JetLend: Когда IPO становится последней надеждой

ГК "Кириллица": рост и расширение инфраструктуры.

ГК "Кириллица" – это головная структура, в которую входит нефтетрейдинговая компания "Оил Ресурс". Именно эта компания размещает облигации на рынке, поэтому логика здесь простая: чтобы понимать риски по бумагам, приходится смотреть не только на самого эмитента, но и на всю группу целиком.
😅 Тут примерно как в жизни: хочешь понять, какая перед тобой "невеста" – посмотри на её родственников. В нашем случае – на всю группу.

🔷️ Финансовые результаты

Если коротко – по цифрам "Кириллица" за 2025 год сильно прибавила.
Выручка – 49,3 млрд руб. (+103% г/г), EBITDA – 4,3 млрд руб. (+314%), чистая прибыль – 1,9 млрд руб. (+300%). Но здесь важнее не сам рост, а его структура: маржинальность тоже заметно выросла – EBITDA с 4,25% до 8,67%, валовая с 8,23% до 13,54%.

🔷️ Рост за счёт изменения модели

Объёмы растут, но деньги начинают обгонять сами поставки. Почему так? Поставки нефти и нефтепродуктов выросли на 71%, тогда как финансовые показатели – заметно быстрее.

Ответ в модели: компания забирает больше маржи внутрь. Собственная логистика, терминалы, меньше зависимости от подрядчиков – то, что раньше оставалось вне контура, теперь остаётся в группе.

🔷️ Концентрация на нефтяном сегменте сохраняется

Несмотря на развитие новых направлений, структура выручки остаётся достаточно концентрированной: более 90% приходится на нефтяной сегмент . Агро-направление пока не оказывает существенного влияния на финансовый результат. То есть текущий рост – это в первую очередь история нефтетрейдинга и логистики.

🔷️ Инвестиции и развитие бизнеса

Компания находится в фазе активных инвестиций, направленных на расширение инфраструктуры и усиление позиций в нефтяном сегменте. Стратегический фокус — построение вертикально интегрированной модели (ВИНК) и работа в привлекательных отраслях экономики.

Чистый долг вырос до 7,5 млрд руб., что связано с финансированием M&A и инвестициями в инфраструктурные активы.
При этом показатель NetDebt/EBITDA 1,8x, что указывает на умеренный уровень долговой нагрузки, за которым, тем не менее, стоит внимательно следить. Важно, что инвестиции в нефтеналивные терминалы начнут в полной мере работать только в 2026 году, то есть текущие результаты ещё не отражают весь потенциальный эффект.

🔷️ Что происходило в бизнесе за год

За год компания не только нарастила обороты, но и заметно продвинулась в операционной части: расширила сотрудничество с крупными нефтяными компаниями и НПЗ, увеличила объёмы поставок, продолжила развивать собственную логистику и инфраструктуру, включая нефтеналивные терминалы. Параллельно внутри группы происходили изменения в структуре активов, в том числе связанные с нематериальными активами.

🧐 Вывод

Если собрать всё в одну плоскость, картина получается более объёмной. Компания действительно показывает сильный рост по выручке и прибыли, маржинальность заметно улучшается, и видно, что модель постепенно меняется за счёт логистики и инфраструктуры – часть маржи остаётся внутри группы.

Из моментов, за которыми стоит следить: компания активно наращивает долг, поэтому важно отслеживать его динамику. На фоне активного расширения бизнеса нужно следить за темпами роста и операционными денежными потоками. Отдельно обращает на себя внимание существенный рост нематериальных активов и переоценок, который уже влияет на структуру капитала и требует более внимательного разбора.

От себя добавлю: периодически держу облигации "Оил Ресурс" $RU000A10DB16 $RU000A10C8H9 – мой риск-профиль позволяет заходить в такие истории на небольшую долю депозита. Но чем выше риск, тем внимательнее нужно следить за тем, что происходит внутри бизнеса, поэтому буду продолжать держать руку на пульсе и смотреть, как их инвестиции начнут конвертироваться в денежный поток.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

⚡️ FabricaONE.AI: следующий на выход

Первое IPO в этом году на рынке вроде прошло без драм – по крайней мере пока. Надеюсь, динамика сохранится, а то уж слишком скучно идёт этот год. Кто следующий?
FabricaONE.AI, кажется, выбрали момент.

В релизе у них сразу обозначена ключевая вещь – размещение планируется в формате cash-in, деньги пойдут в саму компанию. Основной фокус – на M&A. Причём не "вообще на рост", а достаточно прицельно: промышленная автоматизация, решения для ритейла и продукты на базе малых языковых моделей. И туда они идут не случайно, а потому что под это уже есть клиентская база - и понимание, где будут бюджеты заказчиков.

🗃 Клиентская база

У FabricaONE.AI клиентская база – это крупный корпоративный сегмент: промышленность, ритейл, транспорт. И здесь важны не названия ради галочки, а то, какие задачи они закрывают. В промышленности – кейсы уровня Норникель $GMKN: внедрение AI-ассистентов позволяет сокращать сроки ремонтов примерно на 10%: простой оборудования стоит десятки миллионов в день. В транспорте – Аэрофлот $AFLT: автоматизация клиентского сервиса, где до 40% обращений в колл-центрах обрабатывается без участия человека. В ритейле – X5 Group $X5 : прогнозирование загрузки и операционных процессов, что дает рост эффективности почти до 30%.

