Российские IPO, часть1: лотерея спортлото «5 из18»

Да, речь пойдет о российских IPO, или о первичных размещениях акций российских компаний на Мосбирже. Тема российских IPO не особенно мне близка, я за все свое долгое время работы на российском рынке акций всего лишь один раз участвовал в IPO. Это было в далеком уже теперь 2007 году. Да, да, я умудрился поучаствовать в том самом «народном» IPO ВТБ. Как известно, после этого скандального IPO, в 2012м году по поручению тогда премьер –министра В.В. Путина, ВТБ выкупил обратно свои акции у миноритариев по цене размещения. Я тоже продал тогда эти замечательные акции назад их хозяевам. Перекрестившись, и поняв, что отделался легким испугом, я решил больше никогда не участвовать ни в каких российских IPO. А привлекло сейчас меня к этой непростой теме, как ни странно, мнение Банка России.
На днях на форуме «Будущее рынка акций» было заявление директора департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой. Цитирую текст с новостных лент: "Все мы сосредоточились на выводе новых компаний на рынок. У нас все будет хорошо - чем больше новых компаний, тем лучше. На самом деле рынок растет не столько от появления новых имен, сколько в том числе от роста стоимости тех компаний, которые уже вышли на рынок. И практика, когда у нас компания теряет 50% стоимости в первый год после выхода на IPO - явно не та практика, которая делает рынок лучше. От того, что таких компаний появится больше, вряд ли наша капитализация сильно вырастет. Поэтому я бы хотела сказать о том, что выход на рынок - это на самом деле не окончание, а начало пути, Стоит обращать внимание на те практики, к которым компании прибегают, уже выйдя на публичный рынок. Когда вдруг отменяется дивидендная политика, когда вдруг анонсируется принятие совершенно неочевидных для акционеров и рынка вообще решений, такие практики быстрее нас тянут вниз, чем помогает выход новых компаний".
Это заявление хотя и не очень удивило, но заинтересовало. Мне стало интересно посмотреть, а что происходит на данный момент на нашем рынке IPO, какова доходность акций после выхода на биржу в результате IPO. А поскольку Мосбиржа даже подсчитывает фондовый индекс по акциям, выходящих на биржу после IPO, то вроде бы это сделать несложно. Вот ссылка на раздел сайт Мосбиржи, где подробно описан этот индекс: Индекс МосБиржи IPO полной доходности (MIPOTR), график и котировки — Московская Биржа | Индексы . Эта версия индекса включает в себя и дивиденды, выплачиваемые компаниями, входящими в расчет индекса. Индекс включает в себя акции компаний, по которым первичное размещение (IPO) на Мосбирже произошло не ранее двух лет с даты, на которую рассчитывается индекс. Биржа рассчитывает этот индекс, начиная с 11.11.2021, то есть уже более четырех лет. На данный момент в расчет индекса входит 17 компаний с разными весами (таблица 1).
Таблица 1





Раз есть индекс IPO, значит можно посчитать его доходность и рыночный риск, и сравнить его с широко известным российским индексом MCFTR полной доходности акций (с учетом дивидендов) на одинаковом историческом интервале с 11.11.2021 по настоящий момент. Вот и станет понятно, насколько лучше (или хуже) ведут себя новые акции после IPO в сравнении с широкой выборкой ликвидных российских акций. Результаты вычислений приведены в таблице 2.
Таблица 2

