Российские IPO, часть1: лотерея спортлото «5 из18»
Да, речь пойдет о российских IPO, или о первичных размещениях акций российских компаний на Мосбирже. Тема российских IPO не особенно мне близка, я за все свое долгое время работы на российском рынке акций всего лишь один раз участвовал в IPO. Это было в далеком уже теперь 2007 году. Да, да, я умудрился поучаствовать в том самом «народном» IPO ВТБ. Как известно, после этого скандального IPO, в 2012м году по поручению тогда премьер –министра В.В. Путина, ВТБ выкупил обратно свои акции у миноритариев по цене размещения. Я тоже продал тогда эти замечательные акции назад их хозяевам. Перекрестившись, и поняв, что отделался легким испугом, я решил больше никогда не участвовать ни в каких российских IPO. А привлекло сейчас меня к этой непростой теме, как ни странно, мнение Банка России.
На днях на форуме «Будущее рынка акций» было заявление директора департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой. Цитирую текст с новостных лент: "Все мы сосредоточились на выводе новых компаний на рынок. У нас все будет хорошо - чем больше новых компаний, тем лучше. На самом деле рынок растет не столько от появления новых имен, сколько в том числе от роста стоимости тех компаний, которые уже вышли на рынок. И практика, когда у нас компания теряет 50% стоимости в первый год после выхода на IPO - явно не та практика, которая делает рынок лучше. От того, что таких компаний появится больше, вряд ли наша капитализация сильно вырастет. Поэтому я бы хотела сказать о том, что выход на рынок - это на самом деле не окончание, а начало пути, Стоит обращать внимание на те практики, к которым компании прибегают, уже выйдя на публичный рынок. Когда вдруг отменяется дивидендная политика, когда вдруг анонсируется принятие совершенно неочевидных для акционеров и рынка вообще решений, такие практики быстрее нас тянут вниз, чем помогает выход новых компаний".
Это заявление хотя и не очень удивило, но заинтересовало. Мне стало интересно посмотреть, а что происходит на данный момент на нашем рынке IPO, какова доходность акций после выхода на биржу в результате IPO. А поскольку Мосбиржа даже подсчитывает фондовый индекс по акциям, выходящих на биржу после IPO, то вроде бы это сделать несложно. Вот ссылка на раздел сайт Мосбиржи, где подробно описан этот индекс: Индекс МосБиржи IPO полной доходности (MIPOTR), график и котировки — Московская Биржа | Индексы . Эта версия индекса включает в себя и дивиденды, выплачиваемые компаниями, входящими в расчет индекса. Индекс включает в себя акции компаний, по которым первичное размещение (IPO) на Мосбирже произошло не ранее двух лет с даты, на которую рассчитывается индекс. Биржа рассчитывает этот индекс, начиная с 11.11.2021, то есть уже более четырех лет. На данный момент в расчет индекса входит 17 компаний с разными весами (таблица 1).
Таблица 1
Раз есть индекс IPO, значит можно посчитать его доходность и рыночный риск, и сравнить его с широко известным российским индексом MCFTR полной доходности акций (с учетом дивидендов) на одинаковом историческом интервале с 11.11.2021 по настоящий момент. Вот и станет понятно, насколько лучше (или хуже) ведут себя новые акции после IPO в сравнении с широкой выборкой ликвидных российских акций. Результаты вычислений приведены в таблице 2.
Таблица 2
В таблице рассчитан доход по каждому из индексов в % за весь рассматриваемый период с 11.11.2021 по текущий момент (на 27.02.2026), а также максимальная просадка (MaxDrawDown, MaxDD) в качестве показателя рыночного риска. Максимальная просадка рассчитана, как средний показатель по внутригодовым максимальным просадкам за все пять рассматриваемых лет ( 2021-2026гг.). Также рассчитан показатель «Доход/риск», как отношение Дохода к максимальной просадке. Этот коэффициент позволит в итоге определить, какой же индекс в итоге повел себя лучше. Ну а по факту оказалось, что выбирать то тут приходиться между плохим и очень плохим. Да, оба индекса в этом периоде дали минусовой результат по доходности, но при этом индекс MIPO гораздо хуже индекса широкого рынка акций: -31,54% против -5,88%. При этом и максимальная просадка у индекса MIPOTR намного больше : -26,7% против -20,2% у общего индекса акций. Соответственно, и показатель «Доход/Риск» у индекса MIPOTR также значительно хуже.
