Поиск

Билет в один конец? Анализ рисков для инвесторов "Самолета"

Анализ финансового состояния ПАО «ГК Самолёт» по итогам 2024 года, проведенный на основе представленной консолидированной финансовой отчётности, выявляет ряд негативных тенденций и областей риска.
1. Ухудшившиеся показатели
а) Снижение прибыльности:
Чистая прибыль за 2024 год составила 8 158 млн руб., что более чем в 3 раза меньше, чем за 2023 год (26 098 млн руб.).Прибыль до налогообложения также значительно сократилась: 8 638 млн руб. в 2024 году против 33 066 млн руб. в 2023 году.Основные причины падения прибыли:Существенный рост финансовых расходов (проценты по кредитам): 79 979 млн руб. (2024) против 41 665 млн руб. (2023). Это напрямую связано с резким повышением ключевой ставки Банка России.Рост операционных расходов: Коммерческие и административные расходы увеличились.Снижение доходов от долевого участия и отсутствие доходов от выгодной покупки, которые были в 2023 году.б) Отрицательный операционный денежный поток:
Чистый отток денежных средств от операционной деятельности составил 271 653 млн руб. (в 2023: -136 001 млн руб.). Это критически важный показатель, сигнализирующий о том, что основная деятельность компании не генерирует денежные средства, а потребляет их.Примечание: В отчетности указано, что это связано со спецификой учета проектного финансирования и эскроу-счетов. Если скорректировать на движение средств по эскроу, отток всё равно остается значительным: -133 493 млн руб. (2024).в) Рост долговой нагрузки:
Совокупные обязательства выросли до 908 488 млн руб. на конец 2024 года с 709 470 млн руб. годом ранее.Краткосрочные обязательства увеличились до 350 957 млн руб. (2023: 248 012 млн руб.), что создает повышенные риски ликвидности.2. Наполнение эскроу-счетов
Остаток денежных средств на эскроу-счетах на 31.12.2024 составляет 324 485 млн руб. (на 31.12.2023: 290 692 млн руб.). Наблюдается рост остатков.В 2024 году на счета эскроу поступило 33 793 млн руб. (в 2023: 38 204 млн руб.). Темпы притока средств дольщиков несколько замедлились.Значение: Высокое наполнение эскроу-счетов — это позитивный сигнал о наличии спроса на объекты компании. Однако эти средства не принадлежат компании до момента раскрытия счета (после завершения строительства объекта). Они не могут быть использованы для погашения текущих долгов компании, кроме как для целевого погашения именно того проектного финансирования, которое эти стройки обеспечивает.3. Долги (Кредиты и займы)


Структура долга на 31.12.2024:
Долгосрочные заёмные средства: 474 723 млн руб.Краткосрочные заёмные средства: 166 333 млн руб.Итого заёмных средств: 641 056 млн руб. (на 31.12.2023: 512 562 млн руб.) — значительный рост.Основные виды долга:
Проектное финансирование: Является largest составляющей. Условия по нему напрямую зависят от наполнения эскроу-счетов. Ставка состоит из базовой и льготной частей.Облигации: Балансовая стоимость на конец периода — 87 926 млн руб. В 2024 году компания активно размещала новые выпуски с высокими купонами (до 23,75% годовых), что свидетельствует о дорогой стоимости привлечения средств.Банковские кредиты.Ключевая проблема — ковенанты: Условия большинства кредитных договоров содержат финансовые и нефинансовые ограничительные условия (ковенанты), которые компания обязана соблюдать. Как указано в аудиторском отчете (Ключевой вопрос аудита №2), соблюдение этих ковенантов критически важно для классификации долга и допущения о непрерывности деятельности. Риск нарушения ковенантов повышен в условиях высокой процентной ставки и снижения прибыли.