В таблице рассчитан доход по каждому из индексов в % за весь рассматриваемый период с 11.11.2021 по текущий момент (на 27.02.2026), а также максимальная просадка (MaxDrawDown, MaxDD) в качестве показателя рыночного риска. Максимальная просадка рассчитана, как средний показатель по внутригодовым максимальным просадкам за все пять рассматриваемых лет ( 2021-2026гг.). Также рассчитан показатель «Доход/риск», как отношение Дохода к максимальной просадке. Этот коэффициент позволит в итоге определить, какой же индекс в итоге повел себя лучше. Ну а по факту оказалось, что выбирать то тут приходиться между плохим и очень плохим. Да, оба индекса в этом периоде дали минусовой результат по доходности, но при этом индекс MIPO гораздо хуже индекса широкого рынка акций: -31,54% против -5,88%. При этом и максимальная просадка у индекса MIPOTR намного больше : -26,7% против -20,2% у общего индекса акций. Соответственно, и показатель «Доход/Риск» у индекса MIPOTR также значительно хуже.
С одной стороны, эти результаты у меня особенного удивления не вызвали. То, что наши российские акции в целом годами дают неприемлемые результаты по показателю «Доход/Риск» для меня новостью не были. В своем предыдущем посте (https://marketpower.pro/post/itogi-2025-goda-i-ne-tolko-zoloto-deviat-let-v-liderakh) я подробно анализировал и сравнивал доходности различных активов на российском рынке, в том числе и акций за последние более чем 9 лет. Индекс акций в этом рейтинге оказался одним из худших именно по показателю «Доход/Риск». Дело не в этом, а в том что по факту, стратегия «Купи акцию на IPO и держи ее» по крайней мере на периоде более четырех последних лет дает результат даже намного худший, чем аналогичная стратегия на обычном индексе широкого рынка акций. И получается, что никакого смысла участия в IPO на нашем рынке нет. Действительно, ведь акции на первичных размещениях люди приобретают именно для того, чтобы сразу после выхода на биржу или течении какого-то короткого срока продать их дороже, чтобы получить доходность выше среднерыночной. Может быть нужно взять более короткий срок для сравнения, подумал я, чем четыре с лишним года. Ведь не каждая новая компания, вышедшая на биржу через IPO, обязана вести себя лучше индекса широкого рынка в течении такого длительного периода. Причем, поскольку в индекс МIPOTR входят компании, разместившие акции на Мосбирже не ранее двух лет от текущей даты, то получается, на истории с 11.11.2021 по настоящий момент (конец февраля 2026г.), многие компании, прошедшие IPO, уже выбыли из расчета этого индекса и заменены в нем вновь разместившимися.
И тут мне пришла мысль сравнить индекс широкого рынка акций не с индексом МIPOTR, а с каждой компанией, входящей на данный момент в индекс MIPOTR. Сравнивать тут придется на более коротком промежутке времени- не более двух лет, но для каждой компании на своем временном интервале – от момента первичного размещения до текущего момента, т.е. до 27.02.2026. Это будет более справедливо, здесь стратегия «купи акцию на IPO и держи ее» должна по идее показать себя лучше индекса широкого рынка российских акций MCFTR. Сравнивать будем по тем же параметрам- доходности за весь период и по максимальной просадке. В данном случае, поскольку период не слишком большой – не более двух лет, я решил не усреднять максимальные просадки по годам, а посчитать максимальную просадку для каждой компании за весь период ее обращения на Мосбирже. Результаты сведены в таблицу 3.
Таблица 3

