📱 Ростелеком улучшает денежный поток, но прибыль акционеров снижается

Ростелеком $RTKMP $RTKM опубликовал результаты по МСФО за III кв. и 9 месяцев 2026 года.

▪️ В III кв. выручка выросла на 11,7% г/г до 233,1 млрд руб., OIBDA на 8,7% до 88,6 млрд руб., чистая прибыль на 17,0% до 6,6 млрд руб.
▪️ За 9 месяцев выручка прибавила 11,0% г/г до 668,7 млрд руб., OIBDA 10,2% до 259,9 млрд руб., чистая прибыль 11,5% до 20,6 млрд руб.
▪️ Рентабельность OIBDA за 9 месяцев снизилась на 0,3 п.п. до 38,9%, в III кв. на 1 п.п. до 38,0%.

🔷️ Драйверы роста

Цифровые сервисы в III кв. увеличили выручку на 34,8% г/г до 61,9 млрд руб. Их доля в общей выручке достигла 26,6%. За 9 месяцев рост составил 25,9%, до 157,9 млрд руб.

У группы РТК-ЦОД за 9 месяцев выручка выросла на 15,1% до 59,6 млрд руб., OIBDA на 33,9% до 31,3 млрд руб. Маржа поднялась с 45,1% до 52,5%. В то же время у Солара выручка прибавила 10,2%, а OIBDA сократилась на 35,1% до 0,7 млрд руб. В III кв. показатель вовсе ушёл в минус на 348 млн руб.

Мобильный бизнес также испытывает давление на рентабельность. За 9 месяцев выручка выросла на 7,7%, а OIBDA лишь на 1,5%. Маржа снизилась с 48,7% до 45,9%.

🔷️ Маржа и расходы

Выручка продолжает расти быстрее OIBDA. За 9 месяцев расходы на персонал увеличились на 13,5%, услуги операторов связи на 17,1%, амортизация на 11,4%. Часть прироста OIBDA обеспечили прочие операционные доходы, в том числе возмещение по государственным проектам: они выросли на 8,3 млрд руб.

🔷️ Прибыль с нюансом

Здесь сохраняется проблема, о которой я писала по полугодию. Общая чистая прибыль группы за 9 месяцев выросла на 11,5% до 20,6 млрд руб., но непосредственно акционерам Ростелекома приходится 13,4 млрд руб. против 14,3 млрд руб. год назад (−6,1%). Прибыль миноритариев дочерних компаний выросла с 4,2 до 7,2 млрд руб. EPS снизилась с 4,19 до 3,91 руб.

Причём в III кв. прибыль акционеров уже выросла на 8,2% г/г, но этого пока недостаточно, чтобы компенсировать отставание за девять месяцев.

🔷️ Денежный поток

Здесь заметное улучшение. FCF в III кв. вышел в плюс на 9,7 млрд руб. против −5,1 млрд руб. год назад и −6,6 млрд руб. во II кв. За 9 месяцев FCF улучшился с −28,1 до −2,5 млрд руб.

Операционный денежный поток за 9 месяцев вырос на 35,0%, до 84,9 млрд руб. CAPEX снизился на 6,0%, до 100,0 млрд руб., однако в III кв. вложения ускорились на 23,0% г/г. Важно учитывать методику FCF: компания добавляет к операционному потоку поступления от продажи основных средств, проценты и субсидии. Без этих поступлений разница между операционным потоком и CAPEX составляет −15,2 млрд руб.

🔷️ Долг и дивиденды

Чистый долг с начала года вырос на 7,4% до 740,5 млрд руб. Отношение чистого долга к OIBDA снизилось с 2,3х до 2,1х г/г благодаря росту операционного результата. Финансовые расходы за 9 месяцев сократились на 2,3%, до 90,2 млрд руб. При этом около 47% кредитов, займов и облигаций имеют плавающую ставку.

За 2025 год выплачены дивиденды 2,71 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Пока денежный поток за 9 месяцев отрицательный, дивидендная история остаётся чувствительной к инвестиционным расходам.

🧐 Вывод

Ростелеком заметно улучшил денежный поток, а цифровые направления сохраняют хорошие темпы роста. Дополнительным драйвером может стать повышенный спрос на защищённую инфраструктуру после атак на другие ЦОДы. При этом ожидаемое увеличение CAPEX может вновь оказать давление на FCF. В целом сохраняю умеренно позитивный взгляд на перспективы компании.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

💻 Базис рассчитывает на отдачу от инвестиций

ГК Базис $BAZA отчиталась по МСФО за 9 мес. 2026 года.

▪️ Выручка выросла на 28,74% г/г, до 4 460,653 млн руб.
▪️ OIBDA увеличилась на 31,73% г/г, до 2 455,236 млн руб. Рентабельность достигла 55,04% (+1,25 п.п. г/г).
▪️ OIBDAC прибавила 63,22% г/г, до 1 458,295 млн руб.
▪️ Чистая прибыль выросла на 27,92% г/г, до 1 302,539 млн руб.
▪️ Скорректированная чистая прибыль NIC увеличилась на 52,40% г/г, до 1 344,668 млн руб.
▪️ Операционный денежный поток сократился на 18,74% г/г, до 951,382 млн руб.
▪️ FCF составил −380,079 млн руб. против +130,775 млн руб. годом ранее.
▪️ Чистый долг на 30 сентября составил 38,629 млн руб. против чистой денежной позиции 1 478,323 млн руб. на конец 2025 года.

В III кв. чистая прибыль выросла на 43,40% г/г при рентабельности OIBDA 66,16%. Но за счёт чего компания намерена поддерживать такой рост?

Вчера побывала на конференции BASIS DI. Вот что интересного услышала от руководства.

🔷️ Инвестиционный цикл

Гендиректор Давид Мартиросов заявил, что Базис выходит из интенсивного инвестиционного цикла. После крупных вложений в разработку компания рассчитывает выпускать больше решений при более сдержанном росте расходов, в том числе благодаря ИИ.

В МСФО уже видно, что капитализированные расходы выросли всего на 2,74% при увеличении выручки на 28,74%. Однако денежные вложения в нематериальные активы по-прежнему значительны – 1 168,117 млн руб. за 9 мес.

🔷️ От новых продуктов до выручки

Представили Basis AIR для распределения GPU-мощностей между ИИ-задачами и BOSS – решение для наблюдаемости ИТ-систем на базе технологий приобретённой Proto. Basis AIR позволит эффективнее использовать вычислительные мощности, а BOSS – быстрее выявлять причины сбоев и оценивать их влияние на бизнес.

Но на вопрос о слабых продажах отдельных инфраструктурных решений руководство признало, что их внедрение требует перестройки ИТ-архитектуры заказчиков, а цикл реализации может занимать несколько лет. Более заметный вклад отдельных решений, в частности SDS и SDN, руководство ожидает увидеть в 2027 году. Рассчитывать на немедленный прирост выручки рано.

🔷️ Что уже приносит деньги

Выручка флагманских продуктов за 9 мес. выросла на 38,62%, до 3 354,369 млн руб. Комплементарные решения прибавили лишь 5,92%, а в III кв. продажи этой категории сократились на 45,95% г/г.

Пока основную динамику обеспечивает базовый продуктовый портфель. На конференции также признали, что партнёрская программа работает неидеально, и планируют её переработать.

Дополнительным фактором роста спроса могут стать атаки на ЦОДы и подорожание серверного оборудования. Заказчики всё больше внимания уделяют резервированию инфраструктуры и эффективному использованию имеющихся мощностей, что открывает дополнительные возможности для Базиса. Вероятно, заметный эффект мы сможем увидеть в IV кв. или начале 2027 года.

🔷️ Прогноз и дивиденды

Базис сохранил прогноз роста годовой выручки на 30–40% при рентабельности OIBDA около 60%. Значительная часть продаж традиционно приходится на IV кв., поэтому именно он станет решающим.

Международные проекты развиваются, но их возможная выручка пока не включена в прогноз.

В 2027 году компания хотела бы вернуться к двум дивидендным выплатам. Решение пока не принято. По мнению руководства, это позволит согласовать выплаты с сезонностью поступлений.

🧐 Итог

Операционный денежный поток снизился на 18,74% г/г, FCF составил −380,079 млн руб. Однако в III кв. FCF уже достиг 771 млн руб. С учётом выраженной сезонности бизнеса более показательными будут результаты всего года, особенно динамика денежных поступлений от заказчиков.

С момента моего июньского обзора акции Базиса прибавили 45%. Продолжаю позитивно смотреть на акции компании, хотя после такого роста допускаю коррекцию, которой можно будет воспользоваться для набора позиции.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

🏦 Т-Технологии сильный квартал и дорогая экспансия

Т-Технологии $T отчитались по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2026 года. Розница растёт, но остаются вопросы к окупаемости приобретений.

