НаписатьВойти

🪙Ресурсное проклятие Анголы и Норвегии.

Недавно делал пост на подобную тему, только там была речь про гуано и Перу.
https://t.me/pensioner30/8463
Теперь же хотелось бы разобрать то, как две разные страны смогли ( или нет) разобраться со своим "нефтяным проклятием".

Ресурсное проклятие (или «парадокс изобилия») — это экономический феномен, при котором страны, обладающие значительными природными ресурсами (нефть, газ, алмазы), часто имеют более низкие экономические показатели, худшие институты и более высокий уровень конфликтов, чем страны, бедные ресурсами.

🪙Проявления проклятия в Анголе:

1. Полная зависимость от нефти: Нефть составляет около 90% экспорта, 70% доходов государства и более 50% ВВП Анголы. Это делает экономику крайне уязвимой к колебаниям мировых цен на нефть.
2. Отсутствие диверсификации: Сельское хозяйство и промышленность были заброшены после обретения независимости и в ходе гражданской войны. Даже продукты питания импортируются.
3. Коррупция и клептократия: Доходы от нефти сконцентрированы в руках узкой элиты, тесно связанной с правящей партией. Знаменитая дочь экс-президента Жозе Эдуарду душ Сантуша, Изабелла душ Сантуш, стала миллиардером, контролируя ключевые активы страны.
4. Неравенство и бедность: Несмотря на огромные доходы от нефти, Ангола остается одной из беднейших стран мира. Большинство населения живет за чертой бедности, не имея доступа к базовой инфраструктуре, чистой воде и качественному образованию.
5. «Голландская болезнь».Приток нефтедолларов привел к укреплению национальной валюты, что сделало неугледородный сектор (сельское хозяйство, производство) неконкурентоспособным и окончательно добило его.
6. Потерянный шанс. Периоды высоких цен на нефть (например, в 2000-х и начале 2010-х) не были использованы для инвестиций в человеческий капитал и диверсификацию экономики. Деньги тратились на текущие расходы и престижные проекты.

🪙Сравнение экономик Анголы и Норвегии.
Несмотря на схожую зависимость от нефти, Норвегия сознательно избежала ресурсного проклятия.

Управление доходами.
Ангола (А) Доходы тратятся через госбюджет, высокая коррупция и распыление средств. Норвегия (Н) Создан Государственный пенсионный фонд (Нефтяной фонд). Доходы от нефти поступают в фонд, а не в бюджет.

Прозрачность.
(А) Крайне низкая. Закрытые сделки, отсутствие общественного контроля.
(Н) Максимальная прозрачность. Все сделки и платежи публикуются. Фонд ежедневно отчитывается о своих инвестициях.

Диверсификация.
(А) Экономика не диверсифицирована. Промышленность и сельское хозяйство разрушены.
(Н) Высокоразвитая диверсифицированная экономика: судостроение, IT, рыболовство, гидроэнергетика, телекоммуникации.

Инвестиции
(А) Инвестиции в физическую инфраструктуру (часто неэффективные) и текущие расходы.
( Н) Инвестиции в будущее, фонд инвестирует в зарубежные активы (акции, облигации, недвижимость). Проценты от инвестиций тратятся на госбюджет (не более 3% в год).

Социальное равенство
(А) Одно из самых высоких уровней неравенства в мире. Элита сверхбогата, народ беден.
(Н) Одна из самых социально ориентированных стран. Низкое неравенство, высокие социальные стандарты.

Правовые институты.
(А) Слабые институты, верховенство права не соблюдается, власть сконцентрирована в одних руках.
(Н)Сильные демократические институты, верховенство права, низкий уровень коррупции.

Реакция на кризисы.
(А) Резкое падение доходов бюджета и ВВП при падении цен на нефть. Экономические кризисы, девальвация.
(Н) Экономика защищена. Падение цен на нефть слабо влияет на бюджет и уровень жизни, так как он финансируется за счет дивидендов фонда, а не прямой продажи нефти.

🪙Вывод
Ключевое различие между Анголой и Норвегией заключается не в нефти, а в институтах.
Норвегии имела развитые, зрелые демократические и правовые институты до начала нефтяного бума. Эти институты (верховенство права, низкая коррупция, прозрачность) позволили создать механизм (Нефтяной фонд) для управления богатством на благо всего общества.

