👉 Акрон (AKRN ). Удобрениям пора расти?
Это 5 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
Друзья, сегодня у нас на разборе Акрон - один из ведущих производителей минеральных удобрений. Финансовое положение у компании достаточно стабильное, но не без нюансов в оценке.
💰 Сразу перейдем к оценке, потому что тут это самое главное, P/E около 17,4, EV/EBITDA 8,58, P/B 2,58. Компания оценена немного дешевле своих исторических значений. Но главное далее.
❌ Почему оценка выглядит такой высокой? Ответ - низкий free float, который составляет 5%. Ввиду этого, компания может торговаться в отрыве от своей фундаментальной стоимости. Да, дешевле исторических значений, но в текущих реалиях оценка должна быть ниже раза в 4, чтобы обосновать стоимость фундаментальными факторами. Давайте разбираться, есть ли хоть что-нибудь, что могло бы обосновать такую оценку.
📉 Выручка за 1 полугодие 2026 г. составила 112,86 млрд руб, что на 9% ниже, чем за аналогичный период 2025 г. Снижение выручки наблюдается практически по всем ключевым регионам, кроме Азии без учета КНР и Африки. Особенно заметно просели продажи в США и РФ.
🤔 Операционная прибыль, напротив, выросла на 16% и достигла 38,72 млрд руб, против 33,38 млрд руб годом ранее. EBITDA при этом снизилась на 9% до 47,7 млрд руб, против 52,47 млрд руб в 1 полугодии 2025. Разница между ростом операционной прибыли и падением EBITDA объясняется тем, что в прошлом году был зафиксирован крупный разовый убыток по курсовым разницам от операционных сделок, а именно 12 млрд руб, который и повлиял на снижение операционной прибыли, но EBITDA влияния не было, так как EBITDA это показатель до учета финансовых статей. В этом году этот фактор отсутствует. В результате чистая прибыль за 6 месяцев 2026 года составила 26,1 млрд руб, снизившись на 13% г/г.
😐 Долг Группы продолжает расти. Общий долг на конец 2 квартала 2026 г. составил 155 млрд руб, на конец 2025 г. было 142,9 млрд руб. При этом денежные средства на счетах выросли до 28,2 млрд руб. Чистый долг составляет около 126,7 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев находится на уровне 1,46. Для производственной компании пока еще приемлемый показатель.
📉 Мы не раз говорили во многих предыдущих разборах, что в первую очередь необходимо смотреть на отчет о движении денежных средств. Тут мы видем, что операционный денежный поток составил 32,2 млрд руб, снижение с 36,8 млрд руб годом ранее. А вот капитальные затраты выросли до 28,3 млрд руб, против 23,4 млрд в 2025 году. Как итог, Свободный денежный поток отрицательный. В условиях, когда компания не проедает деньги, как это делает АФК «Система», а инвестирует в свое развитие – это не так критично, если выход из цикла маячит на горизонте. Из отчета за 2025 г. мы видим, что Акрон активно инвестирует в освоение новых месторождений.
👍 Ожидается, что к 2027 г. отечественные производители могут суммарно увеличить выработку до 30% относительно уровней прошлых лет за счет завершения крупных инвестпрограмм. Риск сегмента - возможный профицит предложения карбамида в мире, если одновременно введут мощности заводы в США, Индии и на Ближнем Востоке. Акрон выигрывает перед производителями из других стран за счет доступа к относительно дешевому российскому природному газу по фиксированным тарифам, а стоимость карбамида напрямую влияет от природного газа. Также у Акрона наблюдалось временное снижение объемов продаж азотной группы в физическом выражении из-за ремонтов и логистических цепочек, что, однако, частично компенсировалось высокими мировыми ценами. После окончания работ продажи должны подрасти.
👉 Итог: Вообще никакого фундаментального обоснования такой оценке, мы не видим тут долгосрочной идеи по такой стоимости, несмотря на то, что мультипликаторы выглядят лучше значений за последние несколько лет. Еще раз повторим - низкий Free Float влияет на оценку, которая абсолютно точно в отрыве от своего фундаментала.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