Основные риски:
Процентный риск: Дальнейшее сохранение высокой ключевой ставки Банка России будет и дальше давить на прибыль через рост процентов по долгу.Риск ликвидности: Высокий уровень краткосрочных обязательств на фоне отрицательного операционного денежного потока создаёт напряжение.Риск нарушения ковенантов: Снижение финансовых результатов увеличивает вероятность нарушения договорных условий по кредитам, что может привести к требованию их досрочного погашения.Рыночный риск: Замедление темпов продаж и роста цен на недвижимость может ухудшить способность компании генерировать денежные потоки и выполнять обязательства.Финансовое состояние ПАО «ГК Самолёт» в 2024 году ухудшилось. Компания демонстрирует рост выручки и активов, но это достигается за счёт значительного наращивания долговой нагрузки. Ключевой проблемой является катастрофическое падение прибыли и отрицательный денежный поток, вызванные резким увеличением процентных расходов. Компания находится в сильной зависимости от условий на долговом рынке и продолжения финансирования со стороны банков. Наполнение эскроу-счетов является позитивным фактором, но не решает проблем с общей ликвидностью и стоимостью обслуживания долга.
Данные из отчета за 2024 год показывают хорошую картинку, одновременно с этим начали выходить мажоритарные акционеры. Этот процесс обусловлен комплексом факторов, связанных как с общеотраслевыми вызовами, так и с внутренними обстоятельствами самого девелопера. Вот основные аспекты этой ситуации:


1. Кто из мажоритариев выходит и каков масштаб
Михаил Кенин — основатель и крупнейший акционер, владевший 31.6% акций компании, активно искал покупателя на свой пакет. Обсуждалась возможность продажи как его доли, так и всего контролирующего пакета акций.Год Нисанов и «Киевская площадь» — ещё одна значительная группа акционеров, которой принадлежало около 10% акций, полностью вышла из капитала компании. Сделка была совершена, несколько месяцев назад, и не афишировалась, так как их доля была распределена между несколькими юрлицами, каждое из которых владело менее 5%.

2. Ключевые мотивы выхода мажоритарных инвесторов
А. Макроэкономические и отраслевые факторы
Кризис на рынке недвижимости: Основным драйвером спада стала отмена программ льготной ипотеки, которая была главным двигателем спроса. Это привело к резкому падению продаж у всех девелоперов. Например, в сентябре 2024 года продажи в московских новостройках рухнули на 53% в годовом выражении.Заградительные процентные ставки: Руководство «Самолета» открыто заявляло, что для оживления отрасли ставки по ипотеке должны снизиться до 12-14%. Всё, что выше, по их мнению, оказывает «заградительный эффект»

3. Высокая ключевая ставка ЦБ не только отпугивала покупателей, но и удорожала для самой компании стоимость проектного финансирования, необходимо для строительства.Б. Финансовые трудности «Самолета»
Проблемы с ликвидностью: По данным источников Forbes, решение о продаже доли Кенина было напрямую связано со сложным финансовым положением компании. Целью было привлечение стратегического инвестора, который мог бы влить капитал и помочь справиться с этими трудностями.Падение выручки и капитализации: Несмотря на рост за 9 месяцев 2024 года, в III квартале «Самолет» продемонстрировал резкое падение продаж на 37% к аналогичному периоду прошлого года. Капитализация компании также значительно сократилась: если в 2021 году 10% акций стоили ~25.6 млрд руб., то к концу 2024 года их стоимость оценивалась уже примерно в 9 млрд руб.В. Стратегическая переориентация инвесторов
Смена приоритетов «Киевской площади»: Для Года Нисанова и его группы, являющихся крупнейшими игроками в сфере коммерческой недвижимости, инвестиции в жилую недвижимость потеряли былую привлекательность. Их экспертиза и фокус лежат в другой области (торговые центры, ритейл), и на фоне кризиса в жилье они предпочли сконцентрироваться на основном бизнесе.Реализация активов: Есть информация, что «Самолет» параллельно пытался продать часть своего огромного земельного банка, чтобы улучшить ликвидность, что также могло подтолкнуть инвесторов к выходу до дальнейшего потенциального снижения стоимости активов 12.3. Последствия для ГК «Самолет»
Смена контроля: Выход таких крупных фигур, как Кенин и Нисанов, неминуемо ведет к смене структуры контроля в компании. Это период повышенной неопределенности для стратегии и операционной деятельности.Поиск нового якорного инвестора: Компании необходимо найти новых крупных инвесторов, которые поверят в её долгосрочные перспективы и предоставят необходимый капитал для преодоления отраслевого спада.Операционная деятельность: Несмотря на смену акционеров, руководство компании (в лице гендиректора Анны Акиньшиной) неоднократно заявляло, что операционная деятельность и реализация текущей стратегии продолжаются в штатном режиме. Все обязательства перед дольщиками выполняются, строительство ведется.Ключевые причины выхода мажоритариев


Таким образом, выход мажоритарных инвесторов из «Самолета» — это симптом глубокого системного кризиса, с которым столкнулась вся отрасль жилой недвижимости России после сворачивания государственных программ поддержки и в условиях высокой стоимости денег. Для самих инвесторов это решение было продиктовано как желанием зафиксировать оставшуюся стоимость (даже с потерями), так и перераспределить капитал в более перспективные и понятные им активы в новой экономической реальности.
Текущая ситуация и оценка акций
За последние полгода бумаги показали отрицательную доходность в размере -17,89%. Некоторые аналитики считают, что котировки консолидируются в диапазоне 1 180–1 210 рублей, где уровень поддержки находится 1 180, а сопротивление — 1 210. Для восстановления восходящего тренда необходимо уверенное превышение уровня 1 225 рублей.
Справедливая цена акции оценивается с использованием моделей дисконтирования денежных потоков, сравнительных коэффициентов и дисконтирования дивидендов, но конкретные цифры в предоставленных данных не приводятся.


⚠️ Ключевые риски для инвесторов


Юридические и репутационные риски:В августе 2025 года проводились обыски в офисах компании в связи с уголовными делами о мошенничестве (ч. 4 ст. 159 УК РФ) из-за срывов сроков сдачи ЖК «Новое Колпино» и «Курортный Квартал» в Санкт-Петербурге. Хотя дела были быстро закрыты из-за отсутствия состава преступления, сам факт возбуждения уголовных дел нанес удар по репутации компании и вызвал падение акций на 12%.Дольщики жаловались на задержки в выдаче ключей и строительные дефекты (протекающая кровля, неисправные системы вентиляции и пожаротушения) даже после официального ввода домов в эксплуатацию.Финансовые риски и долговая нагрузка:Компания имеет чрезвычайно высокую долговую нагрузку. Общая задолженность составляет 248,9 млрд рублей (примерно 93% активов), из которых 74,4 млрд — краткосрочные обязательства.Показатели долговой нагрузки критические: Debt/Equity составляет 13,6x (при норме <1,5x), а Net Debt/EBITDA — 5,2x (при норме <3x). Это указывает на высокую зависимость от заемного финансирования и риски ликвидности.Покрытие процентов (ICR) находится на уровне 1,05x (при норме >3x), что означает, что компания едва сводит концы с концами и очень чувствительна к малейшему снижению EBITDA. Падение EBITDA на 10% может привести к техническому дефолту.Свободный денежный поток (FCF) отрицательный: -37,4 млрд рублей за 1 квартал 2025 года.Риски, связанные с корпоративным управлением:Недавняя смерть крупнейшего мажоритарного акционера создала неопределенность в вопросе наследования и управления. До передачи акций наследникам их голоса не учитываются, что может затруднять принятие важных решений и создавать потенциал для внутренних конфликтов.Это также может ухудшить доступ компании к рефинансированию и инвестициям.Макроэкономические и отраслевые риски:Высокая ключевая ставка ЦБ РФ ограничивает спрос на ипотеку, что напрямую влияет на бизнес девелопера. Хотя ожидается ее снижение, точные сроки и масштабы неопределенны.Компания сильно зависит от одного вида деятельности — услуг поручительства, который формирует 99% ее выручки. Это создает риски отсутствия диверсификации.Рыночные и операционные риски:На рынке присутствуют опасения о возможных манипуляциях с акциями, что добавляет волатильности.Операционные показатели вызывают вопросы: несмотря на ввод объектов, возникают задержки с выдачей ключей и недовольство дольщиков.Акции ГК «Самолет» относятся к категории высокорисковых активов. Краткосрочная динамика будет сильно зависеть от разрешения юридических вопросов, стабилизации корпоративного управления и общего макроэкономического фона (снижения ключевой ставки). Долгосрочные перспективы тесно связаны со способностью компании справиться с колоссальной долговой нагрузкой и наладить бесперебойный процесс сдачи объектов.


