Золотодобыча: стабильность в прогнозе и росте цен

Прогноз по сектору стабильный: «Эксперт РА» сохраняет стабильный прогноз по сектору золотодобычи на ближайшие 12 месяцев, отмечая значительный рост уровня цен на золото в 2023 году с сильными предпосылками для его сохранения на пиковых уровнях в течение 2024 года. Сохранение беспрецедентного спроса на золото со стороны мировых центральных банков в условиях высоких глобальных инфляционных и геополитических рисков, ожидания по смягчению политики ФРС создают благоприятную макроэкономическую конъюнктуру для отрасли. Цена драгоценного металла увеличилась на 20% до 2 470 USD за тройскую унцию с начала 2024 года до середины июля, обновив очередной исторический рекорд. В то же время достаточно выигрышные позиции российских золотодобытчиков на глобальной кривой издержек сглаживают негативный эффект от роста долга на капитальные затраты и сделок с акционерным капиталом, которые имели место в 2023-2024 гг. Совокупность этих факторов сдержит рост долговой нагрузки в терминах чистый долг к EBITDA в 2024 году и сохранит его на комфортных уровнях.

Увеличение рентабельности при снижении удельных затрат: Адаптация российских участников отрасли к изменившимся рыночным условиям, нормализация объемов продаж и разворот курса рубля в 2023 году позволили предприятиям улучшить уровень рентабельности. Рентабельность по EBITDA среди крупнейших российских золотодобытчиков увеличилась в среднем с 40% до 48% по итогам 2023г. Агентство не ожидает повторения результатов 2023 года в перспективе 12 месяцев, допуская удорожание факторов производства в отрасли. Однако рентабельность среди крупнейших публичных предприятий по-прежнему будет существенно выше бенчмарков агентства в 30% для максимальной оценки фактора по отрасли. Удельный уровень совокупных денежных затрат (AISC) крупнейших золотодобывающих зарубежных предприятий в 2023 году увеличился в среднем на 11%. Крупнейшие публичные российские предприятия сумели сократить этот показатель в среднем на 8%. Во многом это обусловлено эффектом высокой базы 2022 года, условия которого сложились достаточно нетипично для отрасли – пониженные объемы реализации вследствие нарушения логистических цепочек сбыта на фоне аномально крепкого курса рубля.

Низкая долговая и процентная нагрузки: «Эксперт РА» ожидает сохранения показателей долговой нагрузки на уровне 2023 года по итогу текущего года. Чистый долг к EBITDA среди крупнейших публичных российских компаний сократился в среднем с 2.8х до 2.2х благодаря сильному росту метрики EBITDA. Несмотря на бурный рост процентных ставок в 2023-2024 гг., золотодобытчики характеризуются высоким уровнем процентного покрытия в силу привязки доходов и кредитного портфеля к твердым валютам, уровень ставок по которым ниже рублёвых. Вследствие этого покрытие процентных платежей показателем EBITDA не претерпит негативных изменений.

Комфортная ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность золотодобывающих компаний на высоком уровне – для компаний характерен высокий уровень операционного денежного потока, благодаря отсутствию больших потребностей в инвестициях в оборотный капитал. С учетом остатка денежных средств, ликвидных запасов в виде слитков доре и наличия большого объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков, компании отрасли комфортно покрывают все потребности в финансировании капитальных затрат и обслуживании долговой нагрузки.

Подробнее на сайте агентства

Подписывайтесь на нас в Telegram

0 комментариев

посты по тегу

🧲 ИнвестВзгляд: Магнит, покупай, когда другие боятся.

🤔 Только вот с Магнитом непонятно. Давайте начнём с цифр за 2025 год.

Выручка выросла на 15,3% — до 3,5 трлн рублей. LFL-продажи подросли на 8,7% за счёт среднего чека (+8,4%), что, если говорить прямо, означает просто рост цен, а не то, что народ стал больше покупать.

А дальше начинается самое интересное. EBITDA упала на 1,5% — до 169,3 млрд рублей, рентабельность по EBITDA просела до 4,8%. И — барабанная дробь — чистый убыток 16,6 млрд рублей против прибыли 50 млрд рублей годом ранее.

Почему? Два слова: долг и проценты. Чистые финансовые расходы выросли в 3,4 раза — до 82,3 млрд рублей. Компания набрала кредитов под высокие ставки, а процентные платежи просто съедают всю операционную прибыль.