С одной стороны, эти результаты у меня особенного удивления не вызвали. То, что наши российские акции в целом годами дают неприемлемые результаты по показателю «Доход/Риск» для меня новостью не были. В своем предыдущем посте (https://marketpower.pro/post/itogi-2025-goda-i-ne-tolko-zoloto-deviat-let-v-liderakh) я подробно анализировал и сравнивал доходности различных активов на российском рынке, в том числе и акций за последние более чем 9 лет. Индекс акций в этом рейтинге оказался одним из худших именно по показателю «Доход/Риск». Дело не в этом, а в том что по факту, стратегия «Купи акцию на IPO и держи ее» по крайней мере на периоде более четырех последних лет дает результат даже намного худший, чем аналогичная стратегия на обычном индексе широкого рынка акций. И получается, что никакого смысла участия в IPO на нашем рынке нет. Действительно, ведь акции на первичных размещениях люди приобретают именно для того, чтобы сразу после выхода на биржу или течении какого-то короткого срока продать их дороже, чтобы получить доходность выше среднерыночной. Может быть нужно взять более короткий срок для сравнения, подумал я, чем четыре с лишним года. Ведь не каждая новая компания, вышедшая на биржу через IPO, обязана вести себя лучше индекса широкого рынка в течении такого длительного периода. Причем, поскольку в индекс МIPOTR входят компании, разместившие акции на Мосбирже не ранее двух лет от текущей даты, то получается, на истории с 11.11.2021 по настоящий момент (конец февраля 2026г.), многие компании, прошедшие IPO, уже выбыли из расчета этого индекса и заменены в нем вновь разместившимися.
И тут мне пришла мысль сравнить индекс широкого рынка акций не с индексом МIPOTR, а с каждой компанией, входящей на данный момент в индекс MIPOTR. Сравнивать тут придется на более коротком промежутке времени- не более двух лет, но для каждой компании на своем временном интервале – от момента первичного размещения до текущего момента, т.е. до 27.02.2026. Это будет более справедливо, здесь стратегия «купи акцию на IPO и держи ее» должна по идее показать себя лучше индекса широкого рынка российских акций MCFTR. Сравнивать будем по тем же параметрам- доходности за весь период и по максимальной просадке. В данном случае, поскольку период не слишком большой – не более двух лет, я решил не усреднять максимальные просадки по годам, а посчитать максимальную просадку для каждой компании за весь период ее обращения на Мосбирже. Результаты сведены в таблицу 3.
Таблица 3
Кроме 17 компаний, входящих в индекс MIPO, я включил в расчеты и еще одну компанию, а именно бумаги Астры, хотя она размещалась на Мосбирже ранее двух лет назад – 13.10.2023. Я это сделал намеренно, по нескольким причинам. Во-первых, это первая компания, которая размещалась в самом начале последнего цикла повышения ключевой процентной ставки ЦБ, который, как известно, начался в августе 2023г. А именно этот временной период, период сильного роста процентных ставок, будет очень показателен. Во-вторых, акции того же Мосгорломбарда, например, входят в расчет индекса, хотя они размещались в декабре 20223г. то есть тоже более двух лет назад, как и Астра. Видимо, Мосбиржа по каким-то причинам пока не вывела Мосгорломбард из расчета индекса MIPOTR. И наконец, как мне кажется, последний «бум IPO» на Мосбирже, который в какой-то мере продолжается и сейчас, начался именно тогда, осенью 2023г. Словом, мне хотелось включить еще и Астру в этот рейтинг, и я это сделал. Так что выборка «IPO-шных» компаний увеличилась до 18, что еще более придает вес исследованию. В расчетах мной были введено еще одно допущение, или точнее сказать, некоторое упрощение. А именно, я не стал рассчитывать доходности и просадки по индексу MIPOTR и индексу широкого рынка MCFTR для временного интервала обращения каждой из 18 компаний, а поступил проще. Я рассчитал средневзвешенный срок обращения по всем 18 компаниям, он составил 531 день ( сроки обращения по всем компаниям и по индексам в крайнем правом столбце таблицы 3). И затем рассчитал максимальные просадки по индексу MCFTR и индексу MIPOTR на этом временном интервале. Итак, посмотрим на результаты.
