Минеральные удобрения: стабильный прогноз
Прогноз по сектору стабильный: «Эксперт РА» оценивает прогноз по производителям минеральных удобрений на 12 месяцев как стабильный. Рейтинги компаний в портфеле поддерживает мировой тренд на обеспечение продовольственной безопасности, а также рост объемов поставок в условиях стабилизации ценовой динамики. Укрепление курса рубля и продолжающиеся инвестиции в модернизацию текущих мощностей и расширение производства могут оказать давление на долговые метрики. Дополнительным фактором неопределенности является рентабельность экономики фермеров, определяющая спрос на минеральные удобрения. Несмотря на это, операционный и финансовый профиль большинства компаний-производителей минеральных удобрений остаются сильными и оцениваются агентством высоко.
Рост рентабельности, положительный FCF: В текущем году ценовая конъюнктура после пиков 2022 года способствует восстановлению объемов поставок на внешние рынки, вследствие чего агентство ожидает нормализации рентабельности по EBITDA. Большая часть игроков рынка в 2024 году сохранит показатели рентабельности выше бенчмарков агентства. Рентабельность по EBITDA по анализируемым компаниям в среднем ожидается на уровне 36% (33% в 2023 году). В 2023 году все компании продемонстрировали ожидаемое снижение выручки и EBITDA после рекордных финансовых результатов годом ранее. В прогнозе FCF также ожидается положительным несмотря на снижение операционного потока. В период нестабильности компании отрасли продолжали инвестиции, что позволило сохранить комфортный график капитальных затрат.
Комфортная долговая и процентная нагрузка: «Эксперт РА» ожидает возвращения показателей долговой нагрузки к исторически характерным для компаний уровням (~2021 год). Давление на покрытие процентных платежей в 2024 году оказывает высокая стоимость заимствований, что чувствительно для компаний с более высоким уровнем долга. Рост нагрузки в 2023 году был обусловлен достаточно резким сокращением показателя EBITDA при более постепенном графике погашения долгового портфеля. Средняя долговая нагрузка составила около 1,6х в 2023 году (0,9х в 2022 году), покрытие процентных платежей показателем EBITDA - 9,7х (24,1х).
Комфортная ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность компаний на высоком уровне - операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и наличие большого объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков комфортно покрывает краткосрочные заимствования. На середину 2024 года часть краткосрочного долга уже погашена или рефинансирована. Агентство не ожидает масштабных привлечений до конца 2024 года в секторе, за исключением компаний, которые испытывают потребности в финансировании операционных и инвестиционных потоков.
Подробнее на сайте агентства
- @adamal к сожалению не можем прокомментировать ценообразование бумаг. Не наша сфера компетенций
- А нет ощущение, что бумаги удобренцев все еще необъяснимо дороги относительно рынка? Как будто эта тенденция не меняется уже несколько лет!
Остался на полтора месяца без купонов. Закрытие преддефолтных позиций
Коллеги, приветствую! Рано или поздно факап случится у каждого, кто держит в портфеле эмитентов из сегмента ВДО. Главное здесь — вовремя выйти и не игнорировать риски в надежде, что худшее уже позади и решение обязательно найдётся.
Сегодня хочу поделиться сделками, которые, с одной стороны, высвободили средства от продажи, а с другой — привели к фиксации убытков. Насколько всё критично и что именно я продал — дальше по тексту. Поехали.
МГКЛ 001Р-05 $RU000A107UB5
На этой неделе, решил окончательно закрыть данную позицию. В какой-то момент даже докупал бумаги — казалось, что компания не может рухнуть так быстро, тем более судя по последней отчётности деньги на счетах у неё были. Но после новостей об отмене шортов вспомнился кейс ЕвроТранса: там буквально на следующий день посыпались неприятные новости одна за другой. Доля у меня изначально была минимальной из возможных для ВДО, но всё равно осадок неприятный.
Изначально я и не планировал держать их до погашения — собирался выйти в середине 2027 года. Основные погашения у компании приходятся на 2030–2031 годы: примерно 69% долга, или 4,33 млрд рублей. Но контора рухнула гораздо быстрее.
Срок на исправление ситуации истекает 13 ноября. Если эмитент не успеет рассчитаться с держателями облигаций (1P-07) до этой даты, наступит уже полноценный дефолт по бумаге.
Из актуального:
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?
• Что от нас скрывает МГКЛ? И какие риски на себя мы берем?
• Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?