Ангола получила нефть в условиях слабых институтов, разрушенных гражданской войной и колониализмом. Отсутствие механизмов сдержек и противовесов привело к узурпации доходов элитой и усугублению проблем.
Таким образом, ресурсное проклятие — это не неизбежная судьба, а следствие плохого управления. Норвегия показала, что природные ресурсы могут быть благословением, если ими управляют рационально, прозрачно и в интересах всех граждан.
@pensioner30

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    Северсталь. Отчет 2 кв 2025 по МСФО

    Тикер: #CHMF
    Текущая цена: 1067
    Капитализация: 893.8 млрд.
    Сектор: Черная металлургия
    Сайт: https://severstal.com/rus/ir/

    Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

    P\E- 8.68
    P\BV - 1.68
    P\S - 1.14
    ROE - 19.4%
    ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
    EV\EBITDA - 4.66
    Активы\Обязательства - 1.34

    Что нравится:

    - выручка за квартал выросла на 3.8% к/к (178.7 -> 185.5 млрд);
    - отрицательный чистый долг уменьшился в 3 раза к/к (2.7 -> 8.4 млрд);

    Что не нравится:

    - снижение выручки за квартал на 15.9% г/г (220.4 -> 185.5 млрд). За полугодие выручка снизилась на 11% г/г (409.1 -> 364.2 млрд);
    - чистый финансовый расход незначительно, но растет (494 млн во 2 кв. 2025 против 61 млн в 1 кв. 2025);
    - отрицательный свободный денежный поток в отчетном квартале (-1 млрд), что лучше 1 кв. 2025 (-38.6 млрд). В полугодии FCF равен -39.6 млрд, что значительно хуже 1 пол. 2024 (+40.7 млрд);
    - чистая прибыль за квартал снизилась на 25.6% к/к (21.1 -> 15.7 млрд) и на 55.4% г/г (35.1 -> 15.7 млрд). За полугодие прибыль упала на 55.1% г/г (81.8 -> 36.7 млрд);

    Дивиденды:

    В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%.

    По сообщению гендиректора Александра Шевелева Северсталь не будет выплачивать дивиденды за 2 кв 2025. За 1 кв. 2025 дивиденды также не выплачивались.

    Мой итог:

    Результат, как говорится, на табло. Из приятного небольшой рост выручки в сравнении с 1 кв. 2025 и улучшение ситуации с чистым долгом. В остальном пока все невесело. Чистая прибыль за 2 кв. 2025 меньше даже предыдущего квартала (хотя основная причина увеличенный расход по курсовым разницам). Про прошлый год и говорить не стоит.

    Если экстраполировать результаты 1 полугодия на все год, то получается компания стоит больше 11 прибылей, что, конечно, совсем недешево (не стоит забывать и про текущие 1.62 P\BV). И я все также пока не смотрю в сторону Северстали. Расчетная справедливая цена - 1143 руб.

    Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    #Инвестиции #Акции

    Северсталь. Отчет 2 кв 2025 по МСФО
    0

    комментариев

    ММК. Отчет за 2 кв 2025 по МСФО

    Тикер: #MAGN
    Текущая цена: 33.2
    Капитализация: 371 млрд.
    Сектор: Черная металлургия
    Сайт: https://mmk.ru/ru/investor/

    Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

    P\E- 10.6
    P\BV - 0.54
    P\S - 0.56
    ROE - 5.1%
    ND\EBITDA - 0.13
    EV\EBITDA - 3.77
    Активы\Обязательства - 1.34

    Что нравится:

    -

    Что не нравится:

    - выручка за квартал снизилась на 2.1% к/к (158.5 -> 155.1 млрд) и на 31% г/г (224.9 -> 155.1 млрд). За полугодие выручка упала на 25% г/г (417.8 -> 313.5 млрд);
    - отрицательный свободный денежный поток за квартал, который еще и снизился на 78.8% к/к (-4.1 -> 7.4 млрд). Сравнение полугодий еще печальнее (-11.5 млрд в 1 пол. 2025 против +17.1 млрд в 1 пол. 2024). Причина исключительно в двукратном падении операционного денежного потока (63.4 -> 33.2 млрд);
    - "подъедание" отрицательного чистого долга. Он снизился на 5.2% к/к (-73.7 -> 69.9 млрд);
    - снижение чистого финансового дохода (из-за роста расходов) на 15.5% к/к (4.2 -> 3.6 млрд);
    - чистая прибыль за квартал снизилась на 21.1% к/к (3.1 -> 2.5 млрд) и на 90.7% г/г (26.6 -> 2.5 млрд). За полугодие падение на 88.8% г/г (50.3 -> 5.6 млрд). Такой результат обусловлен значительным снижением выручки и уменьшением валовой рентабельности (с 25% до 17%).

