Механика проста: при росте ключевой ставки растет стоимость заимствования компаний, ведь большинство кредитов юрлицам выдается с привязкой платежей к значению ключевой ставки. Это значит, что объем процентных платежей корпоративного сектора будет расти, а его маржинальность — сокращаться. По прогнозам MP, Центробанк может повысить ставку до 20% уже на сентябрьском заседании.
Уже сейчас объем кредитов с плавающей ставкой, выданных юрлицам (включая ИП и МСП), составляет больше ₽37 трлн. Рост ключевой ставки вызовет прямой рост процентной нагрузки на российских юрлиц — включая банки и финансовые компании — более чем на ₽740 млрд в год.
В контексте короткого временного периода высокой ставки и страновой корпоративной прибыли РФ, которую аналитики MP оценивают в ₽40 трлн, это не такая уж большая цифра. Однако стресс для наиболее закредитованных заемщиков усилится, ведь рефинансировать свои займы компаниям станет сложнее.
Даже если ЦБ оставит ставку 18% до конца первой половины 2025 года, мы все равно увидим еще несколько дефолтов. Если же ЦБ решит сохранить такую ставку на несколько лет, число дефолтов вырастет кратно: большинство российских компаний не приспособлены к такому уровню процентных платежей.
Далее смоделируем, что будет в подобной ситуации.
ВНИМАНИЕ. MP не ждет, что ЦБ будет удерживать высокую ставку в течение столь долгого времени. Это просто пример для лучшего понимания.
В 2023 году портфель кредитов нефинансовым компаниям составлял ₽60 трлн, а заплатили они ₽6,5 трлн процентных платежей. Средняя ключевая ставка в 2023-м была около 10%. При росте ставки до 20% и удержании ее на этом уровне в 2025-2026 годах процентные расходы будут больше ₽10 трлн. То есть рентабельность экономики снизится на 20%. А это — гарантированная волна системных дефолтов.
Системная волна дефолтов вызовет миграцию капитала из высокодоходных инструментов в квазибезрисковые (депозиты и ОФЗ), а также в акции голубых фишек. На долговом рынке будет длительный период роста спредов, а доступность капитала сильно снизится.
Есть ли "безопасные" облигации?
Абсолютно безопасной зоны не существует! Наименее рискованные бумаги, само собой, с рейтингом AAA-АА, для них вероятность дефолта на горизонте 1 года — 0,1%. Сильнее всего растет вероятность дефолта при переходе из АА в А — с 0,1% до 0,6% (в 6 раз). Затем вероятность дефолта растет примерно в 1,4-2,5 раза с каждым нотчем (ступень рейтинга).
А вот вероятность дефолта на горизонте года для бумаг рейтинга ВВ составляет 4,5%, то есть уже в 45 раз больше, чем для АА. На горизонте двух и трех лет вероятности дефолта ведут себя сопоставимым образом: начинаются с 0,5% и 0,7% для ААА-АА, а затем растут в 1,5-3 раза за каждый нотч.
Таким образом, вероятность дефолта на горизонте 3 лет для бумаг ВВ в 21 раз выше, чем для АА, и составляет 15,5%. Подробнее с этими цифрами можно познакомиться в матрице дефолтов Эксперта РА.
Что делать инвестору?
Market Power рекомендует начинающим инвесторам избегать компаний с кредитным рейтингом ниже ВВВ: для их анализа зачастую требуется очень глубоко погружаться в анализ бухгалтерской отчетности.
Если же вы уже сидите в ВДО, не стоит принимать импульсивных решений. Мы рекомендуем читателям задаться вопросом: «Понимаю ли я досконально экономику своих портфельных компаний?»
Если вы совершали импульсивные покупки или вам кажется, что вы недостаточно хорошо понимаете бизнес своих объектов инвестиций, рекомендуем незамедлительно приступать к анализу, так как дефолты всегда становятся неожиданностью.
При этом даже если вы уверены в своих инвестициях, рекомендуем еще раз оценить целесообразность вложений в бумаги компаний с высокой долговой нагрузкой.