КЛВЗ КРИСТАЛЛ 001P-04 $RU000A10DSU2
На смену одних судебных притензий пришли новые: почти 4,9 млн рублей — столько требуют с калужского «Кристалла» по двум новым искам, и это лишь очередное звено в цепочке споров.
«Виппапирус» (1,95 млн) и «Флекс-Н-Ролл Рус» (2,92 млн) обвиняют завод в неисполнении договоров поставки. Оба заявления приняты к производству, предварительные заседания — 25 ноября и 16 декабря.
Цепочка выглядит тревожно. Июнь 2026-го — иск «Зернопродукта» на 15,4 млн рублей. Август — претензии «Спиртзавода «Бекетовский»» на 65,2 млн. Октябрь — требование более 111 млн рублей. Теперь — ещё два дела. Суммы разные, истцы разные, но природа споров одна: обязательства по поставкам не исполняются. Именно эта повторяемость, а не размер конкретного иска, и является главным риском для завода и его партнёров.
Пока ни по одному из новых дел решения о взыскании не принято, но накопление претензий уже само по себе создаёт неопределённость вокруг финансовой устойчивости предприятия.
Всё началось с уголовного дела: против конечного бенефициара Павла Победкина — его завели ещё в марте по налоговой статье. Речь шла о претензиях на 107 млн рублей, однако они касались прежнего бизнеса, то есть периода до прихода Победкина в КЛВЗ «Кристалл». Дело дошло до приговора, но обошлось без строгих последствий: в середине сентября 2026 года Хамовнический районный суд Москвы признал Победкина виновным в уклонении от уплаты налогов (ч. 2 ст. 199 УК, санкция — до пяти лет лишения свободы) и ограничился штрафом в 450 тыс. рублей, реального срока не последовало.
В этой бумаге у меня было 2% от капитала. Пока речь шла исключительно о личных налоговых претензиях к бенефициару, я до последнего сохранял позицию, но с учётом последних новостей решил полностью выйти из облигаций этого эмитента.
Статистика за все время:
• Текущая стоимость портфеля: 1 021 634,36 ₽
• Ежегодный купонный доход: 150 056,61 ₽
• Ежемесячный купонный доход: 12 504,72 ₽
Напомню, моя цель — выйти на 100 000 ₽ купонного дохода в месяц. Это позволит покрывать большую часть текущих расходов и даже что-то откладывать. Пока до цели далеко, но я продолжаю путь.
Вместо вывода: Общие потери с учётом полученных купонов составили практически 16 124,72 ₽. Если экстраполировать эту сумму на сформировавшуюся ежемесячную пассивную доходность в виде купонов, то потери отобьются примерно через 39 день — что уже выглядит не так печально. Сам себе придумал проблем — сам их решил. Спасибо за отличный опыт — идём дальше.
Теперь ваша очередь — расскажите, по каким позициям в портфеле у вас всё больше сомнений?
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией
Я на рынке с 1993 года - но до сих пор учусь!
За это время я видел ваучерную приватизацию, первые инвестиционные банки, биржевые бумы и похороны очередных “гарантированных стратегий”. За это время я понял — инвестиции всегда начинаются с новой информации, а зарабатывают те, кто умеет отличать полезное знание от рыночного шума.
Если честно, к инвестиционным конференциям я отношусь без восторженного придыхания. Но мне интересны люди, которые понимают рынок, не боятся неудобных вопросов и готовы воплощать на практике перспективные идеи: вот за этим я пойду на The Trends VI.
17–19 ноября на ВДНХ соберутся более 250 спикеров из 20 с лишним стран, представители более 2 000 компаний. Десять профильных конференций, три дня, одна площадка. Среди них особенно выделю Moscow Trading Week — международную конференцию для профессионалов финансовых рынков.
В программе - ИИ в финансах, противостояние классических и криптобирж, новая торговая инфраструктура, налоги и регулирование, разборы портфелей, опционы, фьючерсы и инвестиционные стратегии. Будут обсуждать, куда движется рынок и как на нём работать в ближайшие годы.
Я хорошо помню, сколько инвесторов в своё время потеряли деньги, перепутав биржу с казино — отчасти поэтому мне особенно интересны разговоры о системных стратегиях, управлении риском и реальной механике рынка. Новые технологии меняют инструменты, но голову инвестору по-прежнему приходится включать самостоятельно.
The Trends VI — хороший повод за три дня встретить людей, на поиск которых в обычной жизни уходят месяцы. Я иду за содержанием, новыми контактами и идеями — возможно, встретимся там.
