Золотодобыча: стабильность в прогнозе и росте цен

Прогноз по сектору стабильный: «Эксперт РА» сохраняет стабильный прогноз по сектору золотодобычи на ближайшие 12 месяцев, отмечая значительный рост уровня цен на золото в 2023 году с сильными предпосылками для его сохранения на пиковых уровнях в течение 2024 года. Сохранение беспрецедентного спроса на золото со стороны мировых центральных банков в условиях высоких глобальных инфляционных и геополитических рисков, ожидания по смягчению политики ФРС создают благоприятную макроэкономическую конъюнктуру для отрасли. Цена драгоценного металла увеличилась на 20% до 2 470 USD за тройскую унцию с начала 2024 года до середины июля, обновив очередной исторический рекорд. В то же время достаточно выигрышные позиции российских золотодобытчиков на глобальной кривой издержек сглаживают негативный эффект от роста долга на капитальные затраты и сделок с акционерным капиталом, которые имели место в 2023-2024 гг. Совокупность этих факторов сдержит рост долговой нагрузки в терминах чистый долг к EBITDA в 2024 году и сохранит его на комфортных уровнях.

Увеличение рентабельности при снижении удельных затрат: Адаптация российских участников отрасли к изменившимся рыночным условиям, нормализация объемов продаж и разворот курса рубля в 2023 году позволили предприятиям улучшить уровень рентабельности. Рентабельность по EBITDA среди крупнейших российских золотодобытчиков увеличилась в среднем с 40% до 48% по итогам 2023г. Агентство не ожидает повторения результатов 2023 года в перспективе 12 месяцев, допуская удорожание факторов производства в отрасли. Однако рентабельность среди крупнейших публичных предприятий по-прежнему будет существенно выше бенчмарков агентства в 30% для максимальной оценки фактора по отрасли. Удельный уровень совокупных денежных затрат (AISC) крупнейших золотодобывающих зарубежных предприятий в 2023 году увеличился в среднем на 11%. Крупнейшие публичные российские предприятия сумели сократить этот показатель в среднем на 8%. Во многом это обусловлено эффектом высокой базы 2022 года, условия которого сложились достаточно нетипично для отрасли – пониженные объемы реализации вследствие нарушения логистических цепочек сбыта на фоне аномально крепкого курса рубля.

Низкая долговая и процентная нагрузки: «Эксперт РА» ожидает сохранения показателей долговой нагрузки на уровне 2023 года по итогу текущего года. Чистый долг к EBITDA среди крупнейших публичных российских компаний сократился в среднем с 2.8х до 2.2х благодаря сильному росту метрики EBITDA. Несмотря на бурный рост процентных ставок в 2023-2024 гг., золотодобытчики характеризуются высоким уровнем процентного покрытия в силу привязки доходов и кредитного портфеля к твердым валютам, уровень ставок по которым ниже рублёвых. Вследствие этого покрытие процентных платежей показателем EBITDA не претерпит негативных изменений.

Комфортная ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность золотодобывающих компаний на высоком уровне – для компаний характерен высокий уровень операционного денежного потока, благодаря отсутствию больших потребностей в инвестициях в оборотный капитал. С учетом остатка денежных средств, ликвидных запасов в виде слитков доре и наличия большого объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков, компании отрасли комфортно покрывают все потребности в финансировании капитальных затрат и обслуживании долговой нагрузки.

Подробнее на сайте агентства

Подписывайтесь на нас в Telegram

0 комментариев

посты по тегу

Китай продаёт Европе втрое больше, чем покупает. Но проблема ЕС совсем не в торговом дефиците

История о €1,18 млрд в день или как Европа вдруг обнаружила, сколько на самом деле стоит ей Китай…

На каждый €1 товаров, проданных Евросоюзом Китаю в июле, из Китая приехало товаров на €3,10. В абсолютных цифрах ещё эффектнее: €53,9 млрд импорта против €17,4 млрд экспорта. Торговый дефицит только за один месяц - €36,5 млрд, или €1,18 млрд каждый день! За первые семь месяцев 2026 года разрыв достиг примерно €234 млрд (на €21 млрд больше, чем годом ранее).

На таком фоне довольно легко написать заголовок "Китай окончательно победил европейскую промышленность, а Брюсселю пора срочно закрывать рынок" - примерно в эту сторону европолитика и двигается.

Три к одному - страшная цифра, которая, по-правде, мало что объясняет. Торговый дефицит между двумя экономиками сам по себе - не показатель их силы, эффективности или перспектив роста. Если первая страна покупает у второй больше товаров, чем продаёт ей, из этого совершенно не следует, что первая проигрывает.

В 2025 году ЕС импортировал из Китая товаров на €559,4 млрд, а экспортировал только на €199,6 млрд, дефицит получился огромным €359,8 млрд. Но со всем остальным миром Евросоюз в том же году закончил торговлю товарами с профицитом €128 млрд, Европа не превратилась в экономику, которая ничего не производит и живёт только китайским импортом.

Есть ещё одна деталь - услуги! В торговле услугами с Китаем ситуация обратная - ЕС сохраняет профицит, который в 2025 году составил €21,3 млрд. В целом же, европейский экспорт услуг - один из важнейших источников внешнего профицита. Отсюда, фраза “Европа покупает у Китая втрое больше, чем продаёт” - одновременно правда и опасное упрощение. Речь идёт о торговле товарами за конкретный период, а не о полной картине экономических отношений двух сторон.

Конечно, проблема у Европы есть, но она не столько в самом дефиците, сколько в его структуре и динамике. В 2025 году импорт товаров из Китая в ЕС вырос на 6,4%, а евроэкспорт в Китай сократился на 6,5%. Если смотреть на десятилетие, разрыв ещё заметнее: с 2015 года экспорт ЕС в Китай вырос примерно на 37%, тогда как импорт из Китая на 89%. Эта тенденция продолжилась в 2026 году: в июле китайский экспорт в ЕС вырос ещё на 8% год к году, а поставки ЕС в Китай сократились на 1,6%. Видите тенденцию? Китай продаёт Европе всё больше и покупает у неё всё меньше, вот она!

Европа десятилетиями строила экономическую модель, в которой значительная часть промпроизводства перемещалась туда, где оно дешевле, а сама Европа концентрировалась на дорогих сегментах промышленности, технологиях и услугах. Теперь Китай всё чаще конкурирует с европейцами не только дешёвыми потребительскими товарами, но и высокотехнологичными (авто, оборудование, электроника), плюс химия и другие секторы.

На примере автомобилей отлично видно, что происходит: в 2024 году ЕС ввёл дополнительные анти-субсидиарные пошлины на китайские электромобили. Казалось бы, проблема решена: китайским производителям дороже продавать машины в Европе, европроизводители получают защиту. Но китайские компании сделали то, что обычно делает бизнес, когда меняются правила игры: начали активнее продавать модели, которые под ограничения не попали, в частности, гибриды. Импорт китайских гибридных авто вырос примерно с 3 800 машин в октябре 2024 года до 50 000 в июле 2026-го. Что теперь? Да понятно, что: Брюссель уже обсуждает ограничения и для этого сегмента. ЕС даже попросил Китай добровольно сократить экспорт гибридов, чтобы избежать дальнейшей эскалации торгового конфликта.

Продолжение завтра…

#экспорт/импорт
https://t.me/ifitpro

комментариев

НМТП - как порты попали на передовую

Еще недавно транспортный сектор и, в частности, порты считались тихой гаванью. Сейчас же текущая геополитическая ситуация вывела порты на передовую. Как в это тяжелое время выживает НМТП $NMTP и стоит ли ориентироваться на низкие мультипликаторы? Давайте разбираться.

🚢 Итак, выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла всего на 2,6% до 39,7 млрд рублей. При этом грузооборот группы увеличился всего на 6,6% до 70,8 млн тонн. Тут стоит обратить внимание, что объемы росли преимущественно за счет менее маржинальных направлений. Не сильно помогла и ежегодная индексация тарифов на перевалку нефти на 5,1%.

Операционная прибыль снизилась на 9,2% до 24,3 млрд рублей, а EBITDA просела на 9,6% до 28 млрд. По рентабельности бьет быстрый рост расходов на ФОТ (+40% г/г). НМТП приходится компенсировать сотрудникам риски, связанные с военными действиями и ударами. Вдобавок расходы на топливо выросли почти в четыре раза.

📊 Несмотря на ухудшение операционки, чистая прибыль внезапно выросла на 8,3%, до 23,3 млрд рублей. Но здесь дьявол в деталях: убыток от курсовых разниц сократился с 3,1 млрд до символических 0,1 млрд. Без этого эффекта динамика чистой прибыли выглядела бы значительно хуже.

Все это данные первого полугодия, а во втором ситуация становится еще интереснее. Главный риск - ограничения на экспорт бензина и дизельного топлива. Для НМТП, где значительная часть грузооборота приходится на нефть и нефтепродукты, это чувствительный удар. На 24 сентября отгрузки дизеля и газойля из черноморских портов впервые упали практически до нуля. Поэтому третий квартал должен показать реальный масштаб проблемы.

💰 На этом фоне P/E около 3,1х и прогнозный дивиденд порядка 0,85 рубля с доходностью ~12,8% выглядят заманчиво. Однако бросаться к кнопке «купить» не спешу. Низкая оценка здесь вполне оправдана, а третий квартал может принести неприятный сюрприз по операционным показателям.

С другой стороны, именно набор этих рисков превращает НМТП в потенциальный «миркоин». Нормализация ситуации вокруг портов и восстановление экспорта нефтепродуктов способны быстро изменить сентимент. Но пока предпочту дождаться отчета за третий квартал - хочется сначала увидеть, насколько сильно нынешняя конъюнктура ударила по деньгам компании.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Ребятушки, напоминаю, что мы работаем по бартеру. Я каждое утро заношу вам полезную статейку по рынку, вы жмете ей лайк. Спасибо!

комментариев

Эталон. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Тикер: #ETLN
Текущая цена: 18.7
Капитализация: 14.2 млрд
Сектор: Девелопмент
Сайт: https://www.etalongroup.com/investors/private/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - убыток LTM
▫️ P/BV - 0.49
▫️ P/S - 0.1
▫️ ROE - убыток LTM
▫️ ND/EBITDA - 7.43 (без учета эксроу)
▫️ EV/EBITDA - 7.99 (без учета эскроу)

Что нравится:

▫️ чистый долг без эскроу снизился на 13.3% п/п (217.2 → 188.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 7.42 до 7.43;
▫️ нетто фин расход уменьшился на 3.4% п/п (23.3 → 22.5 млрд);
▫️ деб. задолженность снизилась на 27.9% п/п (16.8 → 12.1 млрд).

Что не нравится:

▫️ выручка снизилась на 9.6% г/г (60.2 → 54.4 млрд);
▫️ остаток на эскроу счетах уменьшился на 53.5% п/п (104.3 → 48.5 млрд);
▫️ чистый убыток, но снизился на 6.9% г/г (13.4 → 13.2 млрд);

Дивиденды:

Выплата не менее 40% от чистой прибыли по МСФО, скор. на разовые прибыли/убытки, не относящиеся к основной деятельности. Выплата не реже 1 раза в год.

Дивиденды за 2026 год не ожидаются.

Мой итог:

Операционные показатели (г/г):
▫️ новые продажи -29.7% (295.8 → 207.8 тыс. кв. м). Падение по всем сегментам (Москва и МО -28.5%, Питер -63.4%, регионы -18.8%);
▫️ ввод в эксплуатацию +99.4% (163.9 → 326.8 тыс. кв. м).

Доля ипотечных кредитов за 1 и 2 кварталы 30 и 41%, соответственно (в 1 и 2 квартале 2025 было 14 и 32%). Динамика новых продаж за последние 6 кварталов: 192.1 → 103.7 → 175.2 → 200.4 → 90 → 117.8 тыс. кв. м. Как видно, продажи за последние 2 квартала в среднем вернулись к показателя слабого 2 квартала 2025 года.

Снижение объемов новых продаж отразились на выручке. Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ жилая недвижимость -11.9% (48.9 → 43.1 млрд);
▫️ подрядное строительство -87.9% (0.8 → 0.1 млрд);
▫️ аренда и прочее +7% (10.5 → 11.2 млрд).

За отчетный период снова получен убыток, но результат немного лучше 2 полугодия 2025 за счет улучшения операционной рентабельности с 13.4 до 13.6% и снижения нетто фин расхода.

Долговая нагрузка за полгода почти не изменилась. Чистый долг снизился за счет остатка средств после дополнительной эмиссии (выпустили 400 млн акций для покупки компании "Бизнес-Недвижимость" у АФК Система), но также уменьшилась и EBITDA LTM. Для Эталона долговая нагрузка остается основной проблемой. В 1 пол 2026 нетто фин расход уже в 3 раза превысил операционную прибыль.

Отрасль и конкретно Эталон находятся в кризисе. Причем пока не видно признаков изменения ситуации. Цементная отрасль РФ столкнулась с резким спадом спроса, тесно связанным с общим замедлением строительства. Ожидается, что по итогам 2026 года снижение спроса достигнет 25%. Статистика погрузок РЖД по черным металлам за 8 месяцев также показывает уменьшение (-9.8% г/г, 34.7 → 31.3 млн т). Продажи новостроек в России в июле сократились на 8% г/г (в июне был рост +16% г/г на фоне спроса на «Семейную ипотеку» перед возможным изменением условий). Два месяца 3 квартала происходит снижение выдачи ипотек в Москве.

Для снижения долга компании приходится продавать активы. Были проданы два земельных участка в Санкт-Петербурге (сумма сделки не раскрыта), а также группа продала в убыток торговый центр «Летний сад» в Москве. Но как видно, пока это помогло просто сдержать рост долговой нагрузки. Проблемы Эталона также отразились на ее кредитном рейтинге. В апреле «Эксперт РА» понизил рейтинги облигаций с ruА- до ruBBB+.

В конце недели были объявлено, что с 1 октября будут изменены условия семейной ипотеки. Ожидается, что изменения позволят части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. Как это повлияет на результаты девелоперов пока непонятно, но аналитики ожидают падение спроса из-за роста среднего ежемесячного платежа.

Никакой идеи здесь пока нет. На группе "висит" приличный долг. Аналогичные проблемы и у материнской АФК Система. И при этом Эталон убыточен с 2023 года включительно. Проходим мимо.

*Не является инвестиционной рекомендацией

▫️ мой канал в Telegram

комментариев

Как я перестал пить таблетки - сменив деятельность.

Хоть я и психолог по образованию, иногда мне казалось, что психосоматика — это какой-то бред. 🤔 В большей степени — отговорки людей, чтобы не работать. Но, как оказалось, я ошибался. Как и все.

В конце прошлого года, можно сказать, в последние дни, я принял решение — сменить работу. Я много лет проработал в одном месте, но так сложилось, что я «выгорел». Кстати, про выгорание тоже думал, что это бред, пока не прочувствовал на себе. 🔥

Конечно, я получил опыт, подружился с коллегами и иногда даже немного скучаю по ним. Тем не менее всё чаще ловлю себя на мысли, что то простое и, можно сказать, спонтанное решение — дорогого стоит. 💎

И чем же эта ситуация так удивительна? Всё очень даже забавно. Вот уже 9 месяцев я в Москве, и знаете что? Я практически перестал болеть. В буквальном смысле простужаться перестал. Раньше я раз в 2–3 месяца довольно сильно болел, с температурой. Уже думал в Институт иммунологии обращаться, что мне, в общем-то, и родственники советовали. Мол, «часто ты болеешь». 😷

И вот, после смены работы — как рукой сняло! Максимум лёгкий насморк и слегка покашляю 2 дня. И то это скорее аллергическое. Я бы подумал, что это совпадение. Но в последний год (может, больше) работы у меня стали появляться проблемы со здоровьем чуть ли не в хроническом формате, которые врачи предлагали лечить антибиотиками. Прям курсами пропивать. И я пил, но нюансы возвращались. В этом году — пропали! Я просто живу, и всё ок! ✨

Что я всем этим хочу сказать? Я не хочу сказать, что моя работа была плохой. В частности, зарабатывал я часто даже больше, чем сейчас. Но дело в другом. Иногда важно понять, что ты не на своём месте, и стоит что-то менять. В этом ключ к решению проблем, которые ты даже не ожидаешь решить. И всё-таки здоровье и хорошее самочувствие — важнее всего в первую очередь. Берегите себя, тогда и успехи не заставят себя ждать! 💪

Будущее — в Вашем здоровье! 🌿

#жизнь #инвестиции

комментариев