Газпром нефть. Отчет 2 кв 2025 по МСФО
Тикер: #SIBN
Текущая цена: 531.4
Капитализация: 2.5 трлн.
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://ir.gazprom-neft.ru/
Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):
P\E - 8.36
P\BV - 0.8
P\S - 0.65
ROE - 9.9%
ND\EBITDA - 0.86
EV\EBITDA - 3.08
Активы\Обязательства - 2.03
Что нравится:
✔️ свободный денежный поток положительный +110.6 млрд, тогда как в 1 квартале он был отрицательным (-73.5 млрд). Здесь сыграли роль оба фактора, а именно увеличение операционного денежного потока (104.8 -> 154.3 млрд) и снижение капитальных затрат (178.3 -> 43.8 млрд);
✔️ уменьшение чистого долга на 1.8% к/к (974.8 -> 957.8 млрд);
✔️ чистый финансовый расход снизился на 7.6% к/к (19.5 -> 18 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам остается комфортным, хотя и уменьшилось за квартал с 2.13 до 2.03.
Что не нравится:
✔️ снижение выручки на 0.8% к/к (890.9 -> 884 млрд) и за полугодие на 12.1% г/г (2.02 -> 1.78 трлн);
✔️ свободный денежный поток за полугодие на 73% г/г (161.2 -> 37 млрд);
✔️ рост чистого финансового расхода за полугодие в 2.5 раза г/г (15.1 -> 37.5 млрд);
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 38.2% к/к (99.3 -> 61.4 млрд) и за полугодие на 52.8% г/г (340.8 -> 160.7 млрд);
Дивиденды:
Дивидендная политика компании предусматривает целевой размер дивидендных выплат по акциям компании — не менее 50% от чистой прибыли, определяемой в соответствии с МСФО, с учетом корректировок. Дивиденды выплачиваются дважды в год.
Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды владельцам акций компании за первое полугодие 2025 года в размере 17.3 руб (ДД 3.26% от текущей цены). Последний день покупки - 10.10.2025.
Мой итог:
Крепкий рубль и низкие цены на нефть отразились на падении выручки компании. И это еще при том, что во 2 квартале добыча углеводородов увеличилась на 4.5%, а объём переработки на 6%.
Операционная рентабельность продолжает снижаться, в частности за квартал она уменьшилась с 12.65 до 10.4% (за 2024 она была равна к/к). Неудивительно, так как при снижении выручки за квартал операционные расходы выросли на 1.8% (778.2 -> 796.1 млрд). Плюс ко всему, совместные предприятия (Арктикгаз, Славнефть) принесли убыток в 779 млн против прибыли в 12.2 млрд в 1 квартале. Здесь же уменьшившиеся доходы по курсовым разницам к/к (27.6 -> 12.8 млрд) и возросшие прочие расходы (2.1 -> 5.9 млрд). Итог - заметное снижение прибыли за квартал.
На первый взгляд радует, что Газпром нефть за 2 квартал сгенерировала хороший свободный денежный поток (это при отрицательном в прошлом квартале), но, судя по всему, основная его часть направлена на погашение обязательств по финансированию строительства. Тем не менее, за полгода получается положительный FCF в размере 37 млрд. С учетом того, что совет директоров рекомендовал дивиденды за 1 пол 2025 в размере 17.3 руб (payout снизили до чуть более 50% вместо прежних 75%), то свободного денежного потока не хватит для покрытия этой выплат и платить придется в долг. И это на фоне и так постоянно увеличивающейся долговой нагрузки (ND\EBITDA за квартал изменился с 0.6 до 0.86 с учетом аренды).
Уже понятно, что по итогу 2025 год будет для Газпром нефти очень слабым. Снижение коэффициента выплат в такой ситуации - правильная мера, но это делает актив менее привлекательным для инвесторов (если опираться на данные сайта Доход, то за 2025 ДД будет 7%). Какая ситуация будет в следующие годы, пока тоже неясно. Поддержку может оказать слабеющий рубль, но цены на нефть в текущее время сложно прогнозировать. Если бы акций не было в портфеле, то покупать бы сейчас не стал.
А так пока продолжу держать акции (доля 2.73%) и рассмотрю вариант с усреднением в районе 480 руб. Расчетная справедливая цена - 559 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
#Инвестиции #Акции
