Газпром представил результаты по МСФО за 2025 год, показав снижение операционных показателей при формальном росте чистой прибыли.

Выручка составила 9,8 трлн рублей (-9% год к году), EBITDA — 2,9 трлн рублей (-6%), чистая прибыль выросла до 1,3 трлн рублей (+7%). Свободный денежный поток составил 294 млрд рублей против 35 млрд рублей годом ранее. Общий долг достиг 6,7 трлн рублей (+0,3%), а показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 2,07х против 1,83х на конец 2024 года. На фоне отчетности бумаги компании демонстрируют умеренный рост.

Аналитики Market Power отмечают, что рост чистой прибыли во многом носит технический характер. Более 0,5 трлн рублей сформированы за счет курсовых разниц при переоценке долга, а не операционной деятельности.

Ключевой вопрос для инвесторов — дивиденды. Несмотря на положительный свободный денежный поток, аналитики не ожидают выплат по итогам 2025 года. Причина — структура FCF: показатель не учитывает часть процентных расходов. При корректировке на них свободный денежный поток фактически становится отрицательным.

Это означает, что текущая финансовая база не формирует устойчивого источника для дивидендов, а приоритетом для компании остается обслуживание долговой нагрузки.

При этом в 2026 году ситуация может начать меняться. На фоне роста цен на энергоносители — нефть, газ в Европе и СПГ в Азии — у Газпрома появляется потенциал для улучшения операционных показателей и выхода на устойчивый положительный денежный поток даже с учетом процентных расходов.

Этот фактор может начать закладываться в котировки через ожидания будущих дивидендов, хотя аналитики Market Power пока скептически оценивают вероятность их появления в краткосрочной перспективе.

Дополнительный риск — рост долговой нагрузки. Увеличение показателя чистый долг/EBITDA сигнализирует о необходимости балансировать между инвестициями, обслуживанием долга и потенциальными выплатами акционерам.

С начала года акции Газпрома выглядят слабее сектора, несмотря на благоприятную конъюнктуру сырьевых рынков. Это указывает на то, что инвесторы закладывают в цену не только текущие показатели, но и структурные ограничения компании.

В результате инвестиционный кейс Газпрома на текущий момент остается скорее спекулятивным. Потенциал роста есть за счет внешней конъюнктуры и возможного восстановления денежного потока, однако фундаментальные риски, связанные с долгом и дивидендной политикой, сохраняются.

Аналитики Market Power считают, что интерес к акциям может расти на ожиданиях улучшения финансовых показателей, но устойчивый долгосрочный рост возможен только при решении вопроса с долговой нагрузкой и формировании стабильного FCF.