Экспертное мнение

Минеральные удобрения: стабильный прогноз

Прогноз по сектору стабильный: «Эксперт РА» оценивает прогноз по производителям минеральных удобрений на 12 месяцев как стабильный. Рейтинги компаний в портфеле поддерживает мировой тренд на обеспечение продовольственной безопасности, а также рост объемов поставок в условиях стабилизации ценовой динамики. Укрепление курса рубля и продолжающиеся инвестиции в модернизацию текущих мощностей и расширение производства могут оказать давление на долговые метрики. Дополнительным фактором неопределенности является рентабельность экономики фермеров, определяющая спрос на минеральные удобрения. Несмотря на это, операционный и финансовый профиль большинства компаний-производителей минеральных удобрений остаются сильными и оцениваются агентством высоко.

Рост рентабельности, положительный FCF: В текущем году ценовая конъюнктура после пиков 2022 года способствует восстановлению объемов поставок на внешние рынки, вследствие чего агентство ожидает нормализации рентабельности по EBITDA. Большая часть игроков рынка в 2024 году сохранит показатели рентабельности выше бенчмарков агентства. Рентабельность по EBITDA по анализируемым компаниям в среднем ожидается на уровне 36% (33% в 2023 году). В 2023 году все компании продемонстрировали ожидаемое снижение выручки и EBITDA после рекордных финансовых результатов годом ранее. В прогнозе FCF также ожидается положительным несмотря на снижение операционного потока. В период нестабильности компании отрасли продолжали инвестиции, что позволило сохранить комфортный график капитальных затрат.

Комфортная долговая и процентная нагрузка: «Эксперт РА» ожидает возвращения показателей долговой нагрузки к исторически характерным для компаний уровням (~2021 год). Давление на покрытие процентных платежей в 2024 году оказывает высокая стоимость заимствований, что чувствительно для компаний с более высоким уровнем долга. Рост нагрузки в 2023 году был обусловлен достаточно резким сокращением показателя EBITDA при более постепенном графике погашения долгового портфеля. Средняя долговая нагрузка составила около 1,6х в 2023 году (0,9х в 2022 году), покрытие процентных платежей показателем EBITDA - 9,7х (24,1х).

Комфортная ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность компаний на высоком уровне - операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и наличие большого объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков комфортно покрывает краткосрочные заимствования. На середину 2024 года часть краткосрочного долга уже погашена или рефинансирована. Агентство не ожидает масштабных привлечений до конца 2024 года в секторе, за исключением компаний, которые испытывают потребности в финансировании операционных и инвестиционных потоков.

Подробнее на сайте агентства

2 комментария

@adamal к сожалению не можем прокомментировать ценообразование бумаг. Не наша сфера компетенций
А нет ощущение, что бумаги удобренцев все еще необъяснимо дороги относительно рынка? Как будто эта тенденция не меняется уже несколько лет!

посты по тегу

30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?

После разбора ситуации у девелопера АПРИ самое время посмотреть, как обстоят дела у другого застройщика:

Группа «Эталон» #ETLN — девелопер с историей с 1987 года, занимающий 12-е место в России по объёму текущего строительства. Компания специализируется на жилье классов комфорт и премиум.

Крупнейшим акционером группы на начало текущего года года являлась АФК "Система" #AFKS (71%).

• Выручка падает — минус 10%, продажи в деньгах минус 23%. Спрос на первичном рынке охлаждается на фоне сворачивания льготной ипотеки.

• Накопленный убыток вырос с 3,2 до 16,4 млрд за полгода. Ещё полгода такими темпами — и собственный капитал (28,9 млрд) уйдёт в минус.

• Финансовые расходы — 25,2 млрд при валовой прибыли 14,6 млрд. Даже не хватает на погашение процентов, не говоря уже о прибыли.

Но есть и светлые пятна:

• EBITDA выросла на 28% — до 9,2 млрд за полгода. Сокращение административных и коммерческих расходов сработало.

• Долг сокращается — чистый корпоративный долг упал на 13% за полгода, до 72,7 млрд. Компания не просто сидит сложа руки, она гасит обязательства.

• SPO принесло 17,3 млрд — реальные деньги от акционеров, не заёмные. Кто-то поверил в перспективу.

• Премиальный сегмент растёт — продажи в натуральном выражении +117%. Пусть это пока 4% от выручки, но направление правильное.

По надёжности облигаций мнения разошлись:

• НКР в конце марта 2026-го присвоило рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом. Отметило сильные стороны: устойчивые позиции на рынке, разнообразный портфель, большой земельный банк.

• А «Эксперт РА» уже в апреле 2026-го понизило рейтинг до ruBBB+ — тоже со стабильным прогнозом. Причина — ухудшение долговой и процентной нагрузки, падение рентабельности и риски, связанные с масштабной стройкой в 2026–2027 годах на фоне жёсткой ДКП.

Настоящей проверкой на прочность станет - 2027 год. На него приходится пик погашений — около 24,8 млрд рублей. Сразу три выпуска: 002Р-03 в апреле (6,75 млрд), 002Р-02 в сентябре (8 млрд) и 002Р-04 в ноябре (10 млрд).

При этом за первое полугодие 2026-го компания получила чистый убыток 13,2 млрд. А операционный денежный поток за ближайшие 12 месяцев, по оценкам аналитиков, покрывает лишь около 26% платежей по облигациям.

Что это значит? Чтобы закрыть 2027 год, «Эталону» придётся либо выпускать новые облигации под высокие ставки, либо продавать активы, либо идти в банки за кредитами. Простых вариантов нет.

