Комментарий к решению ЦБ по ставке

Банк России ожидаемо для нас повысил ключевую ставку на 200 б.п., до 21% и дал сигнал о готовности повысить ключевую ставку на ближайшем заседании 20 декабря.

Инфляция, внутренний спрос и кредитование значимо не замедлялись при ключевой ставке 19%, поэтому Банку России необходимо добавлять жёсткости монетарной политики, чтобы постараться вернуть инфляцию в район 4% к концу 2025 года.

Посредством ужесточения денежно-кредитных условий Банк России стремится охладить всё ещё высокое кредитование и снизить избыточный спрос в экономике, чтобы замедлить рост потребительских цен и вернуть инфляцию к цели.

Банк России повысил прогноз по инфляции на конец этого года до 8,0-8,5% с 6,5-7,0% и повысил прогноз по инфляции на конец 2025 года до 4,5-5,0% с 4,0-4,5%.

По-прежнему сохраняются риски того, что инфляция может оставаться повышенной в течение длительного времени. Среди них - дефицит кадров на рынке труда и быстрый рост зарплат, неопределенность с геополитикой и курсом рубля, санкционные издержки, увеличение тарифов в 2025 году, повышенные инфляционные ожидания, отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста.

Поэтому мы ожидаем, что инфляция будет замедляться медленно. Мы полагаем, что пик годовой инфляции был пройден в этом июле на уровне 9,1% и ожидаем замедления инфляции в район 8% к концу этого года и до 5,5% к концу 2025 года. При этом риски, на наш взгляд, смещены в сторону более высоких значений инфляции.

Прогноз на следующие заседания

Банк России дал жёсткий сигнал о том, что «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании».

С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жёсткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий. Это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее повышение ключевой ставки, чтобы затормозить инфляцию.

Кроме этого, ЦБ указал, что средняя ключевая ставка в остаток года составит 21,0-21,3% при прогнозе по инфляции в 8,0-8,5%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 21-23%.

Учитывая жёсткий сигнал ЦБ, мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 20 декабря повысит ключевую ставку ещё минимум на 100 б.п., до 22%.

В рисковом сценарии, если инфляция не будет замедляться и к концу года составит 8,5% и выше, мы допускаем повышение ключевой ставки 20 декабря до 23%.

В базовом сценарии мы полагаем, что высокая ключевая ставка поможет охладить внутренний спрос и замедлить инфляцию до 5,5% к концу 2025 года. В базовом сценарии мы ожидаем, что ставка 22% будет пиком в этом цикле и в середине следующего года ЦБ может приступить к снижению ставки и довести её до 17% к концу следующего года.

Однако риски по-прежнему смещены в сторону более высоких значений по инфляции и ключевой ставке. Мы не ожидаем улучшений на рынке труда в ближайшие кварталы, что останется основным фактором повышенного инфляционного давления.

В рисковом сценарии мы допускаем, что ЦБ может не снизить ключевую ставку в 2025 году, а при необходимости повысить и выше 22%.

Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономики останутся дорогими ещё долго, а, вероятно, и ещё подорожают.

Влияние на рубль

Мы считаем, что сегодняшнее решение ЦБ в целом совпало с ожиданиями рынка и поэтому в моменте оно не окажет значимого влияния на курс рубля.

В то же время мы ожидаем, что повышение ключевой ставки окажет среднесрочную поддержку рублю. Вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину возрастут ставки по депозитам, что ещё больше увеличит привлекательность рублевых сбережений.

Кроме этого, возросшие ставки по кредитам будут снижать потребительский спрос и спрос на импорт (спрос на валюту).

Мы полагаем, что в ближайшие недели курс рубля будет стабильным и будет торговаться недалеко от текущих уровней – 13,3-13,8 за юань, 95-99 за доллар, 103-107 за евро.

Влияние на ставки в экономике

Мы полагаем, что вслед за повышением ключевой ставки с 19% до 21% на сопоставимую величину вырастут ставки по депозитам и ставки по кредитам (ипотеке, потребительским, корпоративным).

