Вчера завершился инвестиционный форум CRE
Форум CRE в этом году оказался шире привычной повестки. Мы сознательно вышли за рамки обсуждения только коммерческой недвижимости, и это решение себя полностью оправдало. В программе сошлись макроэкономика, рынок капитала и практические вопросы инвестирования. В итоге сложилась цельная картина происходящего.
Я модерировал трек на форуме, и, честно говоря, он получился именно таким, каким и должен быть разговор про инвестиции сегодня.
Мероприятие прошло очень собрано: четкая логистика, комфортная атмосфера, но главное – сильная содержательная часть. То самое ощущение, когда спикеры и аудитория думают и говорят на одном языке. Не об абстрактных трендах, а о реальных ограничениях и решениях.
Один из треков мы посвятили макроэкономике, это был правильный акцент. В формате «интервью на сцене» Олег Вьюгин разбирал сегодняшнюю конструкцию экономики, без упрощений и популизма.
Поднимали острейшие вопросы: почему инфляция замедляется, а риски остаются, как долго можно держать высокую ставку без ущерба для роста и как со снижением, что будет с бюджетом, если экономика начнет замедляться быстрее ожиданий? И, наконец, где проходит граница устойчивости финансовой системы?
Без абстрактной теории — только жесткие вопросы и честные ответы. Часто спикеры стараются обходить стороной такие вопросы, но не Олег Вячеславович. Он говорил и о риске бюджетного пузыря, который мог стать большой проблемой (но ситуацию временно стабилизировали высокие цены на нефть), и это дало бюджету пространство для маневра.
Отсюда – и более спокойная траектория ДКП. Важный тезис: ключевая ставка, скорее всего, будет снижаться, к концу года уйдем в диапазон 10–12%. Причем, если раньше регулятор двигался осторожно, шагами по 0,5%, то сейчас появляется возможность действовать быстрее.
Но для меня главный инсайт был не в цифрах.
Вьюгин очень точно сформулировал логику «отзеркаливания» – когда действия государства и ответные шаги Центрального банка формируют единую систему. Это не спор между ведомствами и не игра ожиданий. Это связанная цепочка решений, где бюджет и ставка есть части одной конструкции.
В завершении хочу привести один из отзывов о форуме:
Уважаемые организаторы, коллеги и участники форума!
Хочу выразить искреннюю благодарность за профессионально высокий уровень организации мероприятия. Все прошло на одном дыхании: четкая логистика, теплая атмосфера и, что самое важное, глубокая содержательная часть.
Отдельный восторг вызывают состав спикеров и тематика программных треков. Форум органично соединил актуальные макротенденции с практическими фокусами, необходимыми для понимания текущей повестки и дальнейшего развития.
Главным открытием сегодняшнего дня для меня стал Олег Вячеславович Вьюгин. Его стиль и логика — это отдельное событие. Вьюгин сохраняет академическую глубину, но говорит так, что сложнейшие взаимосвязи между ключевой ставкой, бюджетными ограничениями и реальным сектором становятся абсолютно прозрачными. В его аналитике нет ни паники, ни упрощенчества, есть редкое для наших дней «красивое достоинство» — спокойная опора на факты и системное мышление. Это не просто выступление, а настоящий интеллектуальный инсайт.
Благодарю всех участников за качественный диалог.
#форумCRE
Посты по ключевым словам
Ключевая ставка и рынок: «Ваши ожидания – это ваши проблемы!», часть 5
Ну, и как вишенка на торте, цены на топливо. На рис. 5 приведен график индекса цен на бензин в России за десять лет (нижний график на рис. 5) в сравнении с графиками ключевой ставки (верхний график) и инфляцией в России (график в середине).
Понятно, что цены на топливо в стране растут далеко не первый месяц и сейчас экстремально высоки, и это неминуемо сказывается на инфляции. Но тут интересно другое. В апреле-июне 2022 г. точно такой же резкий скачок цен на бензин был успешно ликвидирован резким поднятием ключевой ставки, вместе с общим всплеском инфляции тогда.