Акционеры Магнита получили дивидендные выплаты в 2024-м. В 2025-м — ничего. Компания даже не рассматривает выплаты — логично, когда у тебя убыток 16,6 млрд рублей и долг под 500 млрд рублей.

🔍 А теперь давайте посмотрим на конкурентов.

X5 Group — главный конкурент и одновременно главный источник боли для акционеров Магнита. Выручка X5 — 4,6 трлн рублей против 3,5 трлн рублей у Магнита. При этом чистая прибыль X5 — 94,8 млрд рублей. Мечта.

Лента — и тут Магнит проигрывает. Выручка Ленты выросла на 24,2% — до 1,1 трлн рублей, а чистая прибыль выросла на 56% — до 38,2 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA — 3,5%, что ниже, чем у Магнита, но Лента хотя бы в плюсе.

О’Кей — маленький, но гордый. Выручка выросла на 10,3% — до 80 млрд рублей, а чистая прибыль выросла в семь раз — до 14,3 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA — 9,9%. Да, масштаб не тот, но эффективность — космос.

Все конкуренты либо растут быстрее, либо зарабатывают больше, либо и то и другое. «Магнит» — единственный, кто умудрился получить убыток в год, когда инфляция разгоняла выручку всем.

🎯 ИнвестВзгляд: Компания с огромной выручкой и миллионами покупателей умудряется не зарабатывать деньги. Операционные показатели слабые, долговая нагрузка зашкаливает, конкуренты наступают на пятки, дивидендов нет. Да, у компании есть активы, есть сеть магазинов, есть бренд. Но в текущей ситуации это похоже на Ferrari с пустым баком — красиво, но никуда не едет. И самое интересное, что в моём портфеле есть акции компании. Год назад картина выглядела более позитивно, но сейчас убыток 55%. Из той самой категории, когда продать жалко, тем более что некогда это был привлекательный актив.

$MGNT $X5 $LENT $OKEY

комментариев

Рынок акций резко обвалился до 2136. Что произошло и куда идём?

Неделя выдалась крайне неудачной для рынка: Индекс МосБиржи завершил неделю серьезным падением — минус 6,35%. Трехнедельный рост сменился активной фиксацией прибыли, а ожидания скорого прогресса в переговорах не оправдались, и рынок начал пересматривать заложенные в цены позитивные ожидания.

В пятницу под закрытие случилось сильнейшее внутридневное падение с сентября 2022 года — индекс рухнул на 4,29%, до 2136 пунктов. Всего за три дня рынок растерял половину трехнедельного восстановления. Для сравнения: в июне и июле этого года падения были сопоставимыми (4,23% и 4,24%), но пятничный обвал стал рекордным за последние годы.

Ключевая причина — обострение геополитики и отсутствие позитивных сигналов. Инвесторы проигнорировали даже рост нефтяных цен на фоне ударов по инфраструктуре и общего негативного фона. Надежд на дипломатические подвижки тоже немного: спецпосланник Трампа Кушнер направляется не в Москву, а в Израиль и Египет для переговоров по Газе.

Умеренной поддержкой для рынка остается нефть — она завершила неделю выше 87 долларов на фоне эскалации вокруг Ормузского пролива. Иран опубликовал новые условия транзита, фактически закрывая пролив для судов США и Израиля, а с остальных взимать сбор в размере от 5% до 7% стоимости груза.

Кроме того, Иран выдвинул требования об уходе американских войск из региона, о снятии санкций и возвращении замороженных активов. На этом фоне Вашингтон заявил, что в ближайшее время объявит о новых экономических санкциях против Тегерана, которые станут беспрецедентными.

Рубль продолжает слабеть. За неделю он обновил минимумы с марта, опустившись до 12,53 рубля за юань на Мосбирже, а на Форекс доллар достиг 84,40 рубля, евро — 97,52. Одной из главных причин стало увеличение покупок валюты Минфином — с 5,4 до 6,5 млрд рублей в день. Рынок также закладывает риски нового пакета санкций США, который может затронуть покупателей российской нефти и экспортные потоки.

При этом общая картина на рынке не изменилась. Реальная ключевая ставка всё ещё высокая, геополитика остаётся главным фактором неопределённости, а рост ВВП балансирует около нуля. В таких условиях валютные облигации и длинные ОФЗ выглядят гораздо привлекательнее большинства акций, поэтому спешить с покупками акций всё ещё не стоит.

Что по ожиданиям? Технически индекс Мосбиржи может найти поддержку в зоне 2050–2000 пунктов. Оттуда возможен отскок, но в любом случае, важно дождаться окончания импульсивного движения вниз. Нефтяной сектор, чей вес в индексе огромен, может поддержать рынок. Ближайшие отчёты нефтяников способны стать этим катализатором.

На этой неделе инвесторы будут следить за тремя вещами: геополитическими новостями, динамикой валют и нефти, а также статистикой. В среду ЦБ опубликует данные по инфляционным ожиданиям населения, Росстат — недельный отчёт по инфляции и цены производителей за июль.

Из корпоративных событий — отчёты ВИ.ру, ЦИАНа, «Европлана» и Банка «Санкт-Петербург». А во вторник совет директоров «Татнефти» обсудит дивиденды за первое полугодие.

• Лидеры: Диасофт #DIAS (+4,8%), IVA #IVAT (+3,7%), Аренадата #DATA (+3,3%).

• Аутсайдеры: Самолет #SMLT (-8,4%), РУСАЛ #RUAL (-6,9%), ВК #VKCO (-6,8%), АФК Система #AFKS (-6,7%).

17.08.2026 - понедельник

• #VSEH Отчет МСФО за 1 полугодие 2026 года.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

Нефть по $500 отменяется? Похоже, рынок опять решил никого не спрашивать

Пока аналитики мечтают, какой прекрасной станет жизнь производителей сырья, когда нефть будет стоить по $500 - рынок делает то, что он обычно делает в самый неудобный момент: увеличивает предложение. Высокие цены на нефть сами по себе - лучшее предложение для производителей открывать новые скважины, достроить трубопроводы и вспомнить о месторождениях, которые вчера казались слишком дорогими.

США и Канада, Бразилия и Аргентина способны в совокупности закрывать рост мирового спроса как минимум до 2030 года. Бразилия в июне довела добычу до рекордных 4,5 млн баррелей в сутки, прибавив около 19% год к году, а американские и канадские производители с начала года добавили десятки новых буровых установок. Канада одновременно развивает инфраструктуру, которая позволит отправлять больше нефти напрямую к покупателям в Азии, не спрашивая разрешения ни у Ормузского пролива, ни у геополитики.

Да, война может перекрыть один маршрут, санкции могут изменить другой, страховка может подорожать, танкеры могут пойти вокруг Африки, но нефть при этом не исчезает из мировой экономики. Она просто начинает ехать дольше и становится дороже в логистике. Рынок, как выясняется, умеет адаптироваться, даже когда в СМИ ему приготовили конец света.

Есть еще один момент “в пику” нефтяным быкам: производство растет не от горячей любви к нефтяникам, а потому что цена дает правильный экономический сигнал. Дорогая нефть делает выгодными проекты, которые при $50 или $60 за баррель никто бы даже не стал обсуждать. А когда в рынок одновременно начинают заходить США, Канада, Бразилия, Аргентина, то вопрос не в цене барреля сегодня. Важно, сколько дополнительного предложения появится через несколько лет.

Поэтому прогноз “нефть обязательно будет дорожать”- выглядит довольно спорным. Если предложение растет быстрее спроса, рынок вполне способен сделать то, что он делал много раз раньше, то есть сначала напугать всех дефицитом, затем привлечь инвестиции в новые мощности, а потом внезапно обнаружить, что дефицит куда-то исчез.

Вот вам и повод для спора с аналитиками, которые считают, что мы входим в новый сырьевой суперцикл и допускают другой сценарий для нефти и рубля. Мы видим дуэль двух логик: одни говорят, что мир входит в эпоху дефицита сырья, другие показывают, что высокие цены сами запускают механизм, который этот дефицит уничтожает.

Мне вообще нравится, когда рынок спорит с прогнозами. Он ведь рынок не читает наши презентации, не смотрит телевизор и, что особенно неприятно, совершенно не обязан подтверждать даже очень красивую экономическую теорию. Просто потому, что рынок всегда ПРАВ! А если рынок прав - значит, вопрос теперь не в том, будет ли нефть $500 или $50, а в том, кто окажется прав в новом сырьевом цикле и кто заработает на изменении мировой торговли.

#нефть
https://t.me/ifitpro

комментариев

Хэдхантер. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #HEAD
Текущая цена: 2739
Капитализация: 129.2 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://investor.hh.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 7
P/BV - 13.1
P/S - 3.15
ROE - 187.1%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 6.06
Акт/Обяз - 1.52

Что нравится:

✔️увеличение выручки на 6.9% к/к (9.5 → 10.1 млрд);
✔️FCF вырос на 63.4% к/к (3.3 → 5.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 17.3% к/к (3.7 → 4.4 млрд);

Что не нравится:

✔️чистая денежная позиция уменьшилась на 66.7% к/к (14.3 → 4.8 млрд);
✔️нетто фин доход снизился на 35% к/к (369.7 → 240.2 млн);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплата не реже 1 раза в год, исходя из суммы не менее 60% и не более 100% от скор. чистой прибыли по МСФО, если отношение ND/скор. EBITDA LTM < 2.5 (если выше, то СД решает, исходя из конъюктуры).

СД рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2026 года в размере 200 руб. (ДД 7.3% от текущей цены).

Мой итог:

После слабого 1 квартала выручка подросла. Причем рост зафиксирован даже в сравнении с прошлым годом, хотя и очень скромный (+834 тыс).

Выручка в разрезе продуктов (к/к):
- пакетные подписки +11.6% (2.1 → 2.34 млрд);
- доступ к базе соискателей +15.4% (1.13 → 1.31 млрд);
- объявления о вакансиях 0% (4.67 → 4.67 млрд);
- дополнительные услуги -21.2% (1.59 → 1.83 млрд).

По традиции второй квартал сильнее первого. Но с одной стороны, динамика лучше прошлого года, а с другой, здесь имеется эффект низкой базы. В сравнении с прошлым годом снижение в первых двух и рост в объявлениях и доп. услугах.

Выручка в разрезе клиентов (к/к):
- крупные в России +7.3% (3.65 → 3.92 млрд);
- малые и средние в России +5% (3.99 → 4.19 млрд);
- прочие в России +5.5% (0.55 → 0.58 млрд);
- прочие страны +11.4% (0.62 → 0.7 млрд).

Опять же сезонное оживление, но важном отметить, что динамика по малым и средним клиентам лучше прошлогодней. В сравнении с прошлым годом снижение в МСБ, по остальным рост.
Количество платящих клиентов выросло по всем категориям, кроме крупных (крупные -1.2%, МСБ +5.2%, прочие в РФ +272.9%, прочие страны +6.9%).

Чистая прибыль выросла на фоне увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 39.3 до 44% и меньшей эф. ставки налога на прибыль (5% vs 9.2% в 1 кв 2026). В сравнении с прошлым годом также отмечен рост на 4.2% г/г (4.2 → 4.4 млрд).

FCF увеличился на фоне более высокого роста OCF в абсолюте (+65.7% к/к, 4.1 → 6.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+75.9% г/г, 0.7 → 1.3 млрд).
"Кубышка" ожидаемо снизилась за из-за выплаты дивидендов, но хорошо, что чистая денежная позиция остается в наличии.

На 2026 год компания озвучивала цели в +8% по выручке и рент. по скор. EBITDA выше 50%. По факту за полугодие пока выручка ниже (-0.7% г/г), а рентабельность равна 50%. В некотором базовом сценарии можно заложить рост выручки в 3% г/г и 41% рентабельности по ЧП. В этом случае ХХ по итогам года заработает прибыль в районе 17.1 млрд, а это P/E 2026 = 7.56 и 362.34 руб дивидендной выплаты при pay out в 100% (ДД 13.23% от текущей цены).

Снижение hh-индекса, в целом, продолжилось и он достиг в июле значения 8.7, которое все еще считается высоким, но все же это ощутимое уменьшение относительно пика в 11.4. Динамика вакансий по полной форме занятости также показывает хорошую картину с начала года (-11 → 14 → -3 → 2 → -2 → 7 → 1% г/г). Заметно, что постепенно формируется тенденция к росту.

Несмотря на непростую конъюктуру, компания продолжает показывать достойные результаты, сохраняя при этом хороший уровень дивидендных выплат. Также поддерживает котировки программа байбэка объемом до 15 млрд. Из новостей еще можно выделить покупку 51% компании Happy Job, что позволит расширить направление HR Tech и дополнить инструменты найма сервисами для работы с сотрудниками уже после их трудоустройства.

С учетом всего вышеописанного ХХ остается интересным активом для покупки и удержания на средне и долгосрочном горизонте.

Акции компании держу в портфеле с долей 5.25% (лимит - 5%). Прогнозная справедливая стоимость - 3480 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев