ЮГК. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
Тикер: #UGLD
Текущая цена: 0.515
Капитализация: 114.7 млрд.
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://ugold.ru/invest
Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):
P\E - 10.7
P\BV - 2.07
P\S - 1.34
ROE - 19.3%
ND\EBITDA - 2.21
EV\EBITDA - 5.43
Активы\Обязательства - 1.49
Что нравится:
✔️ выручка выросла на 29.4% г/г (34.1 -> 44.2 млрд);
✔️ чистая прибыль увеличилась на 34.4% г/г (5.4 -> 7.3 млрд). Причины - рост выручки и увеличенный доход от курсовых разниц (2.8 -> 6.6 млрд)
Что не нравится:
✔️ отрицательный FCF стал еще больше (-7.3 млрд против -1 млрд в 1 пол 2024);
✔️ рост чистого долга на 3.2% п/п (76.2 -> 78.7 млрд). Хотя ND\EBITDA уменьшился с 2.22 до 2.21;
✔️ чистый финансовый расход вырос в 2.4 раза г/г (1.9 -> 4.5 млрд);
✔️ слабое соотношение активов и обязательств, но оно немного улучшилось за полгода с 1.45 до 1.49.
Дивиденды:
Дивиденды могут быть выплачены в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при условии, что коэффициент ND\EBITDA скорр.) не превышает 3.
Прогноз по дивидендам на 2025 год отсутствует (за 2024 год они не выплачивались).
Мой итог:
По операционным показателям есть небольшой прирост по производству золота +1.9% г/г (5.4 -> 5.5 т). Причем в разрезе хабов где-то рост, а где-то потери (г/г):
- Уральский хаб -34.8% (2.3 -> 1.5 т). Снижение после приостановки горных работ на карьерах со стороны Ростехнадзора во 2 пол 2024 года;
- Сибирский хаб +29% (3.1 -> 4 т). Рост за счет запуска месторождения "Высокое" в мае 2024, а также выхода на проектную мощность 3ей технологической линии ЗИФ АО «Коммунаровский рудник».
Рост цен на золото также поддержал выручку и прибыль, которые выросли год к году (хотя операционная рентабельность слегка просела с 16.9 до 16%). Несмотря на рост чистого долга, долговая нагрузка немного снизилась.
Но, как и писалось в предыдущем разборе, проблема компании не в бизнесе. Ранее поданный иск об обращении в доход государства доли Константина Струкова был удовлетворен и с июля 2025 года основным акционером ЮГК стало Росимущество (владение 67.2% акций). При этом интересы миноритариев здесь никак не были учтены. ЦБ даже направил письмо в Росимущество с информацией о том, что государство должно было выставить оферту миноритариям, на что вторые уведомили ЦБ об отсутствии механизма выставления оферты в таких случаях. Конкретно в этом вопросе (оферты) пока непонятно, будет ли продолжение или нет.
Зато далее появилась информация о том, что пакет, ранее принадлежавший Струкову, может быть выкуплен компанией «Атлас Майнинг», которая связана с сыном основателя УГМК. И нюансов здесь несколько. Во-первых, УГМК хочет приобрести долю не дороже, чем за 50 млрд (при текущей капитализации на эту долю приходится 77 млрд), тогда как Минфин планирует продать не менее чем за 100 млрд. Во-вторых, УГМК через аффилированные компании (и, кстати, ту же ЮГК) уже ранее была связана с некрасивой историей, предшествующей делистингу другой золотодобывающей компании Петропавловск. Также УГМК является мажоритарным акционером ОВК, где есть вопросики по выданным займам и расходам без нормальной расшифровки.
Также встречалась информация, что долю может выкупить структура, связанная с Газпромбанком. В теории это звучит лучше УГМК. но это только в теории (в истории Петропавловска Газпромбанк тоже участвовал, хотя там он был в качестве кредитора компании, затребовавшего долг).
В итоге получается, что будущее компании на текущий момент выглядит совершенно неопределенным. Вопрос с мажоритарием не решен, как и вопрос по оферте миноритариям. При этом ЮГК оценивается совсем недешево (10 прибылей и 2 баланса). Цена на золото, конечно, перебивает хаи, но такой рост не может быть постоянно, и котировки в любой момент могут пойти в коррекцию.
Акций компании в портфеле нет и в эту рулетку лезть совсем не хочется. Без учета рисков справедливая расчетная цена может быть в районе 0.785 руб. Но все зависит от того, в чьи руки перейдет мажоритарный пакет.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
#Инвестиции #Акции