Ухудшение восприятия бренда: Эксперты отмечают частые задержки сдачи объектов и снижение качества строительства, что отпугивает покупателей.
Закредитованность компании: Вызывает опасения у инвесторов и покупателей относительно её долгосрочной устойчивости.
Большинство авторитетных мнений, представленных в поиске, сходятся во мнении, что в текущих условиях бумаги подходят только для инвесторов с высоким уровнем толерантности к риску. Консервативным инвесторам рекомендуется дождаться более явных признаков улучшения финансовой стабильности и разрешения юридических проблем компании.
Есть вероятность, что ГК Самолет будет куплен какой-то корпорацией с государственным участием, например, Сбербанк, ВТБ или институты развития ДОМ.РФ могли бы выступить в роли инвестора или покупателя для стабилизации компании. Они могут предоставить реструктуризацию долга или войти в капитал, чтобы обеспечить завершение строительных проектов и сохранить доверие рынка. Компания слишком большая, чтобы просто так объявить дефолт. ГК «Самолет» признана системообразующей компанией в российской экономике. Ее потенциальный крах мог бы вызвать значительные социальные и экономические потрясения, учитывая масштабы строительства и количество дольщиков. Будем следить за ситуацией.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

>Не является инвестиционной рекомендацией<

💡 УАЗ переходит на четырехдневную рабочую неделю вслед за ВАЗом, ГАЗом и КАМАЗом...
Компания пока не подтвердила эту информацию. УАЗ уже пятый завод, который сокращает рабочую неделю.
Причина: низкий спрос из-за высокой ключевой ставки Банка России. $KMAZ

💡Индийские нефтеперерабатывающие заводы продолжают закупать нефть из России вопреки заявлениям Трампа — Ani — РБК $ROSN

💡МИД Индии в ответ на давление США заявил, что отношения между Индией и Россией являются устойчивыми и проверенными временем.
Также подчёркивается, что связи Индии с любой страной имеют самостоятельную ценность и не должны рассматриваться через призму третьей стороны. 👍

🍎 ЖКХ Якутии не исполнили обязательство эмитента перед владельцами эмиссионных ценных бумаг. По сути допустили тех дефолт.

«Жилищно-коммунальное хозяйство Республики Саха (Якутия)» не исполнило обязательство по приобретению 501 281 облигации серии БО-01 на сумму более 502 миллионов рублей из-за задержки финансирования, связанной с неполным и несвоевременным доведением лимитов бюджетных ассигнований. Это вызывает риск для держателей облигаций, однако ситуация связана с временными финансовыми задержками.

Пока ничего страшного не случилось, но для облигаций это явный негатив. Будем смотреть по ситуации.

$RU000A100PB0
#облигации #жкх #новости

БРИКС: ожидания и реальность в новой мировой повестке

Борьба с инфляцией – актуальная проблема для некоторых экономик БРИКС, особенно для тех, где исторические проблемы с инфляцией в 2020–2024 годах оказались усилены глобальными трендами – Египет, Иран, Эфиопия. Бразилия столкнулась с высокими темпами инфляции, которые достигли пика в 9,65% в 2022-м, но показали признаки умеренности в последующие годы. ЮАР испытала темпы инфляции около 7%, на которые повлияли мировые цены на сырьевые товары и проблемы внутренней цепочки поставок. Российская инфляция имеет особую природу, связанную с российско-украинским конфликтом, экономическими санкциями и структурной трансформацией экономики. Китай в свою очередь сталкивается с дефляционными процессами на фоне замедления экономики.