А вот рост цен на бензин в 2025-2026 сильным поднятием ставки в 2025 году остановить не удалось совсем, в отличие от инфляции. Это показано на рис. 5 стрелками. После роста ставки в 2024-2025 гг. (зеленая стрелка на графике ставки) инфляция в итоге пошла вниз (красная стрелка на графике инфляции), а вот цены на топливо пошли дальше вверх и продолжили расти уже в текущем году (зеленая стрелка на графике цен на бензин). И если уж бензин растет так при высокой ставке, что будет с ценой на него, если ставку продолжить активно снижать? Словом, и тут можно понять настороженность ЦБ.
Итак, что же получается в итоге? А получается, что все те проинфляционные факторы в российской экономике, о которых говорит ЦБ, и которые перечислены в начале этой статьи, действительно подтверждаются, исходя из приведенных графиков и диаграмм. И очень осторожная политика смягчения ставок, проводимая ЦБ, представляется вполне обоснованной.
А что же ожидания рынка и его реакция на решение ЦБ? Тут только можно вспомнить легендарную фразу футболиста Андрея Аршавина: «Ваши ожидания – ваши проблемы!»
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ18 июля
🤍О перспективах золота
2025 год наглядно показал, что золото хорошо реагирует на конфликты и неопределенность. За полгода золото выросло на 70%. Внутри этого большого роста были росты поменьше и коррекции к ним. Одними из причин роста были геополитика и геоэкономика, например, «12-дневная война» и «пошлины Трампа».
🩶А какие еще есть причины?
🩶Еще на цену золота влияет цена доллара. Обычно цена доллара меряется к товарам, но можно еще мерить к другим валютам. Самый известный индекс стоимости доллара – это DXY. Он рассчитывается к другим очень популярным в мире валютам: к евро, японской йене, британскому фунту, канадскому доллару, шведской кроне и швейцарскому франку. За 2025 год стоимость доллара потеряла 11% к этим валютам. Т.е. стоимость золота эти 11% приобрела.
🩶Еще на цену золота влияет экономика США и стран корзины DXY. Когда экономика падает, происходит следующее:
1. Лопаются биржевые пузыри.
2. Банкротятся компании.
3. Одни государства у других воруют, т.е. замораживают активы и деньги.
4. Финансовые активы продаются.
5. Растут просрочки по кредитам.
6. Блокируются морские поставки.
7. Раскручивается инфляция.
Все это заставляет людей искать тихую гавань. И тихой гаванью по привычке является золото.
🤍Этот металл за сотни лет доказал не словом, а делом, что у него есть сильный иммунитет ко всяким экспроприациям, конфискациям, санкциям, гиперинфляциям и дефолтам. Кто-нибудь когда-нибудь слышал о дефолте золотого слитка?
У нас по миру постоянно появляются, исчезают, дорожают, обесцениваются всякие разные фиатные валюты. А золото как было, так и есть. Золото постоянно возвращается к тому, чтобы быть деньгами, тем самым повышая свою ценность и повышая свою цену.
🤍В чем сейчас повышается цена золота? В долларах! Ожидаю ли я удешевление доллара в перспективе 5 лет? Конечно! Об этом я и пишу в своем блоге. В одном посте все свое мнение я изложить не могу, поэтому подписывайтесь, будете знать о перспективах золота (и не только) еще больше.
$GLDRUB_TOM $GLDRUBF $GOLD $TGLD $PLZL16 июля
🏦 Число МФО в России может сократиться вдвое к 2028 году
Интересный прогноз представил «Эксперт РА»: по данным рейтингового агентства, в 2026-2028 годах количество работающих в России МФО может сократиться в два раза по сравнению с текущим уровнем. На данный момент реестр ЦБ РФ насчитывает 833 организации.