Учитывая наши ожидания повышения ключевой ставки минимум на 100 б.п., до 22% в декабре, ставки по депозитам и по кредитам, вероятно, продолжат расти в ноябре-декабре. Поэтому мы считаем, что лучше брать кредит сейчас, чем после вероятного повышения ключевой ставки.

В целом сберегателям и заёмщикам стоит быть готовым к тому, что этот период жёсткой монетарной политики может оказаться длительным и растянуться на несколько лет.

Влияние на инвесторов

Мы ожидаем, что итоги заседания ЦБ окажут негативное влияние на рынок облигаций и рынок акций. Мы полагаем, что облигации с постоянным купоном продолжат падать в ближайшие месяцы на переоценке рыночных ожиданий в сторону более высокой ключевой ставки на более длительный срок.

Мы по-прежнему считаем, что инвесторам лучше придерживаться защитной стратегии и выбирать депозиты, фонды ликвидности и облигации с плавающим купоном. Эти инструменты позволят инвесторам получать 21-24% годовых в рублях и быть готовым к тому, что Банк России может ещё в этом году повысить ключевую ставку.

В условиях повышенной неопределенности с инфляцией и ключевой ставкой наиболее привлекательной идеей для инвесторов мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой – более ликвидных государственных ОФЗ-ПК с текущим купоном ~20,5-21% (например, ОФЗ-ПК 29014) и более доходных корпоративных флоатеров (с купонами 22-24%).

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    ГК "самолёт"

    Заглянем под крыло «Самолёта» и попробуем разобраться, что происходит и почему так сильно за последние недели спикировали вниз по графику.

    Важный момент — в моём портфеле около 10% — это позиции по флоатерам Самолёта RU000A1095L7 и фиксам RU000A104JQ3. Поэтому анализ направлен на кредитную устойчивость на горизонте 1-2 лет, а не на поиск апсайда в его акциях.

    По МСФО компания за 9 мес. не отчитывается, но даёт операционные результаты. Будем смотреть на них и на МСФО за 1-е пол. 2024 г.

    За 1 пол. 2024:

    - Выручка = 170,8 млрд руб. (+68,5%)
    - EBITDA = 43,1 млрд руб. (+61,7%). В 1 полугодии Самолёт добивал остатки былого роста на льготной ипотеке. Колоссальная динамика на опаздывающих в последний вагон национального проекта «ЗатоСвоё»

    - Объем долга = 631 млрд руб.
    - Денег на счетах = 20,0 млрд руб.
    - Денег на эскроу-счетах = 364 млрд руб.
    - Чистые фин. расходы = 36,5 млрд руб. (рост 2,5x)
    - Чистый долг / скорр. EBITDA = 5,5х. Повышенная долговая нагрузка является типичной для строительного сектора.
    - Скорр. чистый долг / скорр. EBITDA = 2,2х. А вот если учитывать эскроу-счета в расчёте чистого долга — картина на умеренном уровне.

    Я не знаю, почему в инвест. сообществе много переживаний, что весь долг Самолёта взят под плавающие ставки. Вроде как даже Василий Олейник отмечает это.

    Да, есть 20 млрд. по выпуску RU000A1095L7, в остальном всё как у всех девелоперов. Есть проектное финансирование (ПФ) от банков, есть эскроу-счета от покупателей, под залог которых ПФ и даётся. На тот объем ПФ, который покрыт эскроу, применяется льготная ставка (до ~5,8%). Процентная нагрузка также снижена благодаря особенностям уплаты процентов по ПФ — начисляются постоянно, но могут оплачиваться по завершению ключевых этапов стройки или даже после сдачи проекта. Поэтому в отличие от эмитентов из других секторов, начисленные проценты — это не проценты к оплате.

    При этом, по итогам 3 кв. 2024 г:

    - Новые продажи = 233,9 тыс. кв. м (-45%). Ожидаемо. Но держатся лучше рынка. По данным Росреестра, продажи в метрах в 3 кв. 2024 г. снизились более, чем на 50% год к году по всем застройщикам.
    - Новые продажи в деньгах = 50,2 млрд руб. (-37%). Рост среднего чека кв. метра за год чуть компенсировал падение.
    - Доля ипотек в продажах = 74% (88% год назад)
    - Денег на счетах = 25 млрд руб.
    - Денег на эскроу-счетах = 407 млрд руб. Мне очень нравится динамика кв. к кв. здесь. Позже все эти эскроу-счета будут раскрываться и транслироваться в денежный поток для Самолёта.