Кроме 17 компаний, входящих в индекс MIPO, я включил в расчеты и еще одну компанию, а именно бумаги Астры, хотя она размещалась на Мосбирже ранее двух лет назад – 13.10.2023. Я это сделал намеренно, по нескольким причинам. Во-первых, это первая компания, которая размещалась в самом начале последнего цикла повышения ключевой процентной ставки ЦБ, который, как известно, начался в августе 2023г. А именно этот временной период, период сильного роста процентных ставок, будет очень показателен. Во-вторых, акции того же Мосгорломбарда, например, входят в расчет индекса, хотя они размещались в декабре 20223г. то есть тоже более двух лет назад, как и Астра. Видимо, Мосбиржа по каким-то причинам пока не вывела Мосгорломбард из расчета индекса MIPOTR. И наконец, как мне кажется, последний «бум IPO» на Мосбирже, который в какой-то мере продолжается и сейчас, начался именно тогда, осенью 2023г. Словом, мне хотелось включить еще и Астру в этот рейтинг, и я это сделал. Так что выборка «IPO-шных» компаний увеличилась до 18, что еще более придает вес исследованию. В расчетах мной были введено еще одно допущение, или точнее сказать, некоторое упрощение. А именно, я не стал рассчитывать доходности и просадки по индексу MIPOTR и индексу широкого рынка MCFTR для временного интервала обращения каждой из 18 компаний, а поступил проще. Я рассчитал средневзвешенный срок обращения по всем 18 компаниям, он составил 531 день ( сроки обращения по всем компаниям и по индексам в крайнем правом столбце таблицы 3). И затем рассчитал максимальные просадки по индексу MCFTR и индексу MIPOTR на этом временном интервале. Итак, посмотрим на результаты.
И снова индекс MIPOTR уступил индексу широкого рынка акций, Причем тут все еще серьезней: если в целом рынок акций показал положительную доходность (+16,2%), то индекс MIPOTR вообще дал отрицательный результат (-7,96%). Максимальная просадка у индекса MIPOTR тоже значительно хуже : - 27,4% против -20,6% у основного индекса акций. Теперь в разрезе конкретных компаний. Тут ситуация тоже совсем не в пользу IPO. Из восемнадцати компаний только восемь, то есть менее половины дали положительный доход, остальные в минусе. Но и из этих восьми опередили индекс широкого рынка MCFTR только пять компаний:
· АПРИ
· Базис
· Озон-фарма
· ДОМ.РФ
· Арендата
Пять компаний из восемнадцати, не густо, надо сказать. Они отмечены в таблице 3 зеленым жирным цветом. Остальные три «плюсовые» компании отмечены просто зеленым. Но из этих трех «просто зеленых» две компании, Промомед и Ламбумиз, дали чисто символически положительный результат, всего лишь порядка +4%. Но и у «жирных зеленых» лидеров две компании – ДОМ.РФ и Базис, дали приличную доходность на очень коротком периоде 100 и 80 дней соответственно, так что не факт, что они удержат эту планку и дальше. Теперь о «неудачниках» с прямыми убытками: их десять из восемнадцати, больше половины. Те что принесли «минус», но все же меньший, чем убыток по «IPO-шному” индексу MIPOTR, отмечены просто красным цветом, таких компаний только две: Европлан и Глоракс. Остальные же «особо перспективные» дебютанты на бирже дали не просто минус, а минус даже хуже индекса MIPOTR. Такие компании отмечены жирным красным. Далее, смотрим на показатели риска. Казалось бы, все логично – пятеро «жирных зеленых» лидеров имеют коэффициенты «Доход/Риск» значительно лучше, чем у индекса акций MCFTR, и уж тем более, чем у индекса MIPOTR. Но при этом, у двух лидеров – АПРИ и Базиса, максимальные просадки все же значительно хуже, чем у обоих индексов. Но, по крайней мере, этот повышенный риск, окупается повышенным доходом. В секторе же «неудачников» с рыночным риском все совсем плохо. Тут коэффициенты «Доход/Риск» и максимальные просадки просто таки поражают. У «жирных красных» просадки доходят почти до 80%, например по Диасофту -78%. Средняя же просадка по всей выборке из 18 компаний достигает почти 43%. Вот это и есть главный негатив, то, что должно настораживать инвестора, по крайней мере начинающего, когда он решает участвовать в IPO на Мосбирже. И именно об этом говорится в заявлении ЦБ РФ.
Казалось бы, уже можно делать вывод, и на этом закончить: участвовать в российских IPO неинтересно и рискованно даже по меркам российского же рынка акций.. Но, с другой стороны, имеем факт, пять из восемнадцати компаний дают пока что вполне успешные результаты, а это, как никак почти 28% от общей выборки компаний. Поразмыслив, я решил, что смысл все же не в подведении довольно безрадостной статистики, и даже не в рассуждениях, насколько интересно инвестору играть в игру спортлото «5 из 18». Это уж пусть каждый решает сам. Заявление ЦБ РФ, о котором говорилось в начале, по сути поднимает более общий и важный вопрос: а для чего вообще инвестору в России участвовать в IPO на российском рынке? Какой в этом смысл и выгода? Но на эту тему мы порассуждаем уже в следующей части нашего небольшого исследования под названием «Российские IPO».

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    ТМК готовится к росту производства и продаж

    Трубная металлургическая компания (ТМК) опубликовала итоги работы за 2025 год в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности.

    Согласно им, выручка
    #ТМК уменьшилась на 24% до 404 млрд рублей, скорректированная EBITDA - на 19,2% до 74,7 млрд рублей. Продажи стальных труб (бесшовных и сварных) снизились в 2025 году на 26,3% до 2,3 млн тонн вследствие сокращения заказов со стороны топливно-энергетического комплекса и др.

