Банк России снизил ключевую ставку до 14% годовых, однако одновременно дал понять, что пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики сократилось. На пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина связала более осторожный подход регулятора с ускорением инфляции, ростом бюджетных расходов и сохраняющимися рисками со стороны топливного рынка.

Рост цен ускорился в июне. Одной из главных причин стало удорожание топлива, которое, по оперативным данным Банка России, уже начинает переноситься на стоимость широкого круга товаров и услуг. Бензин Набиуллина назвала важным товаром-маркером: население регулярно сталкивается с его ценами, а для бизнеса топливо остается существенной частью издержек.

Дополнительный вклад в ускорение инфляции внесла плодоовощная продукция. Весной она нетипично дешевела, однако затем цены вновь начали расти. В результате в июле заметно повысились и инфляционные ожидания населения.

При этом регулятор пока оценивает ускорение роста цен как временное. По информации региональных подразделений ЦБ, ситуация на топливном рынке постепенно нормализуется, а правительство принимает меры для его стабилизации. Набиуллина допустила, что вслед за этим могут начать снижаться и инфляционные ожидания. Однако во втором полугодии устойчивая инфляция, по прогнозу ЦБ, останется вблизи текущих уровней.

Российская экономика при этом продолжает расти, хотя ее динамика остается неоднородной. После спада в первом квартале, связанного в том числе с календарными и погодными факторами, во втором квартале экономическая активность умеренно восстановилась. Возобновился рост инвестиций, несколько ускорилось потребление домохозяйств, хотя часть этой динамики объяснялась разовыми факторами.

Дальнейшая ситуация будет зависеть от того, насколько быстро компании смогут восстановить производственные мощности и как будет меняться спрос. Сами предприятия ожидают его замедления. Постепенное снижение напряженности на рынке труда, по мнению ЦБ, должно способствовать замедлению роста цен.

Несмотря на повышение ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ, реальные денежно-кредитные условия несколько смягчились из-за роста инфляционных ожиданий. Население стало немного менее активно сберегать деньги, одновременно меняется структура накоплений. Корпоративное кредитование в июне замедлилось, тогда как в розничном сегменте, напротив, наблюдается оживление, в том числе за счет необеспеченных потребительских займов.

Одним из главных факторов, ограничивающих возможность быстрого снижения ставки, остается бюджетная политика. Расходы государства складываются существенно выше уровней прошлых лет. Банк России ожидает, что дефицит бюджета в 2026 году составит около 2% ВВП, а в 2027 году — около 1% ВВП. При этом первичный структурный дефицит, вероятно, сохранится как минимум до 2028 года.

Более стимулирующий бюджет означает, что для сдерживания инфляции регулятору потребуется обеспечить более умеренные темпы кредитования. Набиуллина также назвала важной неопределенностью будущие параметры бюджета: после их уточнения Банк России сможет скорректировать собственный прогноз.

Среди других проинфляционных рисков ЦБ выделяет медленное снижение напряженности на рынке труда, ограничение производственных возможностей отдельных отраслей и внешние факторы. Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке, цены на нефть остаются волатильными, а внешнеторговый баланс России во втором квартале оказался слабее ожиданий. Регулятор снизил прогноз цены нефти сразу на $5 за баррель на всем прогнозном горизонте.

Отдельное внимание Набиуллина уделила выбытию производственных мощностей в некоторых отраслях. Снижение предложения при сохранении спроса может усилить давление на цены и тем самым уменьшить пространство для снижения ставки. В то же время в отдельных случаях остановка производств способна временно снизить спрос и дать дезинфляционный эффект.

На фоне новых бюджетных вводных и риска вторичных эффектов от роста цен Банк России повысил прогнозную траекторию ключевой ставки. Средняя ставка в 2026 году теперь ожидается в диапазоне 14,5–14,6%, а в 2027 году — 10,5–12,5%.

ЦБ по-прежнему видит возможность продолжить смягчение денежно-кредитной политики, но теперь оно должно происходить медленнее, чем предполагалось ранее. При этом Набиуллина подчеркнула, что причин для превентивного повышения ставки сейчас нет. Однако полностью исключать такой сценарий регулятор не готов: если это потребуется для возвращения инфляции к цели в 4%, Банк России может снова перейти к ужесточению политики.

Таким образом, снижение ставки до 14% не стало сигналом к началу быстрого цикла смягчения. Решения ЦБ в ближайшие месяцы будут зависеть прежде всего от ситуации на топливном рынке, динамики инфляционных ожиданий, бюджетных расходов и темпов кредитования. Пока баланс рисков остается проинфляционным, поэтому дальнейшее снижение ставки, вероятнее всего, будет осторожным и постепенным.