    Согласно данным от «Дом РФ», Самолёт сейчас строит 292 дома на 4,9 млн кв. м. При этом, срок сдачи 191 из них — в ближайший год.\

    Пару дней назад у меня всё сложилось за то, чтобы ещё чуть набрать позицию в RU000A104JQ3, когда YTM был под 60% и офертой в фев'25.

    Я не думаю, что не соберут 20 млрд на погашение. К тому же, на оферту как обычно принесут до 80% выпуска. Также у Самолета есть ещё два выпуска с офертой в мае'25, но в них 0 ликвидности. Там совокупно всего на 2 млрд, а выпускались бумаги ещё в 2016-2018 г. Даже в нынешнем состоянии Самолёт легко погасит их.

    Дальше будем смотреть на жёсткость ДКП. Думаю, что если и посыпятся застройщики, то начнётся это явно не с топ-1 игрока. Менее устойчивых даже публичных примеров у нас достаточно: АПРИ, ТД РКС, Брусника и т.д.

    Гидрид титана способен произвести революцию в синтезе аммиака

    Традиционный метод получения аммиака базируется на пропускании смеси азота и водорода через нагретый катализатор при высоком давлении и имеет ряд недостатков: он очень энергоемок, катализаторы могут спекаться, малейшая примесь воды или кислорода могут их «отравлять и замедлять процесс.

    В качестве альтернативы может рассматриваться электрокаталитическое восстановление нитратов до аммиака, проводимое в «мягких» условия с использованием гидрида титана. Исследования, выполненные китайскими учеными, показали возможность использования в качестве ресурсной базы для производства аммиака подобным способом сточных вод, образующихся в городах и на промышленных предприятиях.

    Непосредственно получение гидрида титана достаточно просто - его можно осуществлять путем насыщения титана водородом, восстановлением его оксидов и хлоридов кальцием, натрием или магнием в водородной среде и др.

    По существующим оценкам, выпуск аммиака в мире в 2023 году составил порядка 180 млн тонн, в 2030 году он может выйти на уровень 300 млн тонн и продолжить рост дальше - до 500-600 млн тонн в 2050 году. Его драйвером будет выступать использование аммиака в качестве «зеленого» топлива для морских судов и водородная энергетика.

    В настоящее время в различных странах реализуются проекты кораблей, способных плавать на аммиаке. Особое им внимание уделяют в Китае и Японии, играющих большую роль на глобальном рынке грузовых перевозок. И недаром же Yara International (входит в число лидеров мирового рынка азотных удобрений) и North Sea Container Line намерены в 2026 году отправить в плавание контейнеровоз, сжигающий чистый аммиак.

    Однако на аммиак сильный спрос предъявляют предприятия по выпуску минеральных удобрений, азотной кислоты, соды, полимеров, растворителей и других востребованных химических веществ. Поэтому в долгосрочной перспективе ужесточение требований к охране окружающей среды в сочетании с ограничениями по строительству установок синтеза аммиака может привести к коммерциализации применения гидрида титана в химической индустрии, фактически создавая новый рынок для производителей титана, в первую очередь для корпорации ВСМПО-АВИСМА.

    Дивидендная политика.

