Согласно прогнозу Barclays, основанному на текущих тенденциях в госзаимствованиях, средний срок погашения долга, размещаемого на крупнейших рынках еврозоны, включая Германию, Францию и Италию, в этом году может опуститься ниже 10 лет впервые с 2015 года. В Великобритании, по оценке банка, средний срок составит около 8,8 года, что станет минимальным показателем за весь век.

Эти данные отражают реакцию долговых управляющих на ослабление спроса на долгосрочные бумаги со стороны традиционных инвесторов, в первую очередь пенсионных фондов. В этом месяце Нидерланды завершили масштабную реформу пенсионной системы объемом €1,8 трлн, которая, как ожидается, приведет к снижению интереса к длинным облигациям. В Великобритании также наблюдается отход от пенсионных схем с гарантированными выплатами, которые ранее были одними из крупнейших покупателей долгосрочного госдолга.

Структурный спрос принципиально изменился, отмечает глобальный инвестиционный директор Aegon Asset Management Стивен Джонс. По его словам, рынок лишился базы вынужденных покупателей, и теперь происходит ее постепенное сворачивание.

— Это резко контрастирует с ситуацией десятилетней давности, когда европейские правительства стремились зафиксировать низкую стоимость заимствований, выпуская сверхдолгосрочные облигации, иногда со сроком обращения до 100 лет. Тогда рынок находился в крайней точке, сейчас маятник качнулся в обратную сторону, — добавляет Джонс.

Краткосрочные заимствования обычно обходятся государствам дешевле, что позволяет снизить расходы на обслуживание долга. Однако зависимость от более коротких сроков, как это происходило в последние годы в США, делает бюджет более уязвимым к колебаниям процентных ставок, поскольку долг приходится регулярно рефинансировать. При этом за последние два года разница между доходностью двухлетних и десятилетних облигаций в крупнейших экономиках Европы заметно выросла на фоне глобального увеличения объемов заимствований.

По словам руководителя направления инвестиционных специалистов Insight Investment Эйприл ЛаРусс, переход к сокращению сроков погашения фактически помогает странам справляться с падением спроса на их долгосрочный долг.

Аналитик Barclays Макс Китсон отмечает, что уменьшение средней дюрации выпусков также связано с ожидаемыми крупными объемами размещений. Банк прогнозирует рост валовых продаж государственного долга стран ЕС на €100 млрд в этом году.

Недавняя распродажа японских облигаций перекинулась на долговые рынки по всему миру, став очередным сигналом обеспокоенности инвесторов рекордными объемами заимствований развитых стран.

Существенные изменения произошли и на рынке еврозоны после прошлогоднего решения Германии ослабить конституционные ограничения на заимствования, чтобы профинансировать масштабный рост расходов на инфраструктуру и оборону. Долговой тормоз ранее приводил к дефициту немецких облигаций, сдерживая доходность и укрепляя статус Германии как самого надежного заемщика в валютном блоке. Однако дефицит бондов остался в прошлом, заявил в июне глава немецкого долгового агентства.

Доходность немецких бондов, являющихся ориентиром для долгосрочных заимствований в еврозоне, резко выросла после объявления новых бюджетных планов, поскольку инвесторы готовятся к увеличению объемов размещений и ускорению экономического роста.

Как отмечает портфельный управляющий Ninety One Джейсон Борбора-Шин, баланс спроса и предложения становится ключевым фактором ценообразования государственных облигаций, особенно на фоне растущего влияния фискальных рисков на поведение рынка.

В Великобритании действия Управления по управлению государственным долгом, включая отмену ряда аукционов по размещению долгосрочных бумаг и объявление консультаций о расширении рынка казначейских векселей со сроком обращения до одного года, стали важной причиной спокойной реакции инвесторов на ноябрьский бюджет, считают участники рынка. Инвестиционный директор Aberdeen Investments Мэттью Эймис добавляет, что, хотя бюджет и снизил напряженность, именно шаги долгового агентства стали, по его мнению, главным драйвером недавнего опережающего роста британских гособлигаций.

Подпишись на MP в MAX.