Поиск

🪓 Где заканчивается запас прочности Сегежи ⁉️

💭 Разберём, какие факторы нужны для возврата былой устойчивости…

💰 Финансовая часть (9 мес 2025)

📊 Выручка достигла отметки в 68,32 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. OIBDA составил 3,1 млрд рублей, сократившись существенно — почти на две трети 63%. Из-за значительного падения OIBDA рентабельность бизнеса по этому показателю уменьшилась до уровня всего лишь 4,6%.

📛 Скорректированный чистый убыток вырос на 31%, достигнув значения в 19,52 млрд рублей. Основной причиной роста чистого убытка стали уменьшение операционной прибыли и повышение затрат на обслуживание долга.

🧐 А вот размер чистого долга снизился значительно — практически вдвое, составив 61,2 миллиарда рублей. Такое значительное сокращение стало возможным благодаря успешному размещению дополнительного выпуска акций во втором квартале.

✔️ Операционная часть (9 мес 2025)

🪓 Заготовка круглого леса показала отрицательную динамику, уменьшившись на 8% по сравнению с аналогичным периодом 2024 годом и остановившись на отметке 5,7 млн кубических метров. При этом доля заготовленного собственными силами сырья увеличилась, составив 73% итогового объема лесозаготовок. Важно отметить, что уровень самодостаточности по древесному сырью стабильно удерживается выше 90%.

📄 Продажа готовой продукции демонстрирует смешанные тенденции. Так, продажи бумаги увеличились на 4% относительно показателей, а реализация топливных пеллет и брикетов продемонстрировала значительный рост, увеличившись сразу на 87%. Однако ситуация в сегментах пиломатериалов и упаковки оказалась негативной: объем продаж пиломатериалов упал на 7%, а упаковочной продукции — на 14%.

❇️ Развитие

🇨🇳 Компания подписала договор с властями китайской специальной экономической зоны Линьган о запуске промышленного комплекса, включающего производство потребительской упаковки и создание распределительно-производственного центра для фанеры из березы и обработанной древесины. Китайские власти положительно оценили инициативу, считая её важным вкладом в привлечение инвесторов и развитие экономики региона. Для самой группы этот проект укрепит сотрудничество с китайскими партнерами в лесной отрасли, оптимизирует затраты на транспортировку товаров и улучшит процессы оплаты поставок через границу.

🫰 Оценка

💭 Рассматривая рыночную стоимость, вспоминаются успешные годы 2021-го, когда компания демонстрировала прибыль в размере 15–20 млрд рублей. По данной оценке коэффициент P/E достигает 6–8, что значительно превышает приемлемые значения для современного рынка.

📌 Итог

🤷‍♂️ Ожидаемые меры по улучшению ситуации включают оптимизацию логистики и программы повышения операционной эффективности. Несмотря на значительный объем долга, привлечение финансирования позволило существенно сократить кредитную нагрузку и увеличить устойчивость бизнеса.

🧐 Дополнительная эмиссия акций не устраняет фундаментальные трудности бизнеса. Финансовое состояние остаётся нестабильным, что неизбежно приведет к дальнейшему росту долгового бремени. Дополнительная эмиссия акций не устраняет фундаментальные трудности бизнеса. Ежегодный прирост задолженности составит от 6 до 10 млрд рублей.

🎯 ИнвестВзгляд: Такие бумаги следует обходит стороной. Только для спекуляций.

📊 Фундаментальный анализ: ⛔ Продавать - текущая оценка не отражает реальных перспектив компании. Присутствует вероятность дальнейшего ухудшения финансового состояния.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - несмотря на усилия по стабилизации финансовой ситуации, высокий уровень задолженности и внешние условия делают компанию уязвимой.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Запаса прочности нет. Для возвращения прежних показателей необходимы отмена санкций, благоприятная экономическая обстановка и падение курса национальной валюты.

Лес возможностей: вырубаем прибыль, оставляем убытки 🤷‍♂️

$SGZH #SGZH #Сегежа #ЛПК #деревообработка #бизнес #инвестиции #китай #акции #санкции #риски

комментариев

Сегежа. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #SGZH
Текущая цена: 1.26
Капитализация: 98.8 млрд.
Сектор: Промышленность
Сайт: https://segezha-group.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 1.76
P\S - 1.05
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 27
EV\EBITDA - 70.7
Активы\Обязательства - 1.4

Что нравится:

✔️нетто фин расход снизился на 46.1% к/к (7.6 → 4.1 млрд);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 10.1% г/г (76 → 68.3 млрд);
✔️отрицательный FCF еще снизился на 25.3% г/г (-20.6 → -25.9 млрд);
✔️чистый долг вырос на 5.5% к/к (58.1 → 61.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 11 до 27;
✔️чистый убыток увеличился в 2.2 раза г/г (-14.9 → -32.2 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств, которое ухудшилось за квартал с 1.51 до 1.4.
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 14.1% к/к (9.9 → 10.6 млрд);

Дивиденды:

С учетом убытка в последние годы вопрос выплаты дивидендов поставлен на паузу.

