Минеральные удобрения: стабильный прогноз
Прогноз по сектору стабильный: «Эксперт РА» оценивает прогноз по производителям минеральных удобрений на 12 месяцев как стабильный. Рейтинги компаний в портфеле поддерживает мировой тренд на обеспечение продовольственной безопасности, а также рост объемов поставок в условиях стабилизации ценовой динамики. Укрепление курса рубля и продолжающиеся инвестиции в модернизацию текущих мощностей и расширение производства могут оказать давление на долговые метрики. Дополнительным фактором неопределенности является рентабельность экономики фермеров, определяющая спрос на минеральные удобрения. Несмотря на это, операционный и финансовый профиль большинства компаний-производителей минеральных удобрений остаются сильными и оцениваются агентством высоко.
Рост рентабельности, положительный FCF: В текущем году ценовая конъюнктура после пиков 2022 года способствует восстановлению объемов поставок на внешние рынки, вследствие чего агентство ожидает нормализации рентабельности по EBITDA. Большая часть игроков рынка в 2024 году сохранит показатели рентабельности выше бенчмарков агентства. Рентабельность по EBITDA по анализируемым компаниям в среднем ожидается на уровне 36% (33% в 2023 году). В 2023 году все компании продемонстрировали ожидаемое снижение выручки и EBITDA после рекордных финансовых результатов годом ранее. В прогнозе FCF также ожидается положительным несмотря на снижение операционного потока. В период нестабильности компании отрасли продолжали инвестиции, что позволило сохранить комфортный график капитальных затрат.
Комфортная долговая и процентная нагрузка: «Эксперт РА» ожидает возвращения показателей долговой нагрузки к исторически характерным для компаний уровням (~2021 год). Давление на покрытие процентных платежей в 2024 году оказывает высокая стоимость заимствований, что чувствительно для компаний с более высоким уровнем долга. Рост нагрузки в 2023 году был обусловлен достаточно резким сокращением показателя EBITDA при более постепенном графике погашения долгового портфеля. Средняя долговая нагрузка составила около 1,6х в 2023 году (0,9х в 2022 году), покрытие процентных платежей показателем EBITDA - 9,7х (24,1х).
Комфортная ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность компаний на высоком уровне - операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и наличие большого объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков комфортно покрывает краткосрочные заимствования. На середину 2024 года часть краткосрочного долга уже погашена или рефинансирована. Агентство не ожидает масштабных привлечений до конца 2024 года в секторе, за исключением компаний, которые испытывают потребности в финансировании операционных и инвестиционных потоков.
Подробнее на сайте агентства
- @adamal к сожалению не можем прокомментировать ценообразование бумаг. Не наша сфера компетенций
- А нет ощущение, что бумаги удобренцев все еще необъяснимо дороги относительно рынка? Как будто эта тенденция не меняется уже несколько лет!
Т-Технологии - рынок пока не верит в рост
Сегодня у меня на столе отчет Т-Технологии $T за первое полугодие 2026 года. Бизнес растет, но при этом рынок оценивает его значительно дешевле, чем ранее. Будем разбираться.
🏦 Итак, чистая выручка в отчетном периоде выросла на 26% до 414,2 млрд рублей. В условиях снижения ключевой ставки мы наблюдаем классический банковский эффект: стоимость пассивов переоценивается вниз гораздо быстрее, чем доходность активов.
При этом число активных клиентов выросло всего на 2% до 34,3 млн человек. Основной драйвер сейчас в другом: чистая выручка на одного активного клиента за полугодие увеличилась на 23%. То есть компания всё лучше монетизирует существующую аудиторию через cross-sell. B2B-клиентов стало больше на 11%.
Кредитный портфель за год вырос на 25% до 3,46 трлн рублей. Обычно такой быстрый рост выдачи заставляет инвесторов нервничать из-за риска ухудшения платёжной дисциплины заемщиков, но здесь неприятных сюрпризов нет. Стоимость риска снизилась с 6,7% до приемлемых 4,7%.
За этот рост приходится платить высокую цену. Операционные расходы ускорились, прибавив 22%. Коэффициент Cost-to-Income составил 47,4%. Экосистема требует постоянных вливаний в технологии, маркетинг и новые вертикали.
Чистая прибыль сократилась на 7% до 74,5 млрд рублей. При этом операционная чистая прибыль, очищенная от влияния инвестиций в Яндекс, прибавила 32% до 98,6 млрд.
🧮 Теперь к оценке. При котировке около 255 рублей мы получаем мультипликаторы P/B около 0,9х и P/E около 3,5х. За последние четыре квартала приходится примерно 17,4 рубля выплат на акцию дивидендами. Текущая дивидендная доходность составляет около 6,8%. Компания при этом сохраняет ориентир на рост дивиденда более чем на 20% в 2026 году.