☝️ Среди основных причин заметного сокращения числа компаний на рынке – последовательное ужесточение регулирования отрасли, в частности, введение биометрии для всего сегмента онлайн-займов, на который сегодня приходится львиная доля выдач – около 85%.
💬 Вот что на этот счет отмечает генеральный директор Займера Роман Макаров:
«На наш взгляд, основное воздействие регуляторики на рынок проявится в 2027 году: уже в его середине объем реестра МФО может сократиться вдвое из-за неспособности множества небольших игроков адаптироваться к требованиям по проверке биометрических данных клиентов. Для них это слишком дорогое технологическое изменение с учетом прочих ограничений, затрагивающих маржу МФО.
Бенефициарами сокращения числа участников рынка станут крупные кредиторы со значительным запасом финансовой и технологической прочности: они смогут претендовать на наиболее качественных из высвободившихся клиентов благодаря масштабу бизнеса, развитой инфраструктуре и технологическим возможностям. В то же время, ТОП-компании смогут предложить им и прочие продукты, нетрадиционные для МФО: многие из них уже несколько лет диверсифицируют бизнес, осваивая смежные отрасли, как например, Займер – банковскую, коллекторскую и другие».
$ZAYM16 июля
🖤Что банки говорят и что они на самом деле делают?
Есть две большие разницы, что банки говорят, и что они делают. Так было всегда, так происходит и сейчас.
«Банки» - это не просто термин-синоним кредитных организаций. Это уже собирательное слово для всех финансовых организаций и аффилированных с ними лиц, СМИ и блогеров, которые торгуют на рынке. Вся эта тусовка называется просто «банки». Это сленг рыночка. Не путайте, пожалуйста, со словарным определением.
🩶Что банки говорят? После оглашения ставки 14,25%, а это было 19 июня, банки резко перевернулись в своих прогнозах. Они перестали говорить о снижении ставки, а стали говорить о ее оставлении или повышении. Это стало одной из важных причин падения акций и облигаций.
Казалось бы, при такой риторике банки должны уходить во флоатеры, но они этого не делают.
🩶А что они делают?
Банки последние годы скупали у Минфина ОФЗ ПД. Они всегда давали на них повышенный спрос. Они и сейчас это делают. Смотрите:
1. 17 июня. Минфин разместил ОФЗ 26254 на 22,27 млрд руб при спросе 54,09 млрд руб.
2. 1 июля. Минфин разместил ОФЗ 26251 на 10,36 млрд руб при спросе 25,59 млрд руб.
3. 15 июля. Аукцион по размещению ОФЗ 29028 признан несостоявшимся.
Т.е. спрос на ПД у банков есть, а спроса на ПК у банков нет. Это значит, что банки не готовятся к повышению ключевой ставки. Они готовятся к ее снижению. Да, они говорят так, как будто надо покупать ПК, но сами покупают ПД.
🤍И я покупаю.
А вы?
Не смотрите, что говорит трейдер, смотрите что он делает. Поэтому подписывайтесь на мой канал. Я тут каждый день показываю, что делаю я, и что делают другие трейдеры, банки, власть и другие участники финансового рынка.
Справка для новичка:
1. ОФЗ 26ххх - это ОФЗ ПД. Больше похожи на акции.
2. ОФЗ 29ххх - это ОФЗ ПК. Больше похожи на вклады.
$IMOEX $RGBI $SU26254RMFS1 $SU26251RMFS7 $SU29028RMFS615 июля
🖤 Банки беднеют
Я уже писал ранее о рисках такой ситуации. Т.е. она была ожидаема. Что произошло сейчас?
🖤 Пришла статистика: дефицит ликвидности в банках за год вырос вдвое. В середине 2025-го был профицит 1,6 трлн. Сейчас дефицит 2 трлн. ЦБ прогнозирует, что в январе 2027 дефицит станет еще больше - 2,4-3,6 трлн. А ведь даже в начале СВО было лучше.
