Что случилось

Правительство предложило ввести налог на пассивные доходы некоторых паевых инвестиционных фондов (ПИФ), включая купоны по облигациям, дивиденды, роялти и арендные платежи.

Законопроект № 617-9 предусматривает ставку 15% на уровне фонда для закрытых и интервальных ПИФов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Документ внесли в Госдуму 30 сентября, первое чтение запланировано на 29 октября.

Сейчас ПИФы не платят налог с таких доходов на уровне фонда: налогообложение возникает при получении дохода пайщиком. В Минфине считают, что действующий порядок создает возможности для налоговой оптимизации через структурирование владения активами.

Однако руководители трех крупнейших управляющих компаний (УК) – «Альфа-капитала», «ВИМ инвестиций» и «Первой» – предупредили министра финансов Антона Силуанова, что новые правила могут привести к массовому выходу инвесторов из интервальных ПИФов (ИПИФ) и вынужденной продаже активов.

Напомним, что только в день объявления о новых налогах для ПИФов российские инвесторы забрали из этих инструментов ₽2,7 млрд.

Сколько ОФЗ могут продать фонды

По данным УК, на конец июля в России действовало 153 ИПИФ для квалифицированных инвесторов с совокупной стоимостью чистых активов ₽543 млрд. В их активах находилось около ₽168 млрд ОФЗ.

Это и есть верхняя граница потенциальных вынужденных продаж государственных облигаций, оценивают авторы одного из обращений.

Реальный масштаб оттока заранее определить невозможно. Но если инвесторы выведут хотя бы четверть средств, управляющим может потребоваться продать ОФЗ примерно на ₽40 млрд, а при оттоке половины активов — на ₽85 млрд.

Риск заключается не только в объеме, но и в скорости продаж. По оценке представителей отрасли, за последние 12 месяцев инвесторы погасили паи ИПИФ почти на ₽300 млрд. При этом наиболее распространенные интервалы погашения составляют две недели и месяц. Поэтому средства, которые в обычных условиях выходили бы из фондов в течение полугода, могут уйти за одно-два окна погашения.

– По данным Банка России, среднедневной оборот ОФЗ на вторичном рынке в сентябре составил ₽52 млрд. Таким образом, потенциальные продажи на ₽85–170 млрд эквивалентны примерно 1,6–3,3 торгового дня по обороту, – считают аналитики Market Power – Однако последствия будут зависеть не столько от общего объема, сколько от скорости распродажи. Если инвесторы начнут выходить из фондов одновременно, это может привести к временному снижению цен облигаций и росту доходностей.

Институционалы беспокоятся, что управляющим придется продавать ликвидные активы, прежде всего ОФЗ, чтобы рассчитаться с пайщиками. Это способно усилить давление на рынок государственных облигаций и привести к росту доходностей.

– Давление может распределиться неравномерно между отдельными выпусками, – добавляют аналитики Market Power. – Масштаб реакции конкретных выпусков будет зависеть от того, какие облигации преобладают в портфелях ИПИФ и насколько концентрированными окажутся продажи. В сентябре–октябре, к примеру, среди наиболее ликвидных бумаг были ОФЗ-ПД 26252, 26245, 26254, 26253 и 26247.

Чем новые правила не устраивают управляющих

Управляющие указывают на несколько проблем в конструкции законопроекта. В частности, при расчете налога на купонный доход может не учитываться накопленный купонный доход (НКД), который фонд компенсирует продавцу облигации при покупке. В результате налог будет начисляться в том числе на сумму, фактически уплаченную предыдущему владельцу бумаги.

Есть и риск неполного зачета налога при последующем налогообложении дохода пайщика. Деньги из ИПИФ инвесторы часто получают через частичное погашение паев, а не посредством регулярных выплат. Поэтому налог, уплаченный фондом, может оказаться больше суммы, которую удастся зачесть на уровне инвестора.

Кроме того, налог придется платить и в периоды снижения стоимости паев, если фонд продолжает получать купонные и другие пассивные доходы. По оценке УК «Восхождение», для облигационного фонда новая нагрузка может снизить доходность примерно на 2 п.п. в год.

По мнению аналитиков Market Power, часть инвесторов может перевести средства в другие инструменты, на которые предлагаемые изменения не распространяются, – открытые и биржевые ПИФ, фонды денежного рынка. Альтернативой также могут стать прямые вложения в облигации и акции.

При этом, считают в Market Power, отток из ИПИФ не обязательно приведет к сопоставимому сокращению вложений в ОФЗ. Для погашения паев управляющие могут использовать денежные остатки или продавать лишь часть облигаций. Поэтому фактический объем продаж будет зависеть от ликвидности фондов и дальнейших решений инвесторов.

– По оценкам правительства, новый налог может приносить бюджету около 100 млрд руб. ежегодно, однако фактические поступления могут оказаться ниже прогнозируемых из-за перетока капитала в инструменты с более благоприятным налогообложением, – предупреждают аналитики Market Power. – Для снижения рисков было бы целесообразно предложить инвесторам и управляющим переходный период с подробным разъяснением нововведений, корректный учет НКД и полноценный зачет налога при погашении паев.