    Дивидендная политика компании – это комплекс решений и принципов, определяющих порядок распределения прибыли между акционерами через выплату дивидендов. Она играет важную роль для инвесторов, так как влияет на их доходность от владения акциями и на восприятие стоимости самой компании.
    1. Основные аспекты дивидендной политики: Типы дивидендных выплат - Регулярные дивиденды: Выплачиваются ежеквартально или ежегодно. Такие выплаты характерны для стабильных компаний с устойчивым потоком доходов. Хорошо когда компания выплачивает дивиденды постоянно: раз в год (пример – Сбер) или в квартал (Северсталь). - Специальные дивиденды (или разовые): Выплаты, которые компания делает вне графика, обычно после получения крупной прибыли или продажи активов. Например, компания избавилась от актива и теперь на счету появились деньги, которые могут быть потрачены на дивиденды. - Дивиденды в виде акций: Вместо денежных средств компания может выплачивать дополнительные акции своим акционерам. 2. Факторы, влияющие на дивидендную политику. Дивидендные выплаты зависят от множества факторов, таких как: - Финансовое состояние компании: Чем выше прибыль и стабильность денежного потока, тем больше вероятность регулярных выплат. Когда прибыль нерегулярна, компания может начать обещать «дивидендный сюрприз», но не выплачивать дивиденды годами – ВТБ. - Стратегия роста: Если компания планирует активно инвестировать в развитие бизнеса, она может сократить или временно приостановить выплаты дивидендов. Примером возможного сокращения дивидендов за счет инвест программы может быть Северсталь. - Налоговая нагрузка: В некоторых странах налоговые ставки на дивиденды могут влиять на решение о выплате. После принятия специального налога в размере 50 млрд рублей в мес для Газпрома, компания решила дивиденды не платить. По сути денег на дивиденды и не осталось. 🤷‍♂️- Рыночные ожидания: Инвесторы ожидают стабильности в политике выплат, поэтому резкое изменение подхода к дивидендам может негативно сказаться на цене акций. 3. Модели дивидендных политик. Существуют различные подходы к формированию дивидендных стратегий: - Постоянный процент от прибыли: Компания устанавливает фиксированный процент чистой прибыли, который будет направляться на выплату дивидендов. Это обеспечивает предсказуемость, но может привести к нестабильным выплатам при колебаниях прибыли. Пример – Лукойл, компания платить 100 процентов от свободного денежного потока. Некоторые госудаственные компании платят не менее 50 процентов от чистой прибыли. - Устойчивые дивиденды с возможностью экстра-дивидендов: Компания стремится поддерживать стабильные регулярные выплаты, а при наличии дополнительных средств выплачивает специальные дивиденды. - Политика остаточного дохода: Сначала компания определяет свои инвестиционные потребности, а затем распределяет оставшуюся часть прибыли среди акционеров. - Фиксированные дивиденды на акцию: Независимо от колебаний прибыли, компания выплачивает заранее установленный размер дивиденда на одну акцию. Этот подход повышает уверенность инвесторов, но требует значительных резервов у компании.
    4. Преимущества и недостатки дивидендных выплат. Преимущества: - Привлечение долгосрочных инвесторов, ориентированных на получение регулярного дохода. - Повышение доверия со стороны рынка, особенно если компания стабильно выплачивает дивиденды даже в сложные времена. - Улучшение имиджа компании за счет демонстрации финансовой устойчивости.
    🍎Недостатки: - Ограничение возможностей для реинвестирования прибыли в бизнес. - Увеличение налоговой нагрузки на акционеров (в зависимости от страны). - Необходимость поддержания уровня выплат, что может создать давление на компанию в случае снижения прибыли. Пример – МТС. Долг растет, а дивиденды продолжают платиться. Но тут еще влияет политика материнской компании – АФК Системы.
    Итог. Эффективная дивидендная политика должна учитывать интересы всех участников: акционеров, менеджмента и самой компании. Сбалансированная стратегия позволяет привлекать новых инвесторов, обеспечивать стабильный доход держателям акций и одновременно сохранять ресурсы для развития бизнеса.
    💡Вчера задали вопрос: зачем тебе дивиденды, когда облигации дают больше?- Все правильно, только такая ситуация на рынке может измениться очень быстро. Если вспомните 2022 год, с высокой ключевой ставкой и высокими доходностями по ОФЗ. В 2023 году же наоборот очень сильно росли акции + компании начали платить дивиденды. Доходность по акциям была значительно больше доходности облигаций, и такая ситуация может повториться. Только таких цен на акции уже не будет. 🤷‍♂️
    Успешных инвестиций.
    pensioner30

    #дивиденды
    #акции
    #лукойл
    #втб
    #мтс

    Дивидендная политика.
    Рекламный баннер