▪️ Чистая выручка в III квартале выросла на 27% г/г и 8% кв/кв, до 234,1 млрд руб.
▪️ Скорректированная EBITDA увеличилась на 41% г/г и 14% кв/кв, до 115,4 млрд руб.
▪️ Чистая прибыль по МСФО прибавила 58% г/г и 61% кв/кв, достигнув 63,4 млрд руб.
▪️ Операционная чистая прибыль выросла на 41% г/г и 22% кв/кв, до 63,6 млрд руб.
▪️ Скорректированный ROE повысился на 3,1 п.п. г/г и 4,2 п.п. кв/кв, до 32,3%.

🔷️ За счёт чего растёт прибыль

За 9 месяцев чистая выручка достигла 648,3 млрд руб. (+26% г/г), скорректированная EBITDA – 299,9 млрд руб. (+38%). Чистая прибыль по МСФО составила 137,9 млрд руб. (+15%), а прибыль, приходящаяся на акционеров, достигла 145,2 млрд руб. (+25%). Разница связана с убытком неконтролирующих долей 7,3 млрд руб. Операционная чистая прибыль с поправками на переоценку Яндекса и проценты по займам достигла 162,2 млрд руб. (+35%).

В III квартале чистый процентный доход вырос на 30% г/г, до 166,0 млрд руб. Маржа выросла с 10,5% до 12,0% г/г. Стоимость риска снизилась с 6,1% до 4,9% г/г, но выросла на 0,2 п.п. кв/кв. Кредиты за вычетом резервов достигли 3 759,0 млрд руб. (+28% г/г), доля проблемных сократилась с 7,2% до 7,0%.

Розничное финансирование за 9 месяцев нарастило прибыль до налогообложения на 85%, до 160,5 млрд руб. В B2B чистая выручка прибавила 15%, но прибыль до налогообложения сократилась на 10%, до 56,6 млрд руб. Новые направления убыточны; с июня их результаты включают Авто.ру, поэтому часть роста связана с приобретением.

🔷️ Фондирование и денежные потоки

За III квартал средства клиентов снизились на 6%, до 4 110,8 млрд руб., тогда как кредитный портфель вырос на 9%. Операционный денежный поток за 9 месяцев составил −685,7 млрд руб. против −230,1 млрд руб. годом ранее. Причины – рост кредитования и отток клиентских средств. Отрицательный OCF для банка не равнозначен убытку, но динамика фондирования требует внимания.

🔷️ Циан и другие приобретения

В июне группа купила Авто.ру за 35 млрд руб. на заёмные средства. Консолидацию Точки, где у группы есть косвенная доля, ожидают до конца года. Весь бизнес оценили в 84,8 млрд руб. Оплату предусмотрели деньгами и акциями, эффективная потребность в новых акциях – 3,2% капитала.

6 ноября Т-Технологии объявили о намерении выкупить 50–100% Циана по 993,05 руб. за акцию с премией 29,3% к закрытию 5 ноября. При полном выкупе стоимость составит около 77,1 млрд руб. Предложение направлено в ЦБ, затем его должны передать Циану $CNRU . Группа планирует завершить сделку в I квартале 2027 года без допэмиссии, используя собственные и, возможно, заёмные средства.

Финдиректор уточнил: группе нужен контроль, миноритарный пакет её не интересует. Договорённостей с акционерами нет. Во free float около 40% бумаг, поэтому участие крупных акционеров важно. На 6 ноября Циан ещё не получил оферту.

В случае покупки группа получит аудиторию Циана для продвижения ипотеки, страхования и расчётных сервисов. Однако сроки окупаемости неизвестны.

🔷️ Дивиденды и вывод

Совет директоров рекомендовал дивиденды 4,8 руб. на акцию за III квартал. При одобрении выплаты 3 декабря реестр закроют 14 декабря. Прогноз на 2026 год повышен: рост операционной чистой прибыли и совокупных дивидендов на акцию ожидается более 25%, ROE – около 30%. Выкуп до 5% капитала предназначен для резерва под мотивационную программу. Скорректированная EBITDA не учитывает 15 млрд руб. расходов на вознаграждения акциями за 9 месяцев.

Удивительный контраст 🤔 Т-Технологии торгуются примерно за 4 годовых прибыли в пересчёте результатов 9 месяцев, а Циан предлагают купить за 14–19 прибылей в зависимости от оценки результатов 2026 года. Похоже, рынок акций и рынок M&A по-разному оценивают прибыль.
Так кто же прав?

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

👛 Займер: курс на рост и щедрые дивиденды