Вчера Минфин признал несостоявшимся аукцион ОФЗ 26228, так как ведомство не нашло заявок по приемлемым для себя уровням цен.

Разберемся, как устроены аукционы ОФЗ, почему Минфин может отказаться от размещения и что такие аукционы говорят о текущем спросе на облигации и перспективах доходностей.

СПРАВКА
ОФЗ-26228-ПД - серия государственных облигаций с погашением в апреле 2030 года. Номинальный объем размещения – ₽700 млрд рублей, размещенный объем ₽603,5 млрд.
Первый выпуск был размещен в апреле 2019 года объемом ₽450 млрд.Трижды Минфин размещал дополнительные выпуски этой бумаги:
- январь 2025 года – ₽50 млрд;
- август 2025 года – ₽100 млрд;
- март 2026 – ₽100 млрд;

Аукцион ОФЗ - это способ, которым государство занимает деньги на рынке. Минфин предлагает инвесторам новый объем государственных облигаций, а участники торгов подают заявки, указывая, сколько бумаг готовы купить и по какой цене. Привлеченные средства используются в рамках государственной программы заимствований, в том числе для финансирования бюджета и управления госдолгом.

При этом аукцион проходит по цене, а не по заранее заданной доходности. Инвесторы предлагают цену покупки: чем она ниже, тем выше доходность облигации для покупателя. Минфин оценивает поступившие заявки и определяет условия размещения, в том числе цену отсечения и объем удовлетворенных заявок.

Как это работает?

Предположим, Минфин размещает ОФЗ номиналом ₽1 000. Один инвестор готов купить бумагу за ₽900, другой - за ₽890, третий - только за ₽870. Чем ниже предложенная цена, тем выше доходность, которую требует инвестор.

Если Минфин считает цену ₽900 приемлемой, он может удовлетворить соответствующую заявку и отклонить более дешевые. Но если даже лучшие заявки предполагают слишком высокую доходность для бюджета, ведомство может отказаться от размещения полностью: государство как и любой адекватный заемщик предпочитает занимать по минимально возможной стоимости.

В чем не сошлись Минфин и инвесторы?

Для рынка несостоявшийся аукцион - прежде всего сигнал расхождения между доходностью, которую требует инвестор, и стоимостью заимствований, которую готов принять Минфин.

Чем дешевле бумага, тем выше ее доходность. И если рынок считает, что ставки останутся высокими надолго или будут снижаться медленно, участники потребуют от Минфина более высокую доходность.

У ОФЗ 26228 фиксированный купон всего 7,65%, зато цена 80,7% от номинала, поэтому рыночная доходность – около 15,4%. Но даже эта премия не устроила инвесторов: на аукционе 30 сентября они сочли ее низкой с учетом текущих рисков и альтернативных вложений.

При этом краткосрочно отмена размещения может поддерживать вторичный рынок, поскольку те самые бумаги общим номиналом около ₽96,5 млрд на рынок так и не поступили.

Чем может ответить Минфин? У ведомства есть выбор инструментов. Например, флоатеры — их проще продавать тем, кто не хочет рисковать из-за изменения ставок. Но для государства при высоких ставках такой долг, само собой, обходится дороже.

Бывало ли такое раньше?

Если смотреть с точки зрения министерства – ничего страшного не произошло. Признание аукциона несостоявшимся – обычная практика. Так в 2025 году Минфин признал несостоявшимися 2 аукциона ОФЗ из 95.

А в турбулентном 2024-м состоялся девятилетний антирекорд: из 85 аукционов 16 были признаны несостоявшимися.

В 2026 году из 55 аукционов несостоявшихся было всего 3, однако летом 2026 года Минфин брал паузу в размещениях: из-за повышенной волатильности аукционы временно не проводились, а к регулярным размещениям ведомство вернулось только в начале сентября.

Поэтому небольшое число несостоявшихся аукционов не означает, что весь год заимствования проходили без сложностей.