    Дивиденды:

    Дивидендная политика подразумевает выплату в размере не менее 100% свободного денежного потока при соотношении Чистый долг/EBITDA < 1. При соотношении больше 1, на выплату будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

    Компания не стала выплачивать дивиденды за 2 пол. 2024 года. С очень большой вероятностью дивиденды за 1 пол. 2025 года также не будут выплачены.

    Мой итог:

    Ну если это не дно, то где-то очень близко к нему. По словам представителей компании "в 3 квартале не ожидается улучшения результатов в связи с неблагоприятным влиянием высокой ключевой ставки на деловую активность". В отчетном полугодии сократились продажи как металлопродукции (-14.9%), так и продукции с высокой добавленной стоимостью (-18.1%). Снижение выручки совместно с увеличением себестоимости в итоге отразилось в очень значительном падении чистой прибыли.

    Из положительного - у ММК сохраняется отрицательный чистый долг, хотя и по нему есть уменьшение. Но, скорее всего, пережить тяжелые времена этой "подушки" хватит.

    Заниматься экстраполированием прибыли на год и подсчетам P\E совсем не хочется, там получается что-то совсем неприличное, но при этом по балансовой стоимости компания все еще недорогая (0.53 P\BV). А также отметил бы, что с конца 2024 у ММК соотношение активов к обязательствам стало еще лучше (4.09 -> 4.27).

    Продолжаю держать акции у себя в портфеле. Позиция еще не сформирована полностью (2.67% от портфеля, тогда как лимит 3%). Жду цену ниже. Расчетная справедливая цена - 48 руб

    Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    #Инвестиции #Акции

    ММК. Отчет за 2 кв 2025 по МСФО
    0

    комментариев

    Сбербанк. Отчет 2 кв 2025 г по МСФО

    Тикер: #SBER, #SBERP
    Текущая цена: 309 (АО), 307.1 (АП)
    Капитализация: 7 трлн.
    Сектор: Банки
    Сайт: https://www.sberbank.com/ru

    Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

    P\E - 4.3
    P\BV - 0.95
    NIM (чистая процентная маржа) - 6.02
    ROE - 23%
    Активы\Обязательства - 1.14

    Что нравится:

    - чистый процентный доход за квартал увеличился на 1.1% к/к (832.4 -> 841.8 млрд). По полугодию рост на 18.5% г/г (1.4 -> 1.7 трлн);
    - рост чистого комиссионного дохода по полугодию на 1.2% г/г (393.6 -> 398.2 млрд);
    - кредитный портфель вырос на 1.4% к/к (45.4 -> 46.1 трлн);
    - за квартал доход от операций с финансовыми инструментами вырос в 2.1 раза к/к (32.2 -> 68.4 млрд). Если сравнивать полугодия, то здесь в 1 пол 2025 доход +100.6 млрд против расхода -19.9 млрд в 1 пол 2024;
    - чистая прибыль за полугодие выросла на 5.3% г/г (816.1 -> 859 млрд);

    Что не нравится:

    - снижение чистого комиссионного дохода на 4% к/к (203 -> 195 млрд);
    - чистая прибыль снизилась на 3% к/к (436.1 -> 422.9 млрд);
    - процент ссуд, просроченных на более чем 90 дней, вырос за квартал с 2.89 до 3.16%.

    Дивиденды:

    Согласно дивидендной политике банк выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты поддерживаются при уровне достаточности капитала в 13.3% (в 2024 году он равен 12.9%). Выплачивается равная сумма по обыкновенным и привилегированным акциям один раз в год.

    По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 36.42 руб. на оба типа акции (ДД 11.79% (АО) и 11.86% (АП) от текущих цен).

    Мой итог:

    Зеленый "бульдозер" продолжает переть несмотря ни на что. Правда, по результатам сравнении кварталов заметно, что и ему тяжело двигаться в текущих условиях. Рост чистых процентных доходов незначительный, а комиссионные так вообще снизились квартал к кварталу. Как и чистая прибыль. Также обращает на себя внимание рост просроченных ссуд.