Что означает "дефицит"? Означает, что деньги утекают из банковской системы. Почему?
Причин две.
🩶 Первая - люди снимают наличку. За полгода объём налички подскочил на 1,6 трлн., а за июнь на 0,5 трлн. Блокировки интернета, проблемы с бензином, кредиты, налоги, война - всё это вгоняет людей в депрессию. Из-за депрессии и фундаментальных факторов люди перекладываются из банков в наличку.
🩶 Вторая - ЦБ зеркалирует операции Минфина и как насос откачивает рубли из экономики. Они называют это "стерилизацией избыточной ликвидности", но по факту не избыточную они стерилизуют, а жизненно необходимую. Они берут лишнее. Результат такой откачки - банкам не хватает рублей. И поэтому банки режут кредиты всем. В экономику попадает меньше денег. И из-за этого наступает замкнутый круг: в экономике мало денег, и поэтому ЦБ держит ставку высокой. Резкое снижение ставки на низколиквидном рынке ведет к резкому подъему ставок на денежном рынке.
"Нельзя снижать ставку, потому что ставка высокая" - это замкнутый круг, к которому ЦБ не мог прийти случайно, а только специально (мое мнение).
Вы спросите: "А "резкое снижение ставки" - это на сколько процентов?" отвечу, что чем дольше они тянут со снижением ставки, тем меньше процентов надо для "резкого" снижения. Т.е. сейчас для "резкого" снижения надо снизить на 1-0,75%, а по 0,5-0,25% - это еще медленно. Но если будут тянуть, то и 0,25% будет "резко".
🤍 На самом деле, текущая ситуация с банками и экономикой - это не показатель того, что надо скидывать все свои активы и вслед за толпой уходить в кеш. На самом деле, это показатель того, что в ближайшее время будут приняты фундаментальные решения, отводящие беду от экономики. Напомню, что дно рынка выглядит именно так, каким вы его сейчас видите. Поэтому я не перекладываюсь с ОФЗ ПД в ОФЗ ПК. Я продолжаю их накапливать.
🤍 Подписывайтесь, чтобы не принимать ложных эмоциональных решений.
$SBER $T $VTBR $SU26238RMFS4 $SU26248RMFS314 июля
🖤Охлаждение экономики или деградация?
В конце прошлого столетия МВФ предписал Центробанкам мира следовать таргетированию инфляции. Т.е. определить значение инфляции и преследовать его в своей политике. Для реализации политики нужны инструменты. МВФ их центробанкам предоставил, где главным инструментом была ключевая ставка.
Первым таргетировать инфляцию начал банк Новой Зеландии в 1990 году. За ним Канады, Великобритании, Швеции и еще много кто. ЦБ РФ начал таргетировать инфляцию в 2014 и поставил таргет 4%. Возникла закономерность, что в развитых странах таргет находится в районе 1-3%. В развивающихся странах - до 6%. В 2023 году 47 стран проводили таргетирование.
🩶Зачем нужно таргетирование?
МВФ в своих документах указывает, что инфляция – это результат перегрева экономики. Если перегревается, значит надо охладить, чтобы не взорвалась. Чтобы охладить, надо повысить ключевую ставку. А из-за чего начинается перегрев? Из-за превышения спроса над предложением. Тогда надо повышать ключевую ставку, и деньги из потребления перетекут в депозиты. Т.е. население войдет в режим накопления.
Замечу, что инфляция ниже таргета была в России только 2 раза – в 217 году 2,5% и в 2019 – 3,0%. Все остальное время она была сильно выше 4%. Например, в 2015 году 12,9%. Самая низкая ключевая ставка была с июля 2020 по март 2021 - 4,25%. Самая высокая – октябрь 2024 – июнь 2025 – 21%.
На дату поста (10.07.2026) ставка в России 14,25%. Выше только на Украине, в Анголе, Египте, Эфиопии, Малави, Нигерии, Турции, Зимбабве, Йемене, Сьерра-Леоне, Афганистане и Иране. Товарищи, нам не стыдно находиться в этом списке? Мы, получается, страна с самой высокой ключевой ставкой в мире.
🩶Как раз с 2014 года, с начала таргетирования инфляции, в России в экспертных, бизнесовых, чиновничьих кругах звучат заявления что у нас запретительно высокие ставки. Т.е. они запрещают инвестиции в экономику и держат население в состоянии перманентного откладывания.
Если ключевая ставка – это инструмент торможения экономики, а она у нас самая высокая, то значит, у нас должен быть самый низкий рост экономики? Да, у нас самый низкий рост экономики. МВФ сам приводил статистику, что в период 2013-2025 среднегодовые темпы роста реального ВВП (это тот, из которого вычли инфляцию) в следующих странах следующий:
1. Россия 1,46%.
2. США 2,41%.
3. Китай 5,93%.
4. Вьетнам 6,05%.
5. Индонезия 4,42%.
МВФ нас назначил не в развитые страны, а в развивающиеся страны. Но статистику показывает такую, как будто бы мы не развивающаяся страна, а деградирующая.
И ставки у вышеперечисленных стран были всегда ниже Российских.
🩶Специалисты, не относящиеся к МВФ, говорят, что высокие ставки не снижают инфляцию, а подавляют экономический рост. И правильно говорят, ведь цифры это и показывают. А еще они говорят абсолютно очевидную вещь: снижать инфляцию можно не подавлением спроса, а наращиванием предложения. А для этого ЦБ РФ должен действовать с точностью да наоборот – не повышать ключевую ставку, а понижать ее.
Благодаря низким ставкам бизнес может расширять производство и предоставление услуг. Благодаря низким ставкам потребитель может позволить себе купить это предложение. Спрос и предложение в конце концов уравновешиваются и приводят к снижению стоимости, снижению инфляции.
Знаете, в чем ужас этой идеи? Ее не проходят в современном «Экономикс», ее проходят в советской «Политэкономии». Это ужас для современной власти.
Интересно, что в 2025 году МВФ сам доложил, что политика таргетирования инфляции оказалась неэффективной. Буквально пересмотрели свою политику. Провели исследование. Взяли 70 центробанков. 33 из них вели таргетирование. 37 не вели. Оказалось, что разницы в успехах между ними не было.
Кто вел таргетирование? Россия, Япония, Индонезия, Чехия, Канада, Израиль, Исландия. Кто не вел таргетирование? США, Китай, Швейцария, Вьетнам, Сингапур, С. Аравия, ОАЭ.
Основанием для пересмотра политики МВФ последних 35 лет послужил скачок инфляции в мире 2022 года. В России тогда инфляция была 12%, в Англии 10,5%, в ЕС 10,4%. Тогда МВФ поняли, что причиной инфляции может быть не повышение спроса, а падение предложения. Что не надо подавлять спрос, а надо стимулировать предложение. Что не надо повышать ставки, а надо их понижать.
🖤Хорошо. МВФ сам признал таргетирование инфляции неэффективной. Почему ЦБ РФ не отменяет эту политику? Начальство сказало, что охлаждение экономики делается не так. Почему слова начальства не приняты к сведению? А может быть у нас не охлаждение экономики делается, а ее деградация?10 июля
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Мосбиржа $MOEX с 6 июля запустила сделки с облигациями и репо в долларах США.
Инвесторам доступны беспоставочные долларовые репо на 1–7 дней, а также сделки примерно с 200 выпусками облигаций в долларах, евро и юанях.
Новый режим расширяет инструменты управления ликвидностью после остановки прямых торгов долларом и евро, но его эффект будет зависеть от доверия участников к расчетным механизмам.6 июля
