Рынок начал II квартал 2025 года с определенной нервозностью из-за геополитической ситуации, обострения тарифных войн, неясных перспектив относительно старта смягчения денежно-кредитной политики. Однако после локализации геополитических рисков и заседания Банка России в июне, на котором впервые с середины 2024 года траектория движения ключевой ставки повернулась в сторону понижения на 100 б. п., до 20%, рынок стал отыгрывать смену цикла денежно-кредитной политики. Фактор геополитики стал второстепенным. Это дало старт резкому снижению рыночных доходностей среди государственных и корпоративных облигаций, а также ставок по депозитам.
Минфин продолжил перевыполнять план по размещениям в II квартале без привлечения флоатеров. Квартальный план был перевыполнен на 12,8%, основной массив размещений пришелся на июнь, когда рынок стал закладывать снижение ставок. Резкий ажиотаж на рынке ОФЗ среди инвесторов, которые торопятся зафиксировать высокие ставки, способствовал опережающему снижению доходностей – к концу квартала доходности ОФЗ вернулись к уровням мая 2024 года, когда КС ЦБ РФ составляла 16%.
На протяжении всего 1-го полугодия 2025 года рынок облигаций продолжает оставаться местом притяжения корпоративных заемщиков в условиях сверхвысоких ставок. За 1-е полугодие объем размещения увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (АППГ), составив около 3,5 трлн рублей, в то время как объем выданных банковских кредитов юридическим лицам за январь – май 2025 года сократился на 14% г/г.
Фиксированные купоны продолжают вытеснять флоатеры. По итогам 1-го полугодия 2025 года доля корпоративных облигаций с фиксированным купоном в первичных размещениях составила около 62% против 58% АППГ. По количеству размещенных выпусков доля бумаг с фиксированным купоном достигает 82%. Фактор процентного риска, при котором инвесторы опасались дальнейшего роста ставок, практически исчезает из повестки дня, соответственно, их интерес к инструментам с защитой от процентного риска постепенно увядает.
Средние значения доходностей и кредитных спредов по облигациям корпоративных эмитентов сокращались по итогам II квартала 2025 года. Однако в июне динамика кредитных спредов среди эмитентов категорий «BBB+» – «B-» приступила к коррекции из-за резкого роста частоты дефолтных событий в том месяце, когда за два дня произошли три первичных технических дефолта среди компаний с рейтингом категории «B». В таких условиях средние уровни ставок купона этой категории эмитентов продолжили рост, приблизившись к 21%, что в ситуации переоценки кредитных спредов затрудняет возможности обслуживания и рефинансирования долгов среди компаний с высокой долговой нагрузкой. Несмотря на снижение ставки ЦБ РФ до 18% и более резкое сокращение доходностей на рынке облигаций, без более решительного дальнейшего снижения ключевой стоимость фондирования эмитентов категорий «BBB+» – «B-» останется слишком высокой. Действующий позитив от снижения ключа абсорбируется ростом числа дефолтов, что провоцирует расширение спредов.
Навес высоких плановых погашений корпоративных облигаций, увеличение рыночного спроса, продолжение цикла снижения ставок и желание эмитентов рефинансировать долги, выпущенные в эпоху экстремальных ставок, послужат драйверами для обеспечения сильных объемов размещений в перспективе III–IV кварталов 2025 года. Частные инвесторы увеличивают присутствие на рынке, облигационные фонды фиксируют рекордные объемы притока средств за последние 30 лет. При подтверждении курса регулятором на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики мы ожидаем продолжения тенденции по притоку ликвидности частных инвесторов на рынок облигаций, что придаст ему большие объемы оборотов, особенно в сегменте облигаций категорий «BBB+» – «B-». Среди ключевых факторов, которые способны помешать тренду на снижение ставок и увеличение объемов в III–IV кварталах, выделяем риски роста инфляционного давления, вероятности ухудшения геополитической ситуации и обострения торговых мировых войн, что может привести к пересмотру ожиданий рынка по скорости смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Полная версия обзора:
https://raexpert.ru/researches/ua/debt_market_2q2025/