Мой итог:

Операционные показатели за 9 месяцев (г/г):
- объем заготовки круглого леса -8% (6.2 → 5.7 млн. м3);
- продажи бумаги +4% (208 → 216 тыс. т);
- продажи упаковки -15% (613 → 533 млн. шт);
- продажи пиломатериалы -7% (1.7 → 1.6 млн. м3);
- продажи фанеры +1% (130 → 131 ты.с м3);
- продажи топливных пеллет и брикетов +87% (89 → 167 тыс. т);

Несмотря на увеличение продаж в некоторых сегментах, выручка снизилась по всем секторам (г/г):
- бумага и упаковка -7% (27.3 → 25.5 млрд);
- плитные материалы и домостроение -13% (11.2 → 9.9 млрд);
- деревообработка -11% (33.6 → 30.3 млрд);
- лесные ресурсы -4% (2.7 → 2.6 млрд).
Выручка уменьшилась из-за низкой деловой активности на ключевых рынках сбыта, а также по причине укрепления курса рубля (доля продаж на внутреннем рынке составляет только 34% от общей выручки). Экспортные продажи снизились на 9% г/г.

Хоть выручка и уменьшилась, но операционные расходы выросли на 4.7% г/г (78 → 81.7 млрд). По этой причине ощутимо увеличился чистый убыток. Вообще, важно отметить, что Сегежа убыточна уже на операционном уровне (операционный убыток вырос в 6.5 раз г/г с 2 до 13.4 млрд).

И так печальную картину делает еще хуже просто безумная долговая нагрузка. ND\EBITDA, который и так уже был за гранью разумного стал просто шокирующим. При таких результатах говорить о FCF даже не стоит.

В операционном плане каких-то позитивных сдвигов не ожидается. Минпромторг в 2025г наблюдает существенное снижение уровня производства продукции ЛПК. А в 2026-2027 годах падение при худшем сценарии может достигнуть 20-30%. Цены и спрос на продукцию сектора остается слабыми из-за высоких запасов, новых мощностей и давления со стороны китайских импортеров.
Поддержку может оказать ослабление рубля, но и оно откладывается на неясные сроки.

Сегежа в явном кризисе. В июне 2025 компания провела дополнительную эмиссию и разместила 62.8 млрд акций, но ситуацию это не улучшило (было привлечено 113 млрд руб). Скорее всего, рано или поздно Сегежа придет еще к одной "допке", чтобы дотянуть до периода более лучшей конъюктуры.

Пока в акциях компании делать нечего и даже не стоит пытаться словить идеальный момент разворота. Лучше дождаться явных сигналов улучшения ситуация и только тогда уже хоть как-то задумываться об инвестировании в Сегежу.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

📘 Годовой отчет Segezha Group за 2024 год - опубликован

В условиях динамичного рынка открытость и честность остаются фундаментом нашей работы. Как единственная публичная компания в российском ЛПК, мы осознаем свою ответственность и неизменно придерживаемся принципов прозрачности и прямого диалога.

комментариев

Как «Ламбумиз» связан с холдингом «Сибур», планирующим одно из крупнейших IPO?

Рассказываем в нашей новой рубрике, где мы будем отвечать на вопросы инвесторов о бизнесе компании. Сегодня на повестке — тема себестоимости продукции и поставщиков сырья.

Вопрос инвестора: Какова сырьевая себестоимость продукции? Кто основные поставщики и есть ли зависимость от них? Как рост инфляции сказывается на сырьевой составляющей?

Ответ: Сырьевая составляющая себестоимости нашей продукции — неасептической упаковки для молока и молочных продуктов — порядка 70%. ФОТ, групповая упаковка и логистика составляют незначительную долю себестоимости.

Ещё с 2016 года ПАО «Ламбумиз» взял курс на полный отказ от импортного сырья и работает только с отечественными поставщиками картона. Ключевыми являются два российский комбината — Светогорский ЦБК, Сыктывкарский ЛПК. Мы совместно разрабатывали характеристики картон-основы, доводили его до требуемого качества.

Это позволило в 2022 году, когда иностранные поставщики картон-основы ушли с рынка и основной конкурент из недружественной страны прекратил почти на полгода производство, фактически спасти отрасль и обеспечить молочные комбинаты необходимым объемом упаковки.

Основной поставщик полимерного сырья — «Сибур». Есть доступные и проверенные альтернативные поставщики в России, а также в дружественных странах — Иран, Китай.

Сегодня в непростых геополитических условиях, чтобы минимизировать риски, мы пошли по пути создания страховых запасов. Их наличие позволяет обеспечить бесперебойную работу предприятия сроком на три месяца. Этот период позволяет в штатном режиме организовать альтернативные поставки сырья.

Что касается инфляционных рисков. Поскольку мы в основном работаем с российскими поставщиками, то процесс изменения цен имеет контролируемый характер. Стоимость упаковки влияет на цену продуктов питания, для обеспечения социальной стабильности государство держит отрасль под контролем. В этой связи резкого роста цен на горизонте ближайших пяти лет мы не ожидаем, в целом все инфляционные составляющие себестоимости могут быть учтены в цене конечной продукции.

Задавайте нам свои вопросы в форме обратной связи в разделе инвесторам на нашем сайте.

Смотрите презентацию ПАО «Ламбумиз» и экскурсию на наш завод.

комментариев