- Пятерочка +13.3% (805.8 → 913.1);
- Перекресток +6.8% (132.9 → 141.9);
- Чижик +29.8% (90 → 116.8).

Замедление роста выручки продолжается. Рентабельность по EBITDA (до применения МСФО 16) также продолжает снижаться (5.9 → 5.2%). И Х5 не рассчитывает на возвращение к рентабельности 7-7.5% в долгосрочной перспективе.

Чистая прибыль снизилась, несмотря на улучшение операционной рентабельности с 4.28 до 4.77%. Причина в росте нетто фин расхода на 55% г/г (27.7 → 42.9 млрд), убытке по курсовым разницам (-0.5 млрд vs +3.4 млрд в 1 кв 2025) и более высокой эффективной ставке налога на прибыль (29.9% vs 23.9% в 1 кв 2025).

FCF стал положительным на фоне более высокого роста OCF (+303.7%, 16.3 → 49.5 млрд) в сравнении с Capex (+2.3%, 46.1 → 47.1 млрд). Долговая нагрузка выросла так как чистый долг увеличился быстрее, чем EBITDA.

На 2026 компания прогнозирует следующие показатели:
- рост выручки 12-16%;
- рентабельность по скор. EBITDA выше 6% (до применения МСФО 16);
- кап. затраты от выручки в 4.5-4.7%.

Пока компания не особо попадает в свои планы на 2026 года: выручка выросла менее 12% (план 12-16%), рентабельность по EBITDA 5.2% (план выше 6%). Выполнить удалось только план по кап. затратам (4% при планах не выше 4.7%).

Если взять за основу прогноз компании по нижней границе и рентабельность в 1.5%, то прибыль за 2026 год будет в районе 70 млрд и P\E 2026 = 9.76. Сильно дороже Ленты, но пока у X5 есть плюс в виде выплаты дивидендов. В операционном плане компания отработала нормально даже с учетом снижения LFL динамики, но это проблема всего сектора.

В моменте результаты компании находятся под давлением плохой конъюктуры, но X5 остается сильным и стабильным игроком в секторе, который может быть интересен с прицелом на долгосрочный горизонт. При постепенном снижении ключевой ставки покупательская активность должна увеличиться плюс процентная нагрузка уменьшится, что положительно скажется на маржинальности.

Акции компании держу в портфеле с долей 6.54% (лимит - 6%). Прогнозная справедливая стоимость - 3326 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Кредитное похмелье Магнита: сможет ли ритейлер выбраться из пике?

Прошлый год для ритейла был тяжелым. Казалось бы, сектор - это тихая гавань, протекция от инфляции, а еще стабильные денежные потоки. Однако не все так просто, и причины этому можно разглядеть в годовой отчетности за 2025 год. Стоит ли ожидать возврата к прибыли и когда бизнес снова станет работать на акционеров? Давайте сегодня разбираться на примере отчета Магнита $MGNT за 2025 год.

🛒 С операционной точки зрения Магнит агрессивно провел прошлый год. Согласно отчетности, выручка выросла на 15,3% до 3,5 трлн рублей. Драйверами роста стало рекордное открытие новых магазинов, в том числе интеграция Азбуки вкуса, рост LFL продаж на уровне 8,7% г/г и рост среднего чека на 8,4%. Прекрасные показатели, что же могло пойти не так?

Несмотря на рекордную выручку, эффективность бизнеса резко упала. Рентабельность по EBITDA сжалась до минимальных среди публичных ритейлеров 4,8%. Вместо положительного финансового результата Магнит по итогам 2025 года зафиксировал чистый убыток в 16 млрд рублей, против прибыли в 50 ярдов годом ранее.

📊 Тут важно обратить внимание на то, что финансовые расходы выросли с 24,5 до 82,3 млрд рублей. По факту вся чистая прибыль ушла на проценты по кредитам. С долгом у Магнита тоже проблема - для покупки Азбуки вкуса и агрессивного роста явно использовались заемные средства. На конец года долг составил ~500 млрд против 252 млрд рублей годом ранее, а его соотношение к EBITDA достигло отметки 2,9x.

Получается, что пока ЦБ душит инфляцию рекордными ставками, Магнит закредитовался под высокий процент. При этом инвестировал в ритейл, для которого благоприятный сентимент - высокая инфляция. Возможно, финансовый менеджмент компании имеет какой-то план, но в лоб идея выглядит сомнительной, а такая раскорреляция - опасной.

🧲 Интересен ли инвестиционный кейс Магнита?
Несмотря на дешевизну по некоторым мультипликаторам, не спешил бы ловить падающие ножи. Средняя ставка заимствований сейчас составляет ~17%. Это значит, что даже если рефинансировать долги в этом году на фоне снижения ставки, то она навряд ли опустится ниже 15-16%. Отрицательный денежный поток - риск для дивидендов и драйвер роста долговой нагрузки.

