Чтобы разобраться, редакция Market Power изучила посмотрела на статистику разных рынков и опросила ведущих российских финансовых аналитиков.

Работает ли правило “Sell in May”

У этой поговорки британские корни. Ее полная версия звучит так: Sell in May and go away, come back on St. Leger’s Day. Речь о возвращении на рынок после дня Святого Леджера (второе воскресенье сентября) — сентябрьских скачек, которыми традиционно завершался летний сезон британской аристократии.

Логика была простой: летом состоятельные инвесторы и банкиры уезжали из города, деловая активность снижалась, ликвидность падала, рынок “засыпал”.

По словам инвестиционного консультанта ВТБ Мои Инвестиции Егора Дугаева, сегодня правило “Sell in May and Go Away” стоит воспринимать скорее как исторический феномен, нежели руководство к действию.

– В XX веке на выборках за длинные периоды эффект сезонности был явно заметен: в период с ноября по апрель рыночные активы зачастую демонстрировали более высокую доходность, чем в летний период, – рассказал Егор Дугаев в беседе с журналистом Market Power. – Однако в последние 15-20 лет статистическая значимость этого правила существенно снизилась как на американском рынке, так и на большинстве развивающихся площадок, включая российский рынок.

Аналитик «Цифра брокер» Александр Дудников тоже считает, что актуальность правила «Sell in May» в настоящее время, впрочем, как и ранее, не представляется очевидной.

- На примере индекса американского S&P 500 можно видеть, что за все время наблюдений с 1950 года индекс показывал рост в среднем на 1,8% в периоды с мая по октябрь и на 7% – с ноября по апрель. Тем не менее в обоих случаях индекс показывал положительную доходность, пусть даже более низкую в периоды с мая по октябрь, поэтому для долгосрочного инвестора в принципе нет оснований избавляться от позиций в мае, - сказал Дудников.

Аргументируя свою позицию, Александр Дудников также подчеркнул, что в различные периоды рынок может показывать опережающую доходность именно в период с мая по октябрь, как это случилось, например, в 2025 году: индекс S&P 500 вырос на 19% с мая по октябрь, но до этого показал снижение на 3% в период с ноября 2024 года по апрель 2025 года.

По словам начальника отдела публичного анализа акций Совкомбанка, CFA Вячеслава Бердникова, классическое "Sell in May and Go Away" когда-то и правда имело под собой статистическую базу, но сейчас его эффективность заметно проседает.

– Если смотреть на S&P 500 за последние тридцать лет, разрыв между летними и зимними месяцами был довольно ощутимым: май-октябрь приносил в среднем около 2%, а ноябрь-апрель порядка 7%, — сказал Вячеслав Бердников. — Но уже в последнее десятилетие этот разрыв сузился до 3,5% против 5,2%, а количество прибыльных летних периодов выросло с 55% до 65%.

Причин того, почему правило окончательно превратилось в поговорку, несколько. Инвестконсультант ВТБ Мои Инвестиции Егор Дугаев выделяет три.

– Во-первых, рынки в XXI веке стали существенно более эффективными: информация распространяется мгновенно, а алгоритмические стратегии быстро арбитражируют любые закономерности рынка. Во-вторых, структура торгов претерпела ряд изменений в последнее время – выросла доля пассивных инвестиций, а именно доля фондов на рынке, которые почти не зависят от сезонных настроений. В-третьих, глобализация рынков капитала и круглогодичная активность инвесторов, за счет доступности брокерских услуг, фактически нивелировали летнюю стагнацию на рынке, на которой во многом и строилась логика правила “Sell in May and Go Away”, – уверен Егор Дугаев.

Вячеслав Бердников из Совкомбанка также считает, что правило перестало работать вследствие изменения структуры фондового рынка.

– Глобализация размыла отпускные циклы, круглосуточные торги убрали сезонные просадки ликвидности, а массовые ETF обеспечивают постоянный приток денег вне зависимости от времени года, — сказал Бердников.

Однако эксперты считают, что в отдельных нишах эффект “Sell in May” все еще может работать: по словам Бердникова, у американских компаний малой капитализации он выражен на 30-40% сильнее, чем у голубых фишек, просто из-за меньшей ликвидности и слабого покрытия аналитиками, на развивающихся рынках, которые менее эффективны и сильно зависят от западных потоков, разрыв между зимой и летом может доходить до 4-5%.

Российские реалии

“Sell in May and Go Away”, как и многие другие рыночные поговорки и приметы, пришло к нам с Запада. Одно только это может натолкнуть на вывод, что к российской фондовой бирже оно мало применимо. Однако не все так просто.

Если обратиться к российскому рынку акций и рассмотреть историю по индексу полной доходности МосБиржи (MCFTR) с 2003 года, можно заметить, что май действительно чаще бывает отрицательным, но положительные периоды оказываются сильнее, из-за чего средняя доходность остается положительной.

За 23 года индекс MCFTR (от IMOEX он отличается тем, что учитывает реинвестирование дивидендов – прим. Market Power) снижался в мае в 13 случаях и в 10 случаях показывал рост. Средняя доходность в мае в рассматриваемом периоде составила 8,38%, медианная – 6,19%. В периоды спадов индекс показывал отрицательный средний результат минус 5,78%, медианный – минус 4,7%.

– Тем не менее 56% отрицательных наблюдений в мае по сравнению с 44% положительными не позволяют говорить об устойчивых результатах использования данной стратегии, — убежден аналитик «Цифра брокер» Александр Дудников. – По сути, 56 на 44 – это почти как орел и решка, как выпадет.

Начальник отдела публичного анализа акций Совкомбанка Вячеслав Бердников и вовсе считает, что в последние годы сезонность на российском рынке в принципе отошла на второй план.

– По российскому рынку картина еще менее однозначная: за 2010-2023 годы май-октябрь дал плюс 4,8%, а ноябрь-апрель — плюс 5,1%. Фактически сезонности тут нет, всё перекрывают макрофакторы, — резюмировал Бердников.

– Единственное, что хоть как-то может оправдать теорию о продаже в мае, это показатели доходности: в среднем индекс полной доходности в периоды снижения с мая по октябрь терял 13,8%, тогда как периоды спадов с ноября по апрель характеризовались снижением в среднем на 11,09%, — резюмировал аналитик «Цифра брокер» Александр Дудников. — В большинстве остальных наблюдений, когда индексы показывали рост, доходность с мая по октябрь в среднем составляла 12,03% и с ноября по апрель – 14,72%.

Эксперты в целом сходятся во мнении, что правило “Sell in May” не работает как механическая стратегия. Однако они также дружно призывают не путать его с сезонными паттернами динамики котировок.

– На сырьевых рынках сезонность часто связана с физическим циклом спроса – с отопительным сезоном, сельским хозяйством, туристической активностью, — перечислил Инвестконсультант ВТБ Мои Инвестиции Егор Дугаев. – Также на фондовом рынке периодически проявляются эффекты «конца года», которые связаны с ребалансировкой портфелей и налоговой оптимизацией.

– Есть очевидная операционная сезонность, — согласился с коллегой Вячеслав Бердников из Совкомбанка. – К примеру, у нас в России нефтегаз летом часто проседает на 2-3% из-за плановых ремонтов, а ретейл в декабре-январе традиционно сильнее на 4-6%.

Но такие закономерности затрагивают отдельные сегменты рынка и носят более локальный и непостоянный характер.

Почему инвесторы все еще следуют примете?

Казалось бы, достаточно изучить график основных индексов на длинном таймфрейме, чтобы понять, что правило не работает. Однако инвесторы продолжают верить в него. И эксперты считают, что дело тут в психологии и когнитивных искажениях в головах людей.

— Тут работает подтверждение выбранной точки зрения: мы запоминаем лишь те периоды, когда правило сработало, и игнорируем промахи, — считает Вячеслав Бердников, начальник отдела публичного анализа акций Совкомбанка.

Кроме того, по словам Бердникова, подобные правила – простой нарратив, который легко донести до клиента, не погружаясь в сложные модели.

– Рынок любит простые и запоминающиеся концепции, особенно такие, которые имеют красивую историческую легенду и легко укладываются в массовое восприятие, — добавил Егор Дугаев из ВТБ. — В определенной степени подобные настроения инвесторов могут становиться самоисполняющимися ожиданиями: если значительное число участников заранее готовится к летнему снижению активности, связанному с сезоном отпусков, это само по себе повлияет на ликвидность и волатильность рынка.

Однако, как только слишком много игроков начинают продавать в мае, находятся контр-игроки и алгоритмы, которые выкупают просадку. Равновесие смещается, по разным оценкам, к 50-60% вероятности положительного лета, что уже близко к случайности.

– Интересно, что в годы, когда в медиа чаще пишут про “Sell in May and Go Away” эффект проявляется слабее всего: рынок просто заранее к нему готовится и перепродан, — заметил Вячеслав Бердников.

Начальник отдела публичного анализа акций Совкомбанка также заявил, что предостерегает клиентов механически следовать этому правилу-поговорке.

– Комиссии и налоги на прибыль съедят всю потенциальную разницу, а риск пропустить резкие летние ралли слишком велик, — сказал Бердников.

По словам эксперта Совкомбанка, в основе стратегии должны быть фундаментальные факторы: цены на нефть, геополитика, ставка ЦБ, но никак не поговорки.

При этом аналитики все же считают, что подобные календарные эффекты не следует полностью сбрасывать со счетов в инвестиционной стратегии на сегодняшний день.

– Если май так страшен для многих инвесторов и они готовы продавать в этом месяце, то почему бы не воспользоваться ситуацией, чтобы нарастить позиции в качественных активах на более выгодных для себя условиях, – считает аналитик «Цифра брокер» Александр Дудников.

– Главное, что стоит помнить любому долгосрочному инвестору: время на рынке всегда важнее попыток угадать точку входа, — добавил Вячеслав Бердников.