📝 Позиционирование на рынке

Если смотреть на рынок по сегментам, он до сих пор разрезан. Есть компании, которые делают инфраструктурный слой, есть игроки, работающие в узких прикладных нишах. FabricaONE.AI в эту логику не очень укладываются, потому что не остаются внутри одного сегмента. Они закрывают весь контур – от разработки и внедрения до сопровождения и обучения, работая сразу на нескольких уровнях внутри одного клиента.

За счет этого они фактически пересекаются сразу с разными типами игроков. Там, где один продаёт продукт, другой – внедрение, третий – поддержку, FabricaONE.AI пытаются собрать это в одной точке.
При этом сами они не делают вид, что уже закрыли всё внутри: в стратегии отдельно вынесены новые технологические партнерства – в том числе в области LLM, вычислительной инфраструктуры и промышленного AI.

🧐Вывод

Модель выглядит собранной, дальше важно, как она отработает в реальности.
Из параметров размещения уже известно: локап 180 дней и механизм стабилизации до 15% от объема. При этом компания обсуждает выплату дивидендов за 2025 год – около 400 млн руб. (примерно 25% от чистой прибыли) и в дальнейшем ориентируется на диапазон 25–50%
Остальные параметры, включая оценку, пока ждём.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

💊 ОЗОН Фармацевтика: сильный 2025-й был, но главный вопрос уже про 2026-й

⚡️ B2B-РТС: дивидендная история под видом IPO

B2B-РТС выходит на IPO. Компания входит в периметр Совкомбанка $SVCB , который выступает одним из ключевых акционеров. Сама компания — это инфраструктура для закупок: через её площадку проходят тендеры государства и бизнеса – от закупок по 44-ФЗ до коммерческих процедур. Доля компании по количеству процедур на рынке составляет около 47%. Обращаю внимание, что речь идёт именно о количестве процедур, а не о доле по выручке или денежному объёму закупок.


📊 Финансовые показатели

Совокупный доход по итогам 2025 года составил 9,4 млрд рублей, EBITDA – 4,9 млрд, чистая прибыль – 3,7 млрд. Рентабельность составила около 52% по EBITDA и 40% по чистой прибыли. У компании отсутствует долговое финансирование. За 2023–2025 годы совокупный доход рос в среднем на 19% в год, чистая прибыль – на 25%.

По дивполитике компания должна направлять на выплаты не менее 50% чистой прибыли. По итогам 2025 года уже было выплачено около 89% прибыли – фактически акционеры получили дивиденды до IPO. В дальнейшем компания ориентируется на выплаты на уровне около 80% прибыли и сохранение ежеквартальных дивидендов.


⚙️ Структура доходов

Прежде чем разбирать, за счёт чего компания будет расти дальше, важно понять структуру её доходов. Около 57% формируется в регулируемом сегменте – это основная деятельность. Ещё 22% приходится на коммерческие закупки, где используется подписочная модель. Сегмент решений и сервисов даёт порядка 6%. Отдельный блок – около 15% – это доход от управления активами: обеспечительные платежи клиентов размещаются в финансовые инструменты, в основном в облигации с плавающей ставкой (флоатеры) с рейтингом не ниже А-.

Основной источник дохода здесь важно понимать правильно. Через платформу в 2025 году прошло 9,7 трлн рублей – около 5% ВВП России, но этот показатель почти бесполезен для оценки бизнеса. Компания не зарабатывает с оборота напрямую: её доход формируется за счёт оплаты самих процедур, подписок и сервисов. Тарифы при этом сильно различаются в зависимости от сегмента и типа закупки, но в большинстве случаев речь идёт об относительно небольших суммах за процедуру – условно несколько тысяч рублей, а не о проценте от всего объёма контракта.


🙌 Перспективы

Перспективы бизнеса выглядят сдержанно. Регулируемый сегмент напрямую зависит от государственных расходов. При этом уже появляются сигналы о возможной оптимизации и сокращении бюджетных закупок, что ограничивает потенциал роста в этой части рынка. Коммерческий сегмент остаётся главным источником ожиданий: компания расширяет продуктовую линейку и усиливает присутствие в этом направлении, а IPO может дополнительно повысить узнаваемость и доверие со стороны клиентов. Однако в текущей экономической ситуации, когда бизнес находится под давлением, рассчитывать на выраженный эффект от этого не приходится.

Около 15% дохода компания получает от управления активами – размещения обеспечительных платежей. Это поддерживает прибыль при высоких ставках, но создаёт зависимость от них: при снижении ставок этот доход будет сокращаться. При этом сама компания уже закладывает в прогноз снижение маржи, что указывает на близость текущей рентабельности к пиковым значениям.

Отдельно стоит учитывать и формат размещения. IPO проходит за счёт продажи долей действующими акционерами, а не привлечения капитала в компанию. Это задаёт контекст: инвестору предлагают уже сформировавшийся актив, а не историю ускоренного роста.


🧐 Вывод

В итоге оценка выглядит скорее приемлемой. Это не история роста в текущих макроусловиях, а инструмент с предполагаемо высокой дивидендной доходностью. По своей логике такая компания ближе к замене облигаций. При этом около половины выручки зависит от регулируемых тарифов и их индексации. Вопрос здесь простой: если можно получить сопоставимую доходность в более предсказуемых инструментах вроде ОФЗ, нужен ли дополнительный риск акций – каждый решает сам.

Ставьте 👍
#обзор_компании #ipo $BTBR
©Биржевая Ключница