И снова индекс MIPOTR уступил индексу широкого рынка акций, Причем тут все еще серьезней: если в целом рынок акций показал положительную доходность (+16,2%), то индекс MIPOTR вообще дал отрицательный результат (-7,96%). Максимальная просадка у индекса MIPOTR тоже значительно хуже : - 27,4% против -20,6% у основного индекса акций. Теперь в разрезе конкретных компаний. Тут ситуация тоже совсем не в пользу IPO. Из восемнадцати компаний только восемь, то есть менее половины дали положительный доход, остальные в минусе. Но и из этих восьми опередили индекс широкого рынка MCFTR только пять компаний:
· АПРИ
· Базис
· Озон-фарма
· ДОМ.РФ
· Арендата
Пять компаний из восемнадцати, не густо, надо сказать. Они отмечены в таблице 3 зеленым жирным цветом. Остальные три «плюсовые» компании отмечены просто зеленым. Но из этих трех «просто зеленых» две компании, Промомед и Ламбумиз, дали чисто символически положительный результат, всего лишь порядка +4%. Но и у «жирных зеленых» лидеров две компании – ДОМ.РФ и Базис, дали приличную доходность на очень коротком периоде 100 и 80 дней соответственно, так что не факт, что они удержат эту планку и дальше. Теперь о «неудачниках» с прямыми убытками: их десять из восемнадцати, больше половины. Те что принесли «минус», но все же меньший, чем убыток по «IPO-шному” индексу MIPOTR, отмечены просто красным цветом, таких компаний только две: Европлан и Глоракс. Остальные же «особо перспективные» дебютанты на бирже дали не просто минус, а минус даже хуже индекса MIPOTR. Такие компании отмечены жирным красным. Далее, смотрим на показатели риска. Казалось бы, все логично – пятеро «жирных зеленых» лидеров имеют коэффициенты «Доход/Риск» значительно лучше, чем у индекса акций MCFTR, и уж тем более, чем у индекса MIPOTR. Но при этом, у двух лидеров – АПРИ и Базиса, максимальные просадки все же значительно хуже, чем у обоих индексов. Но, по крайней мере, этот повышенный риск, окупается повышенным доходом. В секторе же «неудачников» с рыночным риском все совсем плохо. Тут коэффициенты «Доход/Риск» и максимальные просадки просто таки поражают. У «жирных красных» просадки доходят почти до 80%, например по Диасофту -78%. Средняя же просадка по всей выборке из 18 компаний достигает почти 43%. Вот это и есть главный негатив, то, что должно настораживать инвестора, по крайней мере начинающего, когда он решает участвовать в IPO на Мосбирже. И именно об этом говорится в заявлении ЦБ РФ.
Казалось бы, уже можно делать вывод, и на этом закончить: участвовать в российских IPO неинтересно и рискованно даже по меркам российского же рынка акций.. Но, с другой стороны, имеем факт, пять из восемнадцати компаний дают пока что вполне успешные результаты, а это, как никак почти 28% от общей выборки компаний. Поразмыслив, я решил, что смысл все же не в подведении довольно безрадостной статистики, и даже не в рассуждениях, насколько интересно инвестору играть в игру спортлото «5 из 18». Это уж пусть каждый решает сам. Заявление ЦБ РФ, о котором говорилось в начале, по сути поднимает более общий и важный вопрос: а для чего вообще инвестору в России участвовать в IPO на российском рынке? Какой в этом смысл и выгода? Но на эту тему мы порассуждаем уже в следующей части нашего небольшого исследования под названием «Российские IPO».
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ "Московская биржа" $MOEX отчиталась по МСФО за 2025 год о снижении чистой прибыли на 25% до 59,4 млрд ₽.
EBITDA снизилась на 15,5% до 87,2 млрд ₽.
Комиссионные доходы выросли на 24,9% до 78,7 млрд ₽, особенно на рынках облигаций и деривативов.
Операционные расходы увеличились на 12,4%, в том числе расходы на маркетинг выросли на 62%.
Снижение прибыли связано с падением процентных доходов, что показывает зависимость результатов от уровня ставок.
📈Делимобиль успешно осуществил выкуп 694 тысяч облигаций в рамках добровольной оферты
🔹Делимобиль объявляет об исполнении обязательств перед держателями облигаций, которые предъявили бумаги к выкупу. С учетом НКД (накопленного купонного дохода) Делимобиль выплатил облигационерам 661,2 млн руб.
🔹Выкуп был осуществлен по следующим параметрам:
• 001Р-02, ISIN: RU000A106A86, дата погашения 22.05.2026, цена выкупа – 96% от номинальной стоимости.
• 001Р-04, ISIN: RU000A109TG2, дата погашения 08.10.2026, цена выкупа – 90% от номинальной стоимости.
• 001Р-05, ISIN: RU000A10AV31, дата погашения 09.05.2026, цена выкупа – 96% от номинальной стоимости.
🔹Из запланированных двух миллионов облигаций на выкуп подали 694 тысячи заявок – это треть от общего объёма. Большинство инвесторов предпочли сохранить облигации, что говорит о доверии к Компании.