📅 17–19 ноября 2026 года
📍 Москва, ВДНХ, павильон 55
Мои читатели могут получить BUSINESS-билет на все десять конференций и выставку. Подробности и регистрация: The Trends VI.
#trendstech
t.me/ifitpro
ФСК-Россети. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #FEES
Текущая цена: 0.0648
Капитализация: 149 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://rosseti.ru/company/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 0.58
▫️ P/BV - 0.07
▫️ P/S - 0.08
▫️ ROE - 11.8%
▫️ ND/EBITDA - 0.65
▫️ EV/EBITDA - 0.85
Что нравится:
▫️ рост выручки на 17.4% г/г (836 → 981.5 млрд);
▫️ FCF увеличился в 2 раза г/г (11.1 → 22.2 млрд);
▫️ чистый долг снизился на 5.3% п/п (518.1 → 490.6 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.7 до 0.65;
▫️ нетто фин расход уменьшился на 70.5% п/п (12 → 3.6 млрд);
▫️ чистая прибыль выросла на 45.1% г/г (121.3 → 176 млрд);
Что не нравится:
▫️
Дивиденды:
Предусматривается выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО.
Но дивиденды не выплачиваются с 2021 года, и до 2028 года включительно они не ожидаются из-за крупной инвестиционной программы.
Мой итог:
Протяженность линий электропередачи за полугодие выросла с 2.6 до 2.64 млн км, количество подстанций - с 611.7 до 627.3 тыс. шт.
Отпуск электроэнергии за год снизился на 0.6% г/г (421.8 → 419.3 млрд кВт*ч), а технологическое присоединение упало на 12.3% г/г (162 → 142 ГВт). Такая динамика связана со снижением потребления электрической энергии потребителями в сочетании с температурными факторами.
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ передача электроэнергии +19.7% (739 → 884.7);
▫️ услуги по технологическому присоединению +20.1% (33.8 → 40.7);
▫️ продажа электроэнергии -17.1% (42.4 → 35.1);
▫️ прочее +1.8% (18.6 → 19).
Можно отметить, что выручка от продажи электроэнергии снижается каждое полугодие г/г с начала 2022 года.
Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки. Причины - улучшение операционной рентабельности с 21.5 до 24.9%, снижение нетто фин расхода (9.4 → 3.6 млрд) и меньшая эф. ставка налога на прибыль (26.9% vs 28.8% в 1 пол 2025).
FCF удвоился на фоне лучшей динамики OCF (+22.5% г/г, 246 → 301.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+18.8% г/г, 234.9 → 279.2 млрд). Ожидается, что ее финансирование инвест. программы в 2026 году дойдет до 900 млрд. Значит можно ожидать роста и капитальных затрат.
Долговая нагрузка постепенно снижает, что безусловно приятно. За полугодие уменьшили чистый долг, а EBITDA выросла.
По мультипликаторам ФСК-Россети стоит очень дешево. Более того, с учетом роста тарифов на передачу электроэнергии и ожидаемого снижения убытков от обесценения активов можно ожидать улучшения финансовых результатов в текущем году.
Причин у такой дешевизны две и обе связаны с инвестиционной программой. Во-первых, большие капитальные затраты сильно ограничивают FCF (3 из последних 4 лет он отрицательный, а в 2023 был равен скромным 2.8 млрд). Во-вторых, в связи с инвестиционной программой компания не будет выплачивать дивиденды на прибыли до 2026 год включительно. Недавно зам. министра энергетики РФ Евгений Грабчак дал комментарий по вопросу возможного продления моратория: "Это решение нужно нам принять в 2028 году, получается. Год у нас еще есть. Поэтому за 2027 год будут дивиденды выплачиваться в 2028. Минфин традиционно бюджет балансирует с учетом поступления дивидендов. Ну, а дальше будет решаться в зависимости от финсостояния". Ранее он сообщал о том, что Минэнерго РФ считает необходимым продлить действие моратория на выплату дивидендов группой Россети после 2026 года для вложения этих средств в инвестиции.
С прошлого обзора ничего не изменилось. ФСК-Россети выглядит интересной долгосрочной идеей. Оценка дешевая даже с учетом отсутствия дивидендов, но надо будет ждать. Более того, как указано выше, компания планирует выплатить дивиденды с прибыли за 2027 год. Для примера, дивидендная доходность за 2025 год при выплате в 50% от чистой прибыли составила бы 68.8%.
Акций нет в портфеле, но все больше смотрю в сторону покупки на долгосрок.
Прогнозная справедливая стоимость - 0.41 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в Max