В 2026 году стоит ожидать высоких финансовых расходов, вероятно, сопоставимых с прошлой прибылью. Финансовая ситуация не позволяет платить дивиденды, что ведет к ухудшению баланса. Низкая ключевая ставка, которая может помочь бизнесу, ожидается только в 2027 году. При этом ЦБ серьезно борется с инфляцией, что давит на рост доходов ритейла. Магнит сделал рисковую ставку на реализацию сразу нескольких благоприятных факторов, поэтому риск крайне велик.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ И снова пятница, и снова я к вам с полезной статьей. Механизм прежний: прочитали статейку, поставили ей лайк, пошли готовиться к выходным. Спасибо!

комментариев

Бесящей всех экономии пост😉

Мне очень нравится делать посты об экономии. Они больше всего цепляют людей, причём на всех возможных ресурсах. У меня даже складывается ощущение, что когда люди слышат об экономии, они словно воспринимают это как личное оскорбление. То ли дело я читаю комментарии от разных людей. Первая группа — адекватное восприятие. Делятся своими историями, тоже как-то экономят, рассказывают, что помогает собрать капитал им. Вторая группа: «Живём один раз, надо жить на полную!»

Я и не предлагаю жить не на полную, просто у всякого ресурса есть ограничение. И так уж выходит, что деньги — ресурс ограниченный. Третья группа — «надо зарабатывать больше». Это верная позиция в общих чертах, но и зарабатывать можно много и всё равно оставаться в долгах. Я за адекватную экономию. Связка «хороший заработок + разумная экономия» даёт отличный рост капитала!

Четвёртая группа: «Как можно жертвовать своим комфортом? Зачем ущемлять себя?» Как будто экономия (пересел с такси на метро) — это прямо какая-то космическая жертва. Вот эту проблематику мне хочется раскрыть побольше. Очевидно, что если твой доход 500+ и ты экономишь 10 тысяч рублей на такси — это странно. Но, увы, реальность показывает, что такой доход — это скорее роскошь. Часто комментаторы обращаются ко мне персонально: «Вот ты экономишь, молодость проходит, живёшь вне комфорта». Основной нюанс тут в том, что понятие этого комфорта у всех очень разное. Для кого-то покупка брендовых вещей — это комфорт, или покупка айфона — это крайне важно, и подобные траты. Таким образом, люди сами перед собой подтверждают: «Я живу не зря». Однако, как я упомянул выше, деньги ограничены. И у всех разное понятие комфорта. Я, например, получаю удовольствие от увеличения денежного потока, который уже исчисляется сотнями тысяч, и я не собираюсь останавливаться. Я могу себе позволить ездить на такси хоть каждый день, но тогда я буду забирать деньги из реинвестирования. А добавит ли мне это действительно важного для меня комфорта? Я думаю, нет.

Часто на это говорят: «А вдруг завтра не наступит». По статистике, у большей части людей — наступит. Да, ситуации могут быть разные, но в большинстве случаев и старость наступит, и завтра наступит. И что будет тогда? Воспоминания о том, что я жил не зря? — хочется спросить у товарищей-комментаторов. А на что жить? Чем платить за лекарства? Чем помогать родственникам? Детям? Воспоминаниями?

«Твои накопления обесценятся», — отвечают мне в комментариях. Да, инфляция — дело такое. Но всё просто: у кого положение лучше? У Васи — 10 000 000 рублей, но их немного поела инфляция за годы накоплений. У Паши — 0 рублей, нехватка пенсии и кредитные карты. Вопрос: у кого положение лучше?

Мне забавно оттого, что люди измеряют доходность и размер инфляции, но забывают про размер накоплений. 1 000 000 с доходностью 10% годовых — это лучше, чем 10 000 с доходностью 100%. Тут, конечно, нужно учитывать временные горизонты, но я предлагаю просто посмотреть на цифры в моменте.

Конечно, хочется заметить, что экономия — это всегда жертва чем-либо, но одновременно с этим накопления — это забота о себе и своих близких. Ваши деньги — ваша ответственность!

Да будет битва в комментариях! 😃

А сэкономленные средства я отправляю в облигации, но кое что и в акции РФ
Не ИИР, субъективное мнение.

· .

#экономия
#новичкам
#инвестиции

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Московская биржа $MOEX в первом квартале 2026 года получила 17,2 млрд ₽ чистой прибыли по МСФО — на 32% больше год к году.
Операционные доходы выросли на 24% до 35,3 млрд ₽: комиссионные прибавили 16%, чистый процентный доход — 37%.
Объём торгов за апрель достиг 197,8 трлн ₽ (+35,7%).
Параллельно глава биржи Виктор Жидков анонсировал запуск торгов криптовалютами до конца 2026 года — первые тесты намечены на начало лета.
Около 15–20 компаний готовятся к IPO в 2026 году, ещё около 250 включили биржевой листинг в стратегии развития.

Рост по всем ключевым линиям доходов и расширение комиссионной базы через крипторынок и IPO-конвейер укрепляют долгосрочный потенциал биржевой модели.

комментариев