    Вместе с тем фондовый рынок отреагировал на обнародование финансовых и операционных результатов ТМК за 2025 год достаточно спокойно - никакого обвала курса ее акций не случилось, он даже немного подрос. В общем-то его поведение закономерно - никакой финансовой катастрофы у ТМК нет и не предвидится.

    Уменьшение сбыта стальных труб, действительно, в значительной степени коррелирует с динамикой разведки и разработки месторождений нефти и природного газа: как следует из данных Федеральной службы государственной статистики, производство бесшовных стальных бурильных труб в России (всеми предприятиями, а не только входящими в состав ТМК) в минувшем году просело на 24,2% до 68,5 тыс. тонн, обсадных - на 19,4% до 1 млн тонн, насосно-компрессорных - на 1,5% до 462 тыс. тонн.

    По всей видимости, отечественные нефтегазовые компании пока используют накопленные ими запасы стальных труб и не спешат наращивать на них заказы. Они могут быть израсходованы в течение ближайших нескольких месяцев и летом закупки стальных труб углеводородными игроками могут взять курс на восстановление.

    Продукция ТМК применяется в самых различных областях потребления, начиная от машиностроения и заканчивая химией. Логично предположить, что по отдельным из них никакого спада не было или даже наблюдался подъем (хотя ТМК отраслевую структуру продаж не раскрывает). Одновременно она стремится внедряться в перспективные сегменты внутреннего рынка, например, недавно Челябинский трубопрокатный завод освоил производство нового вида профильных труб квадратного сечения для нужд сельского хозяйства.

    Также ТМК управляет нефтесервисными предприятиями, осуществляющими полный цикл услуг по поставкам и ремонту труб и скважинного оборудования. Их совместные с клиентами проекты имеют собственные графики реализация и поэтому выручка по ним колеблется во времени.

    В конечном счете снижение показателей ТМК не носит постоянный характер и уже есть предпосылки для их уверенного подъема, который стартует в текущем году. Соответственно, по мере раскрытия ТМК финансовых результатов за следующие отчетные периоды мы сможем увидеть их постепенный рост.

    📈Делимобиль успешно осуществил выкуп 694 тысяч облигаций в рамках добровольной оферты

    🔹Делимобиль объявляет об исполнении обязательств перед держателями облигаций, которые предъявили бумаги к выкупу. С учетом НКД (накопленного купонного дохода) Делимобиль выплатил облигационерам 661,2 млн руб.

    🔹Выкуп был осуществлен по следующим параметрам:

    • 001Р-02, ISIN: RU000A106A86, дата погашения 22.05.2026, цена выкупа – 96% от номинальной стоимости.
    • 001Р-04, ISIN: RU000A109TG2, дата погашения 08.10.2026, цена выкупа – 90% от номинальной стоимости.
    • 001Р-05, ISIN: RU000A10AV31, дата погашения 09.05.2026, цена выкупа – 96% от номинальной стоимости.

    🔹Из запланированных двух миллионов облигаций на выкуп подали 694 тысячи заявок – это треть от общего объёма. Большинство инвесторов предпочли сохранить облигации, что говорит о доверии к Компании.

    🔹Винченцо Трани, основатель и генеральный директор Делимобиля, президент Итало-Российской торговой палаты, поделился:

    «Мы продолжаем в полном объеме и в установленные сроки осуществлять выплаты по всем нашим обязательствам. Компания имеет достаточный для этого объем ликвидности, при этом сохраняет гибкость в управлении долговой нагрузкой. Мы провели процедуру выкупа облигаций, в рамках которой были готовы принять 2 млн заявок от инвесторов. Однако только треть от этого объема была направлена на выкуп – большинство держателей предпочли сохранить облигации, что говорит об их уверенности в нашей финансовой стабильности. Мы продолжаем развивать удобный и выгодный сервис для 13 миллионов пользователей и укреплять доверие инвесторов к нашим ценным бумагам».

    https://invest.delimobil.ru/tpost/0jmox99301-delimobil-uspeshno-osuschestvil-vikup-69

    📈Делимобиль успешно осуществил выкуп 694 тысяч облигаций в рамках добровольной оферты

    Облигации ЭкоНива 1P-01: 19,56% на 3 года, разбор рисков и моя цена сделки

    Группа компаний «ЭкоНива» — крупный вертикально интегрированный аграрный холдинг, специализирующийся на производстве сырого молока, продуктов его переработки, а также на продаже зерна и семян.

