Ливанские бумаги с номинальным объемом около $30 млрд в текущем месяце подорожали с 23 до 29 центов за доллар, что стало максимальным уровнем с момента дефолта на фоне экономического кризиса. Рост котировок объясняется ожиданиями стабилизации государственных финансов, а также ослаблением проиранских группировок в регионе, в том числе Хезболлы в Ливане.

Интерес к ливанскому долгу усилился на фоне глобального спроса на проблемные суверенные облигации, торгующиеся с глубоким дисконтом. Инвесторы рассчитывают на сценарии резкого восстановления стоимости — по аналогии с облигациями Венесуэлы, которые в этом месяце резко выросли после захвата бывшего президента страны Николаса Мадуро властями США.

По словам управляющих фондами, специализирующихся на проблемных суверенных долгах, ослабление иранского режима может привести к сокращению финансирования Хезболлы, что позитивно воспринимается рынком. При этом правозащитные организации за пределами Ирана оценивают число погибших в ходе протестов в тысячи человек. Это крупнейшие антиправительственные выступления со времен исламскои революции 1979 года, которые пошли на спад после жесткого подавления со стороны властей.

Ослабление Хезболлы и внутренние реформы

Ралли ливанских облигаций началось еще ранее — на фоне признаков снижения политического влияния Хезболлы, которая ранее выступала против реструктуризации долга при поддержке МВФ. Группировка, на протяжении десятилетий остававшаяся одной из ключевых военно-политических сил страны, за последние 18 месяцев понесла ряд серьезных потерь.

В частности, в сентябре 2024 года после ликвидации лидера Хезболлы Хасана Насраллы в результате израильского удара ливанские облигации выросли в цене втрое — с 6 центов за доллар.

Дополнительным фактором роста стало продвижение так называемого gap law — законопроекта, призванного распределить десятки миллиардов долларов убытков, возникших после финансового кризиса 2019 года и краха банковского сектора. Хотя инициатива пока находится на ранней стадии и требует утверждения парламентом, она дала держателям облигаций больше понимания того, какие средства могут остаться после расчетов с вкладчиками.

По мнению аналитиков, ослабление Хезболлы потенциально упрощает процесс принятия политических решений и снижает влияние Ирана на ливанские власти. Ранее эксперты оценивали возможный уровень восстановления по ливанскому долгу примерно в 25 центов за доллар, учитывая масштаб затрат на санацию банковской системы. Однако инвесторов поддержали рост золотовалютных резервов на фоне подорожания золота и некоторое улучшение макроэкономических ожиданий.

Эффект Венесуэлы и интерес к Ирану

Резкий рост облигаций Венесуэлы усилил опасения инвесторов упустить аналогичные возможности в других инструментах, ранее считавшихся практически безнадежными. Управляющие хедж-фондов отмечают, что институциональные инвесторы начали сокращать недовесы в подобных бумагах относительно индексов, и ливанские облигации стали одним из наиболее очевидных примеров.

В то же время участники рынка подчеркивают высокую неопределенность ставок на изменения в Иране. Смена режима остается сложным сценарием, а даже при ослаблении прокси-структур они, вероятно, сохранятся. Кроме того, снятие санкций традиционно происходит медленно и зависит от политических условий, выдвигаемых США.

Протесты в Иране также возродили интерес иностранных инвесторов к возможному возвращению на внутренний фондовый рынок страны, который в последние годы был практически закрыт для нерезидентов из-за санкций. Управляющие активами отмечают резкий рост запросов со стороны европейских инвесторов, готовых оперативно вложиться при появлении соответствующего политического сигнала.

Несмотря на рост в национальной валюте, иранский фондовый индекс Tedpix в долларовом выражении остается менее чем на треть ниже своего пика 2020 года при пересчете по неофициальному рыночному курсу. По оценкам участников рынка, нормализация экономики и ослабление санкций могли бы поддержать экспорт, приток валютной выручки и стабилизацию риала.

Подпишись на MP в MAX.