🔹Винченцо Трани, основатель и генеральный директор Делимобиля, президент Итало-Российской торговой палаты, поделился:
«Мы продолжаем в полном объеме и в установленные сроки осуществлять выплаты по всем нашим обязательствам. Компания имеет достаточный для этого объем ликвидности, при этом сохраняет гибкость в управлении долговой нагрузкой. Мы провели процедуру выкупа облигаций, в рамках которой были готовы принять 2 млн заявок от инвесторов. Однако только треть от этого объема была направлена на выкуп – большинство держателей предпочли сохранить облигации, что говорит об их уверенности в нашей финансовой стабильности. Мы продолжаем развивать удобный и выгодный сервис для 13 миллионов пользователей и укреплять доверие инвесторов к нашим ценным бумагам».
https://invest.delimobil.ru/tpost/0jmox99301-delimobil-uspeshno-osuschestvil-vikup-69
Облигации ЭкоНива 1P-01: 19,56% на 3 года, разбор рисков и моя цена сделки
Группа компаний «ЭкоНива» — крупный вертикально интегрированный аграрный холдинг, специализирующийся на производстве сырого молока, продуктов его переработки, а также на продаже зерна и семян.
Компания начала работу в 1994 г. Сегодня в «ЭкоНиве» три самостоятельных холдинга. Более чем в 40 регионах России работают 18 000 сотрудников.
📍 Параметры выпуска ЭкоНива-001P-01:
• Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем двух выпусков: не менее 5 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)
• Периодичность выплат: ежемесячно
• Амортизация: отсутствует
• Оферта: отсутствует
• Квал: не требуется
• Дата сбора книги заявок: 12 марта 2026
• Дата размещения: 16 марта 2026
📍 Параметры выпуска ЭкоНива-001P-02:
• Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Срок обращения: 2 года
• Купон: КС+400 б.п.
• Периодичность выплат: ежемесячно
• Амортизация: отсутствует
• Оферта: отсутствует
• Квал: только для квалов
• Дата книги: 12 марта 2026
• Начало торгов: 16 марта 2026
Компания подтверждает свою финансовую устойчивость: рейтинг А+(RU) от АКРА (январь) и рейтинг ruA от "Эксперт РА" (февраль) со стабильными прогнозами.
📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:
• Выручка: 46,5 млрд руб. (+15,0% г/г)
• Чистая прибыль: 9,4 млрд руб. (-19,1% г/г)
• EBITDA: 20,9 млрд руб. (+14% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 25,4%
• Долгосрочные обязательства: 22,9 млрд руб. (+15,7% за 6 месяцев)
• Краткосрочные обязательства: 127,4 млрд руб. (-0,5% за 6 месяцев)
• Чистый долг/EBITDA LTM: 3,6x
Обзор новых размещений: Брусника 002Р-06 | Балтийский лизинг БО-П22 | Селектел 001Р-07R | АФК Система 2Р-12 и 2Р-13 | Вис Финанс БО-П11 | Илон-001Р-01 | МГКЛ 1PS-02
📍 Что готов предложить нам рынок долга:
• Селектел 001Р-07R #RU000A10EEZ9 (16,03%) А+ на 2 года 11 месяцев
• Вис Финанс БО-П11 #RU000A10EES4 (18,39%) А+ на 2 года 11 месяцев
• Селигдар 001Р-10 #RU000A10EC22 (18,07%) А+ на 2 года 10 месяцев, имеется амортизация
• Инарктика 002Р-04 #RU000A10DHX9 (15,55%) А+ на 2 года 7 месяцев
• А101 БО-001P-02 #RU000A10DZU7 (16,93%) А+ на 1 год 9 месяцев
• Хэндерсон 001P-01 #RU000A10BQC8 (15,91%) А+ на 1 год 2 месяца
Что по итогу: Стартовая доходность выпуска выглядит крайне привлекательно на фоне вторичного рынка. Это создает классическую ситуацию для получения быстрой прибыли , но лишь при условии, что ставка купона не будет существенно снижена в ходе сбора заявок.
Для стратегии "купил и держи" с целью долгосрочной фиксации дохода размещение выглядит менее привлекательно. Основной риск — высокая долговая нагрузка эмитента: показатель Чистый долг/EBITDA уже превышает критические 3,0x. Кроме того, стоит учитывать отраслевую специфику: сельское хозяйство — это капиталоемкий и цикличный бизнес, который крайне чувствителен к сокращению господдержки и удорожанию заемного финансирования.
Крайне редко рассматриваю истории, которые одновременно обладают двумя минусами: отсутствием публичных акций в обращении и критически высокой долговой нагрузкой. Спекулятивный интерес для меня появится только при итоговом купоне не ниже 17,5%. При ином раскладе предпочту пройти мимо. Благодарю за прочтение и поддержку постов.
✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!
'Не является инвестиционной рекомендацией