    Компания начала работу в 1994 г. Сегодня в «ЭкоНиве» три самостоятельных холдинга. Более чем в 40 регионах России работают 18 000 сотрудников.

    📍 Параметры выпуска ЭкоНива-001P-01:

    • Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
    • Номинал: 1000Р
    • Объем двух выпусков: не менее 5 млрд рублей
    • Срок обращения: 3 года
    • Купон: не выше 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)
    • Периодичность выплат: ежемесячно
    • Амортизация: отсутствует
    • Оферта: отсутствует
    • Квал: не требуется

    • Дата сбора книги заявок: 12 марта 2026
    • Дата размещения: 16 марта 2026

    📍 Параметры выпуска ЭкоНива-001P-02:

    • Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
    • Номинал: 1000Р
    • Срок обращения: 2 года
    • Купон: КС+400 б.п.
    • Периодичность выплат: ежемесячно
    • Амортизация: отсутствует
    • Оферта: отсутствует
    • Квал: только для квалов

    • Дата книги: 12 марта 2026
    • Начало торгов: 16 марта 2026

    Компания подтверждает свою финансовую устойчивость: рейтинг А+(RU) от АКРА (январь) и рейтинг ruA от "Эксперт РА" (февраль) со стабильными прогнозами.

    📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:

    Выручка: 46,5 млрд руб. (+15,0% г/г)
    Чистая прибыль: 9,4 млрд руб. (-19,1% г/г)
    EBITDA: 20,9 млрд руб. (+14% г/г)
    Рентабельность по EBITDA: 25,4%

    Долгосрочные обязательства: 22,9 млрд руб. (+15,7% за 6 месяцев)
    Краткосрочные обязательства: 127,4 млрд руб. (-0,5% за 6 месяцев)

    Чистый долг/EBITDA LTM: 3,6x

    Обзор новых размещений: Брусника 002Р-06 | Балтийский лизинг БО-П22 | Селектел 001Р-07R | АФК Система 2Р-12 и 2Р-13 | Вис Финанс БО-П11 | Илон-001Р-01 | МГКЛ 1PS-02

    📍 Что готов предложить нам рынок долга:

    Селектел 001Р-07R
    #RU000A10EEZ9 (16,03%) А+ на 2 года 11 месяцев
    Вис Финанс БО-П11
    #RU000A10EES4 (18,39%) А+ на 2 года 11 месяцев
    Селигдар 001Р-10
    #RU000A10EC22 (18,07%) А+ на 2 года 10 месяцев, имеется амортизация
    Инарктика 002Р-04
    #RU000A10DHX9 (15,55%) А+ на 2 года 7 месяцев
    А101 БО-001P-02
    #RU000A10DZU7 (16,93%) А+ на 1 год 9 месяцев
    Хэндерсон 001P-01
    #RU000A10BQC8 (15,91%) А+ на 1 год 2 месяца

    Что по итогу: Стартовая доходность выпуска выглядит крайне привлекательно на фоне вторичного рынка. Это создает классическую ситуацию для получения быстрой прибыли , но лишь при условии, что ставка купона не будет существенно снижена в ходе сбора заявок.

    Для стратегии "купил и держи" с целью долгосрочной фиксации дохода размещение выглядит менее привлекательно. Основной риск — высокая долговая нагрузка эмитента: показатель Чистый долг/EBITDA уже превышает критические 3,0x. Кроме того, стоит учитывать отраслевую специфику: сельское хозяйство — это капиталоемкий и цикличный бизнес, который крайне чувствителен к сокращению господдержки и удорожанию заемного финансирования.

    Крайне редко рассматриваю истории, которые одновременно обладают двумя минусами: отсутствием публичных акций в обращении и критически высокой долговой нагрузкой. Спекулятивный интерес для меня появится только при итоговом купоне не ниже 17,5%. При ином раскладе предпочту пройти мимо. Благодарю за прочтение и поддержку постов.

    ✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

    'Не является инвестиционной рекомендацией

    Облигации ЭкоНива 1P-01: 19,56% на 3 года, разбор рисков и моя цена сделки