Покупать Т только ради дивидендов смысла мало. Основная ставка здесь - на рост прибыли и последующее повышение мультипликаторов. Компания с ROE около 28%, ростом операционной прибыли выше 20% и растущим капиталом торгуется меньше одной балансовой стоимости. Это выглядит дешево.
Причины дисконта понятны: высокая ставка, быстро растущий кредитный портфель, стоимость риска около 5%, большие инвестиции и усложнение группы. Но при сохранении нынешней динамики Т-Технологии остаются одной из самых интересных историй роста в финансовом секторе. Особенно если ставка продолжит снижаться, а «Точка» и «Авто.ру» начнут приносить обещанный эффект.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ваш лайк - лучшая мотивация для меня публиковать аналитику. Спасибо!
Фосагро. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #PHOR
Текущая цена: 5161
Капитализация: 668.4 млрд
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 11.65
P/BV - 2.53
P/S - 1.11
ROE - 21.7%
ND/EBITDA - 2.57
EV/EBITDA - 8.11
Акт/Обяз - 1.62
Что нравится:
✔️выручка увеличилась на 7.7% г/г (139.2 → 149.9 млрд);
Что не нравится:
✔️FCF упал на 56.9% г/г (26.3 → 11.3 млрд);
✔️чистый долг снизился на 5.2% к/к (326.2 → 309.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.36 до 2.57;
✔️нетто фин расход вырос на 4.4% к/к (5.1 → 5.4 млрд);
✔️чистая прибыль сократилась на 33.9% г/г (27.9 → 18.4 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
На выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- при < 1, 75%+ FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скор. ЧП. Выплата поквартальная.
По данным сайта Доход за 1 пол 2026 ожидается выплата в размере 327.5 руб (ДД 6.35% от текущей цены).
Мой итог:
За отчетный квартал компания не предоставила операционных результатов. Смотрим финансовые.
Выручка увеличилась на фоне роста цена удобрения. Можно предположить, что и объемы реализации могли вырасти из-за ситуации на Ближнем Востоке. За полгода выручка снизилась на 5.8% г/г (298.6 → 281.4 млрд).
Чистая прибыль за квартал снова ниже г/г. Причина - ухудшение операционной рентабельности с 25.9 до 14.4% (в первую очередь из-за удвоения расходов на серу и серную кислоту, во вторую - из-за роста операционных расходов). За полгода чистая прибыль уменьшилась 75.3% г/г (75.5 → 18.7 млрд). Правда по скор. прибыли без учета курсовых разниц разрыв не такой значительный (-25.4% г/г, 41 → 30.6 млрд).
FCF сократился на разнонаправленном движении OCF (-17.8% г/г, 38.6 → 31.8 млрд) и кап. затрат (+65.3% г/г, 12.4 → 20.5 млрд). Долговая нагрузка выросла, несмотря на неплохое снижение чистого долга. Логично, что повлияло падение EBITDA.
Квартальный FCF в сравнении с прошлым годом стал заметно меньше на фоне более быстрого снижения OCF (-51.6% г/г, 50.8 → 24.6 млрд) против кап. затрат (-8.8% г/г, 19.6 → 17.9 млрд).
Долговая нагрузка выросла в первую очередь за счет снижения EBITDA.
Второй квартал вышел, конечно, лучше первого, но все равно результаты достаточно слабые. Рост цен на удобрения был перекрыт увеличением расходов. А средний курс доллара за квартал был самым низким за последние годы. По третьему кварталу пока нет определенности, но, наверное, он будет лучше второго. Рубль начал слабеть, цены на фосфорсодержащие удобрения пока на уровне отчетного квартала, только цены на азотные стали снижаться и сейчас находятся примерно на уровне 1 квартала. Экспортные перевозки удобрений по сети РЖД в июле составили 3.7 млн т, что выше прошлого года на 3.5%. Также можно отметить, что правительство продлило временный запрет на вывоз отдельных видов серы до 31.12.2026 включительно.
С учетом слабого 1 полугодия расчеты были изменены и теперь, исходя из текущих цен на удобрения и среднего курса доллара по 81 руб во 2 полугодии, получается, что скор. прибыль в 2026 может быть на уровне 74.6 млрд. Это дает оценку P/E 2026 = 8.96 и минимальный дивиденд в размере 288.1 руб (ДД 5.58% от текущей цены). Но как и говорилось в прошлом обзоре, расчет приблизительный, так как достаточно нестабильных факторов (Ормуз, рубль, объемы реализации, цены на серу).
Про дивиденды за 1 квартал компания умолчала, что при посредственных результатов в нем почти наверняка говорит о том, что их не будет.
Компания за полугодие не смогла полноценно воспользоваться ситуация вокруг Орумзского пролива по причине сильного рубля и высокой себестоимости производства. При этом Фосагро остается отличной историей для долгосрочного портфеля с как минимум одним понятным драйвером роста в виде ослабления отечественной валюты. Плюс окончание СВО, возможно, ослабит санкционное давление.
Фосагро держу в портфеле с долей 4.28% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 5565 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме