Финансовые результаты в соответствии с МСФО за 12 месяцев 2025 года

​🪙 День инвестора. АПРИ.

День инвестора превратился в 3 дня инвестора. 2 города, несколько локаций. Привилегия в Екатеринбурге. Академия танца + Привилегия, Фанпарк, Грани в Челябинске. В целом все интересно и круто. За организацию твердая пятерка. Думаю что собрать сразу 40 человек ( блогеров и других представителей инвест сообщества) не самая простая задача.

Привилегия в Екатеринбурге. Предчистовая отделка. Есть квартиры в 2 этажа, есть квартиры с террасами и эксплуатируемой кровлей. Высота домов – 3 этажа. Хорошая низко-этажная застройка. Не чувствуешь себя как в каменных джунглях. Обеспеченность парковочными местами – 1. На каждую квартиру 1 место. Хороший показатель. Транспорт – есть автобус, когда-нибудь могут построить метро ( но это не точно, и надеяться на это не стоит). Цена около 190 кР за кв м. Для Москвы это недорого, для жителей Екб не думаю, что дешево. Тем более, что удаленность от центра присутствует. А учитывая как быстро все заселяется, то есть шанс, что до центра города не 20 минут, а сильно больше ( особенно утром, когда ехать нужно почти всем).
Все это напоминает Привилегию в Челябинске. У проекта есть свои плюсы и минусы. Выкуплено что-то около 60% жилья. Рядом школы, больница, детские сады, так же заходят сетевые магазины. В целом все красиво.

🪙 Фанпарк в Челябинске. Не путайте с Чебурляндией.
В этом году будут запускать полноценный горнолыжный курорт. Гору насыпали, она и правда огромная. Вид с нее впечатляет. В марте этого года уже были здесь, все сильно поменялось, динамика развития есть. В 2027 году будут запускать гостиницы + термы, бассейны и прочие развлечения. Соответственно вырастет цена на кв метр, вырастет занятость, создадутся рабочие места, придет малый бизнес. В общем все от этого выиграют.
В этот проект поверили в ВТБ и профинансировали. 👍

Грани.
Отличный проект в центре города. Рядом городской бор. Уже строят вторую очередь.
Что смущает? Во-первых число автомобилей, которые будут каждый день заезжать и выезжать из ЖК. Число машиномест – 840 ( примерно, коэфф - 0,7). Нагрузка на улицу Труда вырастет. Повернуть или выехать с прилегающей территории там и так не всегда просто. Если вы пытались подъехать или оставить машину возле Уральской молнии или Таганая, то вы понимаете о чем речь. Добавьте еще сюда еще пару сотен машин (малый бизнес, озоны-вб, кофейни, друзья + местные жители, гости города) и станет совсем тяжело.
Отделка квартир – ну, ее нет. Кирпич и бетон. С одной стороны понятно, что люди будут пользоваться услугами дизайнеров, строителей. Но с другой стороны, возводить стены и штукатурить все это добро, заливать полы, разводить электрику, трубы… Ну как бы это все время и деньги. Плюс это все нужно принести и завезти. Застройщик снимает эту часть работы с себя, при этом квадрат стоит тут 230-240 тыс рублей. Для Челябинска это достаточно дорого. В данном проекте мне многое нравится: место, качество и в целом идея и реализация на уровне. Но вот цена немного смущает, хотя конечно для тех, кто покупает возможно это совсем не проблема. Ну или они уже воспользовались программой, которая позволяет платить за жилье облигациями Апри ( и получать скидку в 7%).
Это не цены высокие, это просто мы мало зарабатываем. Возможно если цена будет другой, то пропадет чувство элитарности и уже будет совсем не то.

Компании - успехов. Сам держу приличную долю облигаций Апри в портфеле. Про это подробнее напишу во второй части.

Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?

На облигационном рынке сейчас настоящий шторм. Одни в панике распродают всё подряд, поддавшись общему настроению. Другие, наоборот, видят в этом шанс — купить с хорошим дисконтом то, что ещё недавно торговалось выше номинала.

Последний раз облигации АПРИ #APRI и годовой отчёт мы разбирали на канале в мае. И уже тогда возникали обоснованные сомнения: ситуация с одним из выпусков на 2,6 млрд рублей оставила неприятный репутационный след, а долговая нагрузка компании вышла за пределы ковенантов. Чтобы лучше понимать, о чём идёт речь, можете взглянуть на этот разбор по ссылке.

В моём облигационном портфеле присутствует выпуск БО-002Р-11 $RU000A10CM06 В настоящее время он торгуется значительно ниже номинала, а доходность к погашению достигает 47,5%. Доля этого выпуска в портфеле — чуть больше 2%.

Толерантность к риску у меня высокая, поэтому я спокойно продолжаю отслеживать отчётные даты по ближайшим погашениям и драйверам, которые впоследствии должны помочь компании пройти этот сложный период. Держу без увеличения позиции.

Предлагаю вместе разобраться, что вызывает вопросы в новой отчётности АПРИ за первое полугодие 2026 года:

• Прибыль обвалилась. Чистая прибыль за первое полугодие 2026-го — всего 120,7 млн рублей, падение на 87,7%. Компания объясняет это цикличностью стройки: деньги лежат на эскроу-счетах и раскроются только после ввода домов.

• Долговая нагрузка высокая. Чистый долг — 48,68 млрд, отношение к EBITDA — 4,2х. При этом структура улучшается: краткосрочный долг сокращён с 25,5 до 16,57 млрд, доля длинных денег выросла до 70%.

• Операционный поток в минусе. Минус 8,38 млрд за полугодие. Объяснение — авансирование подрядчиков для фиксации цен на стройматериалы.

• Оферта 29 сентября по выпуску БО-002Р-03 на 750 млн. Рынок боится, что компания не справится с выкупом.

• Выход крупного игрока Из 14-го выпуска (5 млрд, размещён весной) предположительно выходят крупные держатели. Это обваливает цену и тянет за собой остальные выпуски.

Но не все так плохо, как может показаться:

• Выручка составила 12,01 млрд рублей (+29,5% г/г). Продажи выросли на 48% в квадратных метрах и на 54% в денежном выражении. Основной вклад внесли проекты «Притяжение» и вторая очередь «ТвояПривилегия» в Челябинске.

• Выручка (LTM) достигла 27,73 млрд рублей (+20,5% г/г) за счёт увеличения объёмов продаж на ключевых рынках — в Челябинской и Свердловской областях — и роста цены реализации.

• EBITDA (LTM) выросла на 67,9% до 11,54 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA повысилась на 11,72 п.п. до 41,6%. Рост маржинальности обусловлен увеличением выручки, высокой маржинальностью признанных продаж, а также реализацией лотов в проектах с высокой степенью готовности.

Чего реально стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса. С подобной проблемой столкнулся эмитент Арлифт, которые не смог разместить новый выпуск облигаций (на 300 млн рублей).

Что по итогу: У АПРИ сильная операционная часть: выручка, продажи и маржинальность растут быстрее, чем у большинства конкурентов. Но финансовая конструкция остаётся хрупкой: долг обгоняет EBITDA, процентные расходы почти вровень с операционной прибылью, денежных средств мало, а денежный поток отрицательный.

Вся модель держится на двух опорах — своевременном вводе объектов (задерживается у 75% проектов) и постоянном доступе к рефинансированию. Если хотя бы одна даст сбой, кассовый разрыв станет реальностью.

Для держателей бумаг ключевые точки контроля — 29 сентября (оферта) и 3 ноября (погашение). Если оба события пройдут без сбоев, доверие к эмитенту начнёт восстанавливаться.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

В следующих постах разберём ситуацию в МГКЛ, КЛВЗ, БалтЛизинге и других эмитентах, которые — кто случайно, а кто вполне закономерно — попали под распродажу. Так что не пропустите.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Ozon - тест на прочность

В конце августа мы увидели реализацию одного из главных рисков для Ozon: атакам подверглись сразу несколько складов, четыре из которых серьезно пострадали. Акции в моменте падали почти на треть и уже успели отыграть часть снижения. Но вопрос сейчас в другом: насколько сам бизнес устойчив к подобным ударам? Давайте разбираться.

📦 Итак, логистика Ozon более распределенная, чем у конкурента: свыше 50 сопоставимых по размеру фулфилмент-центров и более 150 хабов доставки по всей стране. Выпадает один объект - потоки можно перенаправить на другой. Я регулярно проверяю сроки доставки в свой регион и другие города юга России - после атак они практически не изменились.

Важно понимать и структуру потенциальных потерь. Большинство складов Ozon арендует, а находящиеся внутри товары принадлежат продавцам. На балансе маркетплейса остается прежде всего оборудование. Судя по ранее раскрываемым инвестициям, оснащение одного крупного объекта может стоить порядка 3–4 млрд рублей. Даже если грубо умножить эту сумму на четыре пострадавших склада, получим максимум 16 млрд рублей - заметно меньше гуляющих по СМИ оценок потерь.

📦 Есть еще один важный элемент — модель FBS, при которой продавец самостоятельно хранит товар и передает его Ozon уже для доставки покупателю. Еще до атак на нее приходилось около 40% оборота, а после начала атак на склады конкурента Ozon дополнительно улучшил условия для FBS-продавцов. Чем выше доля такой модели, тем меньше бизнес зависит от сохранности собственных логистических объектов.

Со страховкой механизм тоже начал работать на практике. Около 90 тыс. продавцов с активными полисами «Ингосстраха», покрывающими риски БПЛА, получили первую часть компенсаций за поврежденные товары. Государство также запустило меры поддержки пострадавших продавцов ВБ, поэтому аналогичный механизм может появиться и для селлеров Ozon. Это снижает риск цепочки банкротств продавцов и последующего удара уже по обороту маркетплейса.

Что говорят аналитики?
Аналитики компании “Эйлер” смоделировали, что будет с Ozon, если он потеряет половину складов. Выяснилось, что даже в таком сценарии дела у компании будут идти значительно лучше, чем оценивает рынок - оборот упадет только на 15%, а в 2028 году будет чистая прибыль в 65 млрд руб. Если же атаки остановятся, то 42 млрд рублей прибыли ожидают уже в этом году.

В итоге ситуация неприятная, но пока не выглядит критичной для финансовой и операционной устойчивости Ozon. Распределенная логистика, FBS, страхование продавцов и сама структура бизнеса позволяют достаточно быстро адаптироваться. Все же маркетплейс - это не просто товары на складе, а IT-инфраструктура, логистика, финтех, сервисы и огромная клиентская база.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Недельку стартуем с разбора ситуации вокруг Ozon. Далее вас ждет еще больше полезной информации, а закрепим в пятницу нашим стримом. Ставьте лайки!
$OZON

Рынок акций снова падает! Удержит ли 2250 или глобальный аптренд под угрозой?

Индекс Мосбиржи начал неделю бодро — даже выше 2380 забирался. Но к пятнице растерял почти всё. Всплеск покупателей был на сигналах о возобновлении переговоров по Украине, росте нефти и слабом рубле. Трамп в понедельник даже объявил, что Россия и Украина договорились об энергетическом перемирии. Правда, дальнейшие заявления и действия показали, что это не так.

Также охладило оптимизм принятие Конгрессом США законопроекта об «адских санкциях». Но влияние пока сдержанное: ведь документ ещё должен подписать Трамп. Сам закон даёт президенту большую гибкость — вводить или отменять ограничения.

Что по ожиданиям: На следующей неделе значимых бычьих драйверов может не хватить, особенно если напряжённость в украинском конфликте усилится, а Трамп подпишет закон о санкциях и они вступят в силу. Пока рынок не очень верит, что такие драконовские пошлины введут — это невыгодно самим США. Но риски для нефтяников и экспорта растут. Экономика замедляется, геополитика напряжённая - помочь могут только высокие цены на нефть и возобновление мирного трека в формате трёхсторонней встречи.

Если индекс уйдет ниже 2250 и закрепится под трендовой — то пойдёт к 2200–2220. В крайнем случае — к 2170–2180, где проходит глобальный аптренд. Именно его важно удержать, чтобы сохранить шанс на продолжение роста. Это крайняя граница допустимой коррекции. Сверху — 2300 как промежуточное сопротивление и 2350–2360 как более серьёзный уровень.

На предстоящей неделе геополитический фон дополнится встречей Трампа и Си Цзиньпина в Вашингтоне, в которой примут участие представители бизнеса. Нефтяные вопросы наверняка войдут в повестку, что обеспечит высокую волатильность на рынке нефти.

Нефтяной рынок. Повышение базовой ставки ФРС США оказало давление на нефтяные котировки — как через укрепление доллара, так и из-за ухудшения экономических перспектив. Периоды избыточно высоких цен на нефть негативны и для потребителей, и для производителей: в среднесрочной перспективе они могут привести к снижению спроса на энергоносители на фоне инфляции, высоких ставок и замедления мировой экономики.

Тем не менее глобальный рынок нефти остаётся под влиянием геополитики. Риски дефицита нефти и нефтепродуктов растут, поскольку ключевые транспортные артерии остаются небезопасными. Ближневосточный конфликт расширился до регионального уровня, что снижает шансы на скорое урегулирование. Мировые запасы также ухудшаются, а Китай рассматривает введение ограничений на экспорт топлива. В совокупности эти факторы способны удерживать Brent существенно выше 100 долларов за баррель.

Из корпоративных новостей: Во вторник ДОМ РФ представит финансовые результаты по МСФО за август. В среду «Татнефть» и «ИНАРКТИКА» проведут собрания акционеров для утверждения полугодовых дивидендов. В четверг дивиденды обсудят акционеры Банка Санкт-Петербург, а «Займер» проведёт День инвестора.

В середине недели ЦБ сообщит об инфляционных ожиданиях за сентябрь и опубликует резюме обсуждения ключевой ставки. Росстат в среду выпустит недельный отчёт по инфляции и данные о промпроизводстве за январь–август. На внешнем треке в этот день ожидаются предварительные индексы экономической активности PMI в производстве и услугах еврозоны и США.

• Лидеры: ЕвроТранс #EUTR (+5,8%), Газпром #GAZP (+3,4%), Новатэк #NVTK (+3,35%), Юнипро #UPRO (+2,4%).

• Аутсайдеры: Самолет #SMLT (-4,7%), ЭсЭфАй #SFIN (-3%), МКБ #CBOM (-2,5%), Сегежа #SGZH (-2,2%).

21.09.2026 - понедельник

• #YDEX закрытие реестра по дивидендам 110 руб
• #DIAS закрытие реестра по дивидендам 16 руб

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией