Банк России снизил ключевую ставку до 14,5%
Сегодня Банк России снова снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 14,5% годовых. Решение совпало с консенсус-прогнозом: большинство участников рынка закладывали именно такой сценарий.
📉 Инфляционный фон улучшается. По свежим данным Росстата, недельная инфляция практически остановилась (0,01% за последнюю неделю), а годовая опустилась до 5,77% — минимум за последние недели. Крепкий рубль дополнительно сдерживает рост цен в непродовольственном сегменте. Эти факторы в совокупности позволили регулятору продолжить смягчение денежно-кредитной политики, начатое в прошлом году.
Что означает снижение ставки для девелоперского сектора:
✅ Возвращение рыночной ипотеки. Каждый шаг вниз сокращает разрыв между льготными программами и стандартными условиями кредитования. На рынок продолжают возвращаться заемщики, не охваченные господдержкой, что расширяет общий пул покупателей. Эксперты отмечают, что при ставке 12–13% рынок «вздохнёт свободно», однако и текущий уровень уже оказывает ощутимое положительное влияние на отрасль.
✅ Удешевление проектного финансирования. Снижение ставки транслируется в сокращение стоимости заемного капитала для застройщиков. Это уменьшает процентную нагрузку и повышает финансовую устойчивость проектов.
✅ Потенциал для акций строительного сектора. Текущий тренд на смягчение ДКП создает фундамент для переоценки бумаг девелоперов. По оценкам аналитиков, строительный сектор — один из наиболее чувствительных к динамике процентных ставок, что при позитивном сценарии может обеспечить опережающую динамику.
Начало изменения тренда уже видно в цифрах. По данным ДОМ.РФ по итогам I квартала 2026 года продажи новостроек в России выросли на 12% к аналогичному периоду — до 5,6 млн кв. м, в деньгах прибавили 16%, достигнув 1,17 трлн рублей. Ипотечный сегмент также демонстрирует восходящий тренд: по итогам марта выдано 76 тыс. кредитов (+10% к февралю).
Стратегия GloraX в сочетании с улучшающейся конъюнктурой приводит к сильным результатам выше среднерыночных. В I квартале объем продаж компании вырос в 2,5 раза год к году — до 64,4 тыс. кв. м, а выручка по заключенным сделкам увеличилась на 94%, превысив 12,6 млрд рублей. Пока рынок фиксирует первые признаки улучшения, кратный рост операционных показателей GloraX подтверждает: компания входит в число ключевых бенефициаров цикла смягчения ДКП и продолжит укреплять позиции по мере движения ставки вниз.
Посты по ключевым словам
Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
Падение на рынке государственных облигаций продолжается. Участники рынка пересматривают дальнейшую траекторию ключевой ставки на фоне обновлённых параметров бюджета, что напрямую отражается в котировках госдолга.
Индекс #RGBI за последние два месяца опустился ниже отметки 112 пунктов. Доходность длинных выпусков ОФЗ выросла до 16,7%. Ближайший уровень, за которым стоит следить, — 110 пунктов.
Из негативного: Минфин рамках проекта федерального бюджета на 2027–2029 годы повысил объём планируемых заимствований на внутреннем рынке:
• 2026 год, чистые заимствования: ранее по закону закладывалось 4,17 трлн рублей, теперь план подняли до 5 трлн — рост примерно на 25%.
• 2027 год, валовые заимствования: ранее планировалось 5,39 трлн рублей, теперь — 7,7 трлн, то есть прибавка на 2,3 трлн, или около 43%.
Пока эти параметры — часть проекта бюджета. Окончательные цифры закрепят после того, как документ пройдёт все стадии: рассмотрение в правительстве, внесение в Госдуму, чтения и подпись президента. В процессе обсуждений параметры ещё могут скорректироваться.
Подобрал ОФЗ под различные рыночные сценарии:
• Медленное снижение ключевой ставки → выбирайте выпуск с максимальным купоном.
• Резкое снижение на фоне геополитики → рассмотрите облигации с максимальным дисконтом к номиналу. Основной доход сформируется за счёт роста их рыночной стоимости.
Январь/июль:
ОФЗ 26233 $SU26233RMFS5
• Доходность: 16,11%
• Погашение: 18.07.2035
• Купон: 30,42₽ - 6,1%
• Месяцы выплат: Январь, Июль
• Цена ниже номинала: 55,6%
Февраль/август:
ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0
• Доходность: 16,41%
• Погашение: 30.07.2036
• Купон: 34,90₽ - 7%
• Месяцы выплат: Февраль, Август
• Цена ниже номинала: 56,79%
Март /сентябрь:
ОФЗ 26246 $SU26246RMFS7
• Доходность: 16,65%
• Погашение: 12.03.2036
• Купон: 59,84₽ - 12%
• Месяцы выплат: Март, Сентябрь
• Цена ниже номинала: 80,79%
ОФЗ 26218 $SU26218RMFS6
• Доходность: 15,7%
• Погашение: 17.09.2031
• Купон: 42,38₽ - 8,5%
• Месяцы выплат: Март, Сентябрь
• Цена ниже номинала: 77,41%
Апрель/октябрь:
ОФЗ 26252 $SU26252RMFS5
• Доходность: 16,47%
• Погашение: 12.10.2033
• Купон: 62,33₽ - 12,5%
• Месяцы выплат: Апрель, Октябрь
• Цена ниже номинала: 86,11%
ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3
• Доходность: 16,64%
• Погашение: 06.10.2038
• Купон: 64,82₽ - 13%
• Месяцы выплат: Апрель, Октябрь
• Цена ниже номинала: 84,16%
Май/ноябрь:
ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5
• Доходность: 16,67%
• Погашение: 11.05.2039
• Купон: 61,08₽ - 12,25%
• Месяцы выплат: Май, Ноябрь
• Цена ниже номинала: 79,75%
ОФЗ 26241 $SU26241RMFS8
• Доходность: 16,1%
• Погашение: 17.11.2032
• Купон: 47,37₽ - 9,5%
• Месяцы выплат: Май, Ноябрь
• Цена ниже номинала: 76,73%
Июнь/декабрь:
ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9
• Доходность: 16,65%
• Погашение: 10.06.2037
• Купон: 59,84₽ - 12%
• Месяцы выплат: Июнь, Декабрь
• Цена ниже номинала: 79,73%
Актуальные посты для формирования пассивного дохода:
• Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
• Осенние дивиденды: где самая высокая доходность?
• Куда реинвестировать полученные дивиденды?
Если говорить о пассивном доходе, ОФЗ выглядят куда интереснее вкладов. Во-первых, доходность можно зафиксировать на срок до 15 лет — и купон всё это время не меняется. Во-вторых, если ставки пойдут вниз, вы получите дополнительный бонус в виде роста цены самой облигации.
Такие инструменты точно не стоит выбрасывать из консервативного портфеля. Корпоративные облигации погасятся через 2–3 года, а ОФЗ будут работать долгие годы и приносить прогнозируемый доход.
Этот актив — не про иксы. Он про сохранение депозита от лишней волатильности.
Интересно, а какие выпуски ОФЗ выбираете вы и под какую стратегию? Всем спасибо за внимание и удачных инвестиций!
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейСегодня в 8:52
НМТП. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #NMTP
Текущая цена: 6.67
Капитализация: 128.5 млрд
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 3.03
▫️ P/BV - 0.66
▫️ P/S - 1.66
▫️ ROE - 21.6%
▫️ ND/EBITDA - отриц. ND
▫️ EV/EBITDA - 1.93
▫️ Акт/Обяз - 3.11
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 5.3% г/г (18.9 → 19.9 млрд);
▫️ чистая денежная позиция выросла на 11.9% к/к (28.6 → 32 млрд);
▫️ рост нетто фин дохода увеличился на 13.8% к/к (2 → 2.3 млрд);
▫️ чистая прибыль вырос на 13.2% г/г (11.1 → 12.6 млрд);
▫️ отличное соотношение активов и обязательств;
Что не нравится:
▫️ FCF снизился на 98.1% г/г (8.3 → 0.2 млрд);
Дивиденды:
Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер FCF.
По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.8558 руб. (ДД 12.83% от текущей цены).
Мой итог:
Грузооборот портов за 2 квартал 2026 (г/г в млн тонн):
▫️ Новороссийск +9.5% (41 → 44.9);
▫️ Приморск +18.2% (14.8 → 17.5).
Падение грузооборота в первом квартале сменилось приличным ростом во втором. Логично, что выручка увеличилась и, скорее всего, также за счет роста тарифов. За полгода выручка увеличилась на 2.6% г/г (38.7 → 39.7 млрд).
Чистая прибыль немного увеличилась выросла лучше выручки. Причины - улучшение операционной рентабельности с 59 до 63.5% и более низкая эф. ставки налога на прибыль (23.9% vs 17.6% во 2 кв 2025). За полгода прибыль увеличилась на 8.3% г/г (21.6 → 23.3 млрд).
FCF обвалился на фоне разнонаправленного движения OCF (-39.7% г/г, 13 → 7.9 млрд) и кап. затрат (+62.7% г/г, 4.7 → 7.7 млрд). Увеличение Capex логично с учетом реализации проекта по строительству нового глубоководного терминала в порту Новороссийска. Ориентировочный срок завершения проекта - конец 2027 года, так что вполне вероятно увидим повышенные кап. затраты и в следующем году. Есть еще планы по строительству в Новороссийске терминала минеральных удобрений мощностью 6 млн т в год, но этот проект пока еще находится на начальной стадии (примерный срок завершения - 2030 год).
Чистая денежная позиция продолжает увеличиваться, хотя в 3 квартале стоит ожидать снижения из-за выплаты дивидендов.
Из-за атак беспилотников по черноморским портам у НМТП есть проблемы с грузооборотом в порту Новороссийска (-21.1% г/г, 28.5 → 22.5 млн т), что уже точно отразится на выручке в 3 квартале. Судя по развитию ситуации, проблема останется и в 4 квартале. В порту Приморск грузооборот за 2 месяца 3 квартала примерно на уровне прошлого года (+2.9% г/г, 10.3 → 10.6 млн т).
С учетом имеющихся сложностей выручка за 2 полугодие, наверняка, уменьшится, что отразится и на итоговых результатах за 2026 год. По приблизительным расчетом НМТП за год заработает прибыль в районе 37.8 млрд, что дает P/E 2026 = 3.4. Из-за снижения FCF на дивиденды вряд ли будет направляться более 50% от чистой прибыли. При таком раскладе итоговый дивиденд за 2026 год может составить 1.04 руб (ДД 15.6% от текущей цены).
История с продажей пакета в 20% акций принадлежащих государству продолжается. Минфин РФ сохраняет планы реализовать эти акции единым блоком до конца года. На результаты НМТП это вряд ли как-то повлияет.
В общем, основным риском остается атаки беспилотников по инфраструктуре компании и судам в портах, что значительно влияет на грузооборот. Пока этот риск реализовался в порту Новороссийска. При этом даже с учетом имеющихся проблем НМТП выглядит интересно из-за дешевой оценки, приятной форвардной див. доходности и будущего ввода новых мощностей.
Акции компании держу в портфеле с долей в 4.65% (лимит - 4%).
Прогнозная справедливая стоимость - 9.8 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ мой канал в TelegramСегодня в 7:34
Бюджет-2027: дефицит больше, налогов больше. Какие компании под ударом?
На прошлой неделе (24 сентября 2026) Министерство финансов внесло в правительство бюджетный пакет на 2027–2029 годы, включающий очередной блок налоговых поправок. Рынок отреагировал незамедлительно: индекс Мосбиржи снизился, акции горно-металлургических компаний потеряли 3–7%.
Важный момент: Представленный пакет не является окончательным — у Минфина есть около двух месяцев для внесения дополнительных предложений.
Ключевой параметр для рынка облигаций:
Дефицит бюджета планируется на уровне около 2% ВВП ежегодно. Для сравнения: в действующем бюджете на 2027 год закладывался дефицит около 1,2% ВВП, на 2028-й — 1,3%. Таким образом, бюджетная траектория становится более дефицитной, чем предполагалось ранее.
Минфин РФ предлагает ввести налог для производителей цветных металлов, удобрений в 30%, для золотодобытчиков — 20% от сверхдоходов за 2026 г. к уровню 2025 г.
Какие компании попали под удар:
• Норникель #GMKN — самый очевидный кандидат. Компания не платит дивиденды с 2023 года, и рынок ждал возврата к выплатам в 2026-м с коэффициентом 30–40% от свободного денежного потока. Теперь эти прогнозы приходится пересматривать вниз: налог может «съесть» 50–52 млрд рублей — это примерно 11–13% ожидаемой прибыли 2026 года.
• Полюс #PLZL — случай парадоксальный. Ещё в июле 2026-го компания добровольно отказалась от дивидендов до 2030 года, сославшись на инвестпрограмму (Сухой Лог, $6 млрд) и дорогой долг. Многие аналитики считают, что этот отказ был в том числе упреждающей реакцией на грядущий windfall tax. Так что налог бьёт по компании, которая и так не платит дивиденды, — скорее дополнительное давление на капитализацию, а не на выплаты.
• ФосАгро #PHOR — по оценке БКС, прибыль в 2026 году ожидается ниже, чем в 2025-м, поэтому формально сверхдоходов может и не быть. Всё зависит от методики расчёта «базового» уровня.
• РУСАЛ #RUAL — самый большой вопрос. Если налог распространится на алюминий, эффект может достигать 38% прибыли (по оценке ПСБ). Но алюминий не является «твёрдым полезным ископаемым», и тогда налог будет браться только с бокситовой руды — эффект многократно слабее.
Второй удар — по пассивным доходам инвесторов:
Дивиденды и так облагаются НДФЛ по прогрессивной шкале — от 13% до 22%. Но для крупного держателя дивидендных бумаг рост ставки до 18–22% — это прямое снижение чистой доходности. Компания платит меньше, а инвестор получает ещё меньше — налог съедает разницу.
Правда, Минфин уверяет: изменения затронут около 4 млн человек — не более 6% налогоплательщиков. Для большинства с небольшими портфелями и средними доходами ничего не поменяется — они остаются на 13%.
Кому пока удалось избежать пересмотра налогов:
• Нефтегаз — не затронут, и это не случайно. В отрасли уже действует НДПИ и другие механизмы изъятия ренты: государство забирает в среднем 76–81% доналоговой прибыли нефтяников.
• Угольная промышленность — та же логика. Угольщики уже платят отраслевые налоги, и новый налог на сверхдоходы их не касается.
• Чёрная металлургия — в предложении Минфина речь идёт только о твёрдых полезных ископаемых — драгоценных и цветных металлах, удобрениях.
• Банки — несмотря на рекордную прибыль (3,5–3,8 трлн рублей за 2024–2025 годы). Ранее ЦБ и профильный комитет Госдумы выступали против изъятия капитала у банков — это напрямую сокращает их способность кредитовать экономику.
• IT-сектор — не упомянут. Компании годами получали льготы на фоне импортозамещения (только за 2022–2024 годы они обошлись бюджету в 1,3 трлн рублей).
• Энергетика — «Россети» ведут масштабные инфраструктурные проекты с огромной инвестпрограммой. Дополнительная налоговая нагрузка усложнит поиск финансирования.
Важно помнить: список компаний для налога на сверхдоходы пока не опубликован. Текст законопроекта должен поступить в Госдуму до 1 октября — тогда станет точно ясно, кто попал, а кто нет.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 12:29
Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
Доходность валютных облигаций надёжных эмитентов с рейтингом AAA достигла 10% — уровня, который ещё несколько месяцев назад казался маловероятным. В июне 2026 года такие бумаги предлагали 6–7% годовых, однако к сентябрю доходность поднялась до двузначных значений.
Продолжающийся конфликт, санкционное давление и общая турбулентность заставляют инвесторов требовать более высокую премию за риск. Это особенно заметно по бумагам в долларах, где добавляется инфраструктурный риск расчётов.
Выросли и спреды к американским казначейским бумагам. Сейчас премия российских суверенных бумаг к US Treasuries — 465 базисных пунктов. До 2022 года средний уровень был 289 б.п. То есть рынок закладывает повышенную премию за российский риск — и это уже не техническая история, а отражение восприятия странового риска.
В таких условиях снова возникает интерес к валютным облигациям. Я отобрал только тех эмитентов, в которых инвестирую сам, а их детальные разборы уже были в канале.
Атомэнергопром 001Р-06 $RU000A10C3M0 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,2%
- Текущая доходность: 7,49%
- Частота выплат: 4 раза в год
- Погашение: через 2 года 9 месяцев
- Доходность к погашению: 9,75%
Полипласт П02-БО-14 $RU000A10ECX8 (А)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 12,75%
- Текущая доходность: 14,74%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 20,77%
ГТЛК ЗО29-Д $RU000A107D58 (АА-)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 4,34%
- Текущая доходность: 5,15%
- Частота выплат: 2 раза в год
- Погашение: через 2 года 5 месяцев
- Доходность к погашению: 12,47%
ЮГК 001P-05 $RU000A10D4P0 (АА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 9%
- Текущая доходность: 8,97%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 1 год
- Доходность к погашению: 9,38%
ЕвразХолдинг Финанс 003Р-05 $RU000A10D806 (АА-)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 8,25%
- Текущая доходность: 8,39%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 1 месяц
- Доходность к погашению: 9,65%
СИБУР Холдинг 001Р-09 $RU000A10ECK5 (ААА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 7,5%
- Текущая доходность: 7,72%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 5 месяцев
- Доходность к погашению: 9,32%
Совкомфлот 001Р-02 $RU000A10DJV9 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,55%
- Текущая доходность: 7,89%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 1 месяц
- Доходность к погашению: 9,65%
Газпром капитал БО-003Р-14 $RU000A10BPP2 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,25%
- Текущая доходность: 7,57%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 7 месяцев
- Доходность к погашению: 9,53%
МЕТАЛЛОИНВЕСТ 002P-02 $RU000A10CSG3 (АА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 6,3%
- Текущая доходность: 7,08%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 10,26%
НОВАТЭК 001Р-05 $RU000A10C9Y2 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7%
- Текущая доходность: 7,45%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 3 месяца
- Доходность к погашению: 9,55%
Норильский никель БО-001Р-14 $RU000A10CRC4 (ААА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 6,4%
- Текущая доходность: 6,8%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 9,22%
Валютные облигации выглядят скромно на фоне корпоративных — но это только на первый взгляд. Всё решает курс. Если доллар снова дойдёт до 95 рублей, итоговая доходность окажется совсем другой: не 8–13%, а 20–25% годовых. И чем дольше срок до погашения, тем сильнее может подорожать сама бумага.
Но есть и обратная сторона: рубль может временно укрепиться — например, если геополитический фон улучшится. Чтобы сгладить такие колебания, лучше заходить в валютные позиции не разом, а частями, фиксируя разные уровни входа.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 7:52
Россети Центр. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MRKC
Текущая цена: 0.72
Капитализация: 30.4 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://www.mrsk-1.ru/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 2.06
▫️ P/BV - 0.38
▫️ P/S - 0.19
▫️ ROE - 18.4%
▫️ ND/EBITDA - 0.75
▫️ EV/EBITDA - 1.44
▫️ Акт/Обяз - 1.82
Что нравится:
▫️ рост выручки на 13.8% г/г (33.4 → 38 млрд);
▫️ положительный FCF +59 млн против -326 млн во 2 кв 2025;
▫️ чистый долг снизился на 1.7% к/к (33.7 → 33.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.81 до 0.75;
▫️ нетто фин расход уменьшился на 5.4% к/к (1.3 → 1.2 млрд);
▫️ чистая прибыль увеличилась на 21.8% г/г (3.3 → 4 млрд);
Что не нравится:
▫️ среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
По див. политике выплаты 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.0528 руб. (ДД 7.33% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск увеличился на 0.9% г/г (11.1 → 11.2 млрд кВт*ч). Уровень потерь в 10.53% является самых высоким значением во 2 квартале за последние 5 лет. Вообще, в сравнении с другими "дочками" холдинга у Центра самый большой процент потерь. Рост тарифа за квартал в среднем составил +12.2% г/г (2746 → 3082 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ передача электроэнергии +14% (30.3 → 34.3);
▫️ технологическое присоединение +26.2% (2.2 → 2.7).
За полгода выручка увеличилась на 13.5% г/г (71 → 80.6 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%.
В отчетном квартале динамика по прибыли лучше выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 14.3 до 19.9%, снижения нетто фин расхода (1.6 → 1.2 млрд) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (28% vs 33.4% во 2 кв 2025).
FCF положительный в отличии от прошлого года на фоне разнонаправленного роста OCF (+1.5% г/г, 5.8 → 5.9 млрд) и снижения кап. затрат (-4.8% г/г, 6.1 → 5.8 млрд).
Долговая нагрузка продолжила снижаться в первую очередь за счет роста EBITDA.
В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 12.3 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 69.5%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.48. Дивиденд по ИПР получается 0.1205 руб (ДД 16.73% от текущей цены).
Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны.
Если смотреть только на ИПР, то у Россети Центр самая высокая див. доходность за 2026 год среди остальных нормальных "дочек" холдинга (и вторая по доходности за 2027 год после Северо-Запада). Но уже есть прецедент, когда выплаты за прошлый год были кратно "срезаны" по причине того, что часть прибыли перевели в резервный фонд для финансирования ремонтных, инвестиционных и модернизационных работ. Дивиденд за прошлый год был одним из самых низких среди компаний Россети (на уровне Россети Юг).
И тут уже вопрос веры в то, что такое не повторится еще раз (или хотя бы прибыль на дивиденды будет скорректирована не так значительно). А еще получается, что компания становится "миркоином" больше некоторых компаний. Если СВО закончится, то как-будто и не будет повода для создания больших резервов для выполнения ремонтных и восстановительных работ. И значит можно направлять на дивиденды всю запланированную сумму.
Акций компании нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 0.959 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ мой канал в TelegramВчера в 6:19
Ставка ещё не победила инфляцию в голове инвестора: что делать с кэшем и ОФЗ
11 сентября ЦБ впервые за десять заседаний не снизил ключевую ставку. Она осталась 14%. Следующее опорное заседание — 23 октября.
Формально цикл смягчения с пика 21% уже прошёл большой путь. Фактически у части инвесторов в голове до сих пор «цены скачут на 15%», поэтому кэш кажется единственным безопасным местом, а ОФЗ — либо скучными, либо опасными: длинные могут просесть.
Разберём не лозунг, а расклад.
Ключ сейчас 14%. Годовая инфляция около 6,2–6,3% — выше цели в 4%, но это не «пятнадцать». Прогноз ЦБ на 2026 год: 6–7%, к цели 4% регулятор целится в 2027-м. При этом инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе, а «наблюдаемая» инфляция в том же опросе — 15,1%. Люди смотрят на ценник, не на ИПЦ.
Максимальная ставка вкладов в топ-10 банках держится около 13%. Короткие ОФЗ-ПД с горизонтом до двух лет дают примерно 12,3–14,4%. Длинные бумаги на пять лет и дальше — около 16,0–16,5% к погашению, то есть выше ключа. Индексируемые ОФЗ-ИН предлагают реальную доходность ориентировочно 7,2–8,5% сверх роста цен.
Зазор огромный: официальная инфляция около 6%, в голове 14–15%. Пока этот зазор жив, человек передерживает кэш, недобирает длинный долг и в конце цикла говорит: «я опять опоздал в облигации».
ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, ожидания и спрос. Население смотрит на бензин, ЖКХ, курицу и отпуск. В сентябре регулятор прямо написал: текущее ценовое давление усилилось, в том числе из-за топлива и разовых факторов. Поэтому пауза на 14% — не победа над инфляцией, а стоп после слишком быстрого снижения.
Для портфеля это означает три вещи.
Первое. Реальная ставка всё ещё положительная: 14% ключа минус 6,3% инфляции — это примерно плюс 7,7 пункта. Это не 2020 год и не «деньги бесплатные».
Второе. Если считать от ощущаемых 15%, реальная ставка около нуля. Отсюда желание сидеть в кэше.
Третье. Рынок ОФЗ уже закладывает, что в 2027-м ставка будет ниже, чем сейчас. Иначе длинные бумаги не торговались бы с доходностью выше 16% при ключе 14%. Кривая крутая.
Это ставка рынка на снижение, а не гарантия снижения.
Кэш и короткий вклад решают одну задачу: ликвидность и право подождать 23 октября или следующий отчёт по инфляции. Что кэш не решает — не защищает покупательную способность на горизонте двух-трёх лет, если ставки пойдут вниз, а вклад придётся перекладывать уже под 11–12%. Он не фиксирует доходность. И создаёт иллюзию контроля: «я ничего не потерял», хотя инфляцию остаток уже ест.
Практическое правило, которым пользуюсь сам. Резерв на три-шесть месяцев расходов — только кэш, накопительный или вклад до полугода. Это не инвестиция. Всё, что сверху и лежит «пока непонятно, куда деть», — уже не кэш, а непринятое решение. Его надо разметить по горизонту.
Дальше — не «какие ОФЗ купить всем», а какую работу бумага должна делать.
Короткие ОФЗ-ПД и флоатеры нужны, чтобы припарковать деньги на 6–18 месяцев и не играть в «угадай, что сделает ЦБ». Флоатер привязан к переменной базе, купон живёт вместе со ставкой, цена менее нервная, чем у длинной бумаги с постоянным купоном. Минус простой: когда цикл снижения ускорится, вы не зафиксируете сегодняшние высокие 16% на пять лет.
Длинные ОФЗ-ПД нужны, чтобы зафиксировать высокую доходность и получить переоценку тела, если рынок поверит в более низкую ставку 2027–2028 годов. Сейчас длинный конец даёт примерно 16,0–16,5% к погашению. На прошлом аукционе выпуск 26249 ушёл с доходностью около 16,14%.
Минус жёсткий. Если 23 октября ЦБ будет ястребом, а инфляция не остынет, цена длинной бумаги просядет. Это не дефолт Минфина — это процентный риск. Кто берёт выпуск 2035–2040 «на все деньги», торгует прогнозом ставки, а не безопасной облигацией.
ОФЗ-ИН — страховка именно от инфляции, а не от ключевой ставки. Реальная доходность сейчас заметно положительная. Имеет смысл как защита той самой «инфляции в голове»: если ИПЦ снова ускорится, номинал подрастает. Если цены спокойно идут к 4%, эта бумага будет выглядеть скучнее флоатера и короткой ПД.
Рабочая рамка для частного инвестора с горизонтом один-три года. Не догма, а каркас.
Резерв и опцион на октябрьское заседание — кэш плюс вклад до шести месяцев, примерно 20–30% свободного рублёвого долга. Держать текущую высокую ставку без большой дюрации — короткие ПД и флоатеры, 30–40%. Фиксация на случай, если цикл снижения продолжится в 2027-м, — средние и длинные ПД на три-семь лет, 20–30%. Страховка от сюрприза по ценам — ОФЗ-ИН, 10–15%.
Кто не готов смотреть просадку тела на 5–10%, длинный конец урезает до нуля и оставляет флоатер с короткой ПД. Это не «упустил ралли». Это соответствие нервной системе.
Три сценария до конца года — без календаря ясновидца.
Базовый. ЦБ в октябре держит 14% или режет символические 25 пунктов. Инфляция до конца года в коридоре 6–7%. Короткие бумаги и флоатеры отрабатывают купон, длинные стоят или слабо растут. Главная ошибка здесь — всё переложить в пятнадцатилетние, «пока не подешевели».
Мягкий. Устойчивая инфляция остывает, ожидания разворачиваются вниз, рынок на 2027 год закладывает ключ ближе к 10–12%, как в базовом прогнозе ЦБ. Тогда длинная ПД даёт и купон, и рост цены. Дюрацию в этом сценарии добавляют траншами, не одним чеком.
Жёсткий. Топливо, тарифы и ожидания на 14%+ не отпускают. ЦБ держит высокую ставку дольше. Длинные ОФЗ ещё раз переоцениваются вниз. Выигрывает кэш и флоатер. Фраза «я купил на все деньги 2040-й по красивой доходности» в этом сценарии — самая дорогая за год.
Ни один сценарий не отменяет простое правило: горизонт бумаги не короче горизонта ваших денег. Если сумма может понадобиться через восемь месяцев, ей не место в выпуске 2038 года.
Что сделать на этой неделе практически. Отделить резерв от денег «в ожидании идеи». Посчитать, какая доля портфеля реально в кэше сверх резерва на жизнь. Если больше 40% при горизонте больше года — это не осторожность, это отложенный выбор. Не выбирать ОФЗ по максимальной цифре в котировках: сначала срок, потом тип — постоянный купон, флоатер или инфляционка, — и только затем конкретный выпуск. И не конвертировать ощущаемые 15% инфляции в торговый план. План строится от ИПЦ, ключа, кривой и вашего срока.
Ставка 14% инфляцию в статистике уже обогнала. Инфляцию в голове — нет. Пока эти две инфляции не сойдутся, кэш будет казаться умнее облигаций. Обычно именно в этот момент цикл по долгу уже перекладывает доходность из «сейчас на вкладе» в «на годы вперёд в бумаге».
Какая доля кэша сверх резерва на жизнь у вас сейчас — и под какой горизонт она лежит?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходность прошлых периодов и текущая доходность к погашению не гарантируют будущего результата. Инвестиции в облигации связаны с процентным и рыночным риском.26 сентября