ВВП Китая, крупнейшей экономики в группе БРИКС, по прогнозу МВФ, достигнет приблизительно 19,5 трлн долларов по итогам 2025 года продолжая стимулировать рост в блоке, хотя его темпы и снизятся, замедлятся до 4,6%. Замедление роста Китая – серьезный фактор не только для экономик стран БРИКС, но и для глобальной экономики. Ожидается, что Индия сохранит устойчивый рост с ВВП около 4,27 трлн долларов по итогам 2025-го, при этом темпы роста продолжат превосходить китайские уже пять лет – рост в текущем году ожидается на уровне 6,4%. Бразилия и Россия в настоящее время стабилизируют свои экономики, при этом ВВП Бразилии составит около 2,31 трлн долларов, а России – около 2,20 трлн долларов в 2025 году.

Страны БРИКС в совокупности демонстрируют сильный потенциал экономического роста со средним прогнозируемым темпом 4,4% на 2024–2025 годы, что значительно опережает экономики стран G7. Ключевые драйверы этого роста – Китай и Индия, тогда как, например, Бразилия и Южная Африка, сталкиваются с проблемами, связанными с инфляцией и государственным долгом. Постоянные усилия по стабилизации экономики, управлению инфляцией и решению проблемы фискального дефицита будут иметь решающее значение для долгосрочной устойчивости роста в блоке БРИКС.

Консолидация бюджета и управление государственным долгом актуальны для стран БРИКС. Наиболее серьезные экономические проблемы – в Эфиопии, которая в 2024 году допустила дефолт по своим еврооблигациям. ЮАР также сталкивается со значительными сложностями в части государственного долга наряду с дефицитом бюджета, который останется высоким из-за структурных экономических проблем. Бразилия также борется с уровнем государственного долга на уровне 85% ВВП, что требует тщательного фискального управления для решения проблемы текущего бюджетного дефицита. Высокий уровень долга и в Египте – около 96% ВВП.

Полная версия обзора:

https://raexpert.ru/researches/brics_2025/

Китай остывает в 2025 – это начало конца?

Роман в трех частях. Часть 1

ВВП Китая вырос на 5% в 2024 году! Только пошлины США могут стать новой проблемой в 2025 году. Есть еще две проблемы. Первая – дефляция, да-да, в Китае дефляция, и это говорит о проблемах в экономике. Нам бы такие проблемы… Вторая проблема – стареющее население.

Рост Китая -- “хорошо и здорово”, и это двигатель мировой экономики. За IV квартал ВВП вырос на 5,4%, при ожиданиях ниже 5, при том что за III-й был – 4,6%. Скорее всего, бурный рост экономики Китая в декабре связан с попыткой побольше продать до введения пошлин.

Китай хорош даже с учетом того, что рост ВВП в начале 2010-х замедлился, но, несмотря на ковид, продолжил расти стабильно. С 2015 года объем производства начал снижаться – они перешли от экономики производства и экспорта на экономику потребления и услуг. С 2018 началась торговая война с США, а потом пришел ковид, но и это не остановило рост. Даже дефолт самого большого застройщика Evergrande никто почти не заметил. А ведь проблемы на рынке недвижимости Китая легко могли подорвать экономику.

Выводы: почему Китай выстоял?

— Смягчили резервные требования для банковского кредитования;
— Снизили налоги;
— Государство инвестировало в инфраструктурные проекты;
— Выплаты возмещения инвесторам и работникам после банкротства компаний;
— Поддержка сектора недвижимости.

Все это помогло избежать "жесткой посадки.

В 2025 году необходимо побороть дефляцию. Дефляция – не причина, а следствие проблем в экономике. Напомню, что такое дефляция простыми словами: это когда мало денег “бегает” за товарами, которых слишком много.

Трамп -- это серьезная угроза для Китая, но я не жду никаких особых проблем! Мне нравится, что все ожидают негатива, это на самом деле прекрасно! Потому что плохие ожидания – в то время, когда экономика продолжит спокойно расти теми же темпами, что и раньше (а я так думаю) – создадут рост фондового рынка и приток новых инвестиций.

Кстати, у меня есть китайские акции. Но они, увы, заморожены. Остается ждать и надеяться 😎

Часть 2 — США, часть 3 — Европа. Читайте в следующие дни!

https://t.me/ifitpro
#китай