Эмитент представлен у меня выпуском 002Р-04 $RU000A10DA74 с долей 2,24% от капитала. С учётом ранее полученных купонов позиция в плюсе на 4,4%, доходность к погашению превышает 30%. Увеличивать долю пока не хочу: если новые отчётности продемонстрируют стагнацию показателей, просадка в облигациях продолжится, а по мере приближения к пику погашения эффект паники будет усиливаться. Это стоит понимать тем, кто остаётся в позиции и ничего с ней не предпринимает.

По итогу: Проблема Эталона — не в операционном бизнесе, а в долговой конструкции. Девелопмент работает: валовая маржа 32% — нормальный показатель. Но на каждый рубль операционной прибыли приходится полтора рубля процентных расходов, а 84% долга привязано к плавающей ставке.

Отсюда вывод: ключ к спасению — снижение ключевой ставки ЦБ. При текущем уровне компания не может обслуживать долг из своей деятельности — только рефинансировать.

Если ЦБ начнёт снижать ставку во 2П2026 — процентная нагрузка упадёт автоматически. Если нет — через 12–15 месяцев у «Эталона» будет отрицательный капитал, тем самым разговоры о дефолте станут все громче.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

ГТЛК выплатила купон по незамещенным еврооблигациям серии GTLK-2027

Общая сумма выплаты составила 19,3 млн рублей.

Выплата направлена через НРД владельцам бумаг GTLK-2027 (ISIN XS2131995958), не принявшим участие в замещении, но права которых учитываются в российской инфраструктуре.

комментариев

МТС - разбор акций (продолжение)

Что же думает об этом рынок? Например, аналитики Атона утверждают, что по новой дивполитике ежегодный полный возврат (дивиденды + обратный выкуп) составит как раз примерно около тех же самых 35 руб. на акцию. Это примерно 24,5 руб. в виде дивидендов, и примерно 10,5 руб. обратным выкупом.

Но при этом эти выплаты разнесены, и явно менее гарантированы (если вообще можно вести речь о гарантиях в случае выплат дивидендов), чем ранее. А что касается выплат 10,5 руб, на 1 акцию в виде выкупа, то если предположить, что акции бы выкупались сейчас, по текущей рыночной цене 247 руб, то легко посчитать, что у инвестора бы выкупили всего примерно 17,5 % от его пакета акций МТС.

Да и вопрос, а нужен ли долгосрочному инвестору обратный выкуп? Ведь все зависит от цены приобретения акции в портфель, и далеко не всегда инвестор, купивший акции МТС на «долгосрочку» и пребывающий в убытке, пойдет на обратный выкуп по невыгодной для него рыночной цене. А значит, изрядная доля этих ежегодных выплат может вообще пройти «мимо» инвестора.

Раньше такого быть не могло, все ежегодные выплаты производились в виде исключительно дивидендов, и инвестор мог их получать, не продавая свои акции в убыток. Естественно, сама компания прекрасно понимает, что эта новая див. политика гораздо более выгодна ей самой. Ведь реально инвесторам придется платить значительно меньше.

Но биржа состоит, как известно, не из одних дураков. За последующие три торговых дня акции МТС на Мосбирже упали более чем на 12%. Так что все эти дивидендные новации явно не по вкусу рынку.

Так что же в итоге, что делать инвестору, который присматривается к акциям МТС?

Здесь можно констатировать следующее. Многие годы акции МТС были одной из немногих, по-настоящему «дивидендных акций» российского рынка. В свое время Мы уже писали об акциях МТС , как о дивидендных акциях подробно: Дивидендные акции, насколько они «дивидендные» ?: МТС – Telegraph.

Компания реально платила своим инвесторам доход, в отличие от большинства якобы «дивидендных историй» нашего рынка, которые регулярно рекламируются сейлз-менеджерами брокерских компаний и банков. Коэффициент стабильности выплат на данный момент (до введения новой див. политики) 0,71, что довольно высоко. Сам же совокупный доход от владения акциями совсем не велик (дивиденды + прирост рыночной цены) порядка 6,2% годовых и мог устроить далеко не каждого инвестора. Ведь рыночная цена этих акций годами не растет, по факту находясь в «боковике» (рис.1).

Многие годы МТС представляла собой классический пример по-западному «дивидендной» компании. Не очень то и развиваясь, не делая масштабных вложений в новые проекты , компания распределяла большую часть своих доходов среди акционеров в виде дивидендов. В условиях низкой инфляции это могло устраивать некоторую часть инвесторов. Вроде как некий «островок стабильности» в бушующем море российских акций. Теперь все это, судя по всему, уходит в прошлое. И на данный момент на предложение от вашего сейлз-менеджера купить акции МТС «в долгосрочку» с расчетом на дивиденды, стоит очень крепко подумать.

Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ.

#МТС
https://t.me/ifitpro

комментариев

За пределами госдолга: ГЧП, концессии и государственные гарантии в регионах РФ

- Рынок ГЧП имеет выраженную отраслевую специализацию по уровням власти: на федеральном уровне доминирует железнодорожная инфраструктура (77,6% портфеля, фактически один мегапроект ВСМ), на региональном – автодорожные проекты (51,8%), на муниципальном – коммунальная инфраструктура (78,3%).

- Наблюдается высокая степень поляризации по объемам ГЧП на душу населения: лидерами выступают малонаселенные регионы Дальнего Востока и Крайнего Севера, тогда как крупнейшие экономики страны занимают лишь 11–17-е места.

- Крупный портфель ГЧП чаще формируется единичными мегапроектами и целевыми государственными инициативами, а не автоматически следует за высокой долей инвестиций в ВРП.

- Финансовые обязательства субъектов РФ формируются по двум независимым каналам: через прямые долговые заимствования и через долгосрочные соглашения ГЧП и концессий, что требует их комплексного мониторинга.

Полная версия обзора - https://raexpert.ru/researches/regions/state_guar_regions_2026/

комментариев