    Но, в любом случае, Сбербанк показывает достойные результаты и по праву остается одной из самых популярных акций на нашем фондовом рынке. При этом по мультипликаторам банк оценивается недорого. Если посчитать прогнозный P\E исходя из полугодовых результатов, то получается 4.15. И тут, скорее всего, можно даже ожидать, что результаты во 2 полугодии будут еще лучше. Не забываем также про P\BV = 0.94. В общем, вполне можно забирать в долгосрочные и дивидендные портфели.

    Я держу акции Сбербанка в своем портфеле с долей 3.08%. Расчетная справедливая цена - 381 руб.

    Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    #Инвестиции #Акции

    Сбербанк. Отчет 2 кв 2025 г по МСФО
    0

    комментариев

    Яндекс. Отчет за 2 кв 2025 г МСФО

    Тикер: #YDEX
    Текущая цена: 4304
    Капитализация: 1.7 трлн.
    Сектор: IT
    Сайт: https://ir.yandex.ru/

    Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

    P\E скорр - 16.8
    P\BV - 5.76
    P\S - 1.34
    ROE - 34.2%
    ND\EBITDA - 0.31
    EV\EBITDA - 8.01
    Активы\Обязательства - 1.34

    Что нравится:

    - рост выручки за квартал на 8.5% к/к (306.5 -> 332.5 млрд) и за полугодие на 33.8% г/г (477.6 -> 639 млрд);
    - чистая прибыль +16.2 млрд в отчетном квартале против убытка -10.8 млрд в 1 кв. 2025. За 1 пол 2025 чистая прибыль +5.4 млрд против убытка -11.7 млрд в 1 пол 2024;
    - свободный денежный поток увеличился в 4 раза к/к (6.9 -> 27.6 млрд);

    Что не нравится:

    - скорректированный чистый долг вырос на 14.3% к/к (99.1 -> 86.7 млрд);
    - за полугодие свободный денежный поток снизился на 18.8% г/г (42.5 -> 34.5 млрд);
    - чистый процентный расход увеличился на 22.3% к/к (10.3 -> 12.6 млрд). По полугодиям увеличение вообще почти в 2 раза г/г (11.7 -> 22.8 млрд);

    Дивиденды:

    Дивидендная политика не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Компания планирует осуществлять дивидендные выплаты два раза в год.

    На сайте Доход указана прогнозируемая доходность в размере 160 руб. (ДД 3.71% от текущей цены) за 2025 год.

    Мой итог:

    Отчетный квартал Яндекс отработал вполне нормально. По сегментам следующие результаты к/к ( в скобках указан % сегмента от всей выручки):
    - поиск и портал +1.4% (30.6%);
    - городские сервисы +3.1% (48.6%);
    - плюс и развлекательные сервисы -8.6%; (7.7%);
    - сервисы объявлений -14% (2.1%)
    - прочие инициативы +15.3% (11%).

    Как видно, рост есть в сегментах, которые наиболее представлены в общей выручке. Правда, все также не во всех сегментах порядок с рентабельностью по скорр. EBITDA:
    - поиск и портал +51.1%;
    - городские сервисы +1.7%;
    - плюс и развлекательные сервисы +8.5%;
    - сервисы объявлений -10.3%;
    - прочие инициативы -19.8%.

    Стоит отметить, что в отличии от прошлого квартала во 2-м получена чистая прибыль (нескорректированная). Яндекс, как обычно, отражает в отчете скорректированную прибыль, где помимо прочего не учитывает расходы по вознаграждениям на основе акций. Писал об этом в прошлом обзоре и укажу здесь, что это странная практика с учетом того, что программа мотивации будет работать еще не один год. Если все-таки учесть эти расходы, то P\E из расчета полугодовых результатов получается равен 25.6, что, конечно, является совсем недешевой оценкой. Но можно отметить положительный момент, что расходы по вознаграждениям уменьшились на треть к/к (16.5 -> 11.5 млрд), хотя все равно это круто. Считай 70% от прибыли за этот квартал.

    Все также смотрю с определенным скепсисом на Яндекс в текущей ситуации. Да, есть хороший рост выручки, но вместе с этим растут операционные расходы, чистый долг (а за ним и процентные расходы). Программа мотивации забирает приличный кусок прибыли. И при это всем оценивается компания дорого. Если брали ранее дешево, то держать можно, но покупать по текущим не стоит. Расчетная справедливая цена - 5098 руб.

    Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    #Инвестиции #Акции

    Яндекс. Отчет за 2 кв 2025 